旭辉重组迈进一步摊薄效应无可避免

2024年11月06日

0884.HK

CIFI announced headway in restructuring, with a doomed dilution

旭辉控股的债务重组极速获近八成债权人的支持，而且公司首两年基本上无需支付本金和利息，大大减轻现金流的压力

重点：

旭辉的债务重组利率介乎2.75至3%，融资成本较前大降，且还款期可延长至9年
若全部可换股债券被强制行使，旭辉将会发行约149亿新股，正股或面临大幅摊薄

罗小芹

旭辉控股集团有限公司(884.HK)发布公告，截至10月27日下午5时，持有约77.88%未偿还债务本金总额的债权人，已正式签订或加入重组支持协议(RSA)，公司计划在香港实施的协议安排计划，就9月27日方案的可换股债券和优先永续资本证券展开同意征求，以通过实施重组建议。

旭辉虽非首家与境外债权人达成债务重组的内地房企，但却创下房企境外重组最快的速度，而且它的境外债相比总负债，比例处于较高水平的54.2%，其重组过程对境外债权人有一定参考价值。

根据2024年旭辉中报显示，其有息负债总额为885.7亿元，当中境外优先票据、境外可换股债券及外币贷款分别为289.2亿元、16.3亿元及174.3亿元，共479.8亿元。公司能够与债权人达成协议，一方面减低现金流的压力，另方面亦令外界对其持续经营业务的能力释疑，有助公司可持续的发展。

按香港《公司条例》对协议安排计划的要求，计划必须取得出席债权人会议并投票的债权人75%(以价值计)和大多数人(以人数计)批准，而且需要法院确认条款公平和颁令批准后才成事。所以，预计旭辉很快向法院申请召集聆讯的具体日期，以推进债务重组工作。

在9月27日的公告中，旭辉宣布已经与主要境外债权人小组(占45.5亿美元境外债券持有人的47%)达成共识，当时支持率仅为31.1%。为鼓励债权人尽早参与重组，公司增设早鸟同意费和一般同意费，分别为索偿金额0.2%和0.1%，以激励债权人尽早签署RSA。

旭辉能够短短一个月内获得近八成的债权人支持，得益于其推出的”短中长”相结合的重组方案，兼顾了不同债权人的需求。从方案中5个选项来看，在重组生效后的前两年，旭辉都不大需要支付本金和利息。

另外，重组方案中作为置换的新贷款或新票据的利率仅2.75%，若债券年期被延长，第6至9年的票息为3%，相较之前的融资成本大幅降低，且最长可延至9年，既考虑了短期现金流的缓解，又可降低财务杠杆，有助中长期的财务稳定。

今年以来，内地房企销售额持续下滑，同比跌幅普遍介乎4至6成，在流动性趋紧下，与债权人的商讨更难达成共识。今年上半年经营所得现金仅为73.9亿元，去年同期则为123.1亿元。

中央救市助力旭辉重组

不过，自中央于9月26日召开政治局会议，实施有力度减息降准，并促进房地产市场止跌回稳，市场信心稍稍恢复，旭辉股价由9月初低位0.2港元反弹至0.38港元，债权人本着见好就收的心态，很可能是公司债务重组过程加快的原因。

旭辉早前表示，境外重组预计削债33亿美元至40亿美元，其中现金选项本金最少削减85%，新票据及新贷款选项本金削减68%至80%，长年期新票据和贷款选项则没有本金削减。

值得关注的是，新债务重组建议将令旭辉需要发行大量新股，长远会造成现有正股颇大的摊薄效应。

根据9月27日的债务重组方案，可换股债券的发行本金额最高可达约30.6亿美元，若以每股1.6港元的转换价计算，旭辉将会发行约149亿新股，相当于现有已发行股份数目的1.43倍，意味一旦可换股债券被强制行使后，股份持有人或面临颇大的摊薄效应。

还有的是，旭辉结欠股东的贷款约6,750万美元，可以每股0.4港元价格的转换为13.2亿公司新股，届时实际摊薄效应或会更大。

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可换股债券, 债权人, 旭辉

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2025年08月08日

0669.HK

重点：