康乐卫士冲刺首家“北+H”上市企业

2024年02月08日

After a Beijing IPO last year, the loss-making biotech has also filed for a Hong Kong listing to better compete in the crowded market for HPV vaccines.

作为一间未盈利的医药企业，康乐卫士可谓资本市场“老玩家”，曾先后在新三板、北交所挂牌，期间也曾引入多轮融资

重点：

康乐卫士的管线中，进展最快的三价HPV疫苗，有望在年底前在中国提交上市申请
至少有6间疫苗企业的在研九价HPV疫苗进入临床三期，康乐卫士能否快速出线仍是未知数

莫莉

自从北京证券交易所2021年9月开市至今，尚无一间同时在港股和北交所挂牌上市的企业。1月底，深耕疫苗行业的北京康乐卫士生物技术股份有限公司(833575.BJ)向港交所递交上市申请文件，致力成为首家“北+H”上市公司。

康乐卫士是一家处于临床阶段的疫苗开发商，拥有丰富的HPV疫苗产品组合，主攻重组蛋白疫苗路线，亦有一款mRNA疫苗在研，但未有已经商业化的产品。康乐卫士的管线中，进展最快的是一款三价HPV疫苗，有望在今年底前在中国提交生物制品许可申请(BLA)，而另一款重磅产品九价HPV疫苗预计2025年在中国及印度尼西亚递交BLA，这款九价疫苗也是首个在中国开展男性适应症临床试验的九价HPV国产疫苗。

除此之外，康乐卫士还与成大生物合作开发十五价HPV疫苗，这是全球已取得临床试验批准的HPV疫苗中，价次最高的HPV疫苗，覆盖了世卫癌症研究机构定义的全部高危型HPV，有望将宫颈癌预防率提高至96%以上，这款疫苗预计将于今年启动临床一期试验。

康乐卫士还有一款二价治疗性的HPV疫苗，采用的是mRNA疫苗技术路线。在HPV疫苗之外，康乐卫士有五款针对呼吸道合胞病毒(RSV)、水痘带状疱疹病毒、手足口病等有医疗需求缺口的疾病的疫苗，全部处于临床前阶段，商业化前景不明。

作为一间未盈利的医药企业，2008年注册成立的康乐卫士可谓是资本市场“老玩家”。2015年9月，康乐卫士在新三板挂牌上市，其后在2019年、2020年和2021年进行了四轮定向增发，总募资金额超过17亿元，引入的股东包括远望基金、云锋基金、东方富海等产业基金。

2021年9月，主要为中小企业服务的北交所开市后，吸引了康乐卫士的目光， 2022年2月，公司宣布计划在北交所上市，当时预计的发行价为每股77.68元，拟发行股票数量不超4,453万股。一年之后的2023年3月，康乐卫士终于成功登陆北交所，成为北交所“人用疫苗第一股”，只不过发行价已下调至每股42元，发行规模也缩水至700万股。即便如此，康乐卫士在北交所上市首日即破发，当日跌幅达15.4%。

这次宣布冲刺港交所之后，康乐卫士萎靡不振的股价当日上涨3.1%，不过随后两日分别下跌1.2%和7.8%，将利好消息带来的涨幅全部抹平。这意味着，理性投资者对于康乐卫士的长期发展并不十分看好。

HPV疫苗内卷加剧

由于人口众多且经济稳定发展，中国2022年成为全球第二大疫苗市场，占全球市场36.3%。据招股书援引的报告，在创新疫苗可及性不断提高、政府政策利好、疫苗技术创新以及疫苗接种意识不断增强的推动下，中国疫苗市场规模在2017年至2022年以32%的复合增长率增长，达到1,251亿元。

其中，作为宫颈癌预防疫苗的HPV疫苗更是有着庞大市场。由于疫苗严重供应不足，截至2022年，中国9至45岁的女性累计接种率较低仅有9.36%。该报告认为，预计到2031年，9至45岁女性和男性的累计接种率将分别达到57%和7.6%，中国HPV疫苗市场规模预计也将达到730亿元。

目前中国共有五款HPV疫苗获批上市，最早上市的三款均为进口产品，直到2019年，万泰生物(603392.SH)二价疫苗馨可宁成为首个获批的国产HPV疫苗，由此开启了国产HPV疫苗时代，2022年3月沃森生物(300142.SZ)二价疫苗亦获批。为获得更大市场，国产二价HPV疫苗已经开始价格战，在去年8月的广东省政府采购中，万泰生物的馨可宁单剂价格已经降至116元，而沃森生物则以单剂146元的报价落选。

虽然提供更大范围保护的九价HPV疫苗拥有更广阔的市场，可是国产九价疫苗未来也将迎来激烈竞争。除了康乐卫士之外，万泰生物、沃森生物、上海博唯、瑞科生物(2179.HK)等多间疫苗厂商的九价HPV疫苗，也都进入了临床三期阶段，此外还有多款11价、12价HPV疫苗加入竞争。康乐卫士作为尚无商业化能力的疫苗厂商，能否在这场激烈的内卷中占得优势？

对于康乐卫士而言，眼下更严峻是手头资金不多。截至去年9月底，公司所持的现金已从2022年同期的8.26亿元降至2.53亿元，而2021年、2022年和2023年前三季度，其净亏损分别达到3.8亿元、2.93亿元和2.25亿元。

不过，招股书透露，该公司已于2023年12月及2024年1月取得额外银行融资，尚有3.28亿元的未动用银行融资。目前康乐卫士的市净率约为5倍，在港交所上市的未盈利疫苗股瑞科生物的市净率只有3倍，显示港股投资者对该类公司的估值偏向保守。康乐卫士能否在激烈的HPV疫苗市场闯出一片天地，还需时间证明。

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简讯：招聘需求回升 Boss直聘第三季多赚67%

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2025年11月19日

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简讯：电动车收入创新高小米三季度盈利劲升130%

手机制造商小米集团（1810.HK）周二公布第三季度业绩，截至9月底止的季度收入为1,131亿元人民币（下同），按年增长22.3%。盈利大幅上升129.5%至122.6亿元，经调整利润113亿元，同比上升80.9%。期内集团的「手机×AIoT」收入为人民币841亿元，同比增长1.6%。上季度全球智能手机出货量为4,330万台，同比增长0.5%，收入为人民币460亿元。在中国大陆地区，小米智能手机销量排名第二，市占率达16.7%；在全球智能手机出货量则排名前三，市场份额为13.6%。智能电动汽车收入及AI等创新业务，第三季收入创历史新高达290亿元，同比增长199.2%。当中电动汽车收入为283亿元，期内共交付108,796辆，亦创出新高。6月才推出的Xiaomi YU 7 系列，在上月位列内地SUV销量第一。周三小米开市跌1.9%报40港元，公司股价过去一年由高位下跌35%。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月19日

1810.HK

SJM is dealt a tough hand in Macao gambling shake-up

卫星场结业重创澳博首三季蚀1.7亿

澳门赌收创疫后新高，惟澳博第三季业绩倒退，甚至连旗舰新葡京也出现业绩压力，反映其转型阵痛或比预期更长重点：第三季博彩收入按年下跌4.7%，市占跌至 11.8%，跑输同业旗下新葡京经调整EBITDA下跌至4.71 亿港元，按年跌超13.6% 李世达澳门路凼金光大道的灯火依旧耀眼，但澳门博彩控股有限公司（0880.HK）的业绩却像是璀璨背后的一道阴影。这家曾经掌控澳门博彩命脉的老牌营运商，如今站在产业结构剧变的风口。澳门博彩业赌收于刚刚过去的10月份再度创下疫情后新高，达240.9亿澳门元，按年大增近16%，旅客人潮、酒店的入住率维持高档、赌场内人声鼎沸，都显示澳门这座世界级赌城已回到往日的光彩，但这一切似乎与澳博无关。澳博公布第三季度业绩，期内博彩收入按年下跌4.7%至71.4亿港元，按季亦跌1.8%，经调整EBITDA按年下跌15.0%至8.81亿港元，但按季则增长28.0%。澳门六家博企中，惟有澳博录得赌收下滑。更触目惊心的是净利润按年急挫91%，仅900万港元，远逊于去年同期的1.01亿港元，首三季更录得1.73亿港元亏损。相比之下，其余五家博企第三季均录得利润增长。究其原因，自然与澳门博彩业结构调整脱不了关系。过去由澳博占最大多数、遍布整个澳门半岛的庞大卫星娱乐场网络，将在今年底退出历史舞台。今年以来，澳博旗下已有四家娱乐场宣布结业，另外三家也将在年底熄灯，仅余两间将在收购物业后转为自营。这意味着澳博失去了多达七间的卫星场馆，这些场馆过去正是澳博在博彩市场中的重要触角。从数字看，澳博第三季卫星场的赌收按年大跌14.6%，但卫星场EBITDA却由去年的3,500万港元大幅提升至5,300万港元，增幅超过五成。换言之，澳博正在“止血”，减少补贴与中介成本，使得卫星场不再成为财务黑洞。然而失去面积与客源的代价，是短期营收与市占同步下滑。公司指出，受到卫星场结业影响，第三季博彩收入市场份额从去年同期13.9%、2025年第二季的12.9%降至11.8%。澳博控股主席兼执行董事何超凤在业绩公告中表示，“虽然这一转型期难免带来干扰，正积极调整人力及赌枱等资源，以强化核心业务运营。” 新葡京盈收双挫短期阵痛无可避免，但真正让人担心的，是其旗舰——新葡京业务的滑落。作为澳门的地标，新葡京可以说是澳门赌业发展的标志，新葡京长期是澳博最稳定的盈利来源，但第三季的表现却明显滑落。赌收由去年同期的19.43亿港元下降至19.08亿港元，经调整物业EBITDA按年下跌13.6%至4.71亿港元，远低于去年同期的5.45亿港元。而被寄予厚望的上葡京，虽然赌收录得11%增长，但经调整物业EBITDA大跌32.7%至1.11亿港元，酒店入住率亦从2024年第三季的98.9%降至94.9%。此外，澳博在第三季末仅持有约34亿港元现金，但债项高达273亿港元，是六大博企中财务杠杆最高的一家。这让公司在市场复苏初期缺乏资源投入推广、非博彩体验升级与客层重建，而这些正是其竞争者积极在做的事。更重要的是，澳博旗下只有上葡京符合新时代综合度假村的规模，而其余多数物业都属半岛型、空间有限，连带影响了未来增长空间。业绩公布后首个交易日，澳博控股股价大跌8.05%至2.74港元，年初至今仅升约1.86%，远低于31.3%的行业平均升幅。摩根士丹利称，其负债或在完成收购两家卫星场物业后进一步上升，因此给予“减持”评级与2.8%港元目标价。公司表示，将在葡京酒店开设首个“活化区”。集团已从母公司澳门旅游娱乐有限公司收购该葡京酒店内的额外博彩区域，计划将已关闭的卫星赌场赌枱及博彩机迁入。公司期望“进一步提升澳门酒店集群的协同效应”。这意味着澳博的营运模式将会从“多点并进”转向“集中火力”。然而，其竞争对手正加速逐渐朝向非博彩化方向努力，包括新濠博亚（MLCO.US）已在度假村内开设首家私立医院、永利澳门（1128.HK）则将兴建大型活动中心，而失去卫星场的澳博已经落后好几步，加上核心物业业绩滑落、财务杠杆过高，市场给予他们的耐性势必有限。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月19日

0880.HK

新闻概要：举步维艰的晶科能源寄望储能业务带来新动力

这家太阳能组件生产商第三季度出货量下降16.7%，但收入跌幅却放大逾倍，反映出该产业正深陷产能过剩与价格雪崩的困境阳歌太阳能组件制造商晶科能源股份有限公司（JKS.US; 688223.SH）第三季度收入持续大幅下滑且深陷亏损，但其毛利率按季改善，同时储能业务的增长也为公司带来正面信号。晶科能源及其同行在过去一年多一直面临严峻挑战，原因是产业产能严重过剩，导致价格暴跌并令大多数企业陷入亏损。中国政府已尝试透过推动行业整合和关停落后产能来支撑市场，但目前尚未见到显著成效。晶科能源在周一发布的最新季度报告中表示，第三季度电池片、组件及硅片出货量为21.57吉瓦（GW），按年下降16.7%。但由于价格疲弱，季度收入同比大降34.1%至162亿元（22.8亿美元），跌幅较第二季度的25.2%进一步扩大。公司第三季度净亏损达7.5亿元，而去年同期则录得2,250万元净利。尽管收入下滑与亏损扩大，晶科能源第三季度毛利率为7.3%，虽远低于去年同期的15.7%，但较第二季度的2.9% 和第一季度的负2.5%明显改善。公司指出，第四季度出货量预期区间较大，介于18 GW至33 GW之间，反映目前行业波动性极高。虽然核心太阳能组件业务仍面临压力，但公司向投资者释出一个亮点：其新兴的储能系统（ESS）事业有望成为重要收入来源。储能系统对光伏电站至关重要，可将晴天的富余电力储存，以便在夜间或阴天回售电网。晶科能源董事长李仙德表示：“随着规模效应与竞争力的提升，我们预计储能业务将成为公司的第二增长引擎，并在2026年开始为公司带来盈利。”他补充，公司今年前三季度已出货多于3.3 GWh的储能系统，预计全年出货量将达6 GWh。晶科能源美国上市ADS股价在财报公布后周一上涨13.1%，今年迄今累计升幅达23%。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月18日

JKS.US 688223.SHG

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