易鑫马力全开两隐忧堪关注

2021年12月20日

这家互联网汽车金融交易平台，第三季汽车交易宗数录得27%同比增长，远胜市场表现

重点：

易鑫转型贷款中介平台后，交易量录得理想升幅
芯片短缺导致汽车减产，或对易鑫业务带来挑战

何仲尼

新冠病毒疫情困扰下，中国第三季国内生产总值(GDP)仅同比增长4.9%，其中9月份社会消费品零售总额仅同比增长4.4%，远低于今年首三季的16.4%，反映居民消费意欲转趋保守。

作为耐用品的汽车，销情难免受到影响，据中国汽车工业协会及中国汽车流通协会资料，中国新乘用车及二手乘用车第三季总销量同比减少约4%，除了新冠疫情外，汽车芯片短缺令车企产量减少，也是拖累销情主因。但是，有一个汽车交易平台，汽车交易宗数竟反其道大幅增长，不禁令市场好奇，它有甚么过人之处？答案可能是公司成功转型。

在港股上市的易鑫集团(2858.HK)是中国领先的互联网汽车金融交易平台，其最大股东为互联网巨头腾讯(0700.HK)。这家公司本来经营直接汽车贷款和车辆租赁，但监管机构严控在线金融及P2P网贷，易鑫转而从事贷款中介，辅助银行提供汽车贷款，闯出另一片天。

后市场业务接力

易鑫上周一公布，包括新乘用车及二手乘用车在内的汽车融资交易总数为约14万宗，比去年同期的11万宗同比增长约27%，当中二手乘用车融资交易总数，更同比大涨52%到69,000宗，这可能是受新车短缺所带动。

该公司为开拓收入来源，去年下半年推出车保、维修、护理等售后服务的〝后市场业务〞，表现稳步增长，今年第三季促成了6.4万宗〝后市场〞交易，比2020年第四季的5.9万宗交易数量增加9%(公司未有提供去年第三季、以及今年首两季的相关季度数据)。

市场显然满意易鑫的表现，在消息公布后的交易日，股价曾经大涨22%到1.68港元(0.22美元)，创一个多月新高，但不少投资者闻风而至，趁该股反弹沽出套现，刺激成交量比上日飙了27倍，最终以1.44港元收盘，升幅收窄到5%。

易鑫第三季营运数据只是延续了上半年表现。回顾中期报告，易鑫上半年新乘用车及二手乘用车的融资交易量分别增加85%及95%，远高于27%及56%的行业增长率。

作为核心业务的交易平台收入增加63%至8.1亿元(1.27亿美元)，当中新拓展的后市场业务提供了5,271万元收入，环比增幅90%。虽然上半年仍录得1.35亿元股东应占亏损，但根据非国际财务报告准则的经调整净利润有7,199万元，比去年同期的亏损8.7亿元大幅改善。

最近国银金融租赁股份与易鑫一家子公司签署合作协议，确定双方不低于100亿元的合作规模，可以窥看融资租赁公司加速角逐汽车金融市场，争取业务增长点。

我们也该谈谈易鑫的隐忧。在二手车经销增值税降低、便利交易等政策推动下，易鑫二手车业务受惠，但表现本已跑输的新乘用车业务，却面临一定挑战。

2020年底开始，大型科技公司提前订购芯片，但不少工厂停产及航运受阻，全球汽车芯片短缺；今年中，新冠变种Delta病毒疫情肆虐，供需状况更为紧张，年底又爆出新一波Omicron变种病毒，恐怕短缺潮只会越演越烈。

据顾问公司Forecast Solutions统计，截至今年8月，全球因芯片短缺已导致高达585万辆汽车减产，中国占约两成，估计全年汽车产业损失1,100亿美元。作为汽车金融交易平台，即便客户需求多大，如果产品供应追不上，生意难免受影响。

上月被腾讯减持

另外要留意控股股东腾讯的取态，这家科网巨头曾于11月5日以每股平均价1.52港元减持7,387万股易鑫，套现约1.12亿港元，持股由55.1%降至53.97%。

腾讯与易鑫的渊源来自美国上市的汽车互联网公司易车控股。去年腾讯对当时为易鑫控股股东的易车进行私有化，根据港交所上市条例，腾讯须向香港上市的易鑫提出强制性无条件现金要约，要约价每股约1.91港元，并成为易鑫的新主。私有化完成后3个月，易鑫曾急涨到3.95港元，但迅间灿烂很快过去，从9月至今，其股价只能在1.3到1.6港元水平徘徊，以全购的作价计算，腾讯的投资仍然亏本。

腾讯首三季金融科技及企业服务收入同比增长38.6%至1,242亿元，当中不少来自合并易车后所贡献。反观易鑫对腾讯的贡献微不足道，未来腾讯会否再度减持易鑫，谁也难以说得准。

从投资角度看，易鑫的估值如何？易鑫去年和今年上半年仍然亏损，不宜利用市盈率(P/E)估值，以市净率(P/B)比较，易鑫最新市净率为0.5倍，意味股价比账面值折让一半。同样便宜的东正汽车金融(2718.HK)市净率0.44倍，上半年亏蚀2.6亿元；汽车之家(2518.HK ; ATHM.US)约1.16倍；美国上市的同业优信集团(UXIN.US)与灿谷集团(CANGO.US)，分别为6.3倍与0.41倍。

单计市净率，易鑫位处行业低端，但赚钱的公司才能对投资者说出动听故事，因此首要任务是改善盈利表现。在好淡夹杂的汽车市场，公司被腾讯收购后，暂时交出合格的成绩单，且看年底的传统消费旺季，易鑫能否再带来惊喜。

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消费, 电子商务

腾讯, 易鑫, 易车, 芯片短缺, 后市场业务

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6936.HK 002352.SHE

简讯：“山寨版周大福” 首挂周六福午收升15%

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2025年06月26日

6168.HK

泰德医药启动港股招股客户集中与地缘风险待解

引入了石药集团和Welight Capital L.P.（微光创投）两名基石投资者，合计认购1,000万美元的股份重点：多肽CRDMO市场头部效应明显，包括泰德医药在内的第三至六大参与者分别仅占约1%的市场份额泰德医药拥有707名客户，但五大客户贡献收入50.3%，最大客户的收入占比达26.8% 莫莉近年来，减肥药在全球医药市场增长迅猛，GLP-1（胰高血糖素样肽-1）类药物凭借其降糖、减重的双重功效，成为资本市场最炙手可热的赛道。不仅推动诺和诺德（NVO.US）、礼来（LLY.US）等跨国药企市值屡创新高，也带动了多肽相关的CRDMO（合约研究、开发与生产机构）业务爆发式增长，上周五，全球第三大专注于多肽的CRDMO企业泰德医药（3880.HK）启动港股招股，最高将募资5.14亿港元（4.1亿元）。招股书显示，泰德医药此次IPO拟全球发售1680万股，招股期为6月20日至6月25日，预计将于6月26日定价，发行价区间为每股28.40-30.60港元，投资者参与打新，认购一手（100股）的入场费为3090.85港元，摩根士丹利、中信证券为其联席保荐人。泰德医药此次在港IPO还引入了石药集团（1093.HK）和Welight Capital L.P.（微光创投）两名基石投资者，二者分别认购500万美元的股份。以发行价区间中位数29.5港元/股计，基石投资者所认购的股份总数约为266.08万股，占全球发售股份的15.8%。泰德医药虽然成立于2020年，但是其核心子公司中肽生化的业务始于2001年，是一家专注于多肽的CRDMO，提供从早期发现、临床前研究及临床开发以至商业化生产的全周期服务，公司为客户提供多肽活性药物成分（API），客户再将API与辅料混合再加工为成品药。风靡全球的“减肥神药”司美格鲁肽和替尔泊肽均为GLP-1，属于一种多肽药物。全球多肽药物市场规模预计从2023年的895亿美元增至2032年的2612亿美元，年复合增速12.6%。由于GLP-1药物供不应求，医药企业不得不寻求外部产能，多肽CRDMO企业因此受益。泰德医药也战略性地专注于GLP-1管线，与7家客户合作推进9个GLP-1分子项目，涉及口服及注射剂型。据招股书引述的报告，以2023年的销售收入计，泰德医药是全球第三大专注于多肽的CRDMO，市场份额为1.5%。但是多肽CRDMO市场头部效应明显，前两大参与者合共占据了约23.8%的市场份额，包括泰德医药在内的第三至六大参与者分别仅占约1%的市场份额。单一客户份额占收入三成值得注意的是，即便全球多肽CRDMO市场持续迅猛增长，泰德医药的营收却在2023年下滑，在2022至2024年，其收入分别为3.51亿元、3.37亿元、4.42亿元，毛利分别为2.01亿元、1.8亿元、2.5亿元，净利润分别为5398万元、4890.5万元和5917.3万元。对于营收的波动，招股书解释称，2023年美国及中国内地的三家客户调整多肽药物开发计划，导致其需求锐减，相关收入减少3400万元；2024年收入大增31.3%则是因为来自一个专注于GLP-1药品开发的美国客户的收入增加。 2024年，泰德医药拥有707名客户，但是其客户集中度偏高，该年度前五大客户贡献收入50.3%，最大客户的收入占比达26.8%，一旦主要客户的业务发生变动，其业绩易出现波动。另一方面，海外收入占比也高达78.6%，尤其是来自美国的收入占55%，在当前复杂的地缘政治背景之下，未来业绩有可能受中美贸易摩擦及关税政策冲击。泰德医药称，此次IPO募资所得约76.4%将用于在美国及中国建设生产多肽及寡核苷酸的设施，具体而言，募资额的38.2%将投向美国加州罗克林园区的建设，公司将于2025年上半年完成罗克林园区建设，预计增加100至300千克产能。其余的9.5%和4.1%将分别用于在更多地区建立销售及售后服务网点、扩张中国的产能。在GLP-1的风口之下，泰德医药的发行市值约为41.83亿港元（以发行价中位数计），市盈率约为64倍，远高于行业龙头药明康德（2359.HK; 603259.SH）的市盈率18倍，后者无论是多肽产能还是财务表现都远胜于泰德医药。GLP-1市场竞争白热化、客户集中度偏高以及外围政策变化等种种因素都将考验泰德医药这位“行业老三”的突围能力。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月26日

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简讯：Boss直聘发售新股拟筹22.61亿港元

内地招聘平台Boss直聘运营商看准科技有限公司（2076.HK; BZ.US）周二公布，拟发售最多3,000万股新A类普通股，每股最高78港元，较周二收市价68.4港元溢价近14.04%，预期净筹22.61亿港元（2.88亿美元）。公司表示，筹集资金将用于投资技术及相关基础设施、发展新业务、战略收购或投资、营运等行政用途。发售新股在下周三定价，股份下周五上板开始买卖。看准科技于2021年在美国纳斯达克挂牌，翌年12月再到港交所主板双重主要上市。由于看准科技是以介绍方式在港上市，因此当时并没有集资。根据公司最新财报，今年首季收入年增12.9%至19.23亿元，净利润大增111.9%至5.121亿元。公司美股周二升2.32%，收报18.09美元。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月25日

2076.HK BZ.US

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