欧洲业务举步维艰华住集团复苏受累

2023年05月30日

HTHT.US 1179.HK

被华住集团收购四年后，尽管疫情后出现复苏，但德意志酒店集团这笔欧洲资产继续录得严重亏损

重点：

华住集团一季度营收增长67%，但该公司预测当前季度的增长将放缓至53%左右
该公司的德意志酒店集团业务一季度净减四家酒店，虽然收入增长强劲，但依旧报告经营亏损1.58亿元

阳歌

首屈一指的中国酒店运营商华住集团有限公司(HTHT.US; 1197.HK)的最新季报中，有一些值得注意的元素，其中很多都和中国后疫情时代的旅游复苏有关。华住集团旗下运营着经济型连锁品牌汉庭，以及更高端的全季酒店，它报告了近两年来的首次盈利，因为在后疫情时代的“报复性旅游”浪潮中，中国民众纷纷上路。

但在我们看来，最值得注意的因素之一是，该公司的欧洲业务，即2019年以7.2亿欧元(52.4亿元)价格收购的德意志酒店集团(Deutsche Hospitality)，表现持续不佳。这笔交易曾是具有国际视野的中国公司进行海外收购，以扩大其国内成功的广泛趋势的一部分。

此类中国收购方通常将目光投向陷入财务困境的收购目标，认为自己拥有扭转局面的专业知识。但对于这些相对缺乏经验的中国公司来说，问题往往过于根深蒂固，无法解决。更重要的是，由于不熟悉完全不同的市场，这些问题往往更难处理，比如在欧洲，工会政治就在管理公司方面发挥着重要作用。

复星集团便是少数几个类似案例之一，从中可以一窥旅游行业的此类困难。在先后投资、接管了曾经赫赫有名但后来倒闭的英国旅行社Thomas Cook后，复星发现自己陷入了一片混乱之中。

我们不想给华住集团疫情后的复苏成绩泼冷水，因为周一发布最新财报中的数字看起来确实很不错。但这家中国公司迟早要考虑欧洲业务对自己的拖累，它占其最近这个季度收入的五分之一左右。

华住集团的德意志酒店集团表现不佳这一点，在最新财报中相当明显。该业务在收入方面实际上表现相当不错，一季度同比增长118%至8.86 亿元。这反映出欧洲2022年2月开始重新开放这一事实，意味着一年前的数字相当低迷。

但更值得注意的是，德意志酒店集团在本季度仅新开两家酒店，关闭了6家，这意味着该业务在酒店总数方面实际上正在收缩。尽管生意反弹，但该业务仍在亏损——这与华住集团的中国业务形成了鲜明对比，中国业务在疫情之前盈利就相当可观，并且在最近这个季度恢复了盈利。

具体而言，德意志酒店集团在最近一个季度报告了1.58亿元的经营亏损，不过与一年前仍受疫情影响时的2.92亿元亏损相比，已有所改善。德意志酒店集团也对华住集团的净收入产生了负面影响，导致其一季度净收入下降2亿元。

准备转卖？

诚然，华住集团收购德意志酒店集团仅四年时间，其中三年还包括艰难的疫情时期。因此，现在判断这次收购是否成功，仍然为时尚早。但华住集团显然不愿意在这项资产上投入更多资源，加上在疫情后的旅游业热潮下，德意志酒店集团依旧苦苦挣扎，这让我们忍不住想，卖掉这项表现不佳的资产对华住集团来说是否会更好。

在业绩公布后，华住集团在香港上市的股票周二上午下跌1%，表明投资者对这份报告印象不大好。今年，该股已经下跌11%，较2月份的高位下跌28%，这表明市场已经预料到这种疫情后的反弹。

即使在这种下跌之后，投资者似乎仍然相当看好华住集团的核心中国业务，以及它与法国酒店巨头雅高(ACC.PA)的战略合作。按照其2023年预测收益，该公司目前的市盈率为32倍。这个数字高于中国高端酒店运营商亚朵(ATAT.US)的27倍，也比全球巨头雅高和万豪(MAR.US)的20倍市盈率高出不少。

说到这里，就可以看看华住集团最新的财报数据了，其中一季度收入同比增长67%至45亿元。该公司中国业务的增长实际上略低，为58%，但整体数字受到前面提到的欧洲业务118%的增长提振。

值得注意的是，华住集团预测德意志酒店集团将在二季度再次拖累营收。该公司预计，二季度公司的整体收入增幅将在51%至55%之间，但它补充说，中国业务的增幅将高得多，在64%至68%之间。

与大多数主要的全球运营商一样，华住集团也越来越关注酒店管理加盟和特许经营业务，这通常比直接拥有酒店有着更高的利润率和更低的成本。截至3月底，其资产组合包括8,592家酒店，同比增长7.6%，其中92%为管理加盟或特许经营酒店。

广受关注的酒店业指标──平均可出租客房收入(RevPAR)显示，华住酒店集团的中国业务在一季度达到了210元，同比增长59%，也明显高于疫情暴发前2019年一季度的178元。该公司指出，业务在2月份达到顶峰，然后在3月份趋稳，尽管这两个月的业务仍高于疫情前的水平。不过，这似乎表明大流行后的热潮可能很快就会消失。

最重要的是，华住集团在本季度实现了9.9亿元的利润，这是该公司近两年来首次实现盈利。但正如我们之前提到的，利润受到欧洲业务的拖累。剔除这一块的损失，该公司当季将录得12亿元的利润。

我们可能还需要再等几个季度，看看欧洲业务是否能在走出疫情后的第二年最终表现出一些显着的改善。如果它继续挣扎，而华住集团决定脱手，我们也不会感到惊讶，这一幕也许最早会在今年晚些时候出现。

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