这家获得腾讯支持的剧集制作商,获得港交所允许在港股上市

重点:

  • 柠萌影视已通过港交所聆讯,公司除了向腾讯出售剧集播映权,更获对方持有近两成股权
  • 该公司收入波动,过去三年营业额呈下跌趋势,但今年首季收入激增8.8倍

刘明

中国影视业大起大落,而且文化产业面临的监管风险不低,这家剧集制作商能否借助上市踏上新的增长台阶?

柠萌影视传媒有限公过去出品的剧集如《小舍得》、《三十而已》与《猎狐》,均能收获以亿元计的收入与理想收视。公司更得到腾讯(0700.HK)支持,既获对方成为主要股东,也是最大客户之一。最近柠萌影视成功通过港交所上市聆讯,估计短期内启动招股程序。

柠萌影视2014年于上海成立,主要业务是剧集投资、制作、发行、宣传及衍生品授权。公司在短短8年间,已在中国剧集制作行业稳占一席位,据初步招股文件数据显示,按2021年中国剧集收入计,该公司于市场排名第四。从2019年至2021年,柠萌制作的8部版权剧,当中6部属于高收视率剧集(进入前20名电视/网络剧列表),高收视率剧集比例占75%,对比行内前五大竞争对手约45.9%的比例明显超前。

柠萌影视继2016年的《小别离》及2019年的《小欢喜》后,去年推出同系列的《小舍得》、《小敏家》,首播同样大受欢迎。该公司能够不断制作出受欢迎剧集,除了因为拥有优秀的洞察能力外,也透过推出系列化或有延续性的剧集,协助持续留住观众。

收入表现波动

柠萌的主要收入来自版权剧授权,透过向国内网络视频平台或电视台授出剧集播映权,并从中收取授权费。上市资料显示,集团过去三年的版权剧收入出现下滑迹象,分别录得16.3亿元、12.1亿元和10.5亿元,占总收入91%、84.7%、84.2%,纯利也从8,040万元减少到6,090万元。公司解释,主要原因是授权予客户的首播版权剧总集数减少,以及剧集授权费相对较低所致。

踏入今年首季,该公司收入同比激增8.8倍至4.7亿元,主要因为有两部版权剧播映后确认收入入账。收入表现如此波动,恐令市场难以评估其业务表现。

制作时间长、投资金额大,是剧集制作公司面临的风险。一般剧集的剧本开发及前期筹备过程需要18至24个月,加上拍摄或后期制作需时约4至6个月,整个开发及制作过程长达两至三年。以定制剧集为例,每集固定费用约50万元至500万元,按基本集数40集计算,制作成本以千万甚至上亿元计。此外,开发制作时间越长,可能出现的变数越多,假如时势变化、观众口味改变、法规更改等风险因素出现,轻则影响收视,重则无法播放,公司随时严重亏本。

若按客户类型划分,该公司过去三年来自网络视频平台收入占比77%、74.3%与68.7%,其中腾讯是其重要客户之一。柠萌不单向腾讯旗下附属视频平台──腾讯视频授出剧集播映权,也会为其制作定制剧集,即由腾讯视频提供知识产权(IP),柠萌负责制作。

事实上,该公司来自腾讯的贡献占总收入有上升趋势,由2019年的4.5%增至去年的16.9%。除了是重要客户外,腾讯更是柠萌单一最大战略投资者,柠萌于2015年、即成立的第二年已获腾讯入股,最新持股比例达19.78%。

既有自家IP,也有腾讯支持,是柠萌的最大优势,不过中国制剧市场趋向成熟,行业高度分散,未来要面对的挑战不少。公司引述市场研究报告数据显示,2017至2021年中国剧集市场规模复合年增长率仅2.9%,预计未来5年将保持低单位数增长。虽然柠萌是中国四大剧集制作公司,但市场占有率只有2.5%,而且前五大剧集公司总市占率仅占18.2%,反映行业竞争剧烈。

经营“吃老本”

版权剧的首播权收入价值最高,柠萌需要不断出品新剧集,以保持收入来源。虽然受欢迎的系列剧集是卖座保证,但长期“吃老本”消费观众的热衷,最终可能会被嫌弃;相反,如果起用新IP,则要面对是否能“火起来”的风险,一旦收视失利,可能影响客户下次购剧意愿,更糟是可能进入恶性循环──没有办法取得预售或吸引投资者资金、资源紧拙令财务恶化,最终出品更少更差,难以吸引投资者。

为降低对制剧的单一收入依赖,柠萌积极拓展新增长渠道,例如向客户提供植入式广告、IP衍生授权及海外发行等,但这些方法只是最大化利用剧集的商业价值,成功关键始终离不开剧集的市场欢迎程度,因此可说是没有办法分散业务上根本性的风险。

幸运的是公司不乏项目在手,目前有29个正处于剧本开发及前期筹备中的剧集项目、两个待播映剧集项目,以及两个正处于拍摄中或后期制作中的剧集项目;当中10个项目已预售,预计未来4年内播出,所以在未来一段时间,柠萌的剧集收益还是有一定保障。

早于2021年在港股上市的制片商稻草熊娱乐(2125.HK),去年实现了8部剧集的投资拍摄,全年纯利约1.69亿元,历史市盈率约8倍,以此计算,柠萌上市市值可能仅得5.8亿元。如果管理层想取得更高估值,公司可能要准备好剧本,展现业务发展进度,提高可预见性,才有望受到投资者青睐。

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新闻

HKEx has big listing day

新闻概要:港交所一日迎來六隻IPO 创逾五年单日上市新高

六只新股上市首日均收涨 共募资63亿港元   阳歌 周二六家企业在港交所挂牌上市,创逾五年单日上市数量新高,共募资63亿港元。六只新股上市首日悉数收涨,虽然其中两家公司股价勉强守住发行价。 最大赢家为数字孪生地球开发商五一视界(6651.HK),该股收报39.62港元,较30.5港元发行价上涨30%,公司募资6.5亿港元。另一表现亮眼的是AI药物研发平台运营商英矽智能(3696.HK),募资20亿港元,股价收涨25%。 此次六宗上市标志香港近年最活跃IPO市场的单日峰值,众多企业正加速赶在2025年底前完成上市。仅12月就有约25家企业挂牌,使香港成为今年全球募资规模最大的IPO市场。德勤数据显示,在8宗单笔募资超百亿港元的新股支撑下,香港市场全年募资额预计达3,000亿港元 其他周二上市企业包括:护肤品制造商上海林清轩(2657.HK)首日收涨9.3%,募资10亿港元;美联钢结构建筑(2671.HK),募资1.4亿港元,股价上涨7.6%;深圳迅策(3317.HK)募资10亿港元,微升1%;卧安机器人(6600.HK)募资15亿港元,股价微涨0.07% 受疫后复苏前景不明及中国经济增速放缓影响,香港IPO市场在疫后及随后两年基本处于蛰伏状态。之前最近一次单日超六家企业上市在2020年7月,当时有七只新股同日挂牌 随着中国刺激经济信号日益明确,在2024年末市场开始回暖。叠加美国对中概股监管环境趋严,众多原拟赴美上市企业转道港股,进一步推升市场热度。 此轮热潮预计将延续至2026年初,四家已通过港交所聆讯的企业正筹备IPO,其中壁仞科技(6082.HK)拟定于1月2日上市 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

简讯:引来礼来腾讯淡马锡基投 英矽智能港股首挂半日升34%

AI制药平台英矽智能(3696.HK)周二在港股挂牌上市,高开45%,其后升势收窄,至中午休市报32.26港元,升34.1%。 公司此次发售全球发售9,469.05万股,发售价24.05港元,集资净额20.26亿港元。香港公开发售获得1,426.37倍超购,国际发售获得25.27倍超购。包括礼来、腾讯、新加坡淡马锡、Infini Global Master Fund及施罗德等16名基石投资者合共认购3,720.45万股,占发售总数39.29%。 成立于2014年的英矽智能是一家全球领先的AI驱动药物发现及开发企业,自主研发的生成式人工智能平台Pharma.AI,覆盖从新靶点识别、小分子生成到临床结果预测的端到端药物研发流程。 公司过去三年持续录得亏损,但幅度已有收窄,从2023年的亏损2.11亿美元,收窄至2024年的1,742.9万美元,但今年上半年的亏损又扩大至1892.3万美元。 公司表示,集资净额将主要用于关键临床阶段管线候选药物的进一步临床研发提供资金,以及开发新的生成式AI模型及相关的验证研究工作、早期药物发现及开发,以及营运资金及其他一般公司用途。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 

简讯:超额近1,400倍 林清轩午收升14%

护肤品生产商上海林清轩化妆品集团股份有限公司(2657.HK)周二首日在港挂牌,开市升9.3%报85港元,之后股价持续上升,收市升14.4%报88.95港元。 公司发售约1,397万股,每股定价77.77港元,募集资金净额9.97亿港元。公开发售录得超额1,235倍,国际配售则超额19倍。 富达基金、大家人寿、正心谷资本、Mega Prime、Duckling Fund、SS Capital及 Yield Royal Investment为基石投资者,共购入620.5万股,占发行H股总数的5.85%。 林清轩旗是国产护肤品牌,旗下产品包括精华油、面霜、爽肤水、乳液、精华液、面膜及防晒霜;王牌产品是山茶花精华油,自2014年推出至今年6月底,已累计售逾4,500万瓶。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
Hongjiu sells fruit

榴莲之王坠落 洪九果品黯然退市

在创办人邓洪九因涉嫌会计造假被羁押之后,洪九果品股票已一文不值,正式被港交所扫出门 重点: 上市仅三年,洪九果品便被港交所除牌,未来恐须通过债务重组及出售资产,才能应付债权人追讨 公司曾被视为中国最大水果分销商,其股份于2024年3月起停牌,其后多名管理层因涉嫌虚构销售数据而遭到拘捕   谭英 1987年,年仅17岁的邓洪九在重庆朝天门码头当起苦力,其后每周抽出两天时间贩卖橘子,逐步发展成自己的水果摊。2002年,他与妻子江宗英共同创立洪九果品。10年后,邓洪九押注泰国榴莲市场,筹集1亿元人民币(约1,430万美元),在当地兴建加工工厂。 随着中国市场逐渐接受气味浓烈的榴莲,这场前瞻性的布局为邓洪九赢得“中国榴莲王”称号。他通过与大型超市签订长期供货合约,牢牢掌握高利润市场份额。至2021年,重庆洪九果品股份有限公司已成为中国最大榴莲分销商,并将业务拓展至火龙果、山竹、龙眼、葡萄及车厘子等高端鲜果品类。 然而,这段水果王国的故事最终急转直下。过去两年间,在价格剧烈波动、虚构销售与管理失当交织下,邓洪九的商业帝国迅速崩塌。对于高度仰赖时效、易腐的水果行业而言,任何节奏失误都可能致命。这名水果大亨跳楼机般“慢慢爬升、急速坠落”的戏剧性人生,本周迎来象征性的终章——公司被港交所强制除牌。 时间倒回到2022年9月,刚上市的洪九果品仍风光无限。当时公司在泰国、智利、越南及菲律宾设有附属公司,在中国17个城市设有分支机构,并拥有自建冷链物流体系。上市前投资者阵容包括阿里巴巴、招商资本等重量级机构,上市后亦让邓洪九与江宗英跻身当年中国富豪之列,合计身家估值约85亿元(约12亿美元)。 但到了上周平安夜,港交所宣布于12月30日起取消洪九果品上市地位,局势已判若云泥。包括景顺长城基金与华安基金等大型机构随后表示,其所持洪九果品股份已确认为毫无价值。 水果王国的崩解,其实早在一年多前便已出现裂痕。2024年3月,洪九果品宣布停牌,导火线是核数师毕马威对公司2024年全年业绩提出重大质疑,并于其后辞任。毕马威指出,洪九果品疑似涉及“循环资金”操作,即向虚构的供应商支付大额款项,再由这些资金以假客户交易的形式回流公司账上,用以虚增收入及应收账款。与此同时,邓洪九与妻子则持续对外借款,并将所持股份质押作为抵押,试图为已陷入下滑的业务争取喘息空间。 自2023年9月以来,洪九果品再未提交任何财务资料。公司当时披露,2023年上半年收入85亿元,录得8.02亿元盈利。尽管上市前数年收入持续增长,但公司自2019年起便一直处于现金流为负的状态,且缺口逐年扩大。 榴莲价格雪崩 多年来,洪九果品在资金不断流出的情况下,仍设法维持营运。然而,2023至2024年间榴莲价格急挫,对公司造成沉重打击。毕马威在2023年第四季发现异常交易后开始起疑。洪九果品当季向新供应商支付了34.2亿元的预付款,约占公司全年预付款总额的四分之三。其中部分新供应商并无员工参与政府规定的社保计划,另一些供应商的注册资本甚至低于所收到的预付款金额。 今年4月,事件进一步升温。邓洪九、江宗英及另外六名高管在重庆因涉嫌诈骗贷款被捕。至今,邓洪九及另外四名公司高层仍被羁押,其余人员则已于5月获释。据称,洪九果品利用虚构销售所产生的假应收账款,作为向银行借贷的抵押品,以支撑公司营运。 在首轮拘捕行动后,三名独立董事相继辞任,这亦成为港交所最终决定将公司除牌的重要因素之一。 与此同时,洪九果品仍由留任的管理层与员工勉力维持营运。今年4月,公司已向法院申请主导式重整,意味着一场大规模整顿势在必行。重整方案可能包括出售部分资产,例如旗下16座水果加工厂,以及冷链物流基础设施。 洪九果品的两大竞争对手百果园(2411.HK)与鲜丰水果情况相对较好,但差距并不明显。自2024年8月起,鲜丰水果董事长韩树人的逾3亿元股权遭杭州法院冻结,料与债务纠纷有关,该公司亦因此搁置上市计划。 百果园最新财报则显示,2025年上半年收入按年下滑21.8%至44亿元,业绩由盈转亏,录得3.42亿元亏损。公司同步大幅收缩门店规模,店铺数量由6,011间削减至4,375间,跌幅约三分之一,反映经营压力加剧。 水果行业的困境并非仅限于龙头企业。社区团购、生鲜电商等新兴渠道崛起,亦持续侵蚀超市等传统销售模式的市场空间。此外,中国生鲜农产品的损耗率高达20%至30%,远高于发达国家约5%的水平,部分原因在于行业标准化不足。 水果产业从果园到终端零售的供应链冗长复杂,几乎每一个环节都潜藏合规风险。中国媒体指出,近三成国内生鲜零售企业在发票管理上存在问题,约四分之一未建立完善的品质溯源制度,另有约15%的企业冷链物流未达行业标准。 对洪九果品而言,问题进一步恶化的原因,在于公司长期以“家族企业”模式运作,治理结构本就薄弱。上市前,家族合计持股超过46%,高层几乎清一色由家族成员担任:邓洪九任董事长,江宗英出任总经理,儿子邓浩基为营运长,女儿邓皓宇担任联席公司秘书,外甥杨俊文则为副总经理。 洪九果品亦难以幸免于外在冲击,其中榴莲价格暴跌成为拖垮公司的关键导火线。公司主打高端鲜果市场,在中国经济放缓、消费趋于保守之际,更容易受到消费偏好转变与需求走弱的影响。多重因素交织之下,最终让这家一度被奉为成功样板的公司,迎来苦涩的结局。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里