“实验鼠”专家百奥赛图港股筹资研发抗体药

2022年08月17日

中国药物研发实验用“模式动物三巨头“之一的百奥赛图，決定舍上海科创板转投港交所，并已获批上市

重点：

百奥赛图通过港交所聆讯，有机会在短期内招股，计划筹资5,000万美元
该公司开发独有转基因RenMice平台及基因编辑疾病模式动物，并尝试开发抗体药物以增加收入来源

陈嘉仪

近年中国掀起研发创新药及生物药热潮，受惠医药研发需求高涨，实验用的模式动物，例如小鼠和猴子的需求大增。

近年在科创板挂牌的药康生物(688046.SH)、南模生物(688265.SH)，与最近通过港交所上市聆讯的百奥赛图(北京)医药科技股份有限公司，被市场称为中国“模式动物三巨头”。它们的传统业务是销售经基因编辑的实验小鼠，其中百奥赛图近年开发出专有的转基因小鼠RenMice平台，并探索规模化研发抗体药物，希望变身药物生产商。

据传媒报道，百奥赛图本来想到上海科创板挂牌，去年2月和中金签署科创板上市辅导协议，但半年后终止相关工作转战港交所。百奥赛图获批港股上市后，已启动上市前预路演工作，以评估投资者取态，预计筹资约5,000万美元(3.38亿元)。

该公司主营业务为临床前研究服务和药物开发两大范畴。前者提供与基因编辑、临床前药理药效评估及模式动物销售有关的服务，后者为抗体及创新生物药研发。

初步招股文件显示，百奥赛图来港上市筹资所得，主要用于两大药物开发核心抗体产品YH003(可用于胰腺导管腺癌、黑色素瘤及其他晚期实体瘤)及YH001(可用于肝细胞癌、非小细胞肺癌及其他实体瘤)的临床研发资金；推进“千鼠万抗”大规模抗体筛选计划，以及为其他管线产品的临床前及临床开发提供资金。

两年多烧钱10亿

与绝大部分生物科技股一样，百奥赛图已经历连年亏损。在2020年、2021年与今年前四个月，公司分别实现营收2.54亿元、3.55亿元和1.17亿元，但由于期内研发投入高达10.5亿元，令该公司分别录得4.77亿元、5.46亿元和1.87亿元亏损。

细看去年不同业务的收益贡献，基因编辑、临床前药理药效评估及模式动物销售收益，分别为5,115万元、1.06亿元和1.08亿元，占总收益74.5%，反映临床前研究服务仍是其主要收入来源。不过，期内抗体开发收益大增115.6%至8,861万元，虽然仅占总收入约24%，但毛利率却高达80.3%，足以解释为何该公司致力上市筹资，以扩充该项业务。

百奥赛图是由“海归”免疫学家沈月雷于2009年创立，早年通过提供基因编辑小鼠赚取第一桶金。经过多年发展，公司在2015年转型为基因编辑动物模型的生产供应商，以及提供临床前研究服务的受托研究机构(CRO)；2016年，公司开始搭建抗体药物研发团队，从事抗体发现平台候选药物的临床前及临床开发。直到2019年，百奥赛图成功研发全人抗体系列小鼠模型(RenMice)，向生物技术和创新药管道公司转型。

2021年，百奥赛图模式动物销售收益增长63.1%，占总收益逾三成。事实上，其业务版图基本上是围绕基因人源化小鼠模型发展，牠是一种经基因编辑后携带功能性人类基因、细胞、免疫系统、组织或器官的小鼠，可用于生物医学研究和临床治疗方案的开发。根据初步招股文件，以2021年价格计，一只4至8周人源化小鼠，单价在1,300元至4,700元。

百奥赛图所用的基因编辑技术与时并进，2019年，公司发布全人抗体小鼠模型RenMab，把小鼠的抗体基因替换成人类抗体基因序列，可利用牠们通过基因和蛋白免疫产生相应靶点的全人抗体；同时，公司利用靶点人源化小鼠开展药效试验，最终把在体内有药效的抗体做出细胞株以产生蛋白。

其后，百奥赛图再发布可用于双特异性抗体开发的 RenLite小鼠，以及可用于开发纳米抗体的RenNano小鼠，组成百奥赛图的全人抗体小鼠RenMice平台。

借小鼠研发新药

全人抗体小鼠已被广泛应用于治疗性抗体研发，公司2020年 3 月开启的“千鼠万抗”计划，正是基于这种技术规模化开发抗体药物的重要里程碑。其目标是利用3年到5年时间，在全人抗体小鼠RenMice上，逐一对上千个潜在抗体药物靶点进行基因敲除，并利用这些基因敲除小鼠开发治疗性抗体药物。

随着计划推进，百奥赛图已战略性地建立由12项候选药物组成的精选抗体药物管线，当中包括YH001和YH003等五项临床阶段候选药物。在研发过程中，百奥赛图与国内外药企以授权许可(License-out)方式合作赚取收入。

不过值得留意的是，百奥赛图已筛选的12项候选药物，同时亦有其他药企开发，相信只有最先跑出的公司才能赚取丰厚利润，否则巨额投资可能会石沉大海。

百奥赛图业务独特，在港股拥有稀缺性，估值可参考同样从事实验模式动物小鼠业务的药康生物、南模生物，以及抗体药物生产商再生元(REGN.US)的27倍、12.6倍和5.1倍市销率。

以百奥赛图今年前四个月营收引伸至全年3.52亿元、再综合上述三家公司的平均市销率14.9倍，估计百奥赛图的估值为52.5亿元，比该公司去年的上一轮融资估值78.1亿元低约33%，或反映市场过去一年对生物科技股热情退却的影响。

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新闻

行业简讯：长安与东风合并重组告吹

传闻近四个月的长安汽车与东风集团重组计划宣告落空。长安汽车股份有限公司（000625.SZ）周四公告称，其母公司兵装集团的汽车业务将分拆为一家独立中央企业，由国资委继续履行实控人角色。同日，东风汽车集团股份有限公司（0489.HK）亦公告暂不参与资产和业务重组。意味着由国资委主导的汽车央企整合计划大幅“缩水”。据财新报道，原重组构想为兵装集团军品并入兵工集团，汽车业务与东风合组一家新的汽车央企，拟定名“中国南方汽车集团”，公司总部位于长安汽车所在地重庆。但双方在话语权、人事安排及总部选址等问题上分歧明显，加上地方政府介入，重组最终未果。报道引述知情人士透露，重组原以长安汽车为主导，冀激活东风体系，但重组过程中内部阻力与博弈升温。分析指出，汽车央企难以靠合并突围，国资委放弃主导两家汽车央企重组，令其继续保持独立发展，意味着汽车行业兼并重组将主要由市场竞争决定。消息公布后，周四长安汽车收升3.34%至12.98元，东风集团大跌14.45%至3.61港元。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月06日

000625.SHE 0489.HK

趣店的最后出路：私有化？

公司表示，由于激烈竞争导致一季度营收骤降，正考虑终止最后一公里配送服务重点：趣店一季度营收下滑逾半，公司因激烈竞争考虑关停最后一公里物流业务过去三年，公司流通股数量缩减约三分一，其庞大现金储备可用于回购股票，实现私有化阳歌消费信贷、教育、预制食品，最后一公里配送服务，有什么共同点？以上都是趣店集团（QD.US）过去十年涉足但最终放弃的业务，公司近年尝试最后一公里配送服务，试图利用其在华资源，协助物流企业完成中国至澳大利亚和新西兰客户的包裹递送。趣店最新披露，最后一公里配送业务遭遇激烈竞争，导致2025年一季度营收缩水近半。基于此，公司在一周前发布的一季报中表示，正考虑放弃此次最新业务尝试。我们虽不是最后一公里配送领域的专家，无法就趣店境遇作过于具体的点评，但中国配送业确实已竞争白热化，约六家公司占据主导地位，这些公司正加速构建全球网络，帮助中国企业每日递送数百万包裹。趣店曾助力部分企业，完成澳大利亚和新西兰客户的配送。然而，公司无疑面临运营历史更悠久、基础设施更完善的本地对手竞争。更关键的是，中国物流企业也在海外自建当地基础设施，与趣店服务迎面角逐。在多重不利因素，再叠加自身缺乏历史积淀的背景下，趣店折戟实属意料之中。趣店有别于其他陷入困境的中国公司的地方，在于其庞大的现金储备。即便经历多次业务挫败，该资金池仍在膨胀。这凸显出公司创始人、董事长罗敏的投资智慧。在持续寻求可行业务注入资金及资源的同时，他正通过稳步回购公司股票，推进私有化进程。趣店在最新公告中称：“2025年第一季度，公司最后一公里配送业务持续面临激烈竞争。评估当前市场环境后，公司正考虑终止该业务。未来，趣店将继续坚定推进业务转型，同时维持审慎现金管理，保障资产负债表稳健。” 投资者对此次业务挫败反应平淡，最新公告发布当日，趣店股价持平，随后四个交易日亦几无波动，显示市场对局面并不担忧。雅虎财经的数据显示，作为尚无商业模式的企业而言，趣店仍坐拥瑞银（持股3.45%）、摩根士丹利（1.36%）、花旗（0.57%）及摩根大通（0.36%）等知名机构股东。我们推测，这些巨头对趣店长期前景兴趣有限，他们可能更期待罗敏能推进私有化，从而套现获利。营收大跌 2014年，罗敏创立金融科技公司时，被视为行业远见者，其通过向学生提供智能手机、电脑消费贷款，迅速获利。但2017年前后，中国开始整顿此类民营金融科技企业，同年趣店登陆纽交所。整顿期间，大批金融科技贷款机构倒闭，幸存者多放弃直接放贷业务，转型为银行与借款人的撮合方。但凭借IPO募资及数年强劲业绩积累充沛现金的趣店，选择彻底脱离金融科技本源。此后，公司在2021至2023年试水教育及预制食品领域，终因竞争激烈，在一两年内先后放弃。 2022年末推出Fast Horse最后一公里配送业务时，趣店以为找到突破口，并于2023年中扩大该业务规模。2024年，业务短暂爆发，录得2.16亿元（3,000万美元）营收，较2023年增长71%，但同年第四季度开始收缩，今年一季度营收从2024年同期的5,580万元骤降逾半至2,580万元。最后一公里业务亏损不足为奇，不过趣店凭借庞大现金储备，录得1.65亿元利息收入，成功实现一季度1.5亿元盈利。截至今年3月末，公司现金及受限现金达56亿元，较2022年末的35亿元大幅增加。似乎印证，罗敏长于投资，不擅经营。此外，趣店持续回购股票，截至3月底，公司美国存托股票（ADS）总流通量1.72亿股，较2022年末的2.65亿股缩减约三分之一。趣店最新年报显示，2024年末罗敏持股约35%。其他投资者持有约1.12亿份ADS，按最新收盘价每股3美元计，价值约3.35亿美元。公司庞大的现金储备足以溢价回购全部流通股，无需维持上市公司地位，且仍有充足“弹药”供罗敏探索新商业模式，事实上，趣店2024年3月启动的3亿美元股票回购计划中，仍有2.5亿美元额度。这使公司可加速回购股票以持续缩减流通股数量，最终发出私有化要约。此举将再次印证罗敏的精明财技，尽管他在教育、预制食品及最后一公里配送领域，表现平平。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月06日

QD.US

简讯：绿城五月销售金额按年按月双升

房地产开发商绿城中国控股有限公司（3900.HK）周四公布五月营运数据，上月销售金额 186亿元，较去年同期升14%，较今年4月更大升60%。五月涉及的销售面积约42万平方米，按年跌14%，每平方米均价44,102元，较去年同期的32,766元上升34%。今年首五个月，累计的合同销售金额约654亿元，归属于集团的金额约444亿元，按年下跌7%。周五绿城开盘微升0.1%报9.3港元，公司过去一年股价相对高位下跌逾30%。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月06日

3900.HK

Yeahka secures bridgehead in U.S. payments market

MTL牌照到手移卡北美布局落地

取得美国亚利桑那州MTL牌照后，移卡的出海之路迈进一大步重点：公司成功取得亚利桑那州金融监管部门颁发MTL牌照去年公司海外交易规模增长近五倍李世达在全球支付市场竞争日益激烈的背景下，依托中国境内小微支付业务增长的移卡有限公司（9923.HK），正慢慢实践其国际化战略发展目标，逐步从中国本土的第三方支付服务商，转型为具备国际合规能力的全球化金融科技平台。移卡上周五宣布，已获得由美国亚利桑那州金融监管部门颁发的Money Transmitter License（MTL）牌照，这是继去年获得Money Services Business（MSB）牌照后，移卡获得的另一重要支付牌照。在美国，MSB和MTL是两种关键的支付业务牌照。MSB由联邦层级的金融犯罪执法局（FinCEN）颁发，允许企业从事货币服务业务，涵盖汇款、货币兑换、加密货币服务等广义金融服务，几乎所有涉及资金转移的业务，都需要注册MSB牌照。而MTL则由各州政府颁发，授权企业在特定州内合法进行资金转移和相关金融服务，如P2P支付、电子钱包、跨州/跨境汇款等，真正赋予公司在州内合法经营资金转移业务的资格。总部位于深圳的移卡，创立于2011年，由前腾讯（0700.HK）高级产品经理刘颖麒创办。他曾在腾讯任职多年，深谙产品运营与支付业务的发展逻辑。而移卡的发展，也紧扣微信支付的成长节奏。2013年前后，微信支付刚刚起步，移卡便成为最早一批为微信支付拓展线下商户的合作方之一，负责将微信支付技术整合至中小商户的收银系统、POS机及移动支付终端中。转型金融科技平台微信支付虽然由腾讯直接运营，但其线下拓展高度依赖服务商（俗称“ISV”），而移卡正是这些服务商中重要的一员。2015年之后，移卡开始从单一的支付服务提供商，转向打造以支付为入口的综合数字商业服务平台，逐步拓展至商户营销、数据智能分析、会员经营、贷款撮合等增值业务，期望转型为金融科技平台。不过，随着中国移动支付基础设施高度成熟，微信支付与支付宝早已深度渗透至各类场景。作为收单服务商的移卡，其本地市场规模虽大，但增长速度正在放缓，尤其在一线城市已趋近饱和。同时，自2018年起，中国金融监管明显加强，第三方支付牌照审核趋严、资金清算要求提高，加上数据安全、个人隐私与跨境合规风险上升，使得业者的拓展空间受限。加上移卡所处的聚合支付、ISV服务商领域，竞争者众多，如拉卡拉（300773.SZ）、银盛（3773.HK）、乐刷、海科融通等。价格战激烈，商户黏性下降，服务费率不断被压缩，寻找毛利率更高的新市场迫在眉睫。于是，移卡自2021年起开始探索海外市场，进入2023年以来，移卡开始积极布局跨境支付与海外市场，推出独立子品牌“YeahPay”，锁定东南亚、北美与其他新兴市场商户，目前已获得包括香港的Money Service Operator（MSO）、新加坡的Major Payment Institution（MPI）与美国的MSB、MTL等牌照。这些举措为其全球化战略奠定了坚实的基础。海外收入快速增长根据移卡财报，受到国内消费单笔金额普遍下降影响，公司2024年收入同比下跌21.9%至30.86亿元（4.29亿美元）。“海外业务”是去年主要亮点，期内公司来自海外的交易规模突破11亿元，同比增长近5倍，显示其全球化布局已初见成效。而在收入减少的情况下，公司依靠人工智能减省成本，各项开支全面下降，令公司取得7,300万元盈利，按年增长超六倍。海外业务的扩张也直接反映在资本市场的回馈上。自上周公司宣布取得MTL牌照后，移卡三个交易日股价上涨了65%，过去6个月则升23.8%。投资者看好移卡取得MTL牌照后，有望增强盈利能力。相较于国内低价高频交易，海外市场用户对金融服务付费意愿更高，尤其在B2B商户支付、金融科技工具订阅制等场景中，移卡有机会创造更多稳定且可持续的收入来源。目前移卡的市盈率约为51倍，低于拉卡拉的78.6倍，但远高于国际支付巨头PayPal（PYPL.US）的15.9倍，估值明显偏高。不过，比起纯支付收单业务，移卡也正布局会员经营、广告数据等工具型SaaS业务，具备更高溢价的潜力，若其海外支付业务能顺利商业化并持续放量，当前的市盈率可视为对未来三年的折现预估。但若短期内海外营收增速不达预期，或国内支付市场进一步内卷压缩利润，其高估值则会迅速被市场修正，投资人需要审慎评估。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月06日

9923.HK

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