欠收入亏损扩泽辉生物求上市注资

2024年10月10日

This biotech company, which focuses on the R&D of stem cell drugs, has filed for listing on the Hong Kong Stock Exchange, hoping to get a slice from the hot stock market.

这家主要专注于干细胞药物研发与生产的生物科技企业，趁港股转旺申请在港交所上市

重点︰

泽辉生物今年上半年亏损同比增加逾两倍，达2.37亿元
公司暂时只有四款产品，当中仅一款处于临床研究第二期，距离商业化尚有一段距离

裴梓龙

内地与香港股市在官方“组合拳”救市下，表现再度活跃起来，踏入四季度，越来越多企业希望趁旺势到港交所上市集资，希望能乘上这股市狂潮，获取更高估值。

成立于2017年、主要专注于干细胞药物研发与生产的生物科技企业泽辉生物科技有限公司，在9月最后一天向港交所递交了上市申请，由中金公司作为独家保荐人。

与大部分早期生物科技公司一样，公司目前暂没有商业化产品，意味公司未有营收。据招股文件显示，公司在2022年录得约1.73亿元亏损，翌年扩大至1.96亿元，今年上半年的亏损更高达2.37亿元，比去年同期激增210%。

亏损大幅上升，主要因为今年上半年行政开支由去年的1,837.4万元，大幅增加至1.43亿元，当中包括以股份为基础的薪酬开支达1.14亿元，而过去两年并没有该支出；其次，泽辉最主要负担是研发开支，2022年花了6,631.1万元，去年增至1.03亿元，而今年上半年已高达5,851.5万元，比去年同期增加71.4%。

泽辉主要业务是开发治疗多种疾病的多能干细胞(PSC)来源的创新细胞治疗产品，属于中国以及全球最早批开展PSC来源细胞治疗产品研发的公司之一。根据弗若斯特沙利文的资料，公司是中国首批获得PSC来源细胞疗法新药临床试验申请(IND)批准的公司，以及中国唯一一家目前有多项PSC来源细胞治疗资产处于II期临床试验的公司。

招股文件显示，泽辉目前的产品组合包括核心产品ZH901以及主要产品ZH903、ZH902及ZH906。ZH901属一种M细胞治疗产品，正在研究用于治疗损伤及炎症以及退行性疾病，它在中国针对各种适应症的临床开发已进入第二期，已有约100名患者在多项临床试验中通过静脉输注或膝关节腔内给药，接受了ZH901治疗，而所有患者均未出现ZH901导致的严重不良事件。

至于ZH903、ZH902及ZH906都处于早期临床阶段。ZH903是治疗帕金森病的开发中的mDAP细胞治疗产品；ZH902是治疗干性AMD的开发中的RPE细胞治疗产品，能改善患者视力问题；ZH906是治疗角膜内皮失代偿的开发中的CEnC治疗产品。

另一方面，泽辉还开发了一个多能干细胞来源的细胞治疗产品研发平台(PROF)，由多能干细胞种子细胞平台(PROF-seed)、关键功能细胞筛选研发平台(PROF-function)及处方优化平台(PROF-formulator)组成，属公司独有的技术平台，有助公司更有效研发产品。

为支持未来商业化，公司已在北京设立总建筑面积约2,380平方米的工厂，可以年产约3.5万支细胞疗法产品注射液，支持公司进行的临床开发及早期商业化；同时，公司也在计划在广东省中山市建立制造工厂，总建筑面积约15万平方米，预计年产能约50万支细胞疗法产品注射液，以支持商业化生产，将于2030年正式投入生产。

而泽辉这次上市集资的其中一个目的，就是为建设中山工场，另外还有用于产品研发及临床试验等。

现金只余7,800万

泽辉急于上市，最主要是资金已难以支持研发支出，截至今年6月底，其现金及现金等价物只剩下7,826万元，比去年底大幅减少53%，然而去年全年的研发开支已达到1.03亿元，而今年上半年已花了5,852万元做研发。由于仍未有商业化产品，同时今年上半年也没有政府补贴，要维持研发，就只能靠上市在市场获取资金。

此外，前期投资者也需要平台套现。据招股文件显示，公司于2019年展开天使轮融资，投资者包括中科创星、西安众合、西安赢实及山东颢杨，每股成本3.87元，获取1.5亿元资金；一年后再进行A轮融资，每股成本增至8.3元，再获得约1.6亿元，投资者包括国科鼎智、元清本草、北京赢实等。

而由2022年至今年，公司再进行B轮、B+轮及B++轮融资，每股9.38元，投资者包括北京赢晟、嘉兴宸玥和北京携泰等，三轮融资获得6.56亿元资金，所有前期投资者都有180天禁售期。

以北京携泰在B++轮投入约2,000万元，持股为0.89%计算，该公司估值约为22.5亿元，约24.9亿港元。不过，目前在港股上市的生物科技股份众多，投资生物科技企业，就是在赌公司的产品最终能否通过临床实验，并成功商业化。

目前港股气氛炽热，新股市场也活跃起来，加上8月上市的生物科技股同源康医药(2410.HK)至今已累涨约150%，如果泽辉能通过上市聆讯，说不定可以吸引追逐短期盈利的投资者认购。

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医疗保健/生物技术, IPO

商业化, 上市, 干细胞药物, 同源康医药, 泽辉生物科技

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GCL plans to acquire lithium battery material assets, poised to build a second growth engine

协鑫拟购锂电材料资产势打造第二增长引擎

协鑫计划向大股东旗下收购协鑫锂电近82%股权，计划以现金及发行股份方式支付重点：协鑫计划25亿收购电池正极材料业务上半年亏损扩大　白芯蕊人工智能缺电问题已是公开的秘密，光伏配置储能电池亦是近年大势所趋，主攻上游多晶硅产业的协鑫科技控股有限公司（3800.HK），近日宣布向大股东旗下的协鑫集团，计划收购四川协鑫锂电科技（下称协鑫锂电）近82%股权，对价初步估计约25亿元，以扩大磷酸铁锂材料业务。根据公告，收购协鑫锂电的25亿元中， 6.5亿元以现金支付，余下18.5亿元会以对价股份支付。值得留意是协鑫集团属协鑫科技主席朱共山及其家族的关联方，因此本次属关联交易。降低对硅依赖至于协鑫锂电主要在内地从事新能源电池用磷酸铁锂正极材料研发、生产、销售及服务，目前公司一期生产设施占地约355亩，总建筑面积约15.6万平方米，年产磷酸铁锂12万吨。协鑫科技表明，交易可使公司拓展至磷酸铁锂正极材料领域，降低对多晶硅及硅片产品价格周期依赖，提升盈利稳定性。简单介绍磷酸铁锂材料，化学代号是LiFePO₄，主要作为锂离子电池正极材料使用，在能量密度方面，拥有极出色稳定性，在充放电的循环过程中，不但能延长电池使用寿命，连带电池安全性能也比同类产品优秀，令电池不容易发生起火及爆炸，因此广泛用于磷酸铁锂电池（简称LFP）。美国能源部报告便曾指出，按每次电量使用80%标准，磷酸铁锂电池寿命通常可达到3,000至6,000次，为铅酸电池（500 至1,500次）的3至8倍。反映磷酸铁锂电池反复充放电中更为耐用。另一方面，磷酸铁锂不含任何重金属成分，在生产和使用过程中更环保，同时LFP电池平均价格比三元锂电池低逾40%，因此对企业来讲，意味在大规模部署或长期运作下，LFP电池能有效降低初期投入成本，故LFP电池通常用于可再生能源并网、太阳能储能、电网调频及备用供电场景。多元產品戰略其实协鑫科技早于今年5月中已公布整体战略转型规划，从“颗粒硅单项冠军”，转至“全球化多产品新能源材料平台”，实现跨越式转型，确立以“硅、锂、碳”为核心，延伸至新能源前沿材料的多元产品矩阵。不过，在此计划收购前，协鑫科技已拥有磷酸铁锂，据中期业绩称，通过持有30%股权的乐山鑫能，已建成20万吨磷酸铁锂产能。公司亦已透露，正极材料项目已在6月投产兼出货，含税平均售价为每吨60,320元，投产后已实现盈利，更估计10月底可达到满产状态。尽管协鑫科技通过合营持有的磷酸铁锂业务已有盈利，配合计划向大股东收购的协鑫锂电，有望放大协同效益，但要留意协鑫科技仍是以上游光伏产品多晶硅为主业，在多晶硅价格偏弱下，集团上半年收入57.8亿元，同比仅微升0.7%，当中光伏材料业务收入57.31亿元，同比微升1.2%，但上半年整体亏损达20.8亿元，同比扩大17.1%。虽然8月初多家中国多晶硅龙头企业，联合倡议落实不得低于成本销售产品，同时亦自愿主动削减落后产能，在政策约束和行业自律推动下，据交银国际9月1日报告称，协鑫科技每吨多晶硅售价已由3.1万元，升至4至4.3万元，但未来仍要关注多晶硅价格能否进一步回升，一旦升势放慢，协鑫科技明年业绩依然严峻，未必能轻易止血。总括而言，协鑫科技拟收购协鑫锂电，展现出其从传统多晶硅向“硅锂碳”新能源材料平台转型的决心。引入磷酸铁锂业务，不仅能发挥产业链协同效应，更有助降低对光伏单一产品的依赖。然而，在多晶硅价格仍未全面回暖、上半年亏损扩大的背景下，新业务能否成为集团扭亏为盈的救命稻草，仍需取决于未来的整合成效与市场供求变化。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年10月27日

3800.HK

季度增幅四年最佳美图付费用户增139万名

美容行业服务商美图公司（1357.HK）周五表示，截至9月的三个月，付费订户录得近四年来最大季度增幅。当中，国际业务表现抢眼。公司表示，截至9月底，付费订阅用户达1,983万人，较三个月前的1,844万人增长7.5%。在最近的三个月内，公司新增付费订阅用户139万人，创下近四年来最大季度净增量。公司指出，生活场景类应用的订阅表现尤为强劲，且国际市场的付费订阅用户增速继续超过中国市场。第三季度，公司提供照片、视频及设计相关服务的核心业务收入同比增长28.2%，达到10亿元。其中，生产力应用收入同比增长42.3%，占照片、视频及设计相关产品收入的20%。生活场景类应用收入增长27.9%，占剩余的80%。周二港股午后交易中，美图股价上涨6.7%，报3.90港元。不过，该股今年以来仍累计下跌约44%。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年10月26日

1357.HK

经济放缓汇率添压海信家电盈利急冻

空调及冰箱制造商海信家电第三季度收入下跌8.8%，较上半年的5.2%跌幅进一步扩大重点：海信家电第三季度收入下跌8.8%，扣除非经常性损益后的净利润大跌96.7% 这家家电制造商的应收款项在截至9月底的三个月内急增63%，显示越来越多客户未有付款阳歌如同旗下两大主力产品空调与冰箱，海信家电集团股份有限公司（0921.HK；000921.SZ）上周五公布的最新财报，也向市场吹来一阵冷风。这股寒意似乎来自多重不利因素交织，首当其冲的是中国经济放缓导致的内需疲弱。香港投资者对这份财报的反应最为冷淡，海信家电港股周一至中午休市下跌4.6%。深圳投资者的反应同样偏冷，但程度稍轻，A股至午间下跌1.6%。放眼整个行业，海信家电及同业的前景越来越黯淡。中国经济放缓带来的压力持续增加，除了销售下滑，也反映在存货及坏账减值增加等财务项目上。与此同时，人民币近期走强，也打击海信家电及同业的业务，因为这些企业有相当部分收入来自海外。其中，欧元今年兑人民币已贬值约10%，美元亦贬值约5%。海信家电及同业此前亦受惠于政府刺激消费的家电以旧换新补贴计划。不过，该计划如今正逐步收尾，许多有意享用补贴的消费者也已完成换购。收入转跌之际，海信家电仍持续大举投资生产设施。截至9月底，公司在建工程账面金额达12.8亿元，较三个月前的9.11亿元增加40.8%。公司表示，增长主要来自新产业园建设。我们认为，海信家电及同业热衷升级和新建产能，至少部分是为了讨好地方官员，后者高度依赖这类投资达成经济增长目标。企业固然应持续投资最新技术及产品设计，以维持竞争力，但在当前环境下，如此大幅增加支出是否合宜，仍有商榷余地。上述因素几乎令海信家电第三季度的盈利消失殆尽。公司净利润同比下跌74%至1.91亿元，较上半年的20%跌幅进一步扩大。扣除非经常性项目，包括5,400万元政府补助及4,770万元金融工具公允价值相关收益后，第三季度净利润更大跌96.7%，仅余1,670万元。收入跌幅扩大接下来，进一步看看海信家电业务转弱背后的各项因素。最明显的是收入，第三季度同比下跌8.8%至202亿元。收入下滑早在去年便已出现，但最新跌幅较2025年全年及今年上半年约5.2%的跌幅进一步扩大。公司未在最新财报中披露各类产品的销售明细。不过，8月公布的半年报显示，最大单一产品类别空调的上半年销售额下跌5.7%至224亿元，占总收入近一半。第二大类别冰箱及洗衣机的销售额则增长12.9%至174亿元，占总收入37%，部分抵消空调销售下滑的影响。按地区划分，公司内销与海外收入大致各占一半。不过，上半年海外销售增长4.6%，内销却下跌1.5%。这对盈利不利，因为上半年内销毛利率达28.2%，远高于海外销售的11.2%。对许多中国制造商而言，外销毛利率通常高于内销；海信家电的情况相反，可能是因为海外业务有相当部分为其他品牌代工，这类业务的毛利率通常远低于自有品牌。除了收入表现欠佳，海信家电的资产负债表亦有多项数据令人忧虑。其中，9月底应收款项由三个月前的3.28亿元急增63%至5.36亿元，显示越来越多客户未按时付款。今年前9个月，资产减值损失亦由去年同期的6,330万元大增至1.02亿元。公司表示，主要受存货减值准备变动影响，涉及日后可能需要核销的存货。公司今年前9个月亦录得2,180万元信用减值损失，与去年同期录得2,170万元收益形成明显逆转，公司将此归因于坏账增加。此外，前9个月财务费用由去年同期的1.21亿元增至2.34亿元，接近翻倍，公司表示主要受汇兑损益波动影响，与人民币近期走强有关。估值方面，海信家电港股目前市盈率为7.7倍，深圳A股则较高，达10.8倍，反映内地投资者给予公司较高溢价。两者均低于美的集团（0300.HK；000333.SZ），后者港股及A股市盈率均约14.5倍。海尔智家（6690.HK；600690.SH）的估值亦较强，港股及上海A股市盈率分别为8.9倍及10.1倍。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年10月26日

0921.HK

000921.SHE

汇损推高财务费用蓝思科技第三季盈利腰斩

手机玻璃供应商蓝思科技股份有限公司（6613.HK; 300433.SZ）周日公布，第三季度收入按年下跌8.05%至190.35亿元（28.53亿美元），归属股东净利润减少50.42%至8.43亿元，扣除非经常性损益后净利润跌59.13%至7.20亿元。今年首三季，公司收入下跌10.74%至479.02亿元，归属股东净利润减少50.06%至14.20亿元，扣非净利润跌63.07%至9.98亿元。经营现金净流入47.13亿元，按年减少19.35%。汇兑损失增加令财务费用受压，首三季财务费用达7.16亿元，去年同期为净收益7,391万元。截至9月底，存货较去年底增加35.02%至93.60亿元，公司解释主要为下半年销售旺季备货。短期借款增至18.24亿元，长期借款增至83.17亿元，分别与营运周转及投资项目的资金需求增加有关。蓝思科技港股周一低开，至中午休市报15.14港元，跌7.63%。该股今年累跌39.8%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年10月26日

6613.HK

300433.SHE

重点︰