0708.HK
Evergrande auto business gets lifeline after problems pile up

经历母企清盘、投资告吹、19亿退补等事件后,恒大汽车迎来了新买家,但这次的投资是否“靠谱”?恒大汽车会否翻身?还是未知数

重点:

  • 恒大汽车去年亏损逾百亿,主要收入来自物业销售
  • 若达成买卖协议,买家需资助公司运营

李世达

关于恒大的好消息很久没出现了。近日,中国恒大新能源汽车集团有限公司(0708.HK)在港交所公告,母企中国恒大(3333.HK)已与一名第三方潜在买家订定不具约束力条款书,将出售所持31.5亿股(占全部已发行股份约29%),买家另有选择权可买入余下32亿股(占29.5%)。若上述两项交易完成,恒大汽车将正式易主。

中国恒大是恒大汽车的控股股东,共计持有恒大汽车约63.5亿股,持股比例约为58.5%。其中,中国恒大直接持有1.3亿股,旗下全资子公司恒大健康和Acelin Global Limited分别持有约62.2亿和5万股。中国恒大今年1月已被香港法院颁令清盘。

公告中并未透露潜在买家的具体信息,亦没有披露每股的收购作价。

恒大汽车卖盘此前已走漏风声。5月中旬,恒大汽车股价盘中暴涨70%后宣布停牌。在卖盘消息证实后,恒大汽车股价在复牌当日一度暴涨107%,最终收涨87%,市值几乎翻倍。目前潜在交易尚待进一步尽职调查及签署买卖协议后作实。

年初中东投资告吹

恒大汽车还将从此次交易中获得一份授信协议。买方将为恒大汽车方面提供信贷额,以资助恒大汽车持续经营及发展电动车业务。公告中称,集团资金严重短缺,天津工厂自今年初以来已不再生产作业,至今尚未恢复生产。

根据最新年报,2023年恒大汽车收入约13.4亿元,股东应占亏损达108.7亿元,虽然是新能源车企,但收入大部分来自物业销售套现的11亿元。品牌成立至今仅生产1,700辆恒驰5汽车,交付1,389辆车。截至2023年底,恒大汽车累计股东应占亏损达376.9亿元。

去年8月,恒大汽车曾公布获得由阿联酋国家主权基金持股的纽顿集团战略投资5亿美元,另外还有6亿元过渡资金陆续入帐,曾被市场视为救命钱。然而至今年4月,恒大汽车宣布与纽顿集团的战略投资协议终止。

就在卖盘消息公布前四天,恒大汽车收到地方行政部门发出的函件,由于恒大汽车并未履行合同义务,被要求退回已发放的各项奖励及补贴,合计约19亿元。

恒大汽车的价值?

恒大汽车曾是恒大老板许家印的梦想。2021年10月,恒大刚刚爆雷时,许家印宣布要在十年内,由房地产企业转型为新能源车企业,强调会逐步退出房地产市场,不会出售恒大汽车。

造车曾是许家印的最后王牌,但如今恒大进入清盘程序,许家印已失去自由,却只有恒大汽车有了死里逃生的机会。恒大汽车股权若全出售后,跟许家印再也没有关系。

经营五年只造出1,700辆车的恒大汽车,市值曾经高达7,000亿港元,比当时的比亚迪(1211.HK; 002594.SZ)还高出四成,如今市值仅剩下62亿港元,不到当年的百分之一。

根据年报,恒大汽车总资产约349亿元,但负债高达725亿元,早已资不抵债。对买家来说,恒大汽车是一家量产困难、资金短缺、巨额亏损的公司,出手接盘等于承接一笔巨债。现有造车新势力应不会是买家,市场议论,或有新玩家打算加入新能源车赛道。

虽然负债累累,但恒大汽车仍是一家上市公司,并具有造车资格且拥有完整电动车生产线的公司。根据年报,公司在天津、广州、上海设有生产基地,只要资金到位,工厂仍然能够随时运作生产。

不过,目前新能源车市场竞争激烈,赛道上的落后者正在逐步被淘汰。本身资源累积与品牌认受性都不足的恒大汽车,易主之后仍要面对很大挑战。

是次的交易从条款书来看,买家收购29%股权后,先透过授信协议“试水”经营一段时间,才决定是否要收购剩余股权,最后是否如约达成,条款是否变动,仍有很大未知数,对买家来说应是较安全的合作方式。

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新闻

简讯:中证监未放行 Shein上市弃英转港

路透社周三援引知情人士消息称,在线快时尚零售商Shein因未获中国证监会批准,已放弃伦敦上市计划。报道另外称,公司现拟转战港股市场,计划在后数周内向香港交易所提交上市申请文件。 Shein最初计划在纽约上市,但遭美国政界阻挠而放弃。随后转战伦敦市场,在突破类似阻力后获得进展,英国金融行为监管局已于上月批准。 中国证监会审批被认为是公司最后一道重要监管,据路透社报道,证监会最终未予放行,报道未说明具体原因。Shein创立于中国,后将其总部迁至新加坡。但其主要运营仍在中国境内,且大部分服装产品采购自中国制造商,这可能是其需要证监会审批的原因所在。 公司在2023年完成一轮融资后估值达660亿美元,由于市场竞争加剧及主要西方市场业务壁垒高筑,其估值此后可能有所缩水。即便如此,其上市计划仍有望筹集数十亿美元资金。 阳歌 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 
YuHua runs educational campuses

宇华教育售泰业务 壮士断臂利润翻倍

这家总部位于郑州的民办教育机构,自上月以来股价飙升,投资者看好其转向职业教育和清偿债务的举措 重点: 宇华教育通过出售泰国的学校充实了资产负债表,以偿还2019年发行的可转债 这家民办教育机构的最新财务业绩表现亮眼,在截至2月底的六个月里收入增长7%,调整后利润更是翻了一番多   谭英 自2021年中国政府禁止面向小学生的课后补习,并整顿K-12民办学校,宇华教育集团有限公司(6169.HK)和多数中国教育企业一样陷入了低迷。 自彼时以来,行业尚未全面复苏,宇华教育亦未能例外。但上周发布的2025财年中期报告显示,这家从K12学校转向职业教育的企业,正在重新站稳脚跟。 2017年宇华教育赴港上市时,正是线上线下教育公司IPO热潮。得益于中国消费者愿意为自己,尤其是子女的教育投入巨资,公司增长强劲。这类教育股大多走势相似:在2020年见顶后,随着2021年行业整顿而暴跌。宇华教育从发行价每股2.05港元,最高涨至2020年的7.80港元,如今却已跌至0.50港元左右。 在将IPO及增发收益投入泰国和山东项目,并发行20亿港元可转债后,公司一度看似将因债务沉重和利润微博而倒下。一年前公司中期业绩惨淡,调整后净利润暴跌52.5%至2.295亿元(约合3,180万美元),收入仅微增5.4%至12.5亿元。 如今情况大有改观,截至2月底的2025财年上半年,公司收入增长7.2%至12.8亿元,调整后净利润同比增长一倍多,至4.345亿元。 经过大幅紧缩开支,上半财年调整后净利润率达31.7%,几乎是去年同期16.2%的一倍。自4月底发布中期业绩预告以来,宇华教育的股价已飙升63%,投资者纷纷看好其持续好转的势头。 那么,发生了什么?2021年后,宇华教育将旗下原有的大量K-12学校转型为不受政策影响的职业学校。它彻底放弃了K-9义务教育阶段的业务,转而聚焦10-12年级乃至更高年龄段,提供允许开展的业务,包括高考辅导服务,以及运营职业高中和职业学院,以满足日益增长的职业技能学习需求。 向职业教育转型,使宇华教育从“问题学生”蜕变为“优等生”,因为其转型顺应了中国政府政策,这是在华经商成功的核心要素。中国政府一直鼓励发展职业教育,以引导学生从传统大学转向职业路径,缓解就业压力。 民办教育巨头 2017年首次公开募股时,宇华教育是中国最大的K-12民办教育提供商,在位于华中地区的河南省拥有16个校区,共计48,220名学生,并运营着一所大学。据官网显示,如今学生总数已翻倍有余,达到14万人,分布在4所职业学院、1所专科学校和20所中小学。不过,公司最新年报中显示的学生人数略低,2024/2025学年招生人数为108,964人。 这家公司历经风雨。其2024财年营收为25亿元,较2020年增长24%,但2024年调整后净利润为5.007亿元,仅为2020年10亿元的一半。 2019年,宇华教育凭借IPO和后续2017年11月的9.37亿港元(约合1.2亿美元)股票增发获得充裕资金。2019年11月至12月,公司发行9.4亿港元可转换债券,随后回购并新发行了20亿港元可转债(2024年12月到期)。资金部分用于收购泰国和山东的资产,金额分别为6,370万元和14.9亿元。 包括获得泰国斯坦福国际大学(Stamford International University)许可权与运营权的收购案,加上可转债发行的战略布局,很快开始反噬公司发展。泰国民办教育市场竞争激烈程度,至少和中国不相上下。泰国业务更像是"门面资产"而非盈利引擎,2020年以来它对宇华教育调整后毛利的年贡献始终停留在430万元。而据宇华教育2024年年报披露,山东资产在2022至2024年间产生了巨额升级改造费用,进而导致2023至2024年计提约1.68亿元商誉减值。 星展集团研究部早在2019年4月就指出可转债和泰国业务的风险,不过当时认为公司基本面增长依然强劲。2024年12月,宇华教育通过回购债券和以2.4亿港元出售泰国资产安抚投资者。 这些举措似乎让公司财务状况重回稳定轨道,凭借较高的利润率和相对稳定的营收,加之聚焦职业教育的战略转型,宇华教育看似熬过来了。公司市值20亿港元,远高于光正教育(6068.HK)的2.53亿港元,但两家公司的市盈率均处于2.7倍与2.56倍的低位。 公司估值水平明显落后于采用轻资产模式(通过在线教育和小型城市课堂提供服务,而非自建校区)的行业龙头。新东方(EDU.US;9901.HK)在经历2021年股价暴跌后已重振旗鼓,延伸市盈率达20倍;而好未来(TAL.US)的预期市盈率更是高达26倍。 雅虎财经调查显示,仅一家分析机构跟踪宇华教育,不过给予该股“买入”评级。对于这批自2021年教育行业整顿后,已淡出投资者视线的昔日明星股而言,即便如此有限的关注也显得弥足珍贵。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

简讯:世纪互联首季亏损扩大

数据中心运营商世纪互联集团(VNET.US)周三公布,首季度收入按年增长18.3%至22.5亿元(3.095亿美元),录得净亏损2.376亿元,较去年同期亏损扩大27%。公司称,亏损增加主要由于金融工具公允价值变动所致。 批发IDC业务收入按年大增86.5%至6.732亿元;零售IDC业务收入增长4.8%至9.683亿元,得益于批发收入的增长,公司IDC业务收入按年增长27.8%至16.4亿元。非IDC业务小幅下降1.4%至6.048亿元。 首季度,经调整后EBITDA同比增长26.4%至6.824亿元人民币,经调整后EBITDA利润率为30.4%,同比上升1.9个百分点。 世纪互联周三下跌10.76%报5.39美元。过去六个月仍上涨39.64%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 

简讯:赛目联手高德 发展智能平台生态系统

智能网联汽车("ICV")仿真测试技术的科技公司北京赛目科技股份有限公司(2571.HK)周三公布,与高德软件签订战略合作协议,构建智能装备、智慧交通、智慧城市的平台生态系统,合作期限为三年。 高德是中国专业数字地图、导航及实时交通信息服务商,向终端用户提供包括导航、打车、酒店预定、景点门票等一站式出行服务。 赛目科技表示,合作是可以充分发挥各自资源及专业优势,联手共同发展实现互补互利而达致共赢。 公司周四开市升3%报14.06港元,股价较今年初上市高约8%。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里