港版加辣SPAC出台 小投资者被拒门外

港交所公布特殊目的收购公司(SPAC)上市机制，整体门坎颇高

重点：

• 港版SPAC明年1月1日生效，它只容许专业投资者参与，将限制市场反应
• 美国加强中国企业上市审查，它可以提供另类选择

克洛伊

经过三个月咨询，港交所的特殊目的收购公司(SPAC)上市机制终于出台，经过咨询业界后，新规定虽然有减辣，但与新加坡及美国比较，仍然是〝最辣〞的SPAC上市机制，明年1月1日生效。市场人士相信，港版SPAC将不会如美国般大热，但SPAC仍然是近期市场上的热门投资项目之一，预计可以带动港股市场明年上市活动。

美国的SPAC市场屡创神话，深受投资者欢迎，例如在短短一个多月内大升五倍以上的Lucid Group(LCID.US)，与它合并的，正是SPAC公司Churchill Capital IV；去年第四季，美股更迎来第一只SPAC市场的交易所买卖基金SPAK ETF(SPAK.US)，由于ETF的价格理论上比较稳定，但它的股价也曾在上市初期大涨约七成，成为一时佳话。

SPAC在收购目标项目之前，只是一家现金空壳公司，在上市后通过增发股份收购私有公司，让私有公司上市。它的性质其实与港交所一直打击的〝借壳上市〞相似，分别在借壳上市中的壳公司本身有业务，只是经营不善而寻求卖壳离场，而SPAC则完全是空壳公司。

富二代已进场

在港版SPAC细则在12月17日公布前，SPAC这个名词已不难在报章中看到，主要是香港不少富二代早已加入美国SPAC热潮，其中新世界发展(0017.HK)执行副主席郑志刚私人持有、在今年5月才在美国上市的SPAC公司，在9月份宣布与香港独角兽、基因及诊断检测公司Prenetics合并。

除了郑志刚之外，其他富豪二代也乐于参与SPAC市场，其中长和系创办人李嘉诚的次子李泽楷，已先后推动三家SPAC上市；而澳博(880.HK)创办人何鸿燊的儿子何猷龙，也有一家主要经营中国娱乐行业的SPAC公司在美国上市。

为赶上热潮，新加坡在今年9月已推出SPAC上市规定，加入这个新市场；港交所不甘落后，也在9月推出咨询文件，经过3个月咨询期，SPAC上市机制终于出台，并将于明年生效。

根据港交所公布，港版SPAC只限专业投资者认购及买卖，相关证券须分配给至少20名上述投资者；其首次公开发售筹集资金最少10亿港元，以及SPAC发起人持有最少10%发起人股份。

香港门坎最高

与新加坡SPAC上市要求比较，新加坡不单开放SPAC予小投资者参与，对SPAC上市的要求市值，也只是不低于1.5亿新加坡元(约1.1亿美元)，而且SPAC发起人认购不少于2.5%到3.5%股份等门坎，也明显比香港低。

SPAC发展历史最久的美国门坎就更低，它的成立步骤简单，费用也很低，只需要2.5万美元(约15.9万元)，在三到四周内向美国证交会提交上市申请，审批后15日便可上市，虽然要求目标公司市值应超过托管账户内SPAC上市募集资金的80%，但一般目标公司市值，是在SPAC托管账户内资金的两至三倍。

对于更高的门坎，香港财经事务与库务局长许正宇表示，目的是为了吸引优质的SPAC到港股上市，并会以质量先行，现阶段不开放予小投资者参与。

港交所上市主管陈祤庭说，SPAC是传统上市申请以外的一个选择，并非取代传统上市程序，两者各有所长；他提到其他市场正收紧对SPAC的监管，证明港交所专注吸引高质SPAC市场的方法是正确。

但是，对于不少中概股回流港股的热潮，因为SPAC公司只能收购拥有业务的私人公司，而不是已在外国挂牌、有意到香港第二上市或双重上市的企业，因此SPAC市场不是它们〝那杯茶〞。

要炒热SPAC市场，流通量十分最要，但港交所只容许专业投资者参与，注定本港SPAC上市公司的流通量不会高，但SPAC经过并购后，所有限制将会解除，成为一家普通上市公司，所以说到底，仍然要视乎公司本身的吸引力，能否吸引投资者参与。

以东南亚网约车Grab(GRAB.US)为例，有别于一般东南亚公司倾向于新加坡上市，最终仍是选择了透过与美国SPAC公司合并，在美国成功上市，主要是因为美国股市的流通量和知名度较高。

因此，即便香港SPAC上市要求高，在美国加强中国企业在当地上市的审查下，港股市场仍然可以提供另类上市选择，由于港股对中国内地公司有不错的估值，加上SPAC能为这些公司节省不少上市费用与所需时间，相信可吸引不少企业参与。

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