“白标”墨盒生产商星图利润增长引诱投资者

2023年04月25日

这家计划在纽约上市的全球领先品牌打印机墨盒制造商，可能筹集最多2,400万美元，估值近3亿美元

重点：

星图国际已申请在纽约IPO，但更新后的招股说明书删除了早前约为2,400万美元的融资目标
该公司去年的收入与2021年持平，但受益于价格上涨、人民币贬值和运输成本下降，其利润增长强劲

阳歌

长期以来，所谓的“白标”打印机墨盒，一直让消费者爱恨交织。

一方面，它们往往比惠普(HPQ.US)和佳能(7751.T)等知名打印机制造商官方授权的墨盒便宜得多，这些打印机企业的大部分利润都来自这些墨盒。但此类没有名气的产品通常靠不住，这意味着你可能要多买几个，才能买到一个能用的。

现在，世界顶级的兼容墨盒制造商，准备再给投资者一个喜欢或讨厌这类产品的理由，具体取决于如果成功上市后，其股价的表现。这个上市的“打印墨盒”来自星图国际集团有限公司(YIBO.US)，其财务状况最值得注意的，是巨大的利润潜力，而非收入增长。

星图国际于3月16日首次提交赴纳斯达克上市的计划，拟以每股4美元至5美元的价格出售600万股股票，筹集最高2,400万美元(1.68亿元)。以该价格区间上限计算，该公司的估值约为3亿美元。

有意思的是，该公司上周提交了更新后的招股说明书，删除了所有这些数据。此举看起来可能与引入老虎证券，以取代另一家名为磊拓金融证券的小型券商作为新承销商有关。

作为老虎国际(TIGR.US)旗下的投资银行部门，老虎证券在其发源地中国颇为知名，而且人脉广泛。因此，老虎证券被指定为新的承销商可能表明，星图国际或正在计划对上市大计进行升级，以筹集更多资金，并且可能也在寻求更高的估值。

自去年底因为美国和中国证券监管机构之间的争端基本得到解决，持续一年多的停滞结束，中国企业赴纽约IPO加速以来，此次上市至少是老虎证券在美国承销的第二次上市活动。此前，老虎证券是承销今年1月量子之歌(QSG.US) IPO的几大知名投资银行之一，该公司是一家成人教育公司，它当时筹集了4,100万美元资金。

说了这么多，接下来我们将更深入地分析星图国际的最新招股说明书，并就上市可能的结果以及该公司的长期前景，给出我们的看法。

星图国际2011年成立于江西省。产品质量是这种“白标”产品制造商的关键因素，但这一点并没有在招股说明书中提及。不过说明书暗示，在某个时候，星图国际已经从一家故障率通常很高的山寨打印机墨盒制造商，转型成了一家产品更加可靠，并可能在竞争激烈且注重质量的美欧市场畅销的制造商。

高风险游戏？

招股说明书没有提及客户投诉率或者产品故障率方面的情况，所以很难衡量这个因素对公司的长期前景可能带来怎样的影响。与此同时，几乎可以肯定的是，惠普和佳能等公司，一定正在研发第三方墨盒生产商难以兼容的打印机，如果取得成功的话，可能会对这家中国公司造成巨大的冲击。

星图国际的招股说明书援引第三方数据称，它是目前全球最大的此类“白标”墨盒制造商，拥有11%的市场份额。它指出，自己是此类墨盒在美国和欧洲的最大销售商，其招股说明书显示，去年该公司54%的销售额来自北美，另外40%来自欧洲。

它实际的销售增长情况倒是给人印象平平。该公司去年的销售额为1.421亿美元，略高于2021年的1.415亿美元。但其利润要强劲得多，同期从490万美元增长了47%，至720万美元。令人印象更佳的是，该公司的营业利润(不包括其衍生工具公允价值变化等项目)从2021年的310万美元增至去年的1,130万美元，增长了两倍多。

星图国际将利润的强劲增长归功于多种因素，主要是一些一次性事件，这推动了其整体毛利率从2021年的34.5%提高到38.7%。其他因素还有美元走强，这降低了它中国主要制造基地的成本；再者就是货运成本的降低，疫情开始的时候，航运价格曾经大幅飙升，去年终于下降。该公司还提到价格上涨和产品越来越受欢迎，这两个因素似乎暗示我们前面提到的质量声誉越来越高。

作为制造商授权墨盒的强大替代品，这种日益增长的声誉可能暗示着未来可能有更强劲的收入增长。与此同时，我们预计利润增长可能会放缓，因为去年大幅增长背后的许多因素都是一次性的。

我们前文提到公司的估值为3亿美元，加上去年的利润，如果星图国际的股价在最初4美元至5美元区间的中间，其市盈率将达到约37倍。与佳能的13倍和惠普的12倍相比，这个数字看起来相当高，尽管它的利润如果继续增长，这个数字会有所下降。

通过中国物流供应商佳裕达(JYD.US)，我们可以了解此类上市的效果。佳裕达上周五在纽约上市后，筹集了500万美元，该股在首个交易日大涨26%，但周一回吐了大部分涨幅，收于4.07美元，仅略高于4美元的IPO价格。

这似乎表明，美国投资者目前对中国公司的IPO仍犹豫不决。我们预计，由于星图国际专注于全球市场，而且在相对较大的市场中处于领先地位，因此它可能会比佳裕达获得更热烈的反响。但我们提到的风险因素也将对该股构成压力，可能会限制它在上市时获得巨大涨幅的潜力。

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老虎证券, 惠普, 量子之歌, 佳裕达, 星图国际, 佳能, 白标墨盒

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