电影业谷底反弹猫眼娱乐否极泰来

2022年03月31日

电影业面临内忧外患，这家提供在线娱乐票务服务的平台虽然扭亏，仍积极进行转型大计

重点：

猫眼娱乐去年转亏为盈，主要反映电影业从2020年的疫情谷底反弹
公司从在线票务平台转型娱乐内容服务，参与电影制作及发行，该板块去年收入大升284%

刘明

去年新冠变异病毒疫情反复，中国不少城市曾封闭娱乐场所，但情况总比2020年疫情初发时理想，不少电影相关的公司业绩迎来谷底反弹。

以中国主要在线电影票务平台猫眼娱乐(1896.HK)为例，公司2021年业绩显示收入翻倍，而且转亏为盈赚3.69亿元。公司表示，新冠疫情反复冲击电影业，前景短期仍然不明朗，加上核心票务业务增长放慢，未来的发展重心，会转移到推进内容开发业务。

中国线上电影票务市场已相当成熟，据统计，2021年全国电影购票线上化比率已达到86.25%，成为购票主要渠道，猫眼娱乐保持龙头地位，预计市占率在60%左右的稳定水平。其后，其业务更拓展至娱乐活动票务代理，为音乐会、现场表演、展览及体育赛事等提供在线购票服务。

猫眼娱乐去年收入增加143%至33.2亿元，其核心业务在线娱乐票务服务收入上升126%至17.1亿元，在疫情爆发后一年的表现看似相当不俗；但更大的一块宝玉──娱乐内容服务收入更狂飙284%至13.6亿元，增长动力明显比前者大。

不过业绩公布后，猫眼娱乐的股价连挫两日，跌幅达13.7%，本周一以6.16港元收盘，处于其过去52周股价的下方位置，可能反映投资者对其前景的担忧。

事实上，中国影院于2020年上半年大部分时间关闭，直到下半年才重新开放营业。猫眼娱乐去年虽然票务收入大增，但只是反映业界从谷底反弹，如果与2019年相比，去年其实仅能恢复到收入的七成半水平。据国家电影局统计，今年春节档全国城市影院电影票房60.35亿元，观影人次为1.14亿，总票房比去年下跌23%，观影人次更减少29%，创四年新低。

高票价降入座率

根据中国消费者协会公布的《春节消费维权舆情分析报告》，可见中国电影业正面临挑战。《报告》指出，舆情吐槽较集中电影票价，特别是今年春节档平均票价再创新高，许多有观影意愿的消费者，因高票价望而却步。过去两年受疫情影响，电影业的收入及盈利受到巨大压力，只好在人气档期提高票价增加收入，但结果反过来打击观影意愿，并造成高票价、低入座率与低收入的恶性循环。另外，中国电影市场明显缺乏好莱坞大片，例如最新的《蜘蛛侠》和基于漫威漫画超级英雄制作的最新电影《尚气》，也是入座率不高的原因之一。

电影市场吹冷风，在线票务业务出现瓶颈，因此猫眼娱乐积极加大内容领域的投入，积极与行业合作、助力包括主旋律电影在内的各类型国产电影的出品、宣传和发行，带动内容服务占总收入比例逐年提升至41%，主要来自电影制作公司的宣传费、发行电影收费，以及开发出品或投资的电影的票房收益分成。

公司已建设围绕电影社区、娱乐内容及票务等广泛平台的生态系统，拥有庞大用户群及数据，在宣传和发行形成优势，去年主控发行国产影片覆盖票房超过86亿元，相当于国产总票房399亿元的超过两成，其中参与出品和发行的影片《你好，李焕英》票房超过54亿元、位列中国影史第三。

猫眼娱乐藉着庞大的用户群，搜集用户消费和娱乐喜好的数据分析，可以为电影业提供意见，出品更能迎合市场口味的影片。同时，公司亦参与电影开发出品或投资，直接从电影票房收入获益。

财务状况正转差

不过其电影业务也有隐忧。随着参与度提高，倘若遇上行业逆境或影片票房不理想，公司就要为相关投资重估，例如集团去年电影及电视剧投资便录得公允价值亏损8,760万元，比2020年扩大2.2倍。此外，猫眼娱乐去年为金融及非金融资产减值录得3.07亿元亏损，期内应收账款更大增185%至9.1亿元，反映财务状况或正在转差。

公司面对的政策风险也不容忽视，去年国家网信办开展艺人“饭圈”、用户帐号运营乱像整治等行动，市场监管总局也加强反垄断查处；加上国家电影局下发通知，敦促电影全行业全力做好影院疫情防控各项工作，严格落实分区分级防疫。以最近的新一波疫情为例，高消费力城市上海便开展两段式封区行动，以遏制疫情扩散，再次面临影院停业，将增加猫眼娱乐的营运压力

估值方面，中国电影票务及内容商阿里影业(1060.HK)去年上半年亏损收窄，但尚未录得盈利。乐观估计该公司下半年收入维持同样水平，即全年收入27.2亿元，按市值170亿港元计算，市销率约6.3倍；从事电影制作及发行的华谊腾讯娱乐(0419.HK)预测市销率约5倍；反观猫眼娱乐市销率仅约1.8倍，比同业存在明显折让，或反映投资者对该公司的前景抱持较保守看法。

摩根大通也发表研究报告，担忧近期疫情可能导致全国更多影院停业，扰乱电影业复苏，鉴于票房前景及财务趋势的不确定性增加，该行对猫眼娱乐的前景变得更加谨慎，将其目标价大幅削减超过四成，从11.5港元调低至6.5港元，评级由增持“下调”至“中性”。

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2238.HK 601238.SHG

营收下滑叠加行业阵痛新子光电逆势赴美上市

尽管去年录得净亏损且营收下滑，这家薄膜太阳能封装企业仍将其纳斯达克的集资规模扩大了一倍重点：新子光电已递交纳斯达克上市申请，中国太阳能产业产能严重过剩之际，公司去年营收下滑这家公司押注强劲需求，称预测数据显示，其核心薄膜太阳能产品销售额2019至2029年将翻倍有余　谭英杭州新子光电科技有限公司（XZ.US）扩大纳斯达克上市规模的举措或许令人侧目，尤其考虑到其疲弱的财务状况，以及美国投资者对中国企业日益增强的戒心。当众多中国企业蜂拥赴港上市，这家规模较小的太阳能薄膜制造商却选择纳斯达克。公司今年3月首次递交赴美上市申请，最新披露显示，新子光电拟将发行量提高150%，从原定的150万股增至380万股，潜在市值上限达1.16亿美元。新子光电是薄膜产品市场的利基企业，专攻标准太阳能组件保护封装材料。此类薄膜亦可安装在窗户，及其他透明物质表面发电，但其光电转化率通常低于传统太阳能板。招股书援引第三方研究称，去年其薄膜产品全球销售额达99亿元人民币（14亿美元），预计2029年将增至155亿元，这一增长趋势或是新子光电扩募的信心来源。目前，公司聚焦江苏宿迁经济开发区的客户，涵盖行业龙头天合光能（688599.SS）。新子光电披露，上述开发区的企业年产太阳能板可达40吉瓦，即年产4亿平方米太阳能板，对应需耗8亿平方米共挤膜作封装材料。需要指出的是，中国太阳能行业产能严重过剩，目前产能或大量闲置，但过剩局面将随时间而缓解。鉴于产品需求增长预期，新子光电计划新建8条共挤膜封装生产线。自2022年启动出口业务，公司重点开拓越南市场，该国已成为中国太阳能制造商规避西方关税的热门地。若成功上市，新子光电将成为继斯凯蒙太阳能3月挂牌后，第二家登陆纳斯达克的中国光伏企业。斯凯蒙太阳能上市以来股价已下跌35%，这对新子光电不是好兆头。过去三年，新子光电业务表现也乏善可陈，营收从2022年的3,800万美元持续下滑至2023年的3,280万美元，去年更跌至2,500万美元。期内，利润从2022年的180万美元，到去年亏损340,050美元。与业内同行相似，新子光电正承受产能过剩引发的价格下行压力，目前多数企业处于亏本生产状态。公司两大核心产品——透明、白色EVA（聚乙烯醋酸乙烯酯薄膜）薄膜及POE（聚烯烃弹性体），去年平均售价分别下跌26%和21%。业务渐趋稳定积极信号是，新子光电销售成本从2023年的2,900万美元降至去年的2,250万美元，降幅达23%。去年上下半年营收也保持稳定，上半年销售额1,260万美元，下半年微降至1,250万美元。同期业绩明显好转，上半年亏损70万美元后，下半年实现36万美元盈利。新子光电称，2023年公司是全球第九大透明光伏封装薄膜制造商。当前，行业龙头福斯特（603806.SH）市值为367亿元人民币，市销率（P/S）维持在2.07的较高水平。若采用同等估值，新子光电市值仅5,000万美元，远低于其7,500万至1.12亿美元的估值区间。中国掌控全球超80%的光伏供应链，因而易受美国等国保护性关税冲击。但当前产业最大症结在于产能过剩，源于前几年厂商为应对预期需求而大肆扩产。近期在上海举行的行业论坛上，天合光能董事长高纪凡表示，去年全行业亏损总额达400亿美元，多数制造商现仍处于亏损状态。今年2月，发改委召开线上会议，呼吁禁止新增产能。禁令虽未落地，高纪凡倡议通过兼并重组与减产推动行业整合。尽管近年行业阵痛，太阳能无疑代表未来潮流趋势。能源智库Ember数据显示，太阳能装机量每三年倍翻，2024年贡献全球电力需求增量的40%。行业协会SolarPowerEurope称，2024年全球装机量增长33%，突破2太瓦，但今年增速预计放缓至10%。增速放缓部分归因于美国市场波动，其约占全球光伏市场8%的份额。去年，美国新增装机量50吉瓦，创历史纪录，较2023年增长21%。随着美国总统特朗普逐步取消新增光伏装机补贴，未来数年恐难复制此增长态势。新子光电计划以每股4至6美元定价，按中位数计算可募资约1,900万美元。部分资金将用于扩产及培育出口业务。公司客户结构持续优化，最大客户收入占比从2023年的55%降至去年的32%。归根结底，新子光电在中国庞大的光伏生态中体量有限，近三年营收盈利持续波动。不过，当前其经营渐趋稳定，增发目标的实现或表明有投资者看好公司前景。最终，需由华尔街主流投资者判定，他们是否认同前述乐观预期。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

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