斗鱼失独角兽地位，注定被腾讯私有化？

2022年02月10日

腾讯可以提供一个庞大的新内容库，帮助斗鱼在核心的游戏直播业务之外实现多元化

重点：

过去12个月，斗鱼股价下跌90%，这可能预示了未来一年由腾讯主导的私有化交易
随着中国游戏产业增长放缓，斗鱼需要对收入来源多元化进行新的战略思考

戴杰明

过去12个月，在一连串政府监管措施的作用下，中国第二大以游戏为中心的流媒体公司斗鱼国际控股有限公司（DOYU.US）股价急剧下跌，以惊人的方式失去了独角兽的身份——毫无疑问地成了一个走下坡路的竞争者。

更准确地说，这家总部位于武汉的公司自去年这个时候以来，股价已下跌了90%。这引发了一轮战略上的反思，其中可能包括从纳斯达克退市，投入最大股东腾讯控股（0700.HK）麾下，在公众视野之外实施一次彻底改革。路透社上个月末报道称，这样的私有化竞购正在运作中，斗鱼很快回应该报道“不实”——在中文里相当于“无可奉告”。

然而无论这件事如何发展，斗鱼业务的根本问题都需要解决。

中国政府对游戏行业的打击，加上监管机构去年否决了斗鱼与更大的电子竞技流媒体竞争对手虎牙直播（HUYA.US）的合并计划，这样的双重打击让斗鱼在2021年举步维艰。一些其他因素，包括数据安全方面的担忧，北京对海外上市的日益不满以及对科技领域更广泛的打压，也让斗鱼这样的公司经营环境变得更加复杂。

这些负面因素让斗鱼陷入亏损，2021年三季度净亏损1.435亿元。相比之下，2020年同期净收入5,960万元。三季度净收入总额23.5亿元，低于一年前的25.5亿元，延续了2020年以来的下滑态势。

斗鱼计划于3月18日公布四季度业绩，告别这不愿回首的一年。

对于股东而言，形势很严峻。斗鱼在2020年宣布了与虎牙合并的计划之后，其股价去年2月创下20.54美元的高点，但计划受阻后开始下跌，周三收盘价2.43美元。自今年年初以来，其股价已经下跌8%。斗鱼目前的市值为7.88亿美元，低于一年前的约55亿美元。斗鱼已经无法称自己是独角兽了——这是市值10亿美元（63.6亿元）以上的公司的专有名称，除了作为炫耀的资本，并没有什么实质意义。

不过公平地说，斗鱼的竞争对手也好不到哪去，虎牙的股价下跌了80%，而排名第二的游戏公司网易（9999.HK）股价在过去52周也下跌了约20%。

受斗鱼股价暴跌影响最大的是腾讯，作为唯一最大股东，腾讯持有斗鱼37%的股份。腾讯还拥有虎牙超过三分之一的股份。

斗鱼目前的低估值让私有化和退市成为更有吸引力的提议。路透社早些时候的报道称，腾讯打算与至少一家私募公司联手实施该私有化交易。该计划可能是由斗鱼公司高层最近在未来战略上存在分歧所推动。据说这些分歧导致了公司联合创始人兼首席执行官张文明在12月离职。斗鱼称张文明离职是由于个人原因，除此之外没有更多评论。

无风不起浪

尽管斗鱼和腾讯都否认了路透社关于私有化的报道，但无风不起浪。

在本案中，退市的说法背后存在强有力的逻辑支撑。如果它真的发生了，将是合情合理——即使不是眼下，短期到中期也将如此。路透社的文章称，在腾讯面临一系列监管问题之际，此举将使腾讯对其核心游戏子公司拥有更大的控制权。这也将有助于稳定斗鱼的业务。

据报道，张文明与公司的联合创始人、联席CEO陈少杰在公司的发展方向上存在分歧。据说，目前掌管着斗鱼的陈少杰想把游戏直播作为斗鱼的核心业务，而张文明想转向可能更有利可图的娱乐直播。

这些分歧可能已经随着张文明的离开而结束，但关于多元化发展（比如娱乐直播）的讨论仍在进行。这种考量是基于斗鱼试图扭转付费用户群下降的情况下产生的。2021年第三季度，其平均移动月活跃用户数（MAUs）从一年前的5,960万上升到6,190万，增幅为3.9%。但同期的平均付费用户从790万滑落到720万。

活跃用户和付费用户之间的差异——一个上升，一个下降——直指股东担忧的核心，并为多元化发展提供了依据。付费用户的减少是去年政府两个重大决定的结果，这两个决定改变了斗鱼的游戏规则。

首先是去年7月，国家市场监督管理总局以反垄断为由，否决了腾讯谋求与虎牙的合并，该合并本可以创造出一家价值53亿美元的公司。一个月后，市场监管总局又出台新规，限制18岁以下未成年人只能在周五、周六和周日玩游戏，每周时间不得超过3小时，这减少了斗鱼可以在线直播的游戏内容数量。

对于那些想让孩子在念书时远离屏幕的父母来说，游戏新规可能是一件好事。但对做生意的来说，则不然。对斗鱼来说，这意味着内容减少，进而降低用户忠诚度。

不过，尽管如此，这种情况给腾讯带来了一个显而易见的机遇，它拥有大量的内容，包括娱乐和其他方面，这些内容可受益于斗鱼的受众、发行渠道和覆盖范围。如果斗鱼私有化，腾讯说了算，在更强大、更多元化内容的支持下，斗鱼品牌会有巨大的发展空间。

至少就目前而言，市场对斗鱼持观望态度，从雅虎财经调查的9位市场分析师对斗鱼的评级为“持有”，就反映了这一点。只有两家的评级为“买入”或“强力买入”，还有一家评级为“表现不佳”。他们对该公司的平均目标价为3.89美元，比其最新收盘价2.43美元高出约60%，这表明斗鱼股价有上行空间。

展望2022年，假设监管格局保持稳定——考虑到政府最近的监管记录，这是一个很大胆的假设——腾讯将斗鱼私有化的举措看起来既有可能也有必要。

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2025年05月13日

0300.HK 000333.SHE

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服装品牌金利来集团有限公司（0533.HK）上周五公布，大股东兼主席曾智明建议将公司私有化之计划，在法院会议上未获股东批准，其中，赞成及反对分别占出席投票的股东股数55.332%及44.668%。因此，建议及计划已告失效。曾智明于去年12月提出私有化计划，理由是公司估值偏低，且20年来并未在市场上集资，上市地位“无关紧要”。其出价每股1.5232港元虽较当时市价溢价约24.85%，但较截至去年6月底止股东应占每股资产净值（NAV）4.4741港元，折让约65.95%。根据年报，金利来去年收入12.2亿港元（1.57亿美元），同比下滑8.4%，净利润则下滑19.9%至9,310万港元。截至去年底，公司银行存款、现金及现金等价物约10.5亿港元。公司投资物业及发展中物业资产账面总价值逾33亿港元。公司股价周一大幅低开39.6%，报0.9港元，至中午收市报29.53港元，跌1.05%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月12日

0533.HK

智谱率先抢上市成败还看能否续创收入

专注为企业客户提供大型语言模型的智谱，今年已向政府融资20亿元重点：智谱欲在中国AI“六小虎”中率先上市，而竞争对手正逐渐放弃成本高昂的基础模型公司严重依赖政府扶持，但该策略存在风险，其他人工智能领军企业所受的教训，已充份证明此点陈竹识别型AI还是知识型AI？这是横亘在中国数量众多的人工智能（AI）初创企业面前的问题，它们在努力探索既能规避争议及过度依赖政府，同时兼具强大增长潜力的道路。虽然很多早期参与者专注识别型AI（其最大的应用领域之一是监控），但新一代初创公司在基于知识的大型语言模型（LLM）中，发现了更大的潜力，而且争议也相对较少，比如OpenAI和最近的DeepSeek的模型。据财经媒体财新报道，智谱正谋求在新一批纯LLM公司中拔得头筹，率先上市。公司上月向北京证监局办理辅导备案，迈出IPO的第一步。如果一切顺利，智谱有望在以LLM为依托的AI“六小虎”中，率先登陆资本市场。在竞争激烈的中国人工智能领域，智谱普遍被认为是六家公司中，最有可能存活下来的。它们所处的LLM领域，最近被DeepSeek打破。后者不久前发布成本效益更高的模型，包括专注推理的R1，引起广泛关注。尽管最近声名鹊起，但DeepSeek并不属于LLM领域的AI“六小虎”。“六小虎”中的其他五家公司分别是MiniMax、月之暗面、百川智能、阶跃星辰和零一万物，其中两家已经发出战略转移信号，不再专注于LLM所属的基础模型。由AI先驱、著名风险投资家、前谷歌大中华区总裁李开复创立的零一万物已表示，将停止投资基础模型的开发，因基础模型开发需要在AI芯片和研发方面投入巨资。这些公司正转向以DeepSeek开发的基础模型而开发的应用程序，曾任搜狗的首席执行官王小川创立的百川智能，同样也表示将转变战略，专注医疗保健应用，而不是继续投资基础模型。虽然其他三家公司近期并未就各自的战略发表评论，但智谱因对基础模型开发的坚定投入，终能脱颖而出。公司最近加大这方面的投入，于3月推出一款其专有GLM模型的通用AI代理。此外，它还采取类似DeepSeek的额外举措，开源其基础模型。政府的支持在大模型领域的AI“六小虎”中，智谱展现出惊人的融资能力。过去一年，同行在筹资方面相对沉寂，而智谱却成为了投资者的宠儿，仅在今年就获得至少20亿元（2.76亿美元）的资金。这轮筹资始于3月初，作为浙江省会的杭州，市政府成为一轮10亿元融资的领投方。随后，中国其他三个城市也加入投资：广东珠海市出资5亿元；四川省会成都市投资3亿元；就在最近，北京市政府也投资了2亿元。鉴于中国大力发展该领域，最近这波由政府支持的资金颇值得关注。智谱抓住这一政策红利，标志已改变公司对私人资本的依赖。 2019年由清华校友唐杰、张鹏创立的智谱原本是校企，后从清华脱离。其早期的融资轮吸引知名私营投资机构，如红杉（前身为红杉中国），以及中国互联网巨头阿里巴巴和腾讯。脱胎于中国最负盛名的理工科学府，在一定程度上，是它获得大量国有资本青睐的原因。智谱是中国大语言模型开发领域的先驱之一，早在2022年末，OpenAI推出具有变革性的ChatGPT前就已成立。ChatGPT的推出，引发中国的人工智能热潮，众多公司竞相开发本土替代产品。智谱的所有主要竞争对手，都是在后ChatGPT时代成立。从公司的融资历史，可以看出其财务实力。研究公司来觅的数据，自成立以来，智谱已完成14轮融资，筹集资金超过90亿元。在中国竞争激烈的人工智能领域，其强大的筹资能力以及早期对大语言模型的专注，使其在竞争中占据优势。然而，智谱真正的竞争并非来自其他人工智能初创企业，而是来自阿里巴巴、字节跳动和腾讯等科技巨头，以及迅速崛起的DeepSeek。虽然智谱拥有来自政府和风投的强大支持，但这些老牌企业借核心业务的造血能力，拥有更雄厚的资金储备。虽然人工智能商业化仍处早期阶段，但争夺消费市场份额的竞争，揭示了当前的市场状况。根据人工智能产品追踪网站Aicpb.com4月的数据，智谱“清言“的月活用户为900万，排名第九，与市场领先者差距明显。阿里巴巴的夸克以1.49亿月活跃用户数领先，其次是字节跳动的豆包，月活跃用户数为1.07亿，Deepseek的月活跃用户数为9,600万。话说回来，消费者应用程序并非智谱的主要关注点。公司的定位是为企业客户和政府机构，提供定制人工智能解决方案，这类业务往往比面向消费者更赚钱。在中国的技术市场，政府机构以及国有和地方国有企业，是软件和数字解决方案的最大买家之一，由于智谱与政府关系紧密，这可能对其有利。但严重依赖政府本身也存在风险。ChatGPT出现之前的“AI四小龙”，正是前车之鉴。彼时，AI主要与识别技术有关，涉及计算机视觉。 AI四小龙，即商汤（0020.HK）、旷视科技、云从科技（688327.SH）和依图科技，业务主要围绕政府工作开展，提供基于计算机视觉技术的监控系统。然而，随着政府削减监控相关项目的支出，这些公司已失去往日的辉煌。由于无法实现客户群的多元化并拓展新的应用场景，这些曾经显赫一时的AI公司，如今面临业务萎缩和亏损加剧的困境。面对这一现实，商汤最近正将业务重心，从原来的识别技术迅速转向更具商业潜力的基础模型。总而言之，在中国快速发展的人工智能领域，要与科技巨头一较高下，智谱凭借雄厚的财力，有望笑到最后。然而，准备在同类公司中拔得上市头筹之际，智谱仍面临着一项严峻挑战：如何向投资者证明能够通过自主研发的产品和服务，创造可持续的收入。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月12日

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