2570.HK
Hydrogen powered trucks made by Refire

公司报告称去年收入下降28%,其中核心的氢燃料电池收入下降了近50%

重点:

  • 重塑能源去年收入下降,反映出中国氢能行业仍处于发展初期,市场波动较大
  • 这家氢燃料电池制造商的股价自首次公开募股以来已上涨近30%,目前估值较高,这主要得益于政府的大力支持

  

阳歌

说到新能源,似乎只要公司在中国,就可以推高它的股价。氢燃料电池制造商上海重塑能源集团股份有限公司(2570.HK)就是这一定律的绝佳例证,尽管上周五发布的最新财报显示收入大幅下滑,但该股的市销率(P/S)仍高达19倍。

众所周知,中国为新能源公司提供了巨大的国家层面支持,欲在太阳能和风能、新能源汽车和电池技术等领域占据全球领先地位,这些领域可能很快就会取代传统的燃油车和煤电。氢能就属于这一范畴,因为它可以用来给汽车提供动力,并且还显示出一定的发电潜力。

但这种能源在西方发展得并不顺利,主要原因是为此类系统提供动力所需的氢能,比传统能源的成本要高得多。尽管面临这些挑战,中国还是认为这项技术值得发展,并正在提供支持,既有政府出台的激励措施,也有来自大型国有企业(SOE)的支持。

在这方面的一大进展是,重塑能源表示,去年11月氢能被《中华人民共和国能源法》正式列入能源范畴,与石油、煤炭、天然气和核能等传统能源地位相同。“氢能在国家能源体系和绿色发展中的战略地位得到明确,”该公司说。

虽然这一动态预示着前途光明,但并不能保证氢能可实现商业化。不过,这并没有让中国望而却步,它仍在追求一些被西方国家视为死胡同而放弃的实验性技术。与此同时,重塑能源承认中国的政府支持不会永远持续下去,并将其收入下滑部分归咎于“2024年氢能产业已进入到从政策驱动,转向市场驱动的发展窗口期”。

这些因素造成的最终结果是,投资者仍非常看好中国氢能行业,尽管该行业显然仍需政府的大力支持。公布最新业绩后,重塑能源的股价在周一的早盘交易中下跌了3%,但仍较去年12月的IPO价格上涨了约25%。

氢能运输和加注设备制造商国富氢能(2582.HK)自去年11月在香港首次公开募股以来,涨幅高达68%,市销率也和重塑能源接近,为20倍。相比之下,加拿大氢能电池巨头 Ballard Power(BLDP.US)的市销率要低得多,为4.9倍,而加拿大同行Westport Fuel Systems(WPRT.TO)的市销率仅为0.21倍。

所有这些都把我们带回到最初的论点,即对任何一家来自氢能行业的公司来说,身处中国市场无疑会大大促进股价。这对氢燃料卡车制造商Scage(SCAG.US)来说应该是个好兆头,公司利用特殊目的收购公司(SPAC)在美国上市的计划,在多次推迟后似终于好事将成

成长的烦恼

政策支持固然不错,但要拥有快速增长的业务就更好了,而这正是重塑能源目前所欠缺。尽管如此,公司的最新财报中仍有一些鼓舞人心的迹象,最明显的是,业务在客户群以及国内和国际销售方面都实现了多元化。

我觉得有点好笑的是,重塑能源在财报中称“重塑能源在2024年取得了稳健的发展”,因为几乎没有证据证明存在这样的增长。期内,公司的营收从2023年的8.95亿元降至6.49亿元(约合8,900万美元),降幅达28%。重塑能源将营收下降,归咎于行业仍处于早期阶段,以及部分客户需求波动。

最令人担忧的是,公司的核心产品氢燃料电池的销售额下降了近一半,从2023年的6.3 7亿元(占总收入的 71%)下降到 3.31 亿元(约占总收入的一半)。核心产品的这种下滑,看起来可不是什么好兆头,而且似主要与重塑能源最大客户之一的订单大幅下降有关。

不过,也有令人鼓舞的一面。2024年,公司氢燃料电池零部件的营收同比增长7%,达到2.36亿元,在总营收中的占比从一年前的7%升至36%。公司的另一个主要业务板块,即燃料电池工程和技术服务,营收同比也增长超过一倍,达到6,300万元,占总营收的10%,而一年前其占比仅为2.6%。

总体而言,这种营收多元化看起来是积极的,即便这是以公司核心产品销售额大幅下降为代价。在类似的多元化方面,重塑能源报告称,去年前三大客户贡献了约一半的营收,每家客户的贡献都超过总营收的10%。虽然这样的客户集中度通常不是好事,但就重塑能源而言,与2023年相比似乎有所改善,因为在2023年,这三大客户中只有一家的贡献超过总营收的10%。而且,那家客户在2023年贡献了总营收的30%,不过去年大幅削减了采购量,仅贡献了17%。

尽管收入绝大部分来自中国,但重塑能源在市场的地域分布方面也变得更加多样化。公司去年9%的收入来自海外,高于2023年的3%。

去年,重塑能源的毛利率有所下降,从2023年的20.1%降至17.2%。但在这样一个仍在发展的行业中,这种波动相当常见,尤其是在收入下降时。从盈亏情况来看,公司的净亏损从一年前的5.29亿元扩大至7.37亿元,不过在剔除股权激励和上市费用相关的成本后,经调整后的亏损有所改善。

尽管这份财报喜忧参半,但投资者对重塑能源以及中国其他与氢能相关的企业依然热情高涨。不过,这种热情几乎完全是由政府支持所驱动的,如果该公司找不到恢复营收增长的方法,也无法展示出最终实现盈利的途径,其股价可能会迅速失去上涨动力。

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新闻

Lexin helps get credit

乐信盈利倍翻真相:拨备跌公允值升

公司一季度净利润大幅增长,但受信贷中介业务疲软拖累,营收出现下滑 重点: 乐信一季度净利润同比翻倍,收入却下降了4.3% 不良贷款拨备减少推动利润增长,表明乐信强化风险管理的举措已初见成效    梁武仁 数字有时候具有欺骗性,乐信(LX.US)的最新季度业绩就属于这种情况。 上周三,这家网络贷款中介平台宣布其一季度净利润同比翻倍,达到4.3亿元(约合6,500万美元)。在当前中国经济阴云密布的大环境下,如此强劲的盈利增长足以让公司大放异彩。但仔细审视财报会发现,其实际业务表现远不如净利润数字那般光鲜。 实际上,乐信当季营业收入同比下滑4.3%至31亿元,其中占营收超三分之二的主营信贷中介服务收入骤降17.3%。这一表现并不令人意外,因在当前经济环境下,很多消费者面临严峻的财务压力,尤其是该公司瞄准的年轻消费者。 中国当前的经济形势给贷款机构带来了双重挑战:消费者钱包缩水,不仅减少支出,还因担心无力偿还而避免借贷;贷款机构在审批贷款申请时也更加严苛,以避免违约率飙升。双重夹击导致乐信这样的贷款中介陷入困境。反映在数据上,乐信平台一季度促成的贷款总额同比减少11%。 财报发布后的两天里,乐信股价下跌13%,表明投资者可能更关注上述负面因素,而非净利润的大幅跃升。他们或许还注意到,与乐信不同,其部分主要竞争对手当季实现了营收与放贷规模的双增长,标志着中国近期出台的一系列刺激消费措施可能已显成效。 尽管主营业务增长放缓,乐信净利润的大幅提升主要得益于两项收益。公司的主要成本,即给贷款合作伙伴提供的贷款偿还担保拨备大幅下降18%。这类拨备在去年一季度相当于总营收的逾四分之一,但最新季度已降至约22%。 另一个重要推动因素来自金融担保衍生品和贷款的公允价值变动,去年同期乐信在这一项上曾录得3.16亿元亏损,而本季度则实现7,500万元收益,一正一负之间是近4亿元的利润差额。 这两项改善均表明,使用乐信服务的借款人违约率不断下降,这可能是公司加强风险管理的结果。过去两年,乐信一直在通过数据分析优化获客能力,精准定位优质借款人,从而避免受到大规模贷款减值的冲击。 “具体来说,我们专注于提升风险识别能力、优化风险策略体系、开发智能风控工具,并积极探索大模型在风险管理中的应用,”乐信首席风险官乔占稳在财报电话会议上表示。 风险管理取得成效 其他指标也显示,这些风险管理举措正在取得成效。比如,乐信的逾期90天及以上的贷款比例(银行界定不良贷款的标准),从去年同期的3.6%降至今年3月底的3.3%。 然而,在这一关键领域,乐信仍有改进空间。中国银行业整体不良贷款率远低于2%,尽管有人认为,由于中国经济疲软,实际数字可能更高。在乐信的直接竞争对手中,信也科技(FINV.US)和奇富科技(QFIN.US)今年3月底的不良率均控制在2%左右,尽管两家公司一季度均实现了收入和交易量增长。 从收入增长来看,乐信一季度的亮点是科技赋能服务,收入跃升70%以上,成为公司第二大收入来源,约占总收入的20%。这些服务包括为机构合作伙伴提供定制化技术解决方案,覆盖获客和信用评估等信贷服务不同阶段。 尽管如此,乐信的前景仍不明朗。刺激国内消费是中国当下的重点工作,决策者已出台一系列措施。其中许多措施针对家电、汽车等大件商品消费,这类消费通常需要贷款,理论上利好贷款机构和中介。 若这些政策见效,可能会为乐信的业务注入新的活力。但现实情是,信也科技和奇富科技等竞争对手,似乎已从刺激措施中受益,而乐信却没有,这一反差或许反映出乐信的策略相对保守。 乐信在一季度财报中宣布,自今年下半年起将派息比例从当前的25%上调至30%(这个比例刚在去年11月从20%提升至25%)。然而此举未能阻止股价下跌,这现象颇能说明问题,短期内连续提高派息比率可能表明,公司在中国及海外市场都面临投资机会匮乏的困境。尽管乐信在海外确有业务布局,但规模始终微不足道。 这意味着在可预见的未来,乐信将不得不继续在中国疲弱的经济环境中艰难求生,发展前景愈发黯淡。根据雅虎财经汇总的四家分析机构的预测,公司今年的营收预计将同比下滑2%。 乐信目前的往绩市盈率(P/E)为7.3倍,市销率(P/S)仅0.7倍。相比之下,信也科技市盈率略低,为6.2倍,但市销率较高,达到1.2倍,不过也没什么吸引力。奇富科技的市盈率为6.58倍,市销率则高出不少,达3.06倍。 乐信若想重获投资者青睐,就必须证明自己既能严格管控,又能同时实现业务增长。然而最新财报数据表明,要在这两者间取得平衡,并非易事。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

简讯:营运成本大幅下降 知乎首季录得经调整净利

线上内容平台知乎(2390.HK; ZH.US)周二公布,首季收入按年跌24.1%至7.3亿元(1亿美元),净亏损收窄93.9%至1,009.4万元,非公认会计准则下经调整净利润为690万元,去年同期为亏损1.36亿元。 公司称,首季付费会员收入4.2亿元,按年跌7%,主要由于平均月订阅会员数量轻微下降所致。期内,平均月订阅会员达1,420万人。至于营销服务收入为近2亿元,跌40.4%。 对于首季表现,公司称归功于精细化运营策略及人工智能的深度融合。首季度,公司总营运成本下降34.4%至5.037亿元,研发费用减少28.1%至1.419 亿元。整体毛利率从去年同期的56.6%增长至61.8%。 业绩公布后,知乎美股周二升1.78%报4美元。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 

简讯:首季盈利劲跌近五成 拼多多股价急挫一成四

电商平台拼多多(PDD.US)周二公布首季业绩,收入按年增长10%至956.7亿元,逊于市场预期的1,016亿元;盈利更大幅下挫47%至147.4亿元。 期内公司的销售及推广开支则大增43%至234亿元,行政开支则减少8%至18.2亿元,研发费用按年上升22%至35.8亿元。 CEO陈磊表示,外部环境快速变化,加上业务投入与回报周期不匹配,导致首季收入增速放缓,而持续的生态系统投资亦令利润下降。他补充,正如过去几季所传达讯息,随着业务的增长和新挑战的出现,增长率放缓是无可避免。 公司今年以来,在“百亿减免”等惠商措施基础上,推出“千亿扶持”新战略,真金白银反哺供需两方,继续为商家降本减佣,加快推动产业。 受到业绩下跌影响,拼多多股价在美国收市跌近14%至102.98美元。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
FWD taking another stab at a Hong Kong listing, after having failed several times

多次叩关无功而回 富卫近日再闯港交所

即便背靠李泽楷与多家国际资本,富卫集团的上市历程依然充满波折 重点: 在2023年大幅亏损后,公司去年录得采用新会计准则后的首度盈利 过去三年,内地客户贡献新保费增长5.3倍   李世达 即便背后站着香港首富李嘉诚之子李泽楷,同时集合了阿波罗资本与加拿大养老金等国际资金支持,富卫集团有限公司这家亚洲保险业新贵,仍然在上市之路上挫折不断。近日,该公司第三度向港交所递交上市申请,期盼这次能走完最后一里路。 根据申请文件,富卫集团本次申请由摩根士丹利与高盛担任联席保荐人,取代前几次申请时的招银国际与摩根大通。 富卫集团成立于2013年,为电讯盈科(0008.HK)旗下保险资产整合后成立的新品牌,此前的2012年,电讯盈科母公司、李泽楷私人持有的盈科拓展,以21.4亿美元收购ING荷兰国际集团(ING.US)位于香港、澳门和泰国的保险业务。 公司以香港为总部,从最初的三个市场,短短十年间通过取得新牌照,或收购当地持牌保险公司,将业务足迹拓展至十个市场,遍及日本、印尼、菲律宾、泰国、新加坡、柬埔寨、马来西亚及越南等。 根据申请文件,富卫在东南亚市场的年化新保费排名,由2015年的第14位上升至2023年的第五位,是期间增长最快的泛亚洲人寿保险公司。截至去年底,富卫拥有超过2,900名保险经纪及独立理财顾问合作伙伴,其分销渠道合共使该集团能够触及多个独家及非独家银行合作伙伴,合并客户群超过2.8亿。 产品方面,主要为分红人寿;非分红人寿;危疾、定期人寿、医疗及附加保险;单位连结式寿险;及团体保险及其他,于2024年分别贡献公司36.5%、28.0%、 22.2%、7.5%及5.7%的收入。 尽管从业务拓展上颇为顺利,但是在上市这条路上,富卫却走得艰辛。 2021年9月,富卫提出赴美上市,计划募资约30亿美元,但于同年12月主动撤回,主要受到美国针对中概股的审计要求与中美监管摩擦升温影响。此后,富卫又分别于2022年3月、9月及2023年2月向港交所提出上市申请,三次全部折戟,究其原因,可能与公司亏损有关。 巨亏后转盈 2022年至2024年,公司业绩经历较大起伏,期间保险收入分别录得24.08亿美元、27.56亿美元与27.24亿美元,同期分别录得亏损3.2亿美元、亏损7.33亿美元,及盈利2,400万美元。公司称,全球资产价格大幅回调,打击保险公司账面收益,因而导致投资亏损。 值得一提的是,公司于2023年采用新的会计准则——IFRS 17与IFRS 9。 IFRS 17要求“合约服务边际”(Contractual Service Margin)取代传统的保费收入确认方式,使保险业务利润摊分至长期。IFRS 9则要求金融资产按“公允价值计入损益”,在市况不稳时,波动将直接体现在利润表上,放大投资亏损对当期业绩的冲击。 在新会计准则下,公司在2022年至2024年的净投资业绩分别盈利4,800万美元、亏损6.32亿美元及赚2.41亿美元。尽管投资损失是主要受外部环境影响,但对于以“稳健”为卖点的保险公司而言,似乎难以说服投资人承担风险。 内地客户三年增五倍 好的方面是,受惠于各地区业务分部贡献超过6亿美元的股息,公司去年首次实现正营运现金流量。此外,目前未提取的已承诺信贷融资总额增加至约14亿美元,并完成总值10亿美元的早期再融资和银团贷款,进一步提升集团的财务灵活性。 此外,公司在香港、澳门的业务出现较快增速,去年年化新保费同比增长56%至约8亿美元,其中三分一来自内地旅客。2022至2024年间,内地客户贡献的年化新保费由4,200万美元增至2.64亿美元,增长5.3倍之多。 港股市场保险股估值普遍偏低,但近期在中美贸易战冲击下,保险股股价颇有回升之势,友邦保险(1299.HK)今年以来已上涨17%,保诚 (2378.HK)则涨了44.5%,显示投资人似乎正重新关注保险股。…