疫情加供应链断裂 滔搏绩差需时改善

受到新冠疫情与供应链断裂拖累，运动用品代理商滔搏国际上个财政年度的业绩录得倒退，公司期望藉着派发特别股息挽留投资者

重点︰

• 滔搏国际截至2月底的上财年收入与纯利同倒退约12%，主要受新冠疫情及全球供应链断裂影响
• 滔搏目前估值偏低，但专家认为需多看一两季业绩，才能确定销售是否持续改善，以挽回投资者信心

裴梓龙

这两年来，影响全世界最深远的肯定是新冠病毒疫情，这场世纪疫症不只影响我们的生命，更严重打击各国经济，特别是中国多个大城市连环封城抗疫，居民连门都出不了，又何来消费意愿？因此，零售老板们都苦不堪言。

正当全球疫情缓和，老板们看到了希望，随即堕入另一个难题──全球供应链断裂导致航运成本大涨。在双重打击下，从事运动服产品销售、同时向其他零售商出租联营销售商业场所的滔搏国际控股有限公司(6110.HK)股价在过去一年大跌52%，市值蒸发接近400亿港元(340亿元)。

在股市中，股价总是超前反应，估计有投资者看淡滔搏的营运表现，提早作出部署。事实上，该公司上周一公布截至2月底的财政年度业绩令市场失望，全年收入同比下跌11.5%至319亿元，纯利也倒退了11.7%至24.5亿元。

但是，公司在业绩不佳的同时，除了派发末期股息每股7分，更另派特别股息23分，连同中期股息全年派息43分，比每股盈利39.45分还高，估计是希望用来挽留投资者，因此也刺激了其股价在翌日涨了4.3%。

相比中国国民品牌李宁(2331.HK)、安踏体育(2020.HK)与特步国际(1368.HK)，滔搏的名气远远不及，因为它主要是做代理业务，并没有自家品牌，其中两大国际运动品牌Nike(NKE.US)及Adidas(ADS.DE)是公司核心收入来源，贡献去年总营收达86.5%。由于该两大品牌在中国的销售额下跌12.3%，拖累公司全年业绩；至于其他品牌的销售收入也同比下降6.1%，占公司总收入仅12.6%。

毛利率提升

“市场早已预计滔搏全年业绩不佳，因为去年受到新冠疫情影响，加上“新疆棉风波”，中国消费者掀起外国品牌罢买潮，令代理商滔搏受到打击，所以股价下跌也是意料之内。但是，滔搏最新的业绩也有亮点，起码我们看到毛利率回升。”独立股评人温杰分析说。

的确，滔搏最新的毛利率为43.4%，同比提升2.6个百分点，公司解释主要是因为在过去一年严格管理折扣，加上与品牌合作伙伴的关系更紧密，批发折扣同比录得改善，简单来说就是打折少了。

另一方面，滔搏一直以在线线下的“双渠道”模式营运，然而近年运动品牌线下门店的角色开始改变，除了销售产品外，更像一个一站式体验中心，同时用来拉动在线销售。

为迎合市场改变，滔搏近年持续“小店搬大店”的策略，截至2月底公司运营7,695家直营店，虽然同比减少311家，但销售规模并没有萎缩，毛销售面积反而增加了5.4%，主要因为公司多开了239家300平方米以上的大店，可惜遇上世纪疫症，到实体店体验的人流减少，令这种转变的成效暂未显示出来。

滔搏公布业绩后，投资银行大多下调其目标价。中金认为滔搏的业绩略低于预期，考虑到疫情反复，未来不确定性较高，零售企业的估值受压，将滔搏目标价下调31%至7.31港元，维持“跑赢行业”评级。

瑞信认为滔搏派息有惊喜，但受中国部分城市近月的封城措施影响，估计首财季销售跌幅扩大，目标价由6.3港元降至5.9港元，维持“中性”评级；美银证券也将滔搏目标价由10.6港元下调至9.2港元，但认为中国疫情逐步受控，3至5月销售虽然会受影响，但相信最坏时间已过，加上滔搏近年积极发展非核心品牌Skechers及李宁，将提供新的增长点，重申其“买入”评级。

估值大折让

对比其他体育用品股，滔搏的估值明显偏低。根据《彭博》的数据，滔搏的预测市盈率只有10.5倍，远低于李宁、安踏与特步的21.9倍至27.9倍；至于滔搏代理的核心品牌Nike和Adidas，预测市盈率约在20.4至32倍，同样远高过滔搏。

“李宁、安踏和特步都是一条龙制造加销售自家品牌，毛利率较高，相反滔搏只是代理商，毛利率相对较低，所以估值有一定差异。”温杰解释说。

2019年10月才上市的滔搏，母公司其实是2017年被中国知名私募股权巨头高瓴资本私有化的百丽国际。高瓴资本最初可能认为分拆滔搏上市后，能乘坐中国推进全民健身、鼓励全民运动的“顺风车”，岂料一场新疆棉风波，加上新冠疫情反复，这趟顺风车刚发车便陷入了泥沼。 “滔搏估值虽然偏低，但市场需要多看一两个季度去确定销售是否持续改善，并重新修复滔搏的估值，届时股价才有机会回升。”温杰说。

一年前，滔搏曾在业绩报告中说，“体育的魅力，并不止于体育本身，更存在于体能与意志上持续的自律、训练，以及坚持的耐力，全身心地致力于下一次的突破。” 现在正是考验滔搏管理层能否展现体育魅力的关键时刻，在新冠疫情的影响下全力突破。

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