竞争对手成为投资者 亚盛医药与武田合作

6855.HK
The Chinese drug developer put a rocket booster under its share price after enlisting a Japanese rival as a new equity partner and unveiling plans for a U.S. listing.

亚盛医药同时公布三大利好消息，不仅与日本老牌药企武田制药达成授权合作意向，引入其成为第二大股东，还计划冲击美股二次上市

重点：

  • 武田制药的普纳替尼与亚盛的奥雷巴替尼属于竞争品，后者在疗效和安全性上表现更优
  • 亚盛此前面临现金流危机，若无新资金注入，账上的现金只够烧一年

　

莫莉

作为第一批通过港交所“上市规则”18A章在港股上市的创新医药企业，亚盛医药集团(6855.HK)由于商业化回报表现平平，在资本市场一直不温不火。不过，公司近期与日本的老牌医药企业武田制药(Takeda International, 4502.JP)的重磅合作，让亚盛医药重新成为焦点。

6月14日，亚盛公布与武田达成两项协议。首先，亚盛旗下的首款商业化产品奥雷巴替尼在大中华区以及俄罗斯之外的全球许可相关的独家选择权，将授予武田，为此武田付出1亿美元的选择权付款。一旦武田行使选择权并经过监管部门批准，亚盛将获得最高12亿美元的首付款和里程碑付款，外加按销售金额双位数比例的销售分成。

其次，武田将以7,500万美元认购亚盛新发行的约2,430.7万股，相当于公司7.73%股权，成为第二大股东。武田的出价比认购日期前连续20个交易日的平均收市价溢价约25%，可见其相当有诚意。亚盛表示，这笔资金中90%将用于支持奥雷巴替尼以及另一款核心产品APG-2575的开发。

同日，亚盛还公布，已经向美国证券交易委员会保密提交了一份F-1表格登记声明草案，为赴美二次上市做准备。这三大利好消息同时宣布，意味着奥雷巴替尼获得了优秀的海外市场拓展机会，大笔资金注入缓解了此前的现金流危机，登陆美股市场的计划也让公司的发展前景更值得期待。资本市场闻风而动，亚盛医药的股价在6月14日已经提前上涨11.8%，随后的交易日继续上涨17.14%，创下一年以来的高点29.8港元。

值得注意的是，与一般的对外授权(License-out)协议不同的是，此次亚盛与武田签订的是独家选择权协议，即武田获得的是优先选择奥雷巴替尼海外权益的机会。这是因为武田旗下的普纳替尼与奥雷巴替尼都是第三代的BCR-ABL抑制剂，二者属于竞争品，武田若直接对竞品发起授权引进，可能遭遇美国联邦贸易委员会的反垄断审查，而通过独家选择权协议的方式，政策风险较小。

双赢交易

事实上，武田的普纳替尼作为全球首款第三代BCR-ABL抑制剂，早在2012年12月就已获批在美国上市，但是由于心血管毒性问题，被FDA要求加上副作用警告才能销售，因此市场认可度不高，一直无法成为年销售额超过10亿美元的重磅产品。再加上普纳替尼的专利即将在2026至2027年到期，引入同类新品奥雷巴替尼不仅可以延用现有的销售团队和资源，也能维持武田在白血病领域的市场份额。

此次被武田重金引入的奥雷巴替尼于2021年在中国获批上市，用于治疗部分白血病成年患者，可以解决同类抑制剂一二代药物的耐药问题。临床数据显示，在部分慢性髓系白血病患者身上，奥雷巴替尼具有同类最佳(Best in class)潜力。该药物在中国内地的商业化推广是由亚盛与信达生物(1801.HK)共同完成，在2023年初大幅降价进入国家医保后，年度销售额仍不足2亿元。

2024年2月，奥雷巴替尼获得FDA许可在美国开展三期临床试验，该品种此前已经获得美国FDA快速通道资格、孤儿药资格认定，以及欧盟孤儿药资格认定。凭借武田在白血病领域深耕的经验以及入股后的资金注入，相信亚盛的海外临床试验进展将更加顺利。一旦全球临床研发有显著进展，亚盛登陆美股的胜算也将更大，对于此时入股的武田来说，在美股上市后带来的溢价，也会让这笔交易变得更加划算。

在时来运转之前，亚盛曾经历过一段备受投资者质疑的岁月。三个月前，2023年年报出炉，营业收入仅2.22亿元，其中下半年销售明显下滑。截至2023年末，亚盛的现金只剩下10.38亿元，而2023年的净亏损高达9.26亿元。这意味着，若无新资金注入，账上的现金恐怕只够烧一年。如今，这项堪称“双赢”的合作达成后，投资者对公司信心大增 ，公司亦得以补充急需的资金。

亚盛作为专注血液肿瘤研发的医药企业，有不少优秀候选管线值得关注。目前，经历接连数日大涨后，市销率已上升至32.7倍，其合作方信达生物的市销率仅9倍，显示前者已获得较大溢价。不过，奥雷巴替尼的海外临床试验仍需大笔资金投入，武田的独家选择权合作以及美股上市亦有一定变数，投资者仍需持续关注公司未来进展。

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2050.HK
002050.SHE
Kelun-Biotech’s profit up

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6990.HK
China’s AI advances mask widening gap in private capital investment

中国AI技术急追美国 私人投资为何仍严重落后？

中美顶尖AI模型的性能差距已缩至不足3%，但私人AI投资却相差超过20倍。中国能否以更高效率及国家资本，长期抵消美国的私人投资优势？    李世达 如果只看模型排行榜，中美人工智能竞赛似乎已逐渐进入势均力敌的阶段。DeepSeek崛起后，阿里千问等中国模型持续迭代，美国企业已不再像数年前般稳占绝对领先。斯坦福大学《2026 AI Index》显示，截至今年3月，中美顶尖模型在相关排行榜上的性能差距已缩至2.7%，甚至在不同榜单上互有领先。 但另一边的资本帐，却呈现完全不同的景象。 同一份报告显示，2025年美国私人AI投资达2,859亿美元，中国只有124亿美元，前者是后者的23.1倍。换言之，当两国顶尖模型的性能差距已缩至不足3%，背后私人资本的投入却仍相差超过20倍。更值得注意的是，这种落差到了2026年也没有明显消失。 首季中国AI相关初创企业融资超过1,100亿元，约162亿美元，同比大增185%。但同期PitchBook统计的全球AI风险投资达2,555亿美元，其中OpenAI、Anthropic及xAI三家美国企业便占67.3%，涉及约1,720亿美元，单是三家公司取得的资金已是同期中国AI初创企业融资额10倍以上。虽然统计口径不同，仍反映全球AI风险融资正高度集中于美国头部企业。 从基建投入看，情况亦相似。高盛去年底估计，中国主要互联网企业2026年AI相关投资超过700亿美元，仅相当于美国Hyperscalers的15%至20%。Capital Group则估计，美国大型科技企业资本开支将由2025年的4,250亿美元升至今年7,910亿美元，中国同期由570亿美元增至1,180亿美元，差距由7.5倍略收窄至6.7倍。 不过，私人投资并不是中国AI资本帐的全部。2025年中国启动规模600亿元的国家人工智能产业投资基金；今年又传出正研究未来五年投入约2万亿元建设全国AI数据中心网络，惟相关方案仍在制定。美国政府也在增加AI投入，Brookings对截至今年3月联邦AI合约的统计显示，已义务化资金约72亿美元。这些数据口径不同，但至少显示两国资本结构存在明显差异：美国AI扩张更依赖科技企业及私人资本，中国则有更明显的政府及国企参与。 国家资本能否带动私人投资？ 既然已有大量国家资本投入，为什么中国私人投资仍未同步增长？关键首先在商业回报。Amazon、Microsoft及Google拥有庞大的全球云服务业务，新增数据中心及GPU，可以直接向全球企业出售算力、模型及软件服务。中国云市场更多集中于国内，大模型又陷入价格竞争，技术快速提升，却未必能同样迅速转化成收入和现金流。 中国大型科技企业的盈利压力亦限制了投资能力。阿里（BABA.US; 9988.HK）今年4月至6月资本开支达676.8亿元，同比大增75%，同期净利润却下跌75%，其后更配股筹集约102亿美元支持AI发展；百度（BIDU.US; 9888.HK）第二季收入同比下降4%，净利润降至23亿元。对这些企业而言，大规模AI投资会更直接形成盈利、现金流及融资压力。 国家资本可以承担数据中心、电网、国产晶片及基础科研等长周期项目，却主要解决“谁来出钱”的问题，不能保证市场愿意为AI服务付钱。若需求和盈利未同步形成，政策主导的供给亦可能出现低利用率或资源错配。真正的考验，是国家投入能否转化成商业需求和盈利，再吸引下一轮私人资本。 这种需求差距，也可从中国AI供应商的收入结构窥见。高速光模块供应商中际旭创（3308.HK；300308.SZ）今年上半年海外业务收入大增209.9%至396.15亿元，中国内地收入仅增7.7%至21.63亿元，海外市场已占总收入近95%。 中际旭创身处AI数据中心投资最前线，其业绩某程度上像是一张全球AI资本开支的温度计。公司财报指出，阿里、腾讯（0700.HK）及百度今年首季合计资本开支约647亿元，同比增18%；Microsoft、Amazon、Meta及Google第二季合计资本开支达1,649亿美元，同比增约86%。一家中国AI基建龙头目前最大的需求增量主要来自海外，反映出中国企业已成为全球AI基建热潮的重要供应商，但中国本土市场产生的需求增量，仍远不及海外。 然而，私人资本较少并不代表中国AI必然按比例落后。受先进晶片限制，中国企业即使投入同等资金，也未必能取得与美国企业相同的算力，反而被迫提高模型效率、降低推理成本并加快国产晶片适配。这也部分解释了为何私人投资相差23倍，模型性能却只差2.7%。 但效率能否持续抵消资本差距仍是未知数。AI正走向Agent、多模态及机器人，大规模推理将需要更多晶片、电力和数据中心。若美国企业每年持续多投入数千亿美元，更多算力和试错能力仍可能重新反映为技术优势。 美国的烧钱模式同样面对过度投资风险。若巨额AI基建最终无法带来足够收入，今天的资本优势也可能变成明天的折旧、债务与闲置产能。对中国而言，国家资本能否把算力、晶片与基础设施进一步转化为市场需求、企业盈利和私人资本的持续投入，将决定这套模式能走多远。 中国已证明，较少的私人资本并不妨碍AI技术快速追赶。但当AI进入更依赖算力、电力与大规模推理的下一阶段，效率优势能否继续抵消资本差距仍有待观察。当模型差距愈来愈小，资本能否持续转化为需求、盈利与再投资，可能成为中美AI竞争新的分水岭。 李世达，咏竹坊编辑。他的联络方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
Jinxin does fertility

锦欣生殖在美业务表现强劲 利润率改善并扭亏为盈

今年上半年，这家辅助生殖服务提供商实现净利润1.1亿元，营收增长6.6% 　 余特莉 2026年上半年，锦欣生殖医疗集团有限公司（1951.HK）成功扭亏为盈。同时，利润率改善、治疗量增加以及美国业务复苏，共同提升了这家辅助生殖服务提供商的盈利能力。 今年上半年，公司净利润达到1.103亿元，扭转了上年同期亏损10.4亿元的局面——当时公司计提了重大减值及其他非经常性费用。公司在8月21日的公告中指出，期内营收增长6.6%至13.7亿元，毛利润增长31.1%至5.133亿元， non-IFRS adjusted EBITDA（非国际财务报告准则下调整后息税折旧及摊销前利润）攀升49.8%至3.365亿元。 公司non-IFRS adjusted EBITDA利润率提高了7.1个百分点至24.5%，同时毛利率从上年同期的30.4%升至37.4%。调整后净利润增长79.8%，达到1.48亿元。 期内，公司共完成14,653个取卵周期，同比增长6.1%，不孕不育初诊量也上升了9.1%。 按取卵周期数计算，锦欣生殖是中国最大的民营辅助生殖服务提供商之一。公司在成都、深圳、武汉、昆明以及美国加州均设有生殖与妇科医疗机构，业务正从以体外受精（IVF）为核心的服务，向产科及女性健康护理等相关领域拓展。 公司在美国的业务——HRC Fertility在加利福尼亚州运营着由诊所和IVF实验室组成的网络。作为上半年增长最快的业务板块，HRC共完成2,990个取卵周期，同比增长45.3%。公司海外营收增长27.8%至3.875亿元，海外板块EBITDA（经调整息税折旧及摊销前利润）大涨129.2%至5,710万元。由于加州扩大了不孕不育治疗的保险覆盖范围，这也带动了对HRC的服务需求。 在大中华区，公司营收基本保持稳定，录得9.858亿元，EBITDA则增长6.9%至2.817亿元。公司表示，昆明和武汉两地较新设立的机构业务量持续攀升，上半年合计完成2,377个取卵周期，同比增长15.4%。 锦欣生殖还寻求通过提供高端服务，以及围绕IVF就医者整个生殖健康周期的各项衍生服务，来提升单客收入。目前，其深圳机构正不断拓展高端服务组合，女性健康及相关服务的整体营收增长了9.3%，达到1.735亿元。 公司持续拓展将生殖治疗、产科与孕产护理相结合的综合服务模式。该战略旨在将公司与就医者的服务关系延伸至IVF治疗之后，并更充分地利用现有医疗资源。 公司CEO董阳表示，上半年的业绩表明公司已进入“更高质量增长”阶段。他指出，non-IFRS adjusted EBITDA的上升、毛利率的走强以及海外盈利能力的改善均印证了这一点。 “我们下一阶段的重点是将现有产能转化为业务量、利润率和现金流，”董阳表示，“我们将继续优先考虑医疗成效、稳健增长以及可持续的股东价值。” 截至6月30日，锦欣生殖持有现金及银行结余7.596亿元，另有约12.1亿元的未动用银行授信额度。期内，公司耗资约1.892亿港元回购了8,390万股股票。根据其2026-2028年股东回报框架，锦欣生殖计划将每年non-IFRS adjusted EBITDA的50%至80%用于派发股息和股票回购。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里。
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