直播平台削成本战 斗鱼暂胜第一回合

中国游戏直播行业饱受裁员及加强监管等负面消息困扰，两大主要平台虎牙和斗鱼都积极削减成本，当中以斗鱼较快取得成果

重点：

• 斗鱼第二季收入虽同比下降逾两成，但成功扭转连续六季的净亏损状态，录得经调整净利润2,350万元
• 虎牙同期收入同比下降23%，即使正努力控制成本，但仅能勉强维持经调整净利润

罗小芹

斗鱼国际控股有限公司(DOYU.US)及虎牙信息科技有限公司(HUYA.US)是中国游戏直播产业两大玩家，两者合占国内市场份额七成以上，而且同属游戏巨头腾讯控股(700.HK)旗下，但多年来均以对方为假想敌，为力争龙头地位而缠斗不休。

不幸的是，面对网上游戏监控日趋严峻，以及游戏市场出现萎缩，斗鱼及虎牙近年经营状况急转直下。今年初裁员潮奔袭游戏直播产业，连带这两大顶级平台也无法幸免，市场传出两者裁员比例高达三成，首季业绩更一如预期出现较大倒退，但这也同时驱使两家公司痛定思痛，决意积极优化成本结构。

我们曾经在这里预告过，两家公司的第二季业绩都难以乐观。但在它们控制成本的努力下，可能会看到黑暗隧道尽头的曙光。

细看斗鱼及虎牙的第二季业绩，斗鱼的直播收入同比下降18.8%至17.68亿元，占总收入逾96%；虎牙的直播收入也减少20.4%至20.52亿元，占比也超过九成。

虎牙解释，由于宏观和监管环境对公司付费使用者的情绪产生不利影响，导致每位付费用户的平均支出下降，从而影响直播收入。另一方面，斗鱼和虎牙第二季的广告收入分别大降59%和42%，两者都归咎于充满挑战的经济情况，令客户对广告服务的需求疲软。

斗鱼开支大减24.9%

很明显，两家公司收入引擎减慢，但它们正努力控制成本、放弃撒币互斗，转为寻求高质回报。其中表现较佳的斗鱼，营收成本同比大降24.9%至15.24亿元，协助终止连续六季录得非通用会计准则(non-GAPP)经调整净亏损的窘态，并取得2,350万元经调整净利润。虽然期内仍录得3,880万元净亏损，但已较第一季的8,690万元明显改善，相信公司的下一个目标，是争取季度净利润。

至于虎牙的经调整净利润为590万元，虽然较去年同期的2.5亿元大幅收窄，但总算在艰难情况下保持盈利；其整体成本大减13.6%至20.39亿元，削减力度明显不及斗鱼，因此如果公司希望盈利表现能重拾升轨，相信要在紧缩开支方面加一把劲。

值得庆幸的是，斗鱼及虎牙的客群基础已趋向稳定，斗鱼第二季度平均移动端月活跃用户(MAU)及付费用户数目分别为5,570万名及660万，从第一季的5,510万及640万低位稳定下来。至于虎牙的直播付费用户数目为560万，与去年第二季持平，反映“现金牛”并无明显流失，有助维持稳定营收。

“今年第二季，虎牙的直播移动端MAU同比增长7.7%至8,360万，虽然整体大环境的变化，短期内将对用户变现为收入产生影响，但我们将继续密切关注政策动向，及时调整平台相关产品和运营以确保合规，同时满足用户的核心需求，因此对公司业务基础充满信心。”虎牙首席执行官董荣杰说。

政策组合拳打击收入

斗鱼与虎牙的业绩虽然有改善迹象，但两大外在风险仍然困扰着它们的前景。今年5月，官方多个部委联合发布《关于规范网络直播打赏，加强未成年人保护的意见》，以建立长效监管机制遏制直播行业乱象，对打赏行为进行精准打击。

此外，各大平台被禁止显示打赏额度排名，而打赏在内的某些互动功能将在晚间8点到10点受到限制，由于这是未成年人和年轻上班族看直播的黄金时段，因此将对游戏直播平台的收入带来冲击。

另一方面，由于两家公司的主要投资者都是腾讯，为免它们陷入恶性竞争，在腾讯2020年穿针引线下，双方签订合并的初步协议，但在“反垄断”的主旋律下，中国的市场监管机构去年否决了该交易。

自此，两者股价便开启暴挫模式，至本周三，斗鱼与虎牙分别收报1.23美元及3.06美元，比去年初高位均失去九成以上市值。目前斗鱼的市销率(P/S ratio)为0.31倍，低于虎牙的0.48倍，基于前者的业绩较快回复正轨，未来可能有机会拉近与虎牙的估值差距。

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