极氪扭亏为盈路仍遥

2024年06月19日

ZK.US

After zipping on to Wall Street, Zeekr faces long road ahead

刚于上月在美国上市的电动车企极氪公布首季业绩，亏损虽持续，但蚀幅则收窄

重点：

集团首季汽车销售收入按年劲升73%但按季下跌近23%
首五个月电动汽车交付近68,000台，只达全年目标近3成

刘智恒

近年电动汽车市场内卷惨烈，Gartner早前预测，过去十年间成立的电动车企，至2027年时，将有15%会被收购或破产。

对于这个估计，或许已是说得保守，但我们敢说，极氪有超过八成机会仍屹立于市场之上。不过，何时可以扭亏为盈，似乎暂未看到黑暗中的曙光。

吉利(0175.HK)旗下的电动车企极氪智能科技控股有限公司(ZK.US)公布上市后首份季度成绩表，总收入147.4亿元(20.3亿美元)，按年大升71%，但股东应占净亏损仍达20.1亿元，按年收窄16%。若只计算汽车的收入，则上升73%至81.7亿元。

按季表现逊色

年度相比看似理想，然而与去年第四季度比较就似乎有点后劲不继，总收入按季跌9.9%，汽车销售更跌22.8%，整体毛利率11.8%亦较上季跌2.4个百分点。

虽然股东应占净亏损收窄32.6%，但深入分析，亏蚀能按季大减，全赖期内大幅削减成本所致。其中研发开支由上季的31.6亿元，大减12.3亿元至19.3亿元；销售及一般行政开支则由22.08亿元，减少2.56亿元至19.52亿元。

若研发开支的减少对未来技术发展没影响，确实对公司有利，倘若是要减亏损而为之，就令人担心，特别新能源汽车斗的就是技术，研发开支似乎一点也不能省。

最致命是电动汽车交付量，今年首季只有33,059台极氪，按年虽上升117%，按季却下跌16.6%。上市时，集团曾透露今年电动汽车交付量达23万台，可即使加上4月的16,089台及5月的18,616台，首五个月只交付了67,764台，只能达到目标的29%。

年内交付难达标

集团首席执行官安聪慧对首季交付量有如下表述：“同比增长117%，创下季度新高，距离全年交付目标230,000辆更近一程”，安聪慧说得轻描淡写，现实是在电动汽车行业内卷不断，消费力又显疲态下，他所说走近了一程，似乎与目标仍有相当距离。

事实上，业绩公布后，极氪的股价一度跌近一成，收市跌幅收窄，全日报22.12美元，跌6.5%。虽然仍较上月的上市价21美元略高，却较5月的高位32.243美元下跌逾3成。

投资市场似乎对极氪前景有相当保留，以目前新能源汽车市场情况，别说要扭亏为盈，能做到收支平衡已是了不起。

上月极氪上市时，安聪慧接受媒体访问时透露，有四大点支持集团发展。一是新能源车在中国的渗透率已超过50%，市场已迎来拐点。其次是极氪在新产品的投放除MIX外，年内还计划推出一款纯电SUV。三是中国市场的渠道下沉，极氪的350家门店中， 85%在一二线城市；今年将在三四线市场共70个点进行布局。最后是进军海外，去年11月起，极氪已在瑞典及荷兰等地开店，亦与中东及亚洲的经销商签定代理协议。

内卷战场竞争惨烈

安聪慧的如意算盘能否打得响，市场确有点怀疑。首先虽然中国电动汽车的使用量不断扩大，但别忘记，今天电动汽车市场是百骑竞走，龙头比亚迪(1211.HK, 002594.SZ)自不用说，造车三大势力“蔚小理”亦在努力不懈争逐市场，后面还有零跑(9863.HK)、哪咤及五菱，小米(1810.HK)更加是来势汹汹，还有海外巨人特斯拉(TLSA.US)等，整个行业似乎已进入红海市场，内卷严峻，而且市场销售的增长亦开始放缓。

至于极氪扬言有新款纯电SUV推出市场，但能否获市场欢迎暂属未知之数，事实各家车企的新款汽车排着队推出，极氪的新款要能突围而出，成功获得消费者欢心，并不容易。

说到进军下沉城市更有点让人担忧，极氪的定位较高端，大多车款平均售价在30万元水平，三四线城市的消费者未必可以容易负担得来，特别今天社会弥漫一种降级消费的气氛，就连蔚来(9866.HK, NIO.US)也要接受现实，大力发展20万元水平的“乐道”及10万元的“萤火虫”，而且不少电动车企早已用低价车款布局下沉市场，极氪要抢占一定份额，实在知易行难。

对于海外拓展，原本不失为车企的一大出路，但欧美各国已开始针对中国电动车企，并作出行动打压。上月美国也将中国电动车的关税提高了三倍，本月欧洲国家以中国政府补贴电动车企为口实，将于7月向内地制造的电动汽车征收关税，吉利被征收的关税为20%，此举毫无疑问将加重电动汽车的成本，导致中国车企在欧洲的竞争优势大打折扣。

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简讯：吉利入股雷诺巴西获得本地化产销资源

吉利汽车控股有限公司（00175.HK）11月3日宣布，与母公司吉利控股集团及法国雷诺集团（RNO.PA）签署巴西战略合作最终协议，吉利将收购雷诺巴西公司26.4%股份，并共享其工厂产能与销售网络。据财新报道，雷诺巴西公司总估值约合135.84亿元（19.1亿美元），吉利汽车和吉利控股集团主要通过技术资产入股，对应估值分别约为33.45亿元和9.44亿元，吉利汽车仅需额外现金出资约5.85亿元。吉利控股集团是吉利汽车控股股东，按照此前发布的交易公告，吉利汽车和吉利控股在雷诺巴西公司的持股比例分别为21.29%和5.11%。雷诺集团称，雷诺巴西公司已成为吉利旗下新能源汽车产品在巴西的经销商，目前纯电动车型EX5已通过雷诺品牌经销商渠道全网销售。雷诺集团还将采用吉利的一款新能源汽车架构，推出本品牌新能源产品，雷诺巴西公司的Ayrton Senna工厂将共同生产吉利品牌与雷诺品牌车型。吉利汽车股价周三低开，至中午休市报17.42港元，跌0.8%。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月05日

0175.HK

简讯：雅居乐10月销售环比升同比跌

房地产开发商雅居乐集团控股有限公司（3383.HK）周二公布十月份销售数据，全月预售金额为7.1亿元，较9月份上升54%，但与去年同期比较，则大跌49%。 10月份销售的建筑面积为8.3万平方米，较9月上升48%，但按年则下跌30%。上月每平米均价为8,517元，环比上升3.3%，但同比则下跌37%。今年首十个月，雅居乐预售金额累计为74.4亿元，较去年同期的135.6亿元，大幅下跌45%。雅居乐周平开报0.425港元，过去一年公司股价从高位下跌近6成。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月05日

3383.HK

Third-quarter revenue sets new record as Lens Technology approaches second “iPhone moment”

三季度营收创新高蓝思科技迎第二个“iPhone时刻”

蓝思科技押注AI眼镜与具身智能，试图在下一轮科技浪潮中，再次打造新的高光时刻重点：第三季营收207亿元，同比增19.3% AI可穿戴设备与具身智能成为新增长动能　李世达 20年前，湖南的一间玻璃工厂，靠着一片防刮玻璃敲开了苹果供应链的大门；20年后，这家名为蓝思科技股份有限公司（6613.HK; 300433.SZ）的精密制造大厂，正尝试在AI浪潮中为自己找到第二个“iPhone时刻”。公司创办人周群飞，从蓝领女工到“果链女王”的奋斗故事堪称传奇。她在2003年创立蓝思科技，以蓝宝石和钢化玻璃加工技术打入苹果供应链，成为iPhone、iPad、Mac系列的核心供应商，成为全球精密制造最具代表性的企业之一。蓝思科技近日公布7月登陆港股后的第二份业绩报告。2025年前三季度收入536.63亿元，同比增长16.08%；净利润28.43亿元，同比增长19.91%。其中第三季度单季收入按年增19.3%至207.02亿元。净利润达17亿元，较去年同期增12.6%。蓝思的传统业务——手机玻璃与结构件制造——依旧稳健，但真正让市场侧目的，是它押注的新方向。公司表示，增长动能除来自传统手机业务回暖，更源于AI可穿戴设备与具身智能等新业务逐步放量。 16岁就与玻璃为伍的周群飞，深知企业的经营如同玻璃般脆弱。当市场周期更替、智能手机增长放缓，蓝思开始在智能眼镜、具身智能和高端机器人领域全面布局。加码布局AI眼镜在AI眼镜领域，蓝思称已为北美头部客户提供精密结构件、光学与声学模组。外界普遍认为，市场普遍推测其北美头部客户即是Meta（META.US）。Meta与雷朋（Ray-Ban）共同推出的AI眼镜，结合语音助理、影像识别与实时翻译等功能，被视为“AI时代第一款真正商用化的智能可穿戴产品”，自2024年底上市以来销量超出预期。据市场研究机构Canalys与Counterpoint数据，2024年全球AI/AR眼镜出货量约670万副，2025年预计将达1,200万副，年增近80%，其中Meta出货占比逾40%，居全球首位。这一增长对蓝思科技尤为关键，因为公司不仅提供镜片与结构件，更逐步切入SMT（Surface-Mount Technology）模组、无线充电与整机组装等高附加值环节。虽然公司未单独披露AI眼镜收入，但从第三季度营收及毛利的持续提升来看，该领域贡献已开始显现。管理层在投资者交流中指出，公司“AI硬件业务已进入批量交付阶段”，有望成为2026年业绩的主要增长来源。随着Meta AI眼镜出货放量，蓝思有望在未来几季持续受益。公司并在长沙成立一家光电公司子，专注研发光波导镜片与高附加值元件，明确瞄准AI眼镜与AR显示市场的核心零部件。今年2月底，公司也与AI眼镜制造商杭州灵伴科技达成深度战略合作，提供技术与产业链支持。在具身智能方面，蓝思十年间持续布局，现已建成人形与四足机器人制造平台。旗下新总部与具身智能创新中心将于11月启用，年出货人形机器人3,000台、机器狗超万台，产品已供应至北美及国内头部企业。蓝思的制造与供应链能力，使其有机会成为AI机器人产业的上游核心供应商。蓝思于7月在香港上市，当时募资约47.68亿港元，其中48%用于扩展产品组合、28%投入海外业务。截至9月底，尚有约七成募集资金未动用，主要保留用于海外产能建设与AI新业务投资，意味公司仍具较强的现金储备与扩张弹性。构建海外产能截至第三季度末，公司经营活动现金流量净额为58.44亿元，虽同比小幅下降约7%，但仍保持稳健。手头现金及现金等价物仍有72.6亿元，为后续研发与扩产提供充足支撑。另外，公司在建工程金额增加约47.94%，主要来自越南与泰国新厂建设，为海外订单与AI硬件量产做准备。从估值层面看，蓝思科技目前港股市盈率约为31倍，高于舜宇光学（2382.HK）的24倍及大立光（3008.TW）的13倍。反映了市场对AI可穿戴设备及具身智能业务的较高预期。也意味蓝思不再被视为单纯的苹果代工厂，而是AI硬件的制造商。如未来AI眼镜出货如期成长，公司在具身智能与AR光学领域的布局将更具说服力，其估值或仍具上行空间；但若进度不及预期，短期波动风险亦需关注。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月05日

6613.HK 300433.SHE

简讯：星巴克以40亿美元估值向博裕资本出售60%中国业务权益

连锁咖啡巨头星巴克公司（SBUX.US）周一宣布，已与中国领先投资机构博裕资本（Boyu Capital）达成协议，成立合资企业共同经营其在中国的零售业务。根据协议条款，博裕将向星巴克按40亿美元企业价值付款，以获得合资企业最多60%的股份。星巴克将保留40%股权，并继续拥有品牌与知识产权。星巴克保留40%股权，并继续拥有品牌与知识产权。星巴克预计，其中国零售业务总价值将超过130亿美元，包括出售控股权所得、持股价值，以及未来十年以上品牌授权收入的净现值。新公司总部将设于上海，将营运目前全国约8,000间门店，并计划长期拓展至20,000间。星巴克董事长兼CEO倪睿安Brian Niccol表示，博裕的本地经验将加速公司在中国的扩张，特别是在三、四线城市。博裕合伙人黄宇铮（Alex Wong）则称，双方将结合星巴克的全球品牌力与博裕的市场洞察，共同推动创新与在地化发展。根据公开资料整理，星巴克于1999年在中国开设第一间门市，至2015年中国已发展成为该公司第二大市场，仅次于美国。该公司近来在中国的业务表现欠佳，主要因面临以瑞幸咖啡（LKNCY.US）为首的一批本地竞争对手的挑战，这些品牌的咖啡价格通常更为低廉。博裕资本成立于2010年，是中国最大的私募投资公司之一，主要投资领域包括金融服务、医疗健康、消费品与零售以及媒体和高科技等。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 --

2025年11月04日

SBUX.US

重点：