IH.US
iHuman revenue declines

这家幼儿教育产品和服务提供商的首季收入下降 11%,较上一季度 4%的降幅扩大

重点

  • 洪恩一季度收入和利润双双下降,原因是公司加快全球扩张计划,希望在疲软的中国本土市场外实现多元化发展
  • 公司毛利率和总用户数均有所改善,但未公布最新付费用户人数,表明这个关键指标继续下降

阳歌

有时候,没说出来的是最能说明问题的。

这可以部分解释早教产品和服务提供商洪恩(IH.US)在上周五公布最新季度业绩后股价下跌4.3%的原因。值得注意的是,这份财报中没有该公司截至3月底的最新付费用户数据,之前这个关键指标都是包含在内的。

明白言外之意的人,可能都会猜到没有公布,是因为这个数字不太有吸引力,延续了收缩趋势,去年第四季度公司付费用户数量下降了17%至145万。

财报中也没有任何关于公司最近在中国以外地区发展业务的量化信息。由于变化莫测的监管导致的高风险,以海外发展为战略,对中国教培行业的公司似是明智之举。

两年前中国K-12课后辅导行业突遭打压,一个价值数十亿美元的行业瞬间被摧毁。洪恩未受影响,因它专注幼儿和更广泛的学习技能,而不是数学和科学等特定课程。但未来若再来一场减轻未成年人学业负担的打击行动,并不能保证它所在的领域不会成为目标。

洪恩在最新财报中,多次提到国际扩张,表明其重视这一策略。但它未能披露任何具体细节,表明这部分业务尚未产生任何有意义的收入,而这可能让投资者感到失望。

虽然这些没有公布的因素可能让投资者感到担忧,但收入下滑加速可能是洪恩发布最新财报后,股票遭抛售的最大元凶。洪恩称一季度收入较去年同期的2.65亿元下降11%至2.35亿元。公司的收入从去年第四季度开始萎缩,结束了自2020年IPO以来三年稳步增长的趋势,但降幅较小,仅为4%。

洪恩将第四季度的收入下降归因于疫情,并解释2022年第四季度的收入异常高,很难超越,当时中国最试图控制新冠病毒的传播,许多家庭在漫长的居家隔离期间使用了它的服务。对于一季度11%的降幅,它也提供了类似的解释,尽管中国在2022年底就已经解除了控制措施,并且在2023年的一季度,也就是去年同期,人们已经可以出门。

虽然疫情为其收入下降提供了一个借口,但同样重要的可能还有中国经济放缓,导致消费者控制支出。汽车和房屋等企业,最深切地感受到这种谨慎的影响。但现时像洪恩这样销售教育服务等非必需品的供应商,无疑也感受到了压力。

落在后面

财报发布后,股价在接下来的两个交易日还有所反弹。不过,更能说明问题的是,今年早些时候在美国上市的中国股票普遍上涨时,洪恩的股票被抛在了后面。

那一波涨势将iShares MSCI中国ETF (MCHI.US)从2月的低点一度推升超过30%,指数目前仍较年初上涨4.6%。相比之下,洪恩的股价自今年初以来,一直稳步下跌,年初至今已累计下跌38%。

公司在过去两年中一直保持盈利,并在今年一季度延续了这一趋势。但最新数据从就从上年同期的5,360万元降至2,230万元,降幅超过一半,这无疑加剧了投资者的担忧,公司将下降归因于产品开发和国际扩张方面的支出增加。

“虽然增加这些投资会暂时影响我们的短期盈利水平,但我们相信这对于巩固我们的行业领导地位、实现长期可持续增长,以及为股东创造长久价值均至关重要,”首席财务官王巍巍在盈利公告中表示。

相对扎实的利润和不断下挫的股价这样一个奇怪的组合,使得洪恩的市盈率(P/E)只有4倍,市销率(P/S)也同样低迷,为0.72倍。后者实际上高于网龙(MYND.US)的0.33倍市销率,但远远落后于粉笔(2469.HK)的2.9倍,这两家公司都是早教产品和服务提供商。不管怎么看,投资者对中国教育类股票,总体上仍持相对谨慎的态度,因为许多类似股票,在之前的打击行动中遭受重挫。

洪恩的财报并不都是悲观,也包括一些积极的指标。虽然本季度付费用户很可能有所下降,但该公司的平均月度活跃用户数(MAUs)同比增长了25%,达到2,640万。与去年第四季度14%的增幅相比,增速有所加快,这或许表明,家长们仍然希望为年幼的孩子们提供这种服务,不过付费意愿降低了。

公司的毛利率也从去年同期的70%和上一季度的71.2%提高到71.5%。而且这种改善趋势表明,洪恩在为儿童提供教育产品和服务方面正变得越来越有效率。影响其利润的主要因素是运营费用增长了17%,其中销售和营销活动的成本增长了36%,因为它推出了更多的促销活动,又试图发展国际业务。

总言之,洪恩正尽最大努力在棘手的中国市场前行,因为在这个市场上,打压的威胁始终存在,而且随着经济放缓,消费者也越来越谨慎。对于监管风险,洪恩也无能为力。但在国际扩张方面,它需要取得一些更具体的进展,并恢复收入和付费用户的增长,投资者可能才会重新考虑投资它的股票。

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新闻

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简讯:科伦博泰折让7.5%配股筹19.6亿港元

从事创新药开发的四川科伦博泰生物医药股份有限公司(6990.HK)周四公布,计划配售591.8万股新H股,占公司扩大后已发行股本约2.54%,每股作价331.8港元,较股份前收市价每股359港元折让约7.58%,集资19.64亿元(2.5亿美元)。 公司表示,所得款项将用作产品研发、临床试验、注册备案、制造及商业化;提升内部研发技术能力、加强外部合作及拓展产品管线组合,补充流动资金及作一般企业用途。 科伦博泰主要从事创新药物的研发、生产和销售,产品用于乳腺癌、非小细胞肺癌、胃肠道癌等疾病的治疗。公司去年收入19.33亿元,同比增长67.8%,亏损收窄53.5%至2.67亿元。 科伦博泰周四早盘下跌,至中午收市报334.20港元,跌6.9%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 
Sante makes infant nutritional products

圣桐特医冲刺港交所 乘关税战叫板外资龙头

这家总部位于青岛的特医食品制造商,正挑战主导中国市场的外资跨国公司,后者可能面临关税的不确定性 重点: 圣桐特医已向港交所提交上市申请,公司拥有一批重量级投资者,且收入与利润飙升 随着中国生育率下滑,这家专注婴儿的特医食品制造商正多元化布局,进军中国上升中的老年营养市场   谭英 当圣桐特医(青岛)营养健康科技股份公司于上周五首次公开披露其香港IPO计划时,中信证券为保荐人。但不久后,公司透露中信里昂证券也将作为总协调人加入承销团队。 对于这样一家拥有二十余年历史的老牌企业,圣桐特医的财务指标确实令人瞩目。其收入在过去三年近乎翻倍,从2022年的4.91亿元增至去年的8.34亿元。2024年,来自跨境电商平台的收入达4.05亿元,占总收入的48.6%。公司调整后净利润也从2022年的1.21亿元快速攀升至2024年的1.99亿元。而其毛利率三年来始终维持在71%左右的高位,令人称羡。 前身为青岛圣桐营养食品有限公司的圣桐特医,是最早进军国内特医食品市场的本土企业之一,主要专注过敏婴儿特制产品,该业务贡献去年的九成收入。 仍占圣桐特医销售额过半的国内市场,由国际巨头主导,雀巢(NESN.SW)和达能(BN.PA)分别位列第一及第二,紧随其后的是圣桐特医和第四的雅培(ABT.US)。根据上市文件中的第三方研究,这使圣桐特医居国内同行之首。前五强中唯一的其他本土企业是乳业巨头飞鹤(6186.HK)。 飞鹤当前的市销率达2.32倍,这意味着若圣桐特医匹配此水平,基于2024年销售额,其估值或达20亿元左右。这有望助其集资5亿元甚至更多,为其目前在内蒙古新建的设施扩大产能提供资金。 此次上市仅是圣桐特医的最新融资举措,公司还于今年2月在B轮融资中募得4亿元。其支持者都是顶尖机构,包括上汽集团旗下的恒旭资本、高瓴资本、李开复的创新工场以及中金公司。 特医食品需医生监督、且以特殊需求婴儿产品主导。在中国,所有特医食品的渗透率仅为3%,远低于成熟市场40%的水平。根据上市文件,中国市场的年增长率为18%,预计2029年规模将达531亿元,其中婴儿产品占274亿元,约半数份额。 当前,对圣桐特医等公司挑战其国际同行较为有利,若后者的供应链部分位于美国,它们可能受中国报复性关税拖累。圣桐特医唯一的外部供应商位于韩国,相对来说受关税战影响不大。但需指出,公司近半产品销往海外,主要渠道为电商。然而,上市文件未具体说明其中是否有销往美国的部分。 二十年历史积淀 圣桐特医历史可追溯至2005年,当时是圣元营养旗下的特医食品事业部,由张亮与孟秀清夫妻二人掌控。张亮于1998年创立生产婴儿配方奶的圣元国际集团,公司2007年至2017年在纳斯达克上市,后被张亮私有化。 据上市文件,中国本世纪初尚无本土特医食品生产商。作为当前的国内行业领头羊,圣桐特医已拥有14款主要特医食品产品,以及7 张特医食品注册证。 鉴于中国生育率急剧下滑,圣桐特医受投资者热捧似有悖常理。2024年是农历龙年、受准父母偏爱,中国出生人口自2023年的900万升至950万,为全球之最。尽管如此,长期前景仍堪忧,这是晚婚及育儿成本高等成熟经济体常见的因素。对此,公司反驳称,中国的Z世代父母已致力保障婴儿的营养,并加快购买特制产品,以应对孩子的任何异常。 即便如此,意识到人口趋势对其不利,圣桐特医正多元化开发成人产品以补全当前产品线。官方资料,中国60岁以上人口2023年占比已超五分之一。随着该群体扩大,预计非婴儿特医食品需求将激增。据上市文件,2024至2029年,市场年均增长率应达21.5%,2029年销售额将达258亿元。 公司在上市文件中表示:“以‘精确营养、专业呵护’为理念,我们关切特殊群体需求,涵盖面对过敏、不耐受乳糖及早产风险的婴儿,以及银发族。” 圣桐特医通过300余家分销商售货,渠道包括医院、月子中心、专卖店及线上,终端覆盖超17,000个网点。 2023年之前,圣桐特医位于青岛的主要生产基地与母公司圣元集团共享,基地2024年年产特医食品1.7吨。公司今年2月另开一家新厂,第三家工厂也正在内蒙古建设,预计2026年投用。 圣桐特医需加速行动,因为新兴本土竞争者步步紧逼。2022年至2023年,中国新特医食品注册数量从13款跳涨至70款,去年又新增42款注册。国家市场监管总局数据显示,截至去年9月20日,国内206款特医食品注册中,本土企业占174款,表明中国本土公司竞相争夺这重要市场。 需要指出,国际巨头仍坐拥巨大优势,雀巢以57%市占率坐头把交椅,达能以18.4%居于其后。圣桐特医无疑希望分一杯羹,而民族情绪的上市,对国货亦有利。如果能让投资者确信其能保持强劲增长,那情况对圣桐特医更有利。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

简讯:上市不足一年 龙蟠科技配股集资1.2亿港元

磷酸铁锂电池正极材料制造商江苏龙蟠科技股份有限公司(2465.HK)周三表示,配售2,000万股,每股作价6港元,共集资1.2亿港元。 配售价较周三收市价6.59港元折让8.95%,及相对过去五个交易日平均收市价折让0.33%。配售股份占已扩大发行H股本16.67%。 公司表示,集资主要是减低负债,并提供额外运营资金,以满足未来发展需求。同时,可以扩大公司的股东基础。 龙蟠科技周四开盘股价下跌2.9%至6.4港元,公司自去年10月上市以来,股价下跌16%。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里