简讯：核心业务上升财务收入下跌 李宁去年盈利微跌3%

继去年在新加坡开设首家海外门店后，彩妆公司橘宜集团再与土耳其零售商Gratis及电商平台Trendyol合作，进军当地市场 重点： 橘朵彩妆品牌运营商橘宜集团进军土耳其，进一步拓展海外版图；集团去年海外零售额超过6亿元人民币 橘宜集团去年全球零售额达43亿元人民币，同比增长18%，据报曾考虑赴港上市    谭英 就在不久前，中国美妆品牌，也就是“C-beauty”，在海外几乎无人知晓。中国美妆业过去主要为国际品牌代工，直到2020年代初，才逐渐凭自有品牌抢去它们的风头。如今，中国美妆品牌正走向海外。去年，已有超过50个品牌开展国际业务，中国化妆品出口额达78.2亿美元，同比增长9.5%。 美国美妆零售巨头Ulta Beauty首席执行官Kecia Steelman在8月的第二季度业绩电话会议上甚至指出，中国美妆正迅速崛起，与发展较成熟的韩国美妆“K-beauty”并进。 上海橘宜化妆品有限公司，亦称橘宜集团，是这轮中国美妆出海潮的先行者之一。旗下主力品牌橘朵凭借低价及活泼形象，深受中国Z世代喜爱。橘朵与集团旗下护肤品牌酵色通过电商在东南亚积累了一批支持者，并刚开始通过零售合作及自有品牌门店，拓展实体销售。 公司上月宣布进军土耳其，为全球布局再下一城。土耳其市场规模估计达70亿至80亿美元，其地理位置亦使其成为通往欧盟化妆品及个人护理市场的门户，后者规模达1,100亿欧元（1,235亿美元）。橘宜集团通过与土耳其最大的美妆及个人护理连锁零售商Gratis，以及当地主要时尚电商平台Trendyol合作，进入当地市场。 Gratis将在旗下300家门店设置品牌专属展示区，并通过Gratis Online网店销售产品。由中国阿里巴巴持有多数股权的Trendyol，不仅是土耳其最大的电商平台之一，在中东、北非及中欧亦居前列。 以东南亚为起点 继上月宣布进军土耳其后，橘宜集团亦在邻近吉隆坡的八打灵再也，开设马来西亚首家橘朵专卖店。据公司LinkedIn页面介绍，集团于2020年通过电商开拓海外市场，目前客户遍及超过50个国家。 除了橘朵，橘宜集团还拥有另外四个品牌：结合彩妆与护肤的酵色、护肤品牌馥绿德雅及百植萃，以及护发品牌丰添。 公司直到去年10月，才在新加坡开设首家橘朵海外门店。目前，橘朵在当地已有三家门店，产品亦进驻99家屈臣氏个人护理用品店。今年6月，橘朵在香港开设首家实体店。 集团亦通过与屈臣氏及Gratis这类零售商合作拓展市场，并与英国连锁零售商Skin Cupid建立类似合作关系。去年12月，旗下产品亦开始在日本随处可见的全家便利店销售。 橘宜集团成立于2017年，于2022年开始主动披露业绩数字，当年收入为18亿元。去年收入已增至43亿元，较2022年翻了一番有余，同比增长22%。去年海外零售额超过6亿元，占总销售额逾一成。 橘宜集团亦通过收购推动增长，近期买入的品牌包括中国皮肤学及敏感肌护肤品牌百植萃，以及意大利头发与头皮护理品牌丰添。不过，橘朵一直是集团的业务主力，去年零售额增长18%至超过30亿元，占集团总额近六成。 平价时尚 多数品牌通常追求较高档的形象，橘朵则将产品定位为“平价时尚”。品牌在天猫店大幅促销，多数产品售价介于30至50元，与一杯珍珠奶茶或咖啡相若。橘朵瞄准14至29岁、容易冲动消费的消费者，凭借亲民价格，在中国及东南亚市场迅速增长，并与东南亚最大的电商平台Shopee合作。 橘朵亦紧贴Z世代，于2022年进驻TikTok，成为较早使用这个热门短视频平台电商服务的品牌之一。到去年开设首批海外实体店时，品牌已通过电商业务，开发符合当地喜好的产品，并与当地主要网红及核心网购客户建立联系。 越来越多中国化妆品企业走向海外，橘朵只是其中之一，情况与2012年前后兴起的韩国美妆出海潮相似。中国美妆品牌正凭借自身经验、供应链及国内生产规模，拓展市场版图。 《华尔街日报》8月报道，另一家中国主要美妆品牌珀莱雅（603605.SS）亦与Ulta Beauty合作。四个月前，珀莱雅亦开始通过马来西亚Guardian连锁零售店销售旗下品牌产品。 尚未上市的花西子早于2024年已在巴黎与LVMH旗下零售商DFS合作，并于2025年在东京银座开设首家海外旗舰店。逸仙电商（YSG.US）旗下的完美日记，则通过Shopee等电商平台，以及2020年代初收购欧洲护肤品牌科兰黎及伊芙珑，拓展海外市场。 据韩国贸易协会数据，中国是全球第五大美妆产品出口国，产品涵盖化妆品、香水、头发及皮肤清洁用品。今年1月至7月，出口额达8.13万亿韩元（60亿美元），同比增长24.3%。中国的出口排名在过去一年上升两位，现已超越意大利及西班牙。…

按最高73.58亿美元的潜在付款总额计算，此次合作跻身中国创新药出海规模最大的交易之列 重点： 首付款占比仅有约5%，或许因为此次合作的6个项目均处于临床前阶段，双方也未披露具体靶点和适应症 中生制药的创新药业务已成为推动收入增长的主要动力，上半年对外授权收入为9.8亿元    莫莉 中国创新药企向跨国药企授权在研项目已不鲜见。相对少见的是，本土药企先收购一家创新药公司，再将其多个在研项目纳入同一笔对外许可交易，中国生物制药有限公司（1177.HK）最新公布的合作便是一例。11月4日，中生制药宣布与德国药企勃林格殷格翰签署选择权及许可协议，涉及6个临床前肿瘤项目，涵盖抗体偶联药物（ADC）和T细胞衔接器（TCE）两类在研项目。 根据协议，中生制药将获得合计3.58亿美元的首付款及近期付款，另有最高70亿美元的潜在行权及里程碑付款。若有产品最终上市，中生制药还可按销售额收取分级提成，比例最高可达两位数。在公告发布前，中生制药的股价已随医药板块走高，11月4日收涨5.42%。消息公布后，次日股价再涨9.22%，报收5.63港元，市值升至约1,051亿港元。 这是双方第二次在肿瘤领域合作。两年前，双方曾达成战略合作，由中生制药参与勃林格殷格翰多款肿瘤药物在中国内地的研发和商业化。彼时，中生制药主要扮演引进方的角色，此次则转为对外授权方。根据协议，中生制药将主导这6个项目的早期开发，至完成全球I期临床试验。在达成约定的临床里程碑后，勃林格殷格翰有权获得它们的开发、生产及商业化的独家权利，其中四个项目的授权范围为中国大陆、香港及澳门以外地区，另外两个项目覆盖全球。 按最高73.58亿美元的潜在付款总额计算，此次合作跻身中国创新药出海规模最大的交易之列。值得关注的是，6个合作项目中5个来自中生制药一年多前收购的礼新医药。2025年7月，中生制药宣布以不超过9.51亿美元的对价，收购礼新医药剩余95.09%的股权。扣除礼新预计持有的约4.5亿美元现金及银行存款，实际需支付的净额约为5.01亿美元，加上此前已持有的4.91%股权，中生制药由此实现对礼新医药的全资控股。这一买一卖之间巨大的金额差异，也反映出中生在收购标的选择和后续商业运作上的眼光与能力。 事实上，在被中生制药收购前，礼新医药已先后于2023年和2024年与阿斯利康、默沙东达成对外授权交易。其中，2023年5月，礼新将GPRC5D靶向抗体偶联药物（ADC）LM-305的全球权益授权阿斯利康，潜在交易总额达6亿美元；2024年11月，又将PD-1/VEGF双特异性抗体LM-299的全球权益授权默沙东，获得5.88亿美元首付款，并于2025年完成技术转移后触发3亿美元的里程碑付款。 不过，相较于此次交易最高70亿美元的潜在里程碑付款，3.58亿美元的首付款及近期付款占比仅约5%。这或许因为此次合作的6个项目均处于临床前阶段，双方也未披露具体靶点和适应症。根据协议，中生制药将负责项目的早期开发，直至完成全球Ⅰ期临床试验。达到约定的临床里程碑后，勃林格殷格翰可根据早期临床数据，决定是否行使后续开发权利。 授权接连落地 今年以来，中生制药在创新药对外授权方面接连取得进展。3月，公司宣布将已在中国获批上市的骨髓纤维化治疗药物罗伐昔替尼授权给法国药企赛诺菲，获得1.35亿美元首付款。7月，公司又与阿斯利康达成合作，将慢性阻塞性肺疾病候选药物TQC3721的海外权益授予后者，获得2亿美元首付款。 从财务表现来看，中生制药的创新药业务已成为推动收入增长的主要动力。根据2026年半年报，公司上半年实现营业收入194.4亿元，同比增长10.6%；其中，创新药收入达到78.1亿元，对外授权收入为9.8亿元，两项合计占总收入约45%。同期，归母净利润同比增长1.4%至34.3亿元，利润增速明显低于收入增速。 随着今年下半年多笔对外授权交易相继落地，相关收入的确认时间也将影响公司后续的财务表现。至于此次与勃林格殷格翰达成的合作，中生制药执行董事兼董事会主席谢其润在电话会上表示，首付款中的绝大部分预计可在2027年确认收入，少部分可能延至2028年第一季度。 当前，中生制药的市盈率约为37倍，略高于恒瑞医药（1276.HK）的33倍。对于中生制药而言，在海外授权交易规模不断扩大的同时，现有创新药销售能否带来持续的利润增长，以及新一批授权项目能否顺利推进至后续研发阶段，仍将影响市场对其长期盈利能力的判断。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 

电子支付服务商移卡表示，今年前三季度海外支付交易总额增至去年同期的四倍以上 重点： 移卡今年前九个月海外支付交易总额同比增长超过300% 不过，仍处发展初期的业务需要大量资金投入，交易量即使快速增长，也往往难以转化为盈利    梁武仁 对中国金融企业而言，内地经济低迷，监管机构又对风险高度敏感，稍有风吹草动便迅速介入，出海因而成为寻求突破的明确方向。但移卡有限公司（9923.HK）正逐渐发现，走出疲弱的本土市场，并不代表海外之路就会更加顺畅。 这家电子支付服务商过去一年透过旗下YeahPay品牌加码国际扩张，尝试在东南亚、日本及西方等目标市场打开局面。然而，投资者似乎尚未认同这项转型。移卡股价今年已跌超一半，显示若未能证明海外交易量的强劲增长正转化为公司盈利，单凭全球布局的雄心，仍不足以重燃投资热情。 移卡在上周四发布的业务公告中，强调国际业务多项运营指标大幅增长。今年前九个月，公司海外支付交易总额（GPV）同比增长超过300%，达114亿元。 这些数字看来亮丽，却可能掩盖一个现实：仍处发展初期的业务，交易量快速增长，往往难以转化为净利润。移卡并未披露海外业务的利润率或盈利等数据，正好反映这个问题。很可能是因为这方面尚无好消息可报。 要在国际市场做出规模，企业须持续投入大量资金，取得监管牌照、建立当地合规制度，并承担高昂的获客成本。若利润微薄，甚至在拓展业务期间每笔交易都亏钱，再大的交易量也难言出色。移卡股价在公告翌日反而下跌，显示投资者似乎没有单凭亮丽数字便照单全收。 移卡最新公布的详细半年业绩，更能说明实际情况。今年上半年，尽管国际支付交易量快速增长，公司总收入仍同比下降23.9%至12.5亿元，原因是业务依然高度依赖内地市场。今年前三季度的海外支付交易总额，与上半年内地录得的8,800亿元相比，仍只占很小部分。 内地市场亦面对重重挑战。经济方面，消费开支疲弱，拖累交易量。随着消费者花钱更审慎，作为移卡二维码支付终端及软件即服务（SaaS）产品主要客群的中小商户，生意也有所放缓。 整体市况放缓之下，移卡上半年内地支付交易总额同比下降23%。面对收入收缩，公司被迫削减行政及研发开支，以维持利润率。这些节流措施令公司在收入大跌的情况下，期内净利润仍同比增长1.3%。 除了经济逆风，监管环境持续收紧也增加了压力。中国监管机构对消费信贷平台的大规模整改虽已大致完成，移卡等第三方支付服务商仍须持续接受监管。中国央行中国人民银行对跨境资金结算、商户身份核验、交易费率上限及数据安全，均有严格要求。各项合规成本累积下来，令服务商利润微薄，盈利增长空间亦受限制。 在此背景下，国际扩张成为顺理成章的策略选择。移卡早于2021年便取得香港、新加坡等主要金融中心的重要监管许可，为国际业务奠定基础。2024年初，公司正式整合并扩展全球一站式支付品牌YeahPay，进一步加快出海步伐。这项业务有相当部分面向出境旅游的中国消费者，让移卡得以运用在内地累积的优势与合作关系。 结构性障碍 不过，开拓海外市场也带来另一套截然不同的结构性障碍。Stripe、Adyen等金融科技巨头，以及当地银行和其他金融机构，早已在中国以外市场站稳脚跟。企业要获取商户，还须建立本地销售团队、取得各地牌照，以及设置多币种清算基础设施，每一项都会增加成本，压缩利润率。 与当地现有企业合作，避免直接竞争，可以降低部分门槛。移卡在最新业务公告中表示，已与Stripe等知名企业展开合作。这些合作有助公司快速接入全球及本地支付网络，却未必能解决盈利问题。使用第三方基础设施，意味着移卡须与合作伙伴分享交易处理收入，减少每笔交易的所得。 管理层指出，公司海外收费高于内地，也反映出中国金融服务市场竞争激烈、监管严格的情况。移卡强调，海外支付费率仍处较高水平，超过交易金额的0.6%，约为内地费率的四至五倍。 然而，国际交易处理较复杂，很大程度抵消了较高费率的优势。跨境交易有别于内地支付，涉及向国际卡组织支付费用、外汇管理成本，以及与全球合作伙伴分成。此外，还有当地市场推广及监管合规开支。扣除各项成本后，移卡可能已没有多少利润可言。 更不利的是，公司海外费率似乎正承受压力，由2025年上半年交易金额的0.67%，降至一年后的0.63%。这意味着利润率下降，而移卡在扩大规模、争取全球企业及当地银行手上的商户客户时，亦难免面对这种压力。 投资者对全球扩张反应冷淡，公司遂持续回购股份，作为短期支持股价的措施。不过，这类财务操作未有解决移卡的业务问题，效果恐怕有限。公司股份的静态市盈率约为13倍，远低于专注新兴市场的跨境支付处理商DLocal Ltd.（US.DLO）的21倍。 移卡若未能证明，看似庞大的国际交易量可以带来持续且高利润率的盈利，抵消内地业务收缩的影响，这个估值差距恐怕仍会维持。若做不到，投资者便难以把其出海布局视为成功的新增长动力，只会认为公司花费高昂代价，进入一个竞争激烈、却未必有利可图的市场。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里