欧盟重税箝制难阻比亚迪欧洲扩张

2024年10月22日

1211.HK 002594.SHE

EU slaps heavy tariffs on Chinese EVs, BYD continues its European expansion nonetheless

就在中欧针对电动车关税问题僵持不下之际，中国电动车龙头比亚迪透露了其进军德国的计划

重点：

比亚迪计划在德国推出电动车，售价在2.5万欧元至3万欧元之间
中欧针对电动车关税的谈判陷入胶着

李世达

欧盟关税问题持续困扰中国电动车企业，前景仍然阴霾密布，但中国最大电动车制造商比亚迪股份有限公司(002594.SH; 1211.HK)，已经迫不及待透露他们进军德国市场的计划。

欧盟于去年10月启动对中国电动车的反补贴调查，并于今年6月中旬公布结果，后经微调建议在原有10%关税基础上，加征7.8%至35.3%不等的额外关税，此一方案于本月初获得欧盟委员会表决通过。

欧盟执委会表示，在欧盟市场中注册上牌的中国电动车比例已经从2020年的3.5%猛增到今年第二季度的27.2%。

为反制电动车关税，中国相继宣布对原产于欧盟的乳制品、猪肉、白兰地等发起反补贴、反倾销调查，采取边打边谈策略。中国官媒亦抨击欧盟企图与个别企业单独接触的做法，认为将打乱双方谈判安排，“带来难以预测的影响”。

关税或转嫁消费者

显然，比亚迪对欧盟的调查相当配合。因为在欧盟公布的关税中，比亚迪被规定的关税是17%，低于吉利汽车(0175.HK)的18.8%及上汽集团(600104.SH)的35.3%。不过，比亚迪仍然对欧盟的关税决定炮火猛烈。

近日，出席巴黎车展的比亚迪执行副总裁李柯(Stella Li)接受路透社访问表示：“政客应该远离关税，这会增加汽车制造成本，并让行业陷入混乱。”

她称，公司仍未决定是否将关税成本转嫁到消费者身上。此前有消息传出，中方提议设定电动车售价不低于3万欧元，但遭欧盟代表拒绝。

在车展上，李柯告诉德国媒体，比亚迪正计划在德国推出电动车，售价在2.5万欧元至3万欧元之间。她认为，中国电动车在欧洲市场“非常有竞争力”，称“欧洲制造商正在回避竞争”，并认为欧盟在关税上不会有妥协。

“世界上所有汽车制造商都应该参与这场竞争，那些犹豫不决和退缩的人将会失败”李柯说。

中国的高补贴

这话说得漂亮，但问题在于，欧洲不认为这是一场公平竞争。

根据德国调查机构基尔研究(Kiel Institute)发布报告，中国政府对电动车行业的补贴，光是2020年，比亚迪就获得了2.2亿欧元，约占比亚迪当年收入的1.1%。这个数字到了2022年更激增至21亿欧元。除了直接获得政府补助之外，它们还受益于消费者购买电动车时获得的政府奖励金。

2015年，深圳市设立50亿元电动车基金，规定出租车公司和巴士公司必须采购一定比例的电动车，本地品牌比亚迪自然大大受惠。比亚迪董事长王传福，曾毫不避讳地感谢深圳市政府的“栽培”，直言“比亚迪的成功与深圳政府的推动不无关系”。

如今比亚迪已成长为中国最大汽车品牌，但政府补贴仍至关重要。

根据财报，比亚迪上半年股东应占溢利录得136.3亿元，较去年同期的109.5亿元增长24.4%。当中“其他收益”部分达48.2亿元，较去年同期的18.6亿大增159%。根据深交所公布的财报，“其他收益”中有32.7亿元来自“与日常活动相关的政府补助”，这个数字去年同期只有17.8亿元。如果扣掉补贴的影响，比亚迪业绩似乎就没那么亮眼了。

面对国内电动车行业的“极度内卷”，海外市场对比亚迪来说可谓“势在必得”。公司目标是将海外销量提升到总销量一半。今年前七个月，公司海外销量27万辆，全年有望达到50万辆，但也仅占总销量15%。

李柯告诉路透社，公司计划在欧洲生产汽车零部件，并在位于匈牙利和土耳其的工厂组装电池组，而电池单元则从中国进口。今年 8月，比亚迪收购德国汽车经销商Hedin Electric Mobility，以更好地控制德国市场销售。为提高海外知名度，比亚迪也与Uber签约，投放十万辆电动车，并在欧美赞助足球赛事。

随着欧洲供应链的逐渐成形，无论欧盟关税实施与否，比亚迪似乎都很有信心。比亚迪德认为，说服德国消费者只需要不到六个月的时间，很快会在德国街头看见比亚迪。

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吉利汽车, 比亚迪, 上汽集团, 欧盟, 李柯

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简讯：中兴通讯第三季净利大减87%

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2025年10月29日

0763.HK 000063.SHE

简讯：优步计划投资小马智行、文远知行香港IPO

据彭博社周二报道，美国共享出行巨头优步科技（UBER.US）计划投资中国两大自动驾驶出租车营运商——小马智行股份有限公司（PONY.US）及广州文远知行科技有限公司（WRD.US）即将在香港进行的首次公开招股（IPO）。报道引述消息人士称，优步可能在小马智行的香港上市中投资约1亿美元，但未披露对文远知行潜在投资的金额。小马智行拟在香港上市筹集近10亿美元资金，而文远知行的集资目标约为4亿美元。两家公司预计将于11月6日在香港挂牌交易。小马智行与文远知行均于约一年前在美国上市。此次再赴港上市，正值越来越多在纽约挂牌的中资企业选择在香港进行第二上市，以对冲中美紧张关系带来的风险。优步此前已投资两家公司在美国的IPO，并与它们在全球多地合作推出自动驾驶出租车服务。周二，小马智行美股上涨11%，较IPO发行价累升约68%；文远知行股价同日亦涨5%，但仍较其美国上市价低约24%。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年10月29日

PONY.US WRD.US

投资者涌入中国股市中信证券迎来黄金期

得益于A股牛市行情及香港新股上市热潮的带动，中国最大券商中信证券第三季度营收与利润均大幅攀升重点：中信证券第三季度净利润同比大增52%，营收增速与之持平中国股市的上涨推动了公司佣金收入大增，IPO市场复苏则带动其投行业务攀升梁武仁中国股市摆脱多年低迷，重获资金追捧之际，中信证券股份有限公司（6030.HK）似乎重回全盛时期。上周五披露的最新财报显示，受市场回暖推动，这家中国最大券商三季度净利润同比激增52%至94亿元（约合13亿美元），营收增长56%至228亿元。营收激增主要源于投资收益近三倍增长，该板块占营收比重跃升至近60%（去年同期不足30%）。中信证券核心业务同样显著改善，手续费及佣金净收入同比增长36%。截至9月底止的九个月，中信证券收入同比增长33%，净利润同比增长38%，在经历同等时长下滑周期后，首次实现连续两年利润增长。上述数据印证，尽管宏观经济仍显疲弱，但作为头部金融集团的券商子公司，中信证券正受益于科技板块带动的股市反弹。牛市行情直接带动公司股票交易佣金收入增加，同时也为其所持资产带来估值收益。与此同时，香港IPO市场复兴对雄踞亚洲投行金字塔顶的中信证券构成利好。近期股票融资活动再度升温，众多中国企业争相把握机会，利用香港这一面向全球投资者的市场筹集新资金，以支持业务扩张，特别是海外发展。凭借其广泛的人脉与强大的承销能力，中信证券在这场IPO盛宴中占据吸金制高点，有望从大量新股上市中获取可观手续费收入。中信证券佣金收入结构显示，内地及香港两地股市繁荣正全面提振其多元化业务。首先，经纪业务净佣金收入三季度同比增长51%至约110亿元，占公司季度收入总额近半。中国股市持续升温如此表现实属意料之中，今年7月至9月期间，中国股市表现火热，上证综指涨幅逾12%，而以科技股为主的深证成指更飙升超过30%。强劲市况推升交易量激增，券商佣金收入水涨船高。特别是中信证券借助其行业龙头地位与品牌规模，在吸引散户投资者使用其股票交易服务方面拥有明显竞争优势。经历长期低迷后，港股IPO市场强势复苏，中信证券的投行业务佣金收入顺势劲增32%至37亿元。今年首九个月，共有66家公司在港上市，集资约230亿美元，较去年同期大增逾200%。该数据令香港遥遥领先纽约等国际金融中心，重夺全球最大IPO市场桂冠几无悬念。仅在10月截至本周三，已有57家公司向香港交易所递交新的或更新的上市申请，平均每天超过四宗，即使月初因中国“十一”黄金周假期导致市场短暂放缓，申请活动仍保持活跃。这波新股热潮为中信证券带来丰厚收益。该公司在亚太地区（不含日本）投行手续费收入排名第一，今年港股每3宗IPO申请就有一宗由其操刀。其中包括宁德时代（3750.HK；300750.SZ），这家全球最大电动汽车电池制造商于5月在港集资超过50亿美元，创2021年以来港股最大IPO规模。最新的个案是挖掘机制造商三一重工（6031.HK; 600031.SH），本周刚完成募资16亿美元的港股重磅IPO，亦由中信证券担任承销商。公司的资产管理部门收入亦上升16%，达87亿元。虽较另两大业务增速稍显温和，但在当前中国经济环境下，众多企业尚难以实现两位数增长，已属难能可贵。不过，中信证券的顺境能否持续犹未可知。当前A股市场高涨情绪或难以为继，其与消费疲软、地产低迷等经济结构性短板已然脱节，更遑论中美贸易摩擦压力。中国三季度GDP同比增长4.8%，创年内新低。此类隐忧或成下季度考量要素。当下，投资者不仅涌入A股，更竞相增持中信证券股票（H股年内涨幅56%），因其被视为中国市场的投资风向标。目前，该股市盈率达17倍，高于主要竞争对手中金公司（3908.HK; 601995.SH）14倍与国泰君安（2611.HK; 601211.SH）7倍的估值水平。目前，中信证券无疑正处于最有利的位置。但真正的问题在于——它能否长期维持这种势头？当投资者最终意识到中国经济可能无法支撑当前的乐观情绪时，这波行情是否会遭到现实检验、从而削弱其优势，仍有待观察。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年10月29日

6030.HK 600030.SHG

上半年少赚一成滔搏为新品牌交学费

这家昔日耐克、阿迪达斯的最大中国经销商，正押注“跑步＋社群”，打造新品牌切入专业运动市场重点：公司上半年收入122.99亿元、按年下滑5.8%，但毛利率仍稳守41% 自创品牌ektos开业后，线上帐号已超800个、会员达8,910万　李世达中国的消费仍待回温，但并非所有产业都在退潮。疫情过后的复苏期里，健康与运动成为少数逆势而上的领域。根据中国体育用品联合会数据，2024年全国运动用品线上销售额同比增长22.6%，越野跑、露营与路跑活动的参与人数持续攀升。然而，消费者对产品的要求早已不同于以往——他们追求的不只是运动功能，更是生活方式与社群认同。这股从“功能导向”转向“体验导向”的浪潮，推动了运动产业的再洗牌。滔搏国际控股有限公司（6110.HK）正处于这场变局的中心。这家曾是耐克（Nike）、阿迪达斯（adidas）最大经销伙伴的中国零售巨头，正在转身成为“品牌运营商”。当然，转型并非没有代价。根据最新财报，公司2025财年上半年录得收入122.99亿元，同比下降5.8%；净利润按年减少9.7%至7.89亿元。管理层解释，短期压力主要来自线下零售疲弱与主力品牌增速放缓。不过，滔搏的毛利率仍维持在41%，存货与销售费用都录得下降。截至期末，公司持有现金及现金等价物25.38亿元，扣除短期借款后仍维持净现金约12.68亿元，显示财务结构仍稳健。滔搏的策略转折始于2024年。当国际品牌加快DTC（Direct-to-Consumer）布局、削减分销渠道时，滔搏选择主动“去依赖化”。公司一方面收缩传统门店网络，从巅峰时期的8,395家降至今年的约5,020家；另一方面，积极寻找新的成长曲线——专业跑步与高端户外。社群零售跑出第二曲线 2025年，公司在上海愚园路开设首家跑步多品店ektos，这是滔搏自创的全新品牌。店内集合了加拿大越野跑品牌norda、英国跑步品牌soar、加拿大品牌 Ciele Athletics等滔搏独家代理品牌，并引入HOKA与adidas等高性能产品。ektos的目标不只是销售，而是打造一个结合“选品＋社群＋文化”的跑步生活平台。滔搏副总裁丁超形容这个项目是“传播跑步文化的平台”——从门店设计到运营逻辑，都以社群为核心。首店设于多条跑步路线交会点，店内设有淋浴设施与开放空间，为跑团活动与品牌体验服务。这种由下而上的“社群零售”模式，正是公司试图重塑与消费者关系的关键。除了ektos，滔搏近年频频与国际品牌签约，构建多品牌矩阵。包括挪威高端户外品牌Norrøna、加拿大norda、英国soar与Ciele，公司作为它们的中国独家运营伙伴，负责从品牌定位、营销推广到渠道开发的全链路工作。这让滔搏从单一分销商转为具有品牌塑造力的运营商。在数字化层面，滔搏正以“全域零售”整合线上线下资源。报告期内，公司在抖音、视频号运营超过800个账号，小程序门店超3,600家，即时零售渠道达3,700家，抖音运动户外类目排名第一。线上零售额实现双位数增长，部分抵消了线下销售下滑。会员体系方面，累计用户突破8,910万，会员贡献零售额达93%，高价值会员的平均客单价约为整体的六倍。这些指标显示，滔搏正在从“卖货导向”转为“人群运营导向”。股价不跌反涨虽然短期内新品牌尚未带来显著营收贡献，但在品牌声量与定位上已初见成果。norda与soar在越野跑圈层迅速累积忠实用户，公司也在多个赛事现场设立快闪活动。管理层表示，未来将以ektos为核心平台，推动自营与合作品牌协同发展，逐步建立“滔搏版的Lululemon生态”。尽管滔搏上半年收入与盈利双双下滑，但绩后股价不跌反升，首个交易日上涨5.8%至3.48港元，今年以来累升约16%。目前滔搏市盈率约16.5倍，略高于安踏体育（2020.HK）的15.4倍与李宁（2331.HK）的15.7倍，反应市场对其转型方向的认可。加上其维持超过100%的高派息率及净现金状态，都有助增强投资者的信心。滔搏的短期挑战在于消费疲弱与转型成本，但中长期价值则在于能否在“专业运动生活方式”赛道建立护城河。若ektos成功复制并带动品牌矩阵协同，滔搏或将成为中国新一代运动零售的范本。随着跑步与户外业务逐步成形，这家昔日的分销巨头，正尝试跑出自己的新节奏。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年10月29日

6110.HK

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