HTHT.US 1179.HK

被华住集团收购四年后,尽管疫情后出现复苏,但德意志酒店集团这笔欧洲资产继续录得严重亏损

重点:

  • 华住集团一季度营收增长67%,但该公司预测当前季度的增长将放缓至53%左右
  • 该公司的德意志酒店集团业务一季度净减四家酒店,虽然收入增长强劲,但依旧报告经营亏损1.58亿元

 

阳歌

首屈一指的中国酒店运营商华住集团有限公司(HTHT.US; 1197.HK)的最新季报中,有一些值得注意的元素,其中很多都和中国后疫情时代的旅游复苏有关。华住集团旗下运营着经济型连锁品牌汉庭,以及更高端的全季酒店,它报告了近两年来的首次盈利,因为在后疫情时代的“报复性旅游”浪潮中,中国民众纷纷上路。

但在我们看来,最值得注意的因素之一是,该公司的欧洲业务,即2019年以7.2亿欧元(52.4亿元)价格收购的德意志酒店集团(Deutsche Hospitality),表现持续不佳。这笔交易曾是具有国际视野的中国公司进行海外收购,以扩大其国内成功的广泛趋势的一部分。

此类中国收购方通常将目光投向陷入财务困境的收购目标,认为自己拥有扭转局面的专业知识。但对于这些相对缺乏经验的中国公司来说,问题往往过于根深蒂固,无法解决。更重要的是,由于不熟悉完全不同的市场,这些问题往往更难处理,比如在欧洲,工会政治就在管理公司方面发挥着重要作用。

复星集团便是少数几个类似案例之一,从中可以一窥旅游行业的此类困难。在先后投资、接管了曾经赫赫有名但后来倒闭的英国旅行社Thomas Cook后,复星发现自己陷入了一片混乱之中。

我们不想给华住集团疫情后的复苏成绩泼冷水,因为周一发布最新财报中的数字看起来确实很不错。但这家中国公司迟早要考虑欧洲业务对自己的拖累,它占其最近这个季度收入的五分之一左右。

华住集团的德意志酒店集团表现不佳这一点,在最新财报中相当明显。该业务在收入方面实际上表现相当不错,一季度同比增长118%至8.86 亿元。这反映出欧洲2022年2月开始重新开放这一事实,意味着一年前的数字相当低迷。

但更值得注意的是,德意志酒店集团在本季度仅新开两家酒店,关闭了6家,这意味着该业务在酒店总数方面实际上正在收缩。尽管生意反弹,但该业务仍在亏损——这与华住集团的中国业务形成了鲜明对比,中国业务在疫情之前盈利就相当可观,并且在最近这个季度恢复了盈利。

具体而言,德意志酒店集团在最近一个季度报告了1.58亿元的经营亏损,不过与一年前仍受疫情影响时的2.92亿元亏损相比,已有所改善。德意志酒店集团也对华住集团的净收入产生了负面影响,导致其一季度净收入下降2亿元。

准备转卖?

诚然,华住集团收购德意志酒店集团仅四年时间,其中三年还包括艰难的疫情时期。因此,现在判断这次收购是否成功,仍然为时尚早。但华住集团显然不愿意在这项资产上投入更多资源,加上在疫情后的旅游业热潮下,德意志酒店集团依旧苦苦挣扎,这让我们忍不住想,卖掉这项表现不佳的资产对华住集团来说是否会更好。

在业绩公布后,华住集团在香港上市的股票周二上午下跌1%,表明投资者对这份报告印象不大好。今年,该股已经下跌11%,较2月份的高位下跌28%,这表明市场已经预料到这种疫情后的反弹。

即使在这种下跌之后,投资者似乎仍然相当看好华住集团的核心中国业务,以及它与法国酒店巨头雅高(ACC.PA)的战略合作。按照其2023年预测收益,该公司目前的市盈率为32倍。这个数字高于中国高端酒店运营商亚朵(ATAT.US)的27倍,也比全球巨头雅高和万豪(MAR.US)的20倍市盈率高出不少。

说到这里,就可以看看华住集团最新的财报数据了,其中一季度收入同比增长67%至45亿元。该公司中国业务的增长实际上略低,为58%,但整体数字受到前面提到的欧洲业务118%的增长提振。

值得注意的是,华住集团预测德意志酒店集团将在二季度再次拖累营收。该公司预计,二季度公司的整体收入增幅将在51%至55%之间,但它补充说,中国业务的增幅将高得多,在64%至68%之间。

与大多数主要的全球运营商一样,华住集团也越来越关注酒店管理加盟和特许经营业务,这通常比直接拥有酒店有着更高的利润率和更低的成本。截至3月底,其资产组合包括8,592家酒店,同比增长7.6%,其中92%为管理加盟或特许经营酒店。

广受关注的酒店业指标──平均可出租客房收入(RevPAR)显示,华住酒店集团的中国业务在一季度达到了210元,同比增长59%,也明显高于疫情暴发前2019年一季度的178元。该公司指出,业务在2月份达到顶峰,然后在3月份趋稳,尽管这两个月的业务仍高于疫情前的水平。不过,这似乎表明大流行后的热潮可能很快就会消失。

最重要的是,华住集团在本季度实现了9.9亿元的利润,这是该公司近两年来首次实现盈利。但正如我们之前提到的,利润受到欧洲业务的拖累。剔除这一块的损失,该公司当季将录得12亿元的利润。

我们可能还需要再等几个季度,看看欧洲业务是否能在走出疫情后的第二年最终表现出一些显着的改善。如果它继续挣扎,而华住集团决定脱手,我们也不会感到惊讶,这一幕也许最早会在今年晚些时候出现。

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新闻

行业简讯:长安与东风合并重组告吹

传闻近四个月的长安汽车与东风集团重组计划宣告落空。长安汽车股份有限公司(000625.SZ)周四公告称,其母公司兵装集团的汽车业务将分拆为一家独立中央企业,由国资委继续履行实控人角色。同日,东风汽车集团股份有限公司(0489.HK)亦公告暂不参与资产和业务重组。意味着由国资委主导的汽车央企整合计划大幅“缩水”。 据财新报道,原重组构想为兵装集团军品并入兵工集团,汽车业务与东风合组一家新的汽车央企,拟定名“中国南方汽车集团”,公司总部位于长安汽车所在地重庆。但双方在话语权、人事安排及总部选址等问题上分歧明显,加上地方政府介入,重组最终未果。 报道引述知情人士透露,重组原以长安汽车为主导,冀激活东风体系,但重组过程中内部阻力与博弈升温。分析指出,汽车央企难以靠合并突围,国资委放弃主导两家汽车央企重组,令其继续保持独立发展,意味着汽车行业兼并重组将主要由市场竞争决定。 消息公布后,周四长安汽车收升3.34%至12.98元,东风集团大跌14.45%至3.61港元。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 
Qudian abandons last mile delivery

趣店的最后出路:私有化?

公司表示,由于激烈竞争导致一季度营收骤降,正考虑终止最后一公里配送服务 重点: 趣店一季度营收下滑逾半,公司因激烈竞争考虑关停最后一公里物流业务 过去三年,公司流通股数量缩减约三分一,其庞大现金储备可用于回购股票,实现私有化 阳歌 消费信贷、教育、预制食品,最后一公里配送服务,有什么共同点? 以上都是趣店集团(QD.US)过去十年涉足但最终放弃的业务,公司近年尝试最后一公里配送服务,试图利用其在华资源,协助物流企业完成中国至澳大利亚和新西兰客户的包裹递送。 趣店最新披露,最后一公里配送业务遭遇激烈竞争,导致2025年一季度营收缩水近半。基于此,公司在一周前发布的一季报中表示,正考虑放弃此次最新业务尝试。 我们虽不是最后一公里配送领域的专家,无法就趣店境遇作过于具体的点评,但中国配送业确实已竞争白热化,约六家公司占据主导地位,这些公司正加速构建全球网络,帮助中国企业每日递送数百万包裹。 趣店曾助力部分企业,完成澳大利亚和新西兰客户的配送。然而,公司无疑面临运营历史更悠久、基础设施更完善的本地对手竞争。更关键的是,中国物流企业也在海外自建当地基础设施,与趣店服务迎面角逐。在多重不利因素,再叠加自身缺乏历史积淀的背景下,趣店折戟实属意料之中。 趣店有别于其他陷入困境的中国公司的地方,在于其庞大的现金储备。即便经历多次业务挫败,该资金池仍在膨胀。这凸显出公司创始人、董事长罗敏的投资智慧。在持续寻求可行业务注入资金及资源的同时,他正通过稳步回购公司股票,推进私有化进程。 趣店在最新公告中称:“2025年第一季度,公司最后一公里配送业务持续面临激烈竞争。评估当前市场环境后,公司正考虑终止该业务。未来,趣店将继续坚定推进业务转型,同时维持审慎现金管理,保障资产负债表稳健。” 投资者对此次业务挫败反应平淡,最新公告发布当日,趣店股价持平,随后四个交易日亦几无波动,显示市场对局面并不担忧。 雅虎财经的数据显示,作为尚无商业模式的企业而言,趣店仍坐拥瑞银(持股3.45%)、摩根士丹利(1.36%)、花旗(0.57%)及摩根大通(0.36%)等知名机构股东。我们推测,这些巨头对趣店长期前景兴趣有限,他们可能更期待罗敏能推进私有化,从而套现获利。 营收大跌 2014年,罗敏创立金融科技公司时,被视为行业远见者,其通过向学生提供智能手机、电脑消费贷款,迅速获利。但2017年前后,中国开始整顿此类民营金融科技企业,同年趣店登陆纽交所。 整顿期间,大批金融科技贷款机构倒闭,幸存者多放弃直接放贷业务,转型为银行与借款人的撮合方。但凭借IPO募资及数年强劲业绩积累充沛现金的趣店,选择彻底脱离金融科技本源。此后,公司在2021至2023年试水教育及预制食品领域,终因竞争激烈,在一两年内先后放弃。 2022年末推出Fast Horse最后一公里配送业务时,趣店以为找到突破口,并于2023年中扩大该业务规模。2024年,业务短暂爆发,录得2.16亿元(3,000万美元)营收,较2023年增长71%,但同年第四季度开始收缩,今年一季度营收从2024年同期的5,580万元骤降逾半至2,580万元。 最后一公里业务亏损不足为奇,不过趣店凭借庞大现金储备,录得1.65亿元利息收入,成功实现一季度1.5亿元盈利。 截至今年3月末,公司现金及受限现金达56亿元,较2022年末的35亿元大幅增加。似乎印证,罗敏长于投资,不擅经营。此外,趣店持续回购股票,截至3月底,公司美国存托股票(ADS)总流通量1.72亿股,较2022年末的2.65亿股缩减约三分之一。 趣店最新年报显示,2024年末罗敏持股约35%。其他投资者持有约1.12亿份ADS,按最新收盘价每股3美元计,价值约3.35亿美元。公司庞大的现金储备足以溢价回购全部流通股,无需维持上市公司地位,且仍有充足“弹药”供罗敏探索新商业模式, 事实上,趣店2024年3月启动的3亿美元股票回购计划中,仍有2.5亿美元额度。这使公司可加速回购股票以持续缩减流通股数量,最终发出私有化要约。此举将再次印证罗敏的精明财技,尽管他在教育、预制食品及最后一公里配送领域,表现平平。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

简讯:绿城五月销售金额按年按月双升

房地产开发商绿城中国控股有限公司(3900.HK)周四公布五月营运数据,上月销售金额 186亿元,较去年同期升14%,较今年4月更大升60%。 五月涉及的销售面积约42万平方米,按年跌14%,每平方米均价44,102元,较去年同期的32,766元上升34%。 今年首五个月,累计的合同销售金额约654亿元,归属于集团的金额约444亿元,按年下跌7%。 周五绿城开盘微升0.1%报9.3港元,公司过去一年股价相对高位下跌逾30%。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
Yeahka secures bridgehead in U.S. payments market

MTL牌照到手 移卡北美布局落地

取得美国亚利桑那州MTL牌照后,移卡的出海之路迈进一大步 重点: 公司成功取得亚利桑那州金融监管部门颁发MTL牌照 去年公司海外交易规模增长近五倍    李世达 在全球支付市场竞争日益激烈的背景下,依托中国境内小微支付业务增长的移卡有限公司(9923.HK),正慢慢实践其国际化战略发展目标,逐步从中国本土的第三方支付服务商,转型为具备国际合规能力的全球化金融科技平台。 移卡上周五宣布,已获得由美国亚利桑那州金融监管部门颁发的Money Transmitter License(MTL)牌照,这是继去年获得Money Services Business(MSB)牌照后,移卡获得的另一重要支付牌照。 在美国,MSB和MTL是两种关键的支付业务牌照。MSB由联邦层级的金融犯罪执法局(FinCEN)颁发,允许企业从事货币服务业务,涵盖汇款、货币兑换、加密货币服务等广义金融服务,几乎所有涉及资金转移的业务,都需要注册MSB牌照。 而MTL则由各州政府颁发,授权企业在特定州内合法进行资金转移和相关金融服务,如P2P支付、电子钱包、跨州/跨境汇款等,真正赋予公司在州内合法经营资金转移业务的资格。 总部位于深圳的移卡,创立于2011年,由前腾讯(0700.HK)高级产品经理刘颖麒创办。他曾在腾讯任职多年,深谙产品运营与支付业务的发展逻辑。而移卡的发展,也紧扣微信支付的成长节奏。2013年前后,微信支付刚刚起步,移卡便成为最早一批为微信支付拓展线下商户的合作方之一,负责将微信支付技术整合至中小商户的收银系统、POS机及移动支付终端中。 转型金融科技平台 微信支付虽然由腾讯直接运营,但其线下拓展高度依赖服务商(俗称“ISV”),而移卡正是这些服务商中重要的一员。2015年之后,移卡开始从单一的支付服务提供商,转向打造以支付为入口的综合数字商业服务平台,逐步拓展至商户营销、数据智能分析、会员经营、贷款撮合等增值业务,期望转型为金融科技平台。 不过,随着中国移动支付基础设施高度成熟,微信支付与支付宝早已深度渗透至各类场景。作为收单服务商的移卡,其本地市场规模虽大,但增长速度正在放缓,尤其在一线城市已趋近饱和。同时,自2018年起,中国金融监管明显加强,第三方支付牌照审核趋严、资金清算要求提高,加上数据安全、个人隐私与跨境合规风险上升,使得业者的拓展空间受限。 加上移卡所处的聚合支付、ISV服务商领域,竞争者众多,如拉卡拉(300773.SZ)、银盛(3773.HK)、乐刷、海科融通等。价格战激烈,商户黏性下降,服务费率不断被压缩,寻找毛利率更高的新市场迫在眉睫。 于是,移卡自2021年起开始探索海外市场,进入2023年以来,移卡开始积极布局跨境支付与海外市场,推出独立子品牌“YeahPay”,锁定东南亚、北美与其他新兴市场商户,目前已获得包括香港的Money Service Operator(MSO)、新加坡的Major Payment Institution(MPI)与美国的MSB、MTL等牌照。这些举措为其全球化战略奠定了坚实的基础。 海外收入快速增长 根据移卡财报,受到国内消费单笔金额普遍下降影响,公司2024年收入同比下跌21.9%至30.86亿元(4.29亿美元)。“海外业务”是去年主要亮点,期内公司来自海外的交易规模突破11亿元,同比增长近5倍,显示其全球化布局已初见成效。而在收入减少的情况下,公司依靠人工智能减省成本,各项开支全面下降,令公司取得7,300万元盈利,按年增长超六倍。 海外业务的扩张也直接反映在资本市场的回馈上。自上周公司宣布取得MTL牌照后,移卡三个交易日股价上涨了65%,过去6个月则升23.8%。投资者看好移卡取得MTL牌照后,有望增强盈利能力。相较于国内低价高频交易,海外市场用户对金融服务付费意愿更高,尤其在B2B商户支付、金融科技工具订阅制等场景中,移卡有机会创造更多稳定且可持续的收入来源。 目前移卡的市盈率约为51倍,低于拉卡拉的78.6倍,但远高于国际支付巨头PayPal(PYPL.US)的15.9倍,估值明显偏高。不过,比起纯支付收单业务,移卡也正布局会员经营、广告数据等工具型SaaS业务,具备更高溢价的潜力,若其海外支付业务能顺利商业化并持续放量,当前的市盈率可视为对未来三年的折现预估。但若短期内海外营收增速不达预期,或国内支付市场进一步内卷压缩利润,其高估值则会迅速被市场修正,投资人需要审慎评估。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里