珠海万达上市失利大连万达为对赌协议埋单

2024年10月07日

6098.HK

Dalian Wanda is buried in bet-on agreements payback after Zhuhai Wanda failed IPO

珠海万达迟迟未能上市，在投资者的压力下，大连万达接连与投资方沟通或回购股份

重点：

碧桂园服务退出珠海万达投资，可集中资源应对本业
大连万达要陆续处理当年与投资者的对赌协议

刘智恒

杨国强与王健林两位前首富强强联手的投资，也敌不过内地物业市场的逆转，原计划在港上市集资高达300亿港元的珠海万达商业管理集团股份有限公司，因房地产市场不景气而未能完功，母企大连万达要兑现当初承诺，陆续回收投资者的股份，又或再重組协议，待适当时机卷土重来。

珠海万达是中国最大的商业运营服务提供商，业务包括商业管理、物业管理及相关增值服务。截至去年11月，珠海万达运营管理494个大型商业中心，其中290个为大连万达旗下物业，204个是第三方的资产。

2022年2023年的税后利润分别为95.66亿元及75.3亿元。截至今年6月底止，资产净值为94.5亿元。

碧桂园系先后退出

大连万达与碧桂园服务(下称碧服)(6098.HK)近日达成协议，以31.4亿元购回碧服持有的珠海万达近1.08亿股，占总股本的1.49%，作价除了是初始的购买价外，还加上税后年化内部收益率8%。出售后，碧服仍持有珠海万达0.31%股份权益。

碧服解释，出售是希望集团收缩财务性投资规模，回售股份有助集团回笼资金，专注经营集团的核心业务。

早于去年12月中，碧服的母企碧桂园(2007.HK)已经向大连万达售回珠海万达1.79%股权，作价30.69亿元；是次碧服售股，只是系内企业陆续退出珠海万达的投资。

王健林超强朋友圈

事情要回到2021年，当年大连万达为推动珠海万达上市，集团董事长王健林发挥他长䄂善舞的商业本领，配合其超强人脉关系，短时间引入22位投资者，他们共投入资金高达380亿元，当中有碧桂园、碧服、中信资本、蚂蚁，珠海市国资委等，而最大投资者是太盟投资集团(PAG)，光他们一家就投资180亿元。

根据协议，若2023年王健林未能将珠海万达上市，投资人可享有到期赎回权，并可获按投资金额计算的8%收益率。

珠海万达于2021年开始，四闯港交所，最终也无功而还，上市时间表迫在眉睫，若然要向投资者偿还款项，对于大连万达确实构成颇大压力，可幸经过与PAG等商议，太盟联合部分投资者，并引入新的投资人，愿意对珠海万达进行再投资。

600亿救命钱

由太盟牵头下，阿布札比投资局旗下的Platinum Peony、穆巴达拉投资公司、中信资本及Ares Management等，联手投入珠海万达600亿元资本。不过，代价是大连万达将失去珠海万达绝对控制权，新协议中大连万达持40%权益，余下由太盟集团及其它投资者持有。

除太盟为首财团外，并非每位投资者也愿意进行再投资，碧桂园及碧服就选择退出，并行使对赌协议要大连万达赎回股份。至于另一位投资者珠海市国资委，暂时亦未有消息要行使权利，售回30亿元的股权。

市场估计，近期大连万达将商管的总部，由北京迁往珠海横琴，涉及员工500名。这一决定或许是双方在股权问题上已达成协议，作为投桃报李，大连万达将商管业务迁往现时商厦空置率高企的珠海横琴，希望可以带动横琴写字楼的出租率。

除碧桂园系及珠海市政府外，暂时未有消息，究竟还有多少投资者要求大连万达赎回股份。然而，因大连万达已经获PAG的支持，相信即使续有投资者要行使权利，大连万达仍有足够能力去偿还及应对。

PAG等投资者在再投资上的具体内容没有披露，市场不清楚新协议订立后，是否续有珠海万达的上市时间表。不过，今天内地的房地产市场，不论住宅或商业都处于低迷时期，整体经济又疲弱不振，相信市场要复苏并非一年半载可以见到。同时股票市场的表现也不济，即使有时偶有反弹，整体方向仍然偏弱，料珠海万达上市之路仍然遥远。

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碧桂园服务, 碧桂园, 王健林, 珠海万达, 大连万达

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简讯：手回料中期扭亏为盈最多赚6.8亿元

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2025年08月08日

2621.HK

简讯：丘钛7月销售续向好摄像头模组同比升16%

摄像头生产商丘钛科技（集团）有限公司（1478.HK）周五公布7月的销售数据，上月手机摄像头模组售出3,783.6万件，按年及按月均上升15.9%；指纹识别模组售出1,440.2万件，按年及按月升2.6%及3.6%。今年首七个月，手机摄像头模组共售出2.2亿件，按年跌10.8%，指纹识别模组累计售出1.087亿件，按年大升48%。丘钛周五开盘升0.2%报12.7港元，股价自年初以来接近倍翻。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月08日

1478.HK

拿下日本收单牌照后移卡能否输出“中国模式”？

移卡攻入日本市场，获得当地信用卡业务资格，揭示其从跨境支付走向本地商业服务的全球战略转型重点：公司获得在日本开展在线与线下扫码收单业务的资格不只服务海外中国游客，而是试图成为当地支付市场参与者李世达在日本，电子支付的选择不少，但现金依然是支付主流。根据日本总务省的统计，2024年国内无现金支付比率仅42.8%，且以信用卡（占82.9%）为主，行动支付（如扫码支付）仅占9.6%，大多集中于如PayPay、LINE Pay、Rakuten Pay等本地品牌。这样的市场特性，让外来支付工具难以真正打入日常场景，只能在观光区或特定商户中拥有一席之地。正是在这样一个高壁垒、低转换的市场中，来自中国的支付科技公司移卡有限公司（9923.HK）选择正面进场。本周，移卡宣布其日本子公司Yeahpay Japan已取得日本《割赋贩卖法》下的信用卡合约业务者注册资格，并同步通过PCI DSS国际安全标准认证，正式获得在日本开展在线与线下扫码收单业务的资格。牌照让移卡得以从跨境支付“游客模式”，晋升为具备在地清算与商户服务能力的参与者，也揭示了其全球化布局的新阶段。本地业务“新参者” 移卡此次在日本取得的牌照，与Alipay、WeChat Pay在日本的运营模式有本质区别。Alipay、WeChat Pay主要透过当地收单合作伙伴与商户签约，以“跨境支付”方式接入日本商户，也就是说，当中国旅客使用这些App扫码付款时，实际的结算仍发生在中国本土系统，商户透过当地收单服务商完成结汇。这是一种依赖“游客消费”的辅助性场景，商户也多集中在观光区与连锁零售。移卡此次获得的是一张真正的“本地经营牌照”，是进入“本地商业支付体系”的门票，可以自主与日本商户签约，建立收单与结算网络，合法串接日本的信用卡支付体系，进行本地清算与商户服务，为商户提供一体化的收单与商业服务平台，服务日本本地消费者与中小企业，而非仅依赖中国游客的流量输入。这也不难看出移卡的出海策略：不只是服务海外的中国游客，而是试图成为当地支付市场参与者的一员。然而，日本支付市场远比表面看来更复杂。日本本土市场早已由PayPay、Rakuten Pay、d払い与交通系IC卡如Suica等主导，不仅用户数庞大，还深度整合了电商、电信与积分体系，使消费者黏性极高。与此同时，来自Square与Recruit旗下AirPay等国际与科技型平台，也凭借简易的POS设备与一体化的商户解决方案，占据中小企业市场。平台生态联动移卡着眼的，是将其在中国累积的商户服务能力、会员经营与数字广告推广等优势成功移植，或许能在高度饱和的日本市场中，寻找到具备特色的利基切入点。根据公告，移卡将与其投资企业富匙科技共同推进日本业务发展，并借助其在小红书、大众点评海外版等平台的运营经验，为品牌商家提供“到店＋本地生活”整合服务，输出类似中国的商业数字操作系统。富匙科技主要为线下商户提供数字化营运解决方案，已在东南亚地区与超过两万家门店建立合作关系。更进一步看，若能以“中资电商平台出海的基础设施商”为核心定位，绑定内容、供应链、支付、会员经营等多环节，或许也有望在海外市场突围。除了日本与东南亚，移卡在今年5月底刚拿到美国亚利桑那州Money Transmitter License（MTL）牌照，以及去年底获得的Money Services Business（MSB）牌照，其海外布局似乎将逐渐迎来收成阶段。…

2025年08月08日

9923.HK

关税战下盈利续增长创科未来真能独善其身？

尽管这家电动工具制造商高度依赖美国市场和中国的生产力，其今年上半年销售额仍同比增长7.5%，利润同比增长14% 重点：创科实业称上半年取得稳健的营收与利润增长，并表示处于非常有利位置，能够应对下半年“不断变化的全球贸易政策”带来的挑战截至目前，这家公司得以规避美国关税冲击，部分得益于其在美国、越南和墨西哥设立的新工厂，对中国原有生产基地形成补充阳歌关税冲击？哪里来的冲击？这正是电动工具制造商创科实业有限公司(0669.HK)最新财报传递的核心信息。这家一度被视为中美贸易战中最脆弱的企业，主要收入源自Milwaukee及Ryobi品牌电动工具，相当比例的产品在中国制造后销往美国。然而，创科实业今年上半年最新财报未见贸易战影响痕迹。此前，美国总统特朗普对中国等国家商品施加了多级关税。彼得森国际经济研究所数据显示，自特朗普1月就任以来，美国对华进口关税波动剧烈，最近平均水平维持在55%左右。因主要生产基地设于中国，且约四分之三销售额依赖美国市场，创科实业原本极易受关税冲击。意识到市场担忧，公司今年2月曾发布特别公告称，当时美国关税对其年度业绩影响“微不足道”。最新财报显示此言非虚。本周二发布的财报表明，公司上半年业务表现亮眼，营收增长7%，利润增幅达14%。在财报中，公司确实提到了“关税”一词，但仅有两次，且都是在指其为降低这一威胁所采取的措施。值得关注的是，创科实业部分减损策略具短期性特征，主要涉及在关税较低国家建立库存。因此，若中美年内未能达成长期贸易协议，创科实业或将在2026年承受持续高关税压力。目前，公司尚处顺境，其另一主业是以Hoover品牌吸尘器为代表的清洁产品。相较处境相似的诸多中国企业，创科实业因总部位于中国香港，且高管团队呈现国际化特征而独具特色。公司正筹备重大人事交接，年迈的联合创始人兼主席霍斯特·帕德威尔（Horst Julius Pudwill）拟退位，由其子等新一代领导者接棒。我们虽不谙悉其内部运作机制，但创科实业最终将总部迁至新加坡，甚至美国以规避地缘风险的可能性，并非天方夜谭，毕竟中美博弈短期内难见缓和。营收持续增长当前，创科实业的业务底盘依然稳固。公司销售额同比增长7.5%至78.3亿美元，上年同期为73.1亿美元，较去年全年6.5%的增速略有提升。电动工具贡献95%的销售额，同比增幅达8.3%。地板护理及清洁业务成半年报短板，该板块收入下降4.8%至4.08亿美元。公司将下滑归因于为提高盈利能力，而对该业务板块进行的优化调整，但并未单独披露该板块的利润率。区域表现方面，北美地区（主要为美国）销售额同比增长8.1%，增速超过去年全年的5.5%。增长提速至少部分源于关税新政前的抢购潮，消费者赶在特朗普实施关税前提货，以避免未来支付更高价格。创科实业早先主要依托毗邻香港的东莞生产基地，近年已将制造版图扩展至美国、墨西哥和越南。虽未披露中国产能占比，多份报告预估数据在40%至80%之间。创科实业正将中国以外全部产能用于供应美国市场，但这显然不足以满足其美国主销区的需求。为此，公司采用特朗普实施关税前在美囤积的零组件进行周转。截至今年6月末，其库存规模从上年同期的40.3亿美元增至42.9亿美元。库存周转天数同比减少一天至103天，正印证其利用战略囤货规避关税的策略。上半年运营开支增长6.5%，略低于营收增速。这推动期间利润同比增长14.2%至6.28亿美元，上年同期则为5.5亿美元。为彰显前景信心，公司中期股息同比上调15.7%。公司在财报中表示：“展望2025年下半年，我们处于非常有利的位置，能够应对当前宏观经济和地缘政治环境，以及不断变化的全球贸易政策所带来的挑战”。公告后两个交易日，公司股价几无波动，显示投资者对业绩既无惊喜也无忧虑。该股当前18倍市盈率处于舒适区间，低于史丹利百得(SWK.US)的22倍，但高于日本同行牧田(6586.T)的16倍。虽难料中美贸易关系走向，创科实业正竭力传递其置身事外的信号。此说目前或可成立，且公司至今妥善应对了贸易摩擦。但若贸易战持续甚至升级，创科最终仍难独善其身。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月08日

0669.HK

重点：