直播业务今非昔比斗鱼觅蓝海再冲刺

2025年03月20日

DOYU.US

尽管季度亏损大幅增加，但斗鱼在摆脱传统游戏直播业务方面取得了显著进展，消息甫一公布，公司股价大涨31%

重点：

斗鱼第四季度营收下滑12%，净亏损增加了一倍多，同时平均月活用户下降14%至4,450万
随着斗鱼从最初的游戏直播业务向多元化发展，广告及其他收入去年增长了63.6%，收入贡献比达28%

谭英

斗鱼国际控股有限公司(DOYU.US)的名字中“斗鱼”两字意思是战斗的鱼，眼下它可能确实在为生存而战，因曾经让它声名鹊起的直播业务逐渐式微。公司上周发布的最新季报显示，第四季度营收持续下滑，延续过去四年来的下滑态势。与此同时，公司的季度亏损也增加了一倍多，全年陷入亏损。

但投资者对公司摆脱直播游戏业务、实现多元化方面取得的进展感到满意。直播游戏业务可谓压力重重，一方面面临激烈的竞争，另一方面政府限制未成年人的上网时间。一些人可能正在押注，猜想斗鱼作为一家独立公司的日子可能已屈指可数，它有机会成为潜在的并购目标，很可能将以溢价出售。

联席首席执行官任思敏在财报电话会议上表示，公司计划今年将更多资源放到新业务上。她说：“我们的战略不是收缩，而是重新分配资源，从低效项目转向高价值业务部门。”

虽然拓展这些业务是一个长期目标，但扭转公司自2021年以来的营收下滑趋势，才是更为紧迫的任务。第四季度，这一下滑趋势仍在继续，营收从去年同期的13亿元降至11.4亿元，同比下降12.3%。净亏损从2023年同期的6,220万元扩大至1.64亿元。

该季度，移动端月均活跃用户数(MAU)同比下降14%至4,450万。不过，一个令人鼓舞的迹象是，最新数据较上一季度增长了5.9%。第四季度，平均付费用户数量也出现同比下降，从2023年的370万降至最新季度的330万。

斗鱼试图通过专注于“其他业务”来重启增长，这些业务包括广告、语音社交网络和游戏会员服务。第四季度，这部分业务的营收同比增长47.2%，达到4.05亿元，全年增长63.6%至12亿元。

投资者似乎把注意力集中在斗鱼多元化发展的强劲势头上，它的股价在公告发布后的两个交易日内飙升17%。不过，股价上涨背后可能还有其他因素在起作用。

线索之一是公司现金减少了35%，从2023年底的68.6亿元减少到2024年底的44.7亿元。管理层在财报电话会议上表示，自2024年开始，斗鱼在分红和股票回购上的支出达到6.2亿元，包括今年1月的最新现金分红。财务副总裁曹昊表示，公司的现金储备足以将资源重新分配到不断增长的业务中，并应对业务波动，同时“大幅”减少净亏损。

这似乎表明，斗鱼正在把股东利益和股价稳定放在首位，同时接受大型竞争对手不可避免的崛起，尤其是抖音。

并购将至？

投资者的热情或许还源于对斗鱼可能被私有化，或被更大竞争对手收购的新预期。其中一个潜在买家可能是领先的游戏公司腾讯控股(0700.HK)，腾讯已经是斗鱼的主要股东，持有该公司38%的股份。

腾讯最近一直在收购游戏资产，包括抖音母公司字节跳动的视频游戏工作室，字节跳动已从该行业退出。一些人可能会猜测，腾讯也可能出价将斗鱼和竞争对手虎牙(HUYA.US)私有化，它同样也是后者的大股东，且目前的处境与斗鱼类似。腾讯此前曾试图促成斗鱼和虎牙的合并，但最终于2021年被中国市场监管部门以反垄断为由否决。

跟斗鱼的情况类似，根据虎牙在周二发布的第四季度财报，营收同比下降2.3%至15亿元，净亏损从去年同期的2.75亿元收窄至1.72亿元。而且与斗鱼一样，虎牙的直播收入也在下降，从2023年全年的65亿元下降到去年的47亿元。

尽管最初的斗鱼和虎牙合并计划遭否决，但随着游戏直播行业因政府监管限制、抖音等新平台的竞争，以及消费者情绪低迷而陷入困境，监管机构可能会改变当初的看法。中国媒体报道称，这样的合并或许只是时间问题，腾讯的投资团队去年曾与两家公司的高管会面，讨论合并计划。

虽然斗鱼和虎牙的直播收入一直在萎缩，但斗鱼和快手(1024.HK)却在直播领域快速扩张。快手此前公布的财报显示，其第三季度营收同比增长11.4%至311亿元，利润同比增长49.9%至21亿元。

另一个支持斗鱼和虎牙合并，或者其中一家甚至两家被第三方收购的可能，是两个平台最近出现的合作迹象。这种合作始于去年3月，当时斗鱼、虎牙和腾讯旗下的微信，同时直播腾讯热门游戏《王者荣耀》的一场直播活动。

任何涉及腾讯的此类合并，对腾讯来说都是轻而易举的事情，因它资金充裕，而且已经持有斗鱼38%的股份和虎牙50%的股份。根据斗鱼最新2.65亿美元的市值和虎牙8.38亿美元的市值，腾讯收购斗鱼剩余股份需支付1.62亿美元，收购虎牙剩余股份需支付4.2亿美元，合计才5.8亿美元左右。

斗鱼目前的市销率(P/S)只有0.44倍，远低于虎牙的1.02倍，因此该公司的价值看起来被低估了。这或许反映出分析师群体对斗鱼的看法不太积极，雅虎财经调查的五位分析师均给予“持有”评级。

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社交媒体/娱乐

腾讯, 快手, 斗鱼, 虎牙, 王者荣耀

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2025年08月20日

简讯：中手游亏损持续中期料蚀6.5亿元

游戏运营商中手游科技集团有限公司（0302.HK）周二发盈警，预告截至今年6月底止，将亏损不多于6.5亿元，去年同期则录得亏损2.41亿元。公司指出，虽然海外业务较去年同期有较大增长，但自研的旗舰游戏《仙剑世界》自今年2月发行后，表现未如理想，使今年上半年收入同比减少4成。另外，要为部分尚未上线游戏的预付版权金进行撇销，而金融资产公平值亏损又增加。至于期内的销售及分销开支也大幅增加，产生较多推广费用。中手游周三开盘跌14%至0.54港元，过去一年股价下跌逾50%。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月20日

0302.HK

监管机构半途拦路蚂蚁收购耀才遇暗涌

耀才证券称蚂蚁集团的收购正按计划推进，但媒体报道交易可能面临更严格的监管审查重点：耀才出售股权予蚂蚁集团一事，有媒体报道交易面临审查，耀才回应说正按计划推进中国监管机构已加强对蚂蚁集团的监管，包括2020年叫停其上市计划后，强制公司进行重大整改　梁武仁被龙头企业收购，能为中小企业带来巨大益处，使其即时获取母公司的丰富资源与人脉。不过，这也是高风险之举，因巨型收购方有时会引发政府监管机构之间的紧张关系。随着被蚂蚁集团收购的计划阴云密布，香港券商耀才证券金融集团有限公司(1428.HK)正汲取这一教训。交易于今年4月首次公布，蚂蚁集团同意以28.1亿港元（3.59亿美元）向耀才主席收购50.55%股权。当时，交易未显争议且推进顺利。直至上周四，《华尔街日报》报道因更多内地监管部门考虑介入审查，交易可能受阻。次日，耀才股价大跌，盘中市值蒸发逾四分之一。当日，这家券商紧急发布声明称交易正按计划推进。公司股价虽有所回升，但当日收盘仍下跌约8%。本周一持续下探的走势，显示投资者对交易前景仍疑虑。《华尔街日报》未明确说明监管审查趋严的具体原因。然而，蚂蚁集团与监管机构的龃龉早有先例。2020年末，监管机构临门一脚叫停其沪港两地逾300亿美元的上市计划，本将成为全球最大规模的新股上市戛然而止。事件急转直下，令投资者试图厘清原委，有报道称蚂蚁集团与监管部门在上市筹备期已生龃龉。就在股票即将上市交易数日前，监管机构约谈多名高管及持股蚂蚁的阿里巴巴创始人马云。上交所决定暂缓其上市，要求蚂蚁进一步解释其业务对金融科技监管环境的影响。同期，央行亦发布网络小贷新规草案，该领域正是蚂蚁的核心业务。在蚂蚁完成上市定价后，马云在上海举行的一场峰会发表看似批评中国金融监管机构的言论。他说中国的金融和监管体系阻碍了创新，强调需要利用技术将金融服务扩展到小企业和个人。 “我们今天有责任去建立一个真正属于未来、属于年轻人和下一代、属于这个时代的金融体系。全球的金融体系必须改革。”此番高调表态引发哗然，在商界领袖大多刻意回避公开批评监管者中尤显突兀。被迫整改上市折戟不久，蚂蚁集团被迫启动重大整改，实质承接了马云此前呼吁的金融改革方向。该公司正推进重组为接受更严格监管及要求的金融控股公司，其金融控股公司牌照申请至今悬而未决。市场普遍认为，监管机构对蚂蚁集团采取强硬立场，旨在遏制其扩张势头，防范其对金融体系构成潜在风险，此模式类似早年对P2P网贷的监管整顿。蚂蚁集团试图借收购耀才进军证券业。鉴于其重组尚在进行，且金融控股公司牌照仍未获批，此时拓展业务范围的尝试恐难获监管认可。蚂蚁集团现有业务版图涵盖支付宝数字支付、信贷撮合、财富管理和保险等领域。整改中已分拆部分业务，独立运营主体包括注册于新加坡的海外分支蚂蚁国际，据报道后者正考虑赴港单独上市。简言之，蚂蚁当下正值多事之秋，若耀才收购案因监管升级陷入僵局，亦不足为奇。即便经历上周抛售，耀才今年截至目前股价仍飙涨逾400%。部分涨幅源于港股大市回暖，恒生指数年内累计上涨28%。截至3月的最新财年，耀才营收同比增长7%至9.72亿港元（1.25亿美元），其中经纪佣金收入增长14.5%至5.11亿港元，净利润攀升11%至6.18亿港元，对应64%的丰厚净利率。耀才目前市盈率达33倍，高于专注香港市场的头部券商富途控股（FUTU.US）的29倍，也领先于立足新加坡、计划在港扩张的老虎证券（TIGR.US）的24倍。当前估值显示，蚂蚁集团的收购价颇具性价比。借助其雄厚的资源优势，耀才有望从富途等同业手中夺取市场份额，甚至进军全球其他市场。但若未能获得中国监管机构放行，一切皆为虚妄。能否获批及何时获批仍是重大未知数，这不仅使蚂蚁的海外雄心蒙尘，更对其未来开展重大并购的能力投下阴影。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月20日

1428.HK

WH Group flies on turnaround for North American pork business

北美猪肉业务扭亏万洲国际股价破顶

上半年中美肉品走势分化，借美国养殖端的成本控制成功扭亏，带动收入与经营利润走高，打开估值重估的想象空间重点：猪肉业务经营利润2.55亿美元，按年增加168.4% 绩后公司股价创历史新高，市值突破千亿港元　李世达中美的肉品市场在今年上半年走出不同的节奏，立足两端的中国最大肉品生产商万洲国际有限公司（0288.HK），正感受截然不同的市场气候，试图找到平衡点，对上节拍。万洲国际公布，今年上半年收入同比增长8.9%至133.87亿美元，经营利润同比升10.4%至12.59亿美元，生物公允价值调整后股东应占利润7.88亿美元，同比升0.5%。董事会建议派发每股0.20港元中期股息，为去年同期的一倍。一个会计层面的细节显示，上半年生物公允价值调整对损益的净影响为收益6,200万美元，较去年同期的收益9,600万美元有所收敛。代表上半年利润的改善，更多来自经营端的实质修复，而非公允价值变动的“顺风”。从业务结构看，猪肉业务是带动业绩成长的主动力。上半年猪肉业务收入56.23亿美元，按年增加14.1%，经营利润2.55亿美元，更是大增168.4%。而肉制品业务则年增2.3%至66.4亿美元，经营利润却按年下降7.9%至10.47亿美元。猪肉业务的转折点出现在北美，上半年北美猪肉业务收入32.79亿美元，按年大增21%，经营利润1.63亿美元，去年同期亏损400万美元。在中国，猪肉业务收入按年增8.4%至17.95亿美元，经营利润2,800万美元，与去年同期持平。从价格来看，上半年中国平均生猪价格为每公斤15.5元，按年下降3.1%。中国生猪价格下跌的影响，也反映在德康农牧（2419.HK）的业绩上，该公司以中国生猪销售为主，中期业绩显示，受生物资产公允价值变动大跌93.89%拖累，中期净利润下跌26.8%至12.9亿元。美国市场则是另一番景象，据芝加哥商品交易所数据显示，上半年平均生猪价格每公斤1.5美元，按年上升8.7%；美国农业部口径的平均猪肉价值每公斤2.17美元，按年升4.5%。关键之处在于北美养殖端的结构调整，当生猪上涨幅度大于猪肉价值、或出口受关税与谈判拖累时，屠宰加工的利差会被挤压，但只要饲料成本同步下行、在养殖段扭亏，整体猪肉分部的利润便能快速修复。轻资产模式转嫁风险万洲此前在美国与Murphy Farms、VisionAg Hog Production达成合作，转让部分母猪资产，由合资伙伴供应生猪，集团提供饲料与运输服务，形成“轻资产、稳供应”的模式，降低自营养殖的资本负担与波动敏感度，加上期内谷物走弱带动饲料成本下降，使得盈亏拐点更快到来，带动整体猪肉业务增长。不过，养殖层面的风险始终存在。猪肉价格的涨幅仍落后于生猪，对屠宰企业的经营环境并不温和；同时，对中国的美猪付运在高关税与谈判不确定之下按年下滑20%，出口仍受美中谈判与关税牵制，压力如影随形。中国市场则要面对熟食消费需求复苏缓慢的问题，欧洲市场生猪价格下行，也让利润承压。万洲国际执行董事兼行政总裁郭丽军表示，受惠于集团全球布局及产业链一体化优势，上半年在收入、销量及盈利均表现向好。对中美贸易战的冲击，郭丽军直言，美国对中国出口的猪肉关税是57%，副产品关税是30%，现时仍有盈利空间，贸易正常进行。集团美国市场的采购及销售主要在美国原地，而且产品出口30多个国家及地区，因此中美贸易战对集团影响不大。这份成绩单让市场感到满意，绩后首个交易日，万洲国际大涨约6.23%，报8.36港元，创下历史新高。年初至今亦录得38.87%涨幅。当前市值约1,072亿港元，突破千亿大关。市盈率方面，万洲国际约8.4倍，低于美国泰森食品（TSN.US）的25.6倍及牧原股份（002714.SZ）的10.42倍，估值具吸引力。花旗重申“买入”评级，并将目标价由8.2港元升至8.6港元；美银证券则将公司今明两年的每股盈利预测分别上调3%，目标价升4%至8.5元，重申“买入”评级；瑞银则上调公司今明两年的净利润预测2%和3%，目标价由7.6元上调至8.5元，维持“买入”评级。考虑到目前股价相对便宜，若北美养殖维持改善且中国肉制品销量回升，万洲国际股价仍有上行空间，估值有望向同业靠拢，但投资人仍须关注关税政策变化及猪肉价差带来的影响。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月20日

0288.HK

重点：