Mokingran’s annual revenue exceeds 10 billion yuan but its profit margin is less than 2% because of high sales costs.

这家主攻中国三四线城市的金饰公司,从计划进军A股,转向港交所“叩门”

重点:

  • 梦金园作为百亿收入企业,近年的利润率均低于2%,主要因为销售成本高昂
  • 该公司进军港交所前,一改过去的“零股息”作风,向股东派发7,870万元分红

 

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在申请登陆A股未竟全功后,这家主攻中国三四线城市的金饰公司,毅然转向港交所“叩门”,希望能一圆上市梦。

这家名为梦金园黄金珠宝集团股份有限公司的企业于2000年成立,以“梦金园”品牌经营高端黄金首饰,最初主要从事珠宝首饰加工、批发及零售,随着业务扩张,该公司发展成为颇具知名度的黄金珠宝首饰原创品牌制造商(OBM),以及少数实现全产业链运营的企业之一,业务覆盖原材料采购、提纯、产品研发设计、制造及销售,以及品牌管理等。其市场定位为“中国高纯度精工金饰专家”,专注具较高消费能力的年轻女性市场。

经过23年发展,该公司已成为中国主要的金饰品牌企业之一。据初步招股文件援引弗若斯特沙利文的研究报告,于2022年,按黄金加工量及黄金珠宝收入计算,该公司在中国黄金珠宝品牌中,分别排名第四及第五;若按黄金珠宝收入及三线及以下城市线下门店数量计算,则在国内品牌中分别排名第三及第四。

该公司的上市梦,源于成立20周年时。2020年9月,在中泰证券任保荐人下,该公司申请于深圳交易所主板上市,但由于中证监担忧其旧料业务的商业合理性,加上其申请书披露的黄金材料存货与黄金珠宝存货单价存在差异,最终不获放行。到了去年12月,该公司转投中信证券担任保荐人,准备再度向A股冲刺,但9个月后,管理层为了“更好地接触多元化和全球投资者,并获得国际认可”,最终未有第二次呈交A股上市申请,反而在9月28日向港交所入表,并继续由中信证券领头保荐。

受惠于中国消费者对黄金产品的热爱,梦金园近年一直扩张,截至今年6月底,该公司已拥有策略性分布在各大型商场的35家自营店、2,756家加盟店、7间直营服务中心及17个省级代理,分布中国多个省份的250多个地级市以及1,400多个县级地区,并于天猫、京东及拼多多等主流电商平台设立网店。

梦金园于招股文件中表示,三四线城市近年人均消费快速增长,随着居民消费升级,珠宝首饰销售快速增长。作为增长战略的一部分,该公司拟于现时经营的地区,以及尚未开展业务的新地区,进一步设立更多加盟店,随着其品牌在低线城市的加盟店不断增加,预计2027年三线及低线城市的黄金珠宝人均消费将增至856.7元,比去年的617.5元大增近四成。

不过值得留意的是,虽然加盟商需根据梦金园的规定、使用其品牌开店,但由于网络持续扩大,加盟店地域分散,所谓“山高皇帝远”,公司对于加盟店的管理,可能会面对一定困难。

该公司的增长,在近年的营业额体现出来。虽然中国于2020爆发新冠疫情,其当年收入仍达108亿元,翌年更大增55.8%至169亿元;到2022年,即使新冠变种病毒疫情引致长时间封控措施,以及国民消费情绪受影响,其收入仅微减6.8%至157亿元。不过,随着今年经济活动复常,其上半年收入表现重回正轨,再度增长38.6%至93.2亿元,当中逾95%就是来自由加盟商及省级代理组成的特许经营网络。

上市前派发股息

作为饰金企业,金价波动对其成本带来决定性影响。因此,梦金园实施“以销定采”的金价风险管理策略,通过参考每日销售量采购黄金物料,以维持精简存货水平,减轻黄金采购价格与销售价格不匹配的潜在不利影响。此外,该公司也通过黄金租赁及Au(T+D)合约采购,根据可用资金、黄金存货状况及预估销售需求评估,以减轻与黄金价格波动相关的风险。

即使如此,作为百亿收入企业,梦金园以材料成本为主的销售成本,近年仍然维持高企,占总收入高达94%至96.8%不等。因此,该公司的利润水平不高,过去三年的净利润分别为1.74亿元、2.24亿元及1.81亿元,净利润率仅约1.1%至1.6%;而今年上半年的净利润则回升5%至1.06亿元,但以此盈利水平,要通过港交所的上市要求仍是绰绰有余。

此外,一如部分临近上市的公司,梦金园在进军港交所前,也向现有股东分红。去年,该公司一改过去的“零股息”作风,派发了7,870万元股息,相当于该年净利润约43%,当中主要流入创始人王忠善夫妇、其一对子女及员工持股平台的口袋。但平心而论,该批股息只占公司去年底2.25亿元现金及现金等价物的35%,加上今年上半年已停止派息举动,相比个别公司的“尽派现金”作风,此举实属小巫见大巫。

去年8月,中信证券投资以现金方式,按每股12元认购梦金园约417万股,相当于1.82%股权,以此推算,该公司的估值约27.5亿元,历史市盈率约15倍,与内地同业老凤祥股份(600612.SH)的16倍相若,但由于后者的门店数目更多、盈利能力更高,梦金园日后上市时,可能需要较吸引的定价来吸引投资者垂青。

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