新瑞鹏启动华尔街“宠物项目”

2023年01月30日

中国最大的宠物产品和服务供应商拟在纽约上市，最高可能会筹集4亿美元资金

重点：

随着中国企业在沉寂一年多后恢复赴美上市，新瑞鹏已申请在纽约IPO，其估值或高达40亿美元
到2021年，这家宠物服务供应商的营收一直增长强劲，但去年年底因为中国严格的疫情防控措施而大幅放缓，迫使其关闭了大约100家分店

阳歌

一个新的“宠物项目”正在极速从中国走向华尔街，有望成为一年多来中国企业在纽约规模最大的IPO。

该项目来自新瑞鹏宠物医疗集团有限公司，看上去像是对中国快速增长且潜力巨大的宠物市场，作出一次值得借鉴的押注。因为该公司的竞争对手与它完全不可同日而语，其开设的宠物诊所和医院，比9个最大的竞争对手加起来还多三倍。

但该项目也面临一大掣肘——去年底新瑞鹏的业务突然收缩。中国观察人士应该知道，新瑞鹏肯定不是唯一一家经历这种收缩的，因为去年10月和11月，中国为了控制新冠病毒疫情扩散，实行了最为严厉的措施。

那些措施迫使很多人呆在家中，这意味着他们即使想带宠物去医院也无法成行。此外，中国后来又在12月初突然取消“清零”政策，导致大面积感染，再次让很多人无法带生病的宠物前往宠物医院。

综上所述，投资者要考虑的最大的问题之一是，随着中国社会在接下来的几个月逐步恢复常态，新瑞鹏是否会迅速振作。从我们在上海观察到的情况来看，这种重振是有可能的，因为形势已经在迅速回归常态了。一个重要的警告是，经济不景气持续的时间可能会更久，这通常会导致人们控制在像宠物医疗这种更为任意的事情上的支出。

我们稍后来细说最近的经济低迷，首先来看看新瑞鹏上周提交的招股书里的一些数据，它们完全表明了中国宠物市场的潜力之大。文件援引第三方数据称，中国已成为全球第二大宠物市场，宠物医疗支出将从2015年的200亿元，增加到2026年的1,356亿元。

新瑞鹏称自己是这个市场当之无愧的领导者，在2021年中国最大的一二线城市宠物总支出中，占据了高达30%的份额。截至2021年底，该公司运营着23个宠物医院品牌和1,887家宠物医院。此外，新瑞鹏还为其他宠物产品和服务供应商提供供应链和营销服务。

招股书还指出，年轻的中国宠物市场其实是过去20年才出现的，仍有巨大的增长空间。这是因为，2021年中国的家庭宠物拥有率只有23.7%，而在更为成熟的美国市场，这一比例要高得多，达到69.7%。2021年，中国大城市的宠物主人每年花在猫猫狗狗身上的平均开支是4,700元，只有美国该数字的58%。

大型IPO

在明确了中国市场对宠物医疗服务商来说有着巨大潜力、而且新瑞鹏为市场领导者后，我们就把目光聚焦在它的上市情况和新瑞鹏的财务数据上——从后者可以看到，该公司直到去年一直在快速增长。

新瑞鹏没有提供任何具体的融资目标，但它的招股说明书显示，四家重量级银行——摩根士丹利、瑞士信贷、瑞银以及中国领先的投资银行中金公司将承销此次IPO。过去一年半，由于涉及在美国上市的中国公司的一些争议，这些大银行明显缺席此类上市。

但在去年底大部分争议得到解决后，过去几周里，它们的名字突然重新出现在一系列新的上市申请中。四家这样的大型投行做承销，表明新瑞鹏的上市规模应该相对较大，几乎可以肯定在1亿美元以上(6.78亿元)，而且很可能高达4亿美元。

我们再来看看新瑞鹏的财报。财报显示，2021年收入增长59%至47.8亿元，高于上一年的30亿元。但去年前9个月，增长大幅放缓至约27%，收入为43亿元，而上一年同期为34亿元。此外，该公司预测，由于四季度受到疫情影响，2022年全年增长率可能会更低。

新瑞鹏表示，去年前11个月的收入总额在52亿元至53亿元之间，因此我们可以预测，其最终年收入将在57亿元左右。与此同时，Chewy(CHWY.US)、Freshpet (FRPT.US)和Elanco Animal Health(ELAN.US)等全球同行的市销率从1.5倍到5倍不等。

以此范围为基准，我们可以预计新瑞鹏的市值在17亿美元至42亿美元之间。因此，如果我们假设它将在上市时出售约10%的股份，那么可能会筹集到1.7亿美元至4.2亿美元的资金。

和大多数同行一样，新瑞鹏目前也处于亏损状态。2021年，其净亏损从上一年的10亿元增长至13亿元；2022年前9个月，亏损从上年同期的8.57亿元增至11亿元。但该公司指出，其亏损占营收的比例一直在稳步下降，从2020年的33.2%降至去年前9个月的25.7%。

2022年底的低迷状态当然令人担忧，截至12月底，该公司的宠物医院和诊所数量从三个月前的1,942家减至1,850家。同样，考虑到当时的经济环境，这个结果并不太令人惊讶。但对于潜在的新投资者来说，这肯定不是什么诱人的甜头。因此，如果想说服投资者，该公司需要在路演期间展示出它的情况已经稳定，并正在恢复增长。

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新闻

简讯：驴迹科技二供一供股拟筹1.5亿港元

在线电子导览服务提供商驴迹科技控股有限公司（1745.HK）周一公告，拟以2供1比例供股，每股供股价0.18港元，较上日收市价折让32%，集资1.52亿港元（1,900万美元）。公司表示，所得资金拟用于升级现有存量电子导览系统；拓展中国境外地区的新增电子导览业务；收购与机器人及低空飞行相关的项目公司；收购景区营运权；及一般营运资金。驴迹科技去年收入减少10.2%至5.25亿元，净利润大减43.6%至8,185.1万元。公司表示，业绩下滑主要由于去年内地消费市场表现疲弱，国内和出境旅游活动减少所致。公司股价周二低开9.43%，至中午收市报0.209港元，跌21%。今年以来已跌43.5%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月03日

1745.HK

投资者不满出价过低极氪私有化进程遇阻

该新能源车企至少有六名少数股东致函公司，称提议的私有化价格过低重点：路透社报道称，极氪六名少数股东抗议公司私有化要约价格过低公司股票当前市销率仅为0.63倍，不到零跑汽车、小鹏汽车等主要竞争对手的三分之一　阳歌究竟是掉队者，还是潜力尚未兑现的玩家？这是萦绕在新能源车企极氪智能科技控股有限公司（ZK.US）头顶的一大问题，据路透社上周五报道，公司近期私有化推进遇阻，部分少数股东抗议收购价过低。与此同时，亦有观点认为其低估值事出有因——极氪驶入中国新能源车赛道过晚，且今年销量已开始收缩。此案亦凸显美股交易所与港交所的核心差异，作为多数中概股上市地，港交所在此类交易中对小股东的保护更为完善，美国市场则不然。估值问题是本次事件的核心，华尔街投资者对极氪认可度不高。截至周一收盘，其68亿美元市值对应的市销率（P/S）仅0.63倍，不到其三大竞争对手零跑汽车（9863.HK）、小鹏汽车（XPEV.US; 9868.HK）和蔚来（NIO.US; 9866.HK）2.19倍市销率的三分之一，亦不及另一家中国头部纯电车企理想汽车（LI.US; 2015.HK）1.50倍市销率的一半。接近一个月前的5月9日，控股股东吉利汽车（0175.HK）提议以每股25.66美元收购极氪美国存托股份（ADS），较之前30个交易日平均股价溢价20%。要约令华尔街感到惊讶，因极氪在纽约完成4.4亿美元IPO仅一年多。当时，极氪声称将成立独立委员会评估要约，鉴于吉利持股比例达65.7%，要约获得股东批准通过的可能性已相当高。公告发出后，极氪股价跳升，迅速突破收购价。截至周一最新收盘价26.76美元，该股已较收购价溢价4.3%，显示投资者预期吉利可能上调报价。目前可知，现市价的重要支撑是至少六名少数股东的幕后斡旋。其中五名系极氪早期投资者，声名显赫：包括全球最大动力电池制造商宁德时代、头部私募股权基金博裕资本、在线视频巨头哔哩哔哩及美国芯片巨头英特尔旗下风投机构英特尔资本。路透社报道，上述四家企业与Cathay Fortune共同向极氪发出两封信函，指当前报价低估公司价值并要求提价，声言极氪相较同行具备更优现金流与盈利前景。报道还称，投资机构Y2 Capital亦向极氪管理层发送了类似信函。港美规则存差异五名股东联名信要求极氪必须获得多数独立股东批准后方可推进私有化，此处正体现前文所述，美港交易所规则存在重大差异。在美私有化仅需持有多数股份的股东批准即可推进，本例中吉利占据绝对控股地位，意味提交股东表决的任何方案几乎必然通过。相形之下，港交所设有专门保护此类交易中少数股东的规则，要求方案须获独立股东多数票通过。意味本次私有化须取得吉利所持股份之外剩余34.3%股份持有者的多数支持。正因如此，港股私有化方案失败率远高于美股。联名股东深知吉利无义务提价，故要求最终收购价仍需经其表决认可。那么，在这种情况下，吉利考虑提升报价的原因何在？参照市销率，吉利25.66美元报价确实偏低。按理想汽车市销率推算收购价应为64美元；若对标零跑、小鹏和蔚来的市销率，收购价更将跃升至93美元。极氪估值折让有其合理成分，其驶入中国新能源车赛道较晚。今年4月，极氪品牌车销量仅为13,727辆，远低于零跑的41,039辆、理想的33,939辆及蔚来的23,900辆。此外，2024年强劲增长一整年后，4月销量同比下滑14.7%，初显疲态。这些销量数据及趋势，或可解释市场为何看低极氪估值。不过，公司亦具备关键优势，就是其背靠中国最成功民营车企之一的体系。经十余年并购与内生增长，规模庞大的吉利旗下拥有多家上市企业，包括瑞典沃尔沃、极星及英国路特斯。吉利创始人李书福以商界谋略著称，这正是其可能听取六名不满股东抗议的原因。宁德时代或是吉利新能源车核心电池供应商；英特尔、博裕和哔哩哔哩均系业界翘楚，若感知遭受不公，或将伤及吉利商誉及未来融资潜力。据此，我们或可预期吉利将提升报价。核心问题在于提价幅度，追平国内同行估值几无可能，但若按0.75倍市销率（即理想汽车当前比率的一半）折算，收购价仍将达30.54美元，较现股价溢价约14%。…

2025年06月03日

ZK.US

简讯：配股集资23亿港元海昌拱手相让控股权

经营主题公园的海昌海洋公园控股有限公司（2255.HK）周一公布，向祥源控股配售51亿新股，每股作价0.45港元，集资22.95亿港元。新股占扩大后股本38.6%，祥源控股成为控股股东，原海昌大股东曲程持股量将被摊薄至约29%。是次的配售价较周一海昌收市价大幅折让46.4%，集资所得将用于推动核心业务、偿还部分债务，及支持日常运营。海昌表示，受到新冠疫情影响以及近年复杂的外部市场环境，公司持续出现经营亏损，导致流动资金受压，故要进行相关融资安排。祥源集团从事投资及经营文化旅游，持有浙江祥源文旅（600576.SH）及安徽省交通建设（603815.SH）。海昌周二平开报0.84港元，之后股价迅即下跌逾一成，公司股价相较年内高位跌近30%。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月03日

2255.HK

简讯：“车来了”终来了招股集资2.4亿港元

公交信息服务提供商元光科技（2605.HK）周一在港公开招股，发售2,485.6万股，一成公开发售，每股售价9.75港元，集资约2.4亿港元，于本月5日截止认购，10日挂牌。元光科技的旗舰应用程序“车来了”主要在中国提供实时公交信息，截至去年底止，公司已覆盖274个城市，共有用户约2.98亿名，平均月活跃用户数约2,908万名。 2024年公司收入2.06亿元，同比增长18%，经调整后净利润5,420万元，按年增长16.6%。此次集资所得，45%用于增强技术能力、30%用于销售及营销工作、15%将作招募团队，余下10%作为一般营运资金。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月02日

2605.HK

重点：