快讯：新东方在线亏损大减 直播带货首贡献收入

最新：新东方在线科技控股有限公司(1797.HK)上周五公布截至5月底止财年业绩，期内收入同比减少36.7%至8.99亿元，净亏损为5.34亿元，比去年同期大减67.8%。

利好：为符合政府法规，该公司已于去年底终止与K-12课程相关的业务，并专注提供大学备考及海外备考课程。该业务收入同比减少5.7%至5.18亿元，与K-12及学前教育课程相比，跌幅相对温和。

值得关注：该公司去年12月开拓的直播电商分部，于报告期内仅录得约2,460万元收入，占集团整体收入不足3%。

深度：由于中国官方对义务教育阶段课外培训实施严格监管，新东方在线已于去年底终止K-12的学科在线培训业务，并与母公司新东方教育(EDU.US; 9901.HK)努力转型寻求生存空间。在主席俞敏洪引领下，公司去年12月开拓农产品直播带货业务，最初的关注度及销量一直不太理想。今年6月，它的中英双语带货直播方式突然受到网民关注，其直播间的粉丝数量在6月底突破2,000万，销售额也快速攀升，预计会在本财年为集团带来可观收入。

市场反应：新东方在线周一开市后，股价曾经大涨15.5%，中午收市升幅明显收窄至5.3%，报22.8港元，处于过去52周的中上游水平。

记者：何仲尼

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Chow Tai Fook issues first convertible bonds in 14 years: What does it see for the future?

14年来首发可换股债 周大福看见了什么？

在资金充裕、股价持续反弹时选择发行可换股债，或许揭示周大福对下一阶段增长的视野 重点： 净筹资金87.2亿港元，将用于黄金首饰的业务发展、门店升级海外扩张等 过去一年，周大福的定价黄金系列收入增长超过一倍 李世达 在全球消费环境回暖与金价屡创新高的背景下，周大福珠宝集团有限公司（1929.HK）宣布自2011年上市以来首次的股本融资，发行可换股债集资88亿港元。在手上资金充裕、股价升势迅猛的此刻发债，市场对此感到少许意外，或许揭示了周大福对下一阶段增长的急迫与视野。 根据公告，周大福发行于2030年到期的88亿港元0.375厘可换股债券，初始换股价为17.32港元，较上日收市价13.72港元溢价26%。周大福所得款项净额将为约87.2亿港元，资金拟用于黄金首饰业务的发展及融资、门店升级，以及国内外市场的扩充。 消息公布当日，周大福股价一度跌逾10%，最终收跌5%报12.72港元。今年以来，公司股价已上涨94.08%。 金价高 业绩跌 股价涨 受全球金价大幅上涨影响，今年以来港股珠宝股涨幅显著，除周大福外，六福集团（0590.HK）年内已涨约40.32%；周生生（0116.HK）涨35.6%，老铺黄金（6181.HK）更大涨230%，涨幅远超同期国际现金价涨幅45.36%。 然而，高金价亦抑制实物珠宝需求，导致“业绩跌、股价涨”的行业现象。 根据数据，中国一季度黄金饰品需求同比下降近27%，多家珠宝企业业绩仍在下滑。其中，六福集团截至3月底止的财年盈利下跌40%；同期周生生盈利跌逾20%；至于周大福同期也录得17.5%的营业额跌幅，盈利则跌约9%。 尽管收入下滑，在营运效率与产品组合优化的支撑下，周大福毛利率却逆势上扬，全年提升5.5个百分点至29.5%，为近年罕见的高点，整体经营溢利增长9.8%至147亿元。 近期的销售数据亦为集团未来增长平添希望。今年4月与5月，港澳市场同店销售终止连续一年跌势，录得1.3%的增长，内地同店销售的跌幅也大幅收窄至2.7%。这显示消费者对高金价的适应程度提高，配合金饰产品定价制度改革与新形象店效应初现，业绩似出现止跌回升的迹象。 周大福的财务状况仍属稳健。截至2025年3月底，手头现金超过75亿元，自由现金流达207.5亿元，创五年新高。在这样一个销售触底回稳、经营效率改善的节点，周大福选择发行可换股债集资，显示其希望在转型与竞争中加快步伐、主动出击的策略思维。 新门店表现理想 根据管理层说法，此次集资将用于支持黄金首饰业务发展与融资、门店升级计划、国内外市场的策略性扩展等，尤以推进品牌转型与新形象店拓展为重点。过去一年，周大福在内地与香港合共开设五间新形象店，单店销售表现普遍高于旧店30%，本年度将于两地再拓展约20间，集中提升单店生产力与高价值顾客比重。 管理层也表明将进军迪拜、泰国、澳洲等市场，此举有助分散地缘政治与消费周期的风险，快速抢占高端金饰与婚庆珠宝市场需求更强的地区，扩大海外市场影响力。 另一方面，放眼整体市场环境，金价自去年以来持续创高，虽然短线带来部分购买力递延，但也推动消费者认知与购买习惯的转变。 其中表现最亮眼的就是定价黄金产品，上年度营业额同比大增105%，占内地零售值的比例由7.1%升至19.2%。定价黄金与传统按克数与金价波动计价的饰品不同，而是以“一口价”销售、计入设计与工艺价值的金饰，能够减少价格透明化带来的议价空间，强化品牌附加价值，利润率更高。 同时，内地新兴品牌如老铺黄金正快速扩张，在中价位与年轻族群市场取得明显进展。周大福作为龙头企业，势必要加快升级与差异化步伐，否则恐失去先发优势，这显然就是此次融资最重要的目标。 目前周大福市盈率约为22倍，高于周生生的7.5倍与六福集团的9.3倍，但远低于老铺黄金的84.6倍，相较传统同业并不便宜，但也未反映全部潜力。考虑到高达87%的派息率与稳健的现金流，对长线投资者而言具备一定吸引力。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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业务下滑现金急降 南旋控股减息渡难关

来自最大客户业务量下滑11%，这家服装制造商23/24下半财年的营收开始收缩 重点： 因最大客户业务萎缩，叠加大幅投资越南生产基地，南旋控股23/24下半财年的利润大跌40% 公司以“持续践行审慎现金管理”为由，将下半财年的股息削减逾半 　 阳歌 南旋控股有限公司（1982.HK）23/24年度业绩展现全球服装业多元交织的行业图景，一方面中国经济放缓抑制需求，另外中美贸易战加速产能向东南亚转移，二者构成复杂的局面。 无论是象征意义还是实质层面，南旋控股的业务受压，导致截至2025年3月财年的下半年利润骤降。公司的两大核心市场日本与中国，业务萎缩最为显著，年内销售额分别同比下降19%和7%。 公司认为相比中国，越南受特朗普全球关税战影响更小，但随着加速建设越南生产基地，南旋控股的财务渐承压。同时，公司正经历地域多元化风险，因客户要求及缅甸政局动荡，被迫从该国转移产能。 长期以来，投资者对服装制造板块兴趣不大，南旋控股上周五收市后发布业绩，公司股价本周一重挫7.1%，年内累计跌幅扩大至8.2%。当前市盈率仅5.3倍，与天虹国际集团（2678.HK）的5.5倍相若，但远逊专注中国市场的波司登（3998.HK）15倍的市盈率——后者因知名品牌获得更高估值溢价。 相比之下，南旋控股、天虹国际等企业基本籍籍无名，因为它们从事代工业务。这种差异在利润率上体现鲜明。南旋控股上财年毛利率为18%，还不到波司登去年9月中期业绩49.9%毛利率的一半。 南旋控股在业绩报告中称：“尽管面临经济增长放缓、通胀持续及政策不确定性挑战，全球经济仍展现韧性。各国经济表现分化，消费行为呈现复杂复苏态势。” 在业务前景存疑的情况下，南旋控股削减超过一半股息的决定非常确定。上半财年每股股息0.098港元，同比上升0.003港元，但下半年股息从0.035港元锐减至0.015港元。 对此，公司未直接解释，强调“持续贯彻审慎现金管理、保持强健现金流及健康负债比率”。业绩显示，现金储备同比骤降40%至4.31亿港元（约5,500万美元），负债比率从8.9%增至20.1%。 这些趋势难言乐观，但主要与越南产能扩张相关，体现南旋控股的进取姿态，而非财务失责。归根结底，即便利润持续承压，公司现金流仍是正数，亦能保持盈利。 营收下滑 尽管从中国转移产能的战略看似谨慎，体现有效利用财务资源，但更令人忧心的是，南旋控股财年内的下半年业绩急剧恶化。 业绩显示，公司全年营收同比微降不到1%至43.5亿港元。但相比上半财年的数据，下半年营收转升为降，同比下滑5.3%（上半年同比增长2.2%）。 下滑的走势似与中日市场疲软相关，虽然公司并未具体就此说明。之前的财报显示，日本快时尚巨头优衣库是南旋控股的最大客户。最新业绩虽未具名披露，但称最大客户贡献收入同比下滑11%至20.4亿港元，占财年总收入的51%。 优衣库业务萎缩或反映其中国门店受经济放缓冲击，而日本订单锐减原因尚未明朗，引发投资者担忧。不论什么原因，来自最大客户的业务下滑，导致南旋控股存货从9.11亿港元激增33%至12.1亿港元。 欧洲与北美业务分别同比增长21%（至8.33亿港元）和14%（至6.06亿港元），部分抵消中日市场颓势。不过，北美业务本财年或面临特朗普对中越两国关税政策的双重压力。 尽管营收下滑，南旋控股严控成本的措施叠加原料降价，推动毛利率同比提升0.3个百分点至18%。不过，全年净利润却同比下降5.4%至3.42亿港元，据上半年的数据分析，下半年利润同比骤降40%。 核心在于，南旋控股正通过生产基地多元化抵御中美贸易战，同时认识到过度依赖单一客户的风险。我们预计，公司终将度过这两大风暴，但在此过程中或持续推低股息，直接影响投资者收益。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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Catering giant Cafe De Coral is in a bind amid structural market shifts and northbound migration of consumers

结构改变消费北移 大家乐的好日子或一去不返

大家乐刚公布的一份业绩出现大倒退，集团也承认市场环境出现根本性转变 重点： 公司去年盈利下挫近30% 毛利率进一步下跌至10.4% 刘智恒 曾雄踞香港快餐业五十年的大家乐集团有限公司（0341.HK），正迎来一份大倒退的业绩，24/25年度收入减少1.4%至85.68亿港元，但盈利下跌29.6%至2.33亿港元；即使剔除物业公平值亏损后，盈利仍下跌25.2%至3.3亿港元。 期内毛利率跌1个百分点至10.4%，集团解释称：“主要由于经济不景气，消费意欲疲弱，加上香港市民外游消费以及中国内地市场价格竞争激烈，导致销售下滑。” 事实上，投资者担心的，并不是一次半次的业绩下滑，反而是看到大家乐或许已陷入结构转变的危机! 北上消费 大势所趋 首先，北上消费对香港饮食业打击沉重，每逢周六及假日，数以十万计港人蜂涌北上，香港餐馆出现空洞现象。原以为港人北上多几次，慢慢开始兴致减弱，将有一定人流回归；岂料事情似乎愈演愈烈，不但深圳、再而珠海、中山，甚至遍布整个大湾区，问题非但未缓和，反之是北上消费成为港人常态。 无可否认，内地饮食的收费远低于香港，加上中国地大物博，商场布局可更多样化，餐馆的空间特别阔落，租金又比香港低。相比之下，香港地少租贵，餐馆小，空间窄，享用更好又廉宜的饮食，自然要走到大湾区。 既然消费力流向内地，大家乐可以在内地深化拓展，说不定还能吸纳内地的消费，让业务更进一步。然而，知易行难，谁人不知道内地市场大，能成功开展业务，生意的增长将难以估量，奈何香港饮食业要在内地站得住脚，并不容易。 神洲发展 折戟沉沙 大家乐早在三十年前已打算在内地开疆拓土，但摸爬滚打多年，始终未能打出一片天；反之在北方城市连战败北，2017年将华东分店全线结业，最终要瑟缩于广东一隅。 原因不外乎未能克服水土，港式餐饮未能迎合内地人口味，港产食品一般较清淡，内地特别北方人爱食物的口味多样，许多时是味浓辛辣。加上收费也不便宜，人们不愿意付出较高的价格去享用港式快餐，试过后就鲜再光顾。 昔日“香港”两个字似顶着光环，内地人对香港文化及饮食有点趋之若鹜；但随着年代过去，内地经济及人们的品味提升，再不会觉得港式餐饮矜贵，大家乐要打入内地的市场，就更加难上加难。 而且，内地内卷式的竞争，也不是大家乐这类对盈利计算十足的公司可比。内地餐馆又以加盟模式发展，动辄上千间计算，大家乐要维持水平及管理，则以自营店为主，开店要自掏腰包，每每锱铢必计，拓展速率受到限制，规模很难做上去。 两餸打击 北店围堵 现时香港饮食市场更出现结构转变，过去快餐店及茶餐厅是基层的主要用餐地点，但近年“两餸饭”兴起，令到前两者都受到颇大冲击。一方面是两餸饭以外卖为主，减少用餐地方，因此收费可以更便宜；特别是茶餐厅及快餐店以做套餐为主，收费偏高，一个套餐要60至70港元，两餸饭只需40多元，自然抢走不少快餐店及茶餐厅的生意。 另外两餸饭提供多种餸菜选择，让顾客觉得可以自由配搭，选择众多，特别是劳工阶层，都移情别恋，减少光顾茶餐厅及快餐店。 更让投资者担心的，是内地饮食巨头不断在港布局，太二酸菜鱼、八合里火煱、木屋烧烤、遇见小面及绿茶集团（6831.HK）等，纷纷登陆香港，他们善于打价格战。面对内地竞争对手，大家乐的市场或被蚕食。 过去多年，香港经济一直处于上升趋势，因此即使短期有波动，只要公司有良好管理及应对能力，都有机会穿越周期。不过，这次似乎有点不一样，今天面对的是大环境转变，消费力北移，结构的变化，大家乐的好日子或许一去不返。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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政策利好农业 潍柴雷沃料迎来爆发增长

这家中国领先的农业装备制造商，已提交赴港上市申请，预测产品所在市场将迎来爆发式增长 重点： 潍柴雷沃提交赴港上市申请，拟募资约5亿美元，在中国推进农业现代化的进程中，为自身扩张提供关键资金 受政策红利驱动，公司预计中国智能农机市场未来几年年度增速将超40% 　 阳歌 潍柴雷沃智慧农业科技股份有限公司上周五递交港交所上市申请时表示，中国正处于农业革命的关键节点。 尽管这家中国拖拉机及收割机龙头企业的论断略显主观，但其正确性或可成立，这将为潍柴雷沃创造爆发式增长契机。中国不光在芯片等高科技领域的自主可控战略广受关注，其对粮食生产自给自足的诉求也同样迫切。 中美贸易摩擦深刻揭示中国对进口的高度依赖，不仅需供养14亿人口，还需满足庞大的牲畜存栏量需求。为降低对外依存度，政府正通过全方位政策推进农业现代化转型，目标是将二十年前数十万小型家庭农场的产业格局，转为运用现代技术与机器，从而提升效率的集约型农场体系。 凭借在国内农机市场的主导地位及智能农机领域的绝对优势，潍柴雷沃有望充分受益此轮转型。根据上市文件披露的财务数据，公司营运相对稳健，但近两年增长态势未达预期。 显著短板在于，公司的利润率明显落后全球同业，既反映其生产效率与国际竞争对手存在差距，也印证中国市场定价压力大于全球其他地区。 申请上市的文件称：“中国已将智能农机列为粮食安全战略支点，正通过系统性政策布局加速产业升级。”公司特别援引《加快建设农业强国规划（2024-2035年）》及《全国智慧农业行动计划(2024—2028年)》两大政策规划，彰显未来数年中国农业现代化的攻坚决心。 有力的政策支持意味着，政府将以补贴、低息贷款等形式，大规模注资推动产业升级。上市文件引用第三方数据显示：在此背景下，中国智能农机市场规模将从2024年的118亿元增至2030年的1,040亿元，年均复合增长率达43.6%。 这一增速将使智能农机渗透率从去年的7.2%，跃升至2030年的33.1%，基本追及全球水平（去年全球的渗透率为31.6%，预计2030年将达34.7%）。随着新一代基于智能农机的集约型农场兴起，中国农业从业人口预计将从2024年的1.6亿缩减至2050年的3,000万。 依赖国内市场 总部位于山东的潍柴雷沃，当前61%的股权由港股上市的潍柴动力（2338.HK）持有。潍柴动力今年4月首次宣布分拆农机板块计划，并在上周五的公告中强调：分拆潍柴雷沃“符合政府关于提升国有资产核心竞争力、增强国际影响力的政策方向”。 此次分拆适逢其时，可为潍柴雷沃输送关键资金，加速智能农机研发，抢占市场先机。公司聘请中金公司担任独家保荐人，预示此次IPO规模可观。 我们估计，公司估值约20亿至30亿美元，上市募资额或达5亿美元。此举几乎可使其现金储备翻一番。截至去年末，潍柴雷沃账面现金共47.8亿元（约合6.65亿美元）。 尽管潍柴雷沃预判未来五年将实现高增长，但其近三年财报尚未显现爆发迹象。公司去年营收从147亿元增至174亿元，同比增幅18.4%，虽属稳健却谈不上惊艳。2023年营收实则收缩8%，公司将主因归咎于收割机销量下滑，但未作详细说明。 拖拉机与收割机构成该公司的核心产品线，去年销售额占比分别为52%和41%。值得注意的是，收割机业务表现逊于拖拉机，其营收贡献率从2022年的46%下滑。公司出口业务有所增长，但仍显薄弱，收入占比从2022年约6%升至去年约10%。 去年，潍柴雷沃的利润从2023年的8.71亿元增至9.57亿元，同比增长9.8%。 如前所述，毛利率是潍柴雷沃显著落后国际同业的指标。过去两年，该指标维持在13.2%，不及迪尔公司（DE.US）28%水平的一半，亦远低于凯斯纽荷兰（CNH.US）21%的水平。迪尔当前的市盈率为25倍，凯斯纽荷兰略低，为16倍。参照此估值区间，潍柴雷沃估值应在153亿元至239亿元之间。 潍柴雷沃以21.2%的农机市场占有率和46%的智能农机份额，雄踞国内双料冠军。若中国农业革命如期而至，其领先地位将成制胜关键。但需警惕，国内外竞争对手同样觊觎此轮爆发式增长，或致这片新兴蓝海竞争急剧升温。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里