这家业务集中在华东地区、毛利率远胜同行的中高端连锁口腔医院,第二次向港交所申请上市

重点:

  • 牙博士申请在港股市场挂牌,公司2021年毛利率高达54.6%,远胜同行的平均31%水平
  • 政府释放把种植牙纳入集中带量采购的信号,如果政策最终实施,可能会大大降低公司的国有竞争对手的成本,对其前景产生不利影响

莫莉

在医疗领域中,牙科可说是客户最广泛的专科之一,从患有龋齿的儿童、到为了美观矫正牙齿的年轻男女,再到需要补牙、种牙的老年人,牙科诊室门前总是人头涌涌。民营牙科集团也随之发展壮大,掀起一波上市热潮,牙博士医疗控股集团股份有限公司正是其中一员,这家华东地区规模最大的中高端民营连锁口腔医院,最近第二次向港交所递交了上市申请

该公司去年9月27日首次递表、半年后的3月27日失效,两天后立即卷土重来,在3月29日再次向港交所递交申请,并带来更加亮眼的业绩。在2019年至2021年,公司营收分别为8.7亿元、8.3亿元及10.7亿元,复合年增长率为11%;经调整净利润也同步稳步增长,分别为2,364万元、8,531万元及1.25亿元。

自从2012年在江苏省苏州市开设第一间口腔诊所以来,过去十年,牙博士在华东地区迅速扩张。截至2022年3月,公司在华东有31家口腔服务机构,覆盖苏州、南京、上海及温州等主要城市。不过其收入高度依赖于苏州及其周边地区,当中有19间诊所位于苏州,去年有75.6%的营收来自苏州市所在的江苏省。因应最近华东爆发新冠奥米克戒变异病毒株疫情,苏州市更出现全球首现的全新病毒株,需实施交通与人流管控,恐对公司业务带来负面影响。

更重要的是,由于害怕被感染,人们往往倾向于在疫症爆发期间避免去医院和牙科诊所,这将对牙科诊所的收入带来直接影响。

华东是中国最富裕的地区,随着口腔保健意识增强,行业市场规模持续扩大。集团引述的市场调查报告显示,华东地区口腔服务市场规模将由2020年的628亿元,上升至2030年的2,125亿元。牙博士以“一颗牙背后一个博士团”为口号,主攻中高端口腔服务,2020年华东地区的中高端市场规模达69亿元,约占全国一半。

毛利率高达55%

在牙科这个“暴利”行业,牙博士的表现甚至优于同行。过去三年,其毛利率分别为53.8%、55.5%及54.6%,远胜2020年行业平均的31%。公司之所以能获得如此高的毛利率,是因为其最主要业务是利润较高的种植牙和正畸服务,而其他民营牙科集团的主营业务为拔牙、补牙等综合口腔服务。以2021年为例,种植口腔服务和正畸服务便为牙博士贡献44.7%和22.8%收入。

种植牙和正畸服务是牙科“黄金赛道”,因年轻消费者关注牙齿矫正、而中老年人也面对牙齿脱落问题,牙博士的种植牙服务最新平均售价为6,445元,每宗正畸治疗个案的平均收费更高达21,115元,远高于普通牙科服务的均价837元。值得一提的是,种植口腔服务所花费的工作时间更短,因此其毛利率高达60.9%。

但是,高于同行的毛利率,并未给牙博士带来同样优秀的净利润率。2019年以来,尽管牙博士的净润利率在逐年上升,但始终未超过12%,远不及竞争对手通策医疗(600763.SH)约30%的净利润率。

当中原因,或许与牙博士为提升品牌影响力,不惜重金投入市场营销有关。作为快速扩张的民营口腔品牌,牙博士需要利用市场推广增加获客能力。公司2021年销售与分销开支约3亿元,占同期收入近三成,处于行业内最高水平。同样主攻华东市场的老牌口腔连锁医院通策医疗,依靠较强的品牌影响力,每年在市场推广的费用仅2,000万元,销售费用占比不足1%。

中国人口老龄化加剧,潜在的种植牙需求不断增长。公司的招股文件显示,2020年中国每万人种植牙的人数约为21人,而美国约为85人,韩国约为630人,显示该类服务在中国的普及率低,存在巨大发展潜力。

新政策有利竞争者

但是,今年1月10日召开的国务院常务会议指出,要逐步扩大高值医用耗材的集中带量采购(下称“集采”)的覆盖面,并特别点名种植牙耗材,是国家层面首次释放种植牙要纳入集采的信号。在之前六批集采中,高值医用耗材大幅度降价,心脏支架平均降价93%,人工髋关节、膝关节平均降价82%。业内预计,种植牙耗材集采的降价幅度亦将接近80%。

集采政策一旦实施,几乎可以肯定的是,国营牙科诊所的成本将大幅降低,将对该公司的种植牙业务造成重大打击。根据太平洋证券的一份研究报告,设备费用约占种植牙服务总成本的四分之三,其余为治疗费用。因此,当设备费用下降80%,将使政府拥有的设施比私营部门对手拥有巨大优势,令其成本降低约60%。

由于政策不明朗,资本市场对口腔医疗企业欠缺信心。与牙博士业务接近的高端民营口腔医疗机构瑞尔集团(6639.HK)于3月22日登陆港股市场,但上市日收盘比招股价跌5.61%。以市销率计算,瑞尔集团与A股上市的通策医疗分别为4.5倍和17倍,取其中位数11倍,以牙博士2021年的10.7亿元的营收计算,其估值可达118亿元。

值得注意的是,牙博士去年9月首次向港交所递表前,曾完成了B轮融资,投后估值仅为26.5亿元。如果上市后市值能获得大幅提升,可望为股东带来优厚回报。

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新闻

简讯:新琪安启动香港IPO 集资最高2.2亿港元

甜味剂生产商新琪安科技股份有限公司(2573.HK)周五正式启动香港招股,计划发售1,060万股、每股发行价最高20.9港元,最高集资2.2亿港元。 最终定价将于6月6日敲定,股票预计于6月10日正式挂牌。 作为中国最大的甘氨酸、三氯蔗糖等代糖产品生产商之一,新琪安主要依托泰国和印尼生产基地向欧美客户供货。公司2022年收入达7.62亿元,后因甘氨酸与三氯蔗糖价格受供给过剩冲击下跌,2023年销售额骤降逾40%至4.47亿元。去年收入有所回升,达到5.689亿元。 公司净利润从2022年的1.22亿元大幅下滑后,2023年录得4,500万元,去年进一步微跌至4,300万元。 阳歌 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 
Agora makes real time engagement technology

靠AI打翻身战  声网首季盈收双升

这家实时互动技术开发商,因实时线上虚拟导师和对话玩具产品需求上升而获益 重点: 声网第一季度收入略有增长,在经历三年下滑后终于重拾增长 这家实时互动技术开发商表示,正积极投资“有前景的领域”,如可支持虚拟导师和呼叫中心的对话式人工智能 阳歌 人工智能(AI)时代能否让长期被忽视的实时互动技术公司声网(API.US)重现昔日辉煌?这个问题目前尚无定论,但公司最新业绩和管理层在财报电话会议上的发言,无疑释放出了一些积极信号。 公司实际业绩值得关注,包括实现净利润,这是自2021年以来第二个盈利季度。报告还显示,季度内公司收入同比增长0.8%,增幅非常微弱。但对一家过去四年收入持续收缩的公司而言,这已是重大成就,因此前它的一个主要中国客户群体遭遇行业整顿。 在去年淘汰一项与教育行业相关的低利润业务后,声网的毛利率成为近年表现最强劲的一次。 颇具讽刺意味,让声网在过去三年历经艰辛的教育领域,如今似乎成了推动其复苏的引擎之一。2021年初,声网因成为语音聊天室运营商Clubhouse的核心技术供应者,股价飙升至100美元以上,是20美元IPO价格的四倍,一度成为投资者的宠儿。但自那之后股价暴跌,目前大多在3至6美元区间波动。 在Clubhouse效应消退后,声网遭遇更沉重的打击:2021年中国禁止民营企业向K-12学生提供课外辅导服务,而这类辅导机构当时是声网最大的客户群体,公司在中国本土的声网服务自此持续萎缩。 但如今,教育业务东山再起,这得益于新一代语音虚拟辅导老师。这些导师可以使用声网开发的人工智能工具,实时提供建议和指导。教育只是声网开发的语音工具多个应用场景之一,其他应用还包括购物和可与儿童实时互动的玩具,以及呼叫中心。 声网创始人兼董事长赵斌在财报电话会议上说:“持续盈利和稳健的现金流,让我们能够主动投资有前景的领域,尤其是对话式AI。” 他续称:“自3月推出对话式AI引擎以来,我们看到应用场景从陪伴玩具到语言辅导,开发者和客户对构建语音助手均表现出浓厚兴趣。” 赵斌还表示,随着声网的发展势头持续,有信心公司在今年剩余时间保持盈利。 虽然这一切听上去不错,但投资者对最新财报及AI可令收入恢复强劲增长并不买账。财报发布后的两个交易日,该股几乎纹丝不动,今年以来已累计下跌约10%。不过,该股自去年9月以来已近乎翻倍,与在美国和香港上市中概股的反弹势头步调一致。声网总部虽位于美国,但与中国联系紧密,中国贡献了其大约一半的收入。 收入重拾增长 接下来,我们将深入分析部分财务数据,这些数据揭示公司在经历三年困境后,如何最终实现转机。声网最新季度收入,从上年同期的3,300万美元微增至3,330万美元,是自2021年以来的第二次季度增长,当年市场对其技术兴趣浓厚,公司实现了两位数的强劲增长。若剔除去年部分已关停的低毛利产品带来的收入,今年公司第一季度收入增幅更高达12%。 公司预测第二季度收入为3,300万至3,500万美元,若达到区间上限,将延续近期的增长势头(上年同期为3,420万美元)。 声网将收入分为两大来源:面向中国市场的声网服务,以及面向全球市场的Agora服务。过去三年,后者持续增长,尽管增速并不惊人,大多处于个位数至低两位数区间;而受教育行业整顿影响,过去三年声网服务收入持续收缩。 这些趋势在第一季度仍在延续,尽管Agora服务的收入略有回升,同比增长18%至1,860万美元。声网业务继续收缩,同比下降14%至1.055亿元(1,470万美元)。但若剔除去年已停产的薄利产品带来的收入,声网业务在最新季度实现了6.7%的增长。 声网当季活跃客户数同比增长5.2%,扭转过去几年下滑趋势。过去12个月的客户留存率提升至85%,较近期报告中70%-80%的区间有所改善。而Agora服务的客户忠诚度向来更高,留存率一直保持在90%以上。 随着淘汰低利润率业务,并开始从新一代AI产品中创收,公司毛利率从去年同期的61.2%提升至68.0%,显著高于近年来60%-65%的常规水平。 所有这些改善,加上运营成本下降20%,帮助公司本季度实现40万美元的小幅净利润,扭转了去年同期950万美元的亏损,也较去年第四季度的20万美元利润有所提升。 经历了去年9月以来的股价反弹后,声网目前的市销率(P/S)为2.66倍,约为美国竞争对手Twilio(TWLO.US)4.14倍的一半,但仍远高于中国同行歌尔股份(002241.SZ)的0.76倍。一般而言,我们对那些炒作AI提振业务的公司持谨慎态度。但声网确实看起来有望从这一趋势中显著受益,只要市场接受其能生成AI虚拟导师和对话玩具的新一代产品。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

简讯:手回出师不利 首挂午收跌逾14%

保险中介服务提供商手回集团有限公司(2621.HK)周五在港挂牌,开盘较招股定价跌7%报,之后股价持续偏弱,中午收市报6.92港元,跌逾14%。 手回发售近2,436万股,一成公开发售,招股价每股介乎6.48港元至8.08港元,超额989倍,最终以高位定价,国际配售超额仅0.13倍。 是次集资净额1.34亿港元,集资所得主要用于加强及优化销售及营销网络、改善服务、提升研发能力及改善技术基础设施,以及作并购与战略投资等。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

简讯:股市交易回暖 富途首季多赚98%

在线券商富途控股有限公司(FUTU.US)周四公布,首季营收按年增81%至46.95亿港元(6.03亿美元),非通用会计准则下经调整利润增长98%至22.17亿元。 首季交易佣金及手续费收入23.1亿港元,按年增长113.5%;利息收入按年升52.9%至20.71亿港元;包括财富管理、企业服务业务等的其他收入录3.14亿港元,按年增长101%。 富途在本季度的总交易量达到3.22万亿港元,同比激增140.1%。其中,美国股票交易量为2.25万亿港元,香港股票则为9,160亿港元。截至3月底,富途的资金帐户数量同比增长41.6%,达到2,673,119个,客户资产也实现了60.2%的增长,达到8,298亿港元。 富途周四股价微跌0.32%,收报107.36美元。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里