大股东的大胃口让金风科技打寒战

这家风电设备制造商披露来自三峡新能源的大笔新订单后，股价应声大跌，因为这可能分流更多盈利客户的订单

重点：

  • 随着中国积极采取行动安装更多的可再生能源，新疆金风科技与它的大股东兼客户三峡新能源的联系可能会越来越多
  • 由于来自三峡新能源的业务盈利能力较低，金风科技的市盈率会低于大型的同行企业。

阳歌

在什么情况下，大规模的新订单不一定是利好消息？

如果你是风电领域的专家新疆金风科技股份有限公司（Xinjiang Goldwind Science & Technology Co. Ltd.，港交所：2208，深交所：002202），答案就是：当意想不到的新业务来自于一个想要讨好中国政府，并且与自己有着千丝万缕联系的客户时。就金风科技而言，这个关联客户是中国三峡新能源——中国巨大的三峡大坝运营商旗下的新能源部门，也是金风科技的最大股东之一。

这个非同寻常的故事给投资者带来很多可以借鉴的教训，其中包括：公司接受如此庞大的国有企业作为投资人所面临的风险。就这个案例来说，三峡新能源持有金风科技约16%的股份，这意味着金风科技基本上无法疏远这个既是其最大股东之一，又是重要客户的企业。

拥有这样一个重要的战略股东，在任何情况下都有点像一把双刃剑。一方面来自这样一个股东的业务可以提供稳定的收入来源。但另一方面，这样的客户有时会利用其地位提出不合理的要求。而当这个股东是一家大型国企，像我们常见地那样急于帮助北京方面实现其目标，金风科技这样的公司很难说不。

我们稍后会研究一下新近事件的具体细节，但其后果如何，我们从公司曾经高歌猛进的股票就可以看得明明白白。金风科技在香港上市的股票周一大跌7.4%，而在深圳上市的股票跌幅较小，但仍相当可观，为3.8%。周二两市股票最初跌幅都比较大，但在早盘尾声时出现逆转，涨幅超过1%。

自3月底见顶以来，金风科技的港股已经跌去了约15%的价值，而深圳股则下跌了约11.5%。有趣的是，尽管港股跌幅较大，但金风科技的港股交易市盈率仍高于深圳股。前者的市盈率目前约为24，而后者则为19。

造成这种差异的一个重要原因可能是全球主要投资者对该公司的巨大兴趣，包括摩根大通、摩根士丹利和花旗集团，以及美国主要基金公司贝莱德。这些投资者都重仓持有金风科技在香港上市的股票，这可能提升了它的市盈率。但这也意味着，如果这些大佬们被最新的消息吓到，决定抛售他们的仓位，这些股票可能会进一步承压。

说了这么多，让我们来看看周一收市后发布的一份公告中有关该公司的最新消息。在公告中，金风科技表示，根据与三峡新能源签订的框架协议，对其核心风电设备及相关服务的年度销售上限进行重大上调。

金风科技表示，今年将把协议的年度上限提高将近一倍，从之前的45亿元提高到85亿元（13亿美元）。在风电服务的上限上，它提出了更大的调整幅度，从之前的2亿元人民币提高到6.9亿元人民币。

公司近期公布2020年全年营收560亿元，其中三峡新能源贡献了大约42亿元，占比约7.5%。

雄心勃勃的目标

三峡新能源突然增加订单与中国积极推动可再生能源有关，这在过去几年里让金风科技及其全球同行都受益匪浅。在中国最近公布的从2021年到2025年的五年计划中，甚至进一步强调了提高可再生能源的产能。

金风科技透露，为了加大力度帮助北京实现其雄心勃勃的目标，三峡新能源已经推出了自己的新计划，在未来几年内，每年安装15吉瓦的新清洁能源产能。其中相当一部分可能是风电，而金风科技几乎肯定会成为此类项目的主要设备供应商。

在这种情况下，订单的激增也是行政命令规定的最后期限导致的。

具体来说，金风科技指出，三峡新能源急于在年底之前完成此前批准的海洋风力发电项目的建设。年底这个最后期限是不能改的，因为届时未能完工、并入电网的所有此类项目，都没有资格获得政府设定的更高电价形式的补贴。

金风科技谨慎地指出，它认为三峡新能源大幅增加订单的要求是“属公平合理，于本集团日常及一般业务过程中按一般商业条款订立”。但潜台词明确无误：当你最大的客户和大股东要求你提供更多业务时，你真的不能拒绝。

作为金风科技的最大客户之一，三峡新能源在采购的时候会拿到相当大的折扣。因此，在可以预见的将来，这样的订单大幅增加将不可避免地吞噬金风科技的利润率，可能会迫使它拒绝小一些的客户更有利可图的业务，因为它的产能会被牵制。

在估值方面，在香港和深圳挂牌的金风科技，市盈率分别为24倍和19倍，与全球龙头企业维斯塔斯（Vestas，德意志交易所：VWS）的42倍市盈率相比，目前看来是相对便宜。鉴于金风科技与一家大型国有企业的联系，或许这种巨大的差值可以称之为“中国折扣”。未来数月时间里，这个差值无论是扩大还是缩小，可能取决于西方大投资者如何看待这种在未来数年将进一步增强的紧密联系。

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0590.HK
Chow Tai Fook's first quarter sales rise 12%

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快讯：站在黄金风口 灵宝集资8千万

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3330.HK
China leads world in smartphone recycling

智能手机循环产业的“完美风暴”

新手机销售增长放缓的背景下，加上政策因素、环保理念以及行业标准化等，为二手手机销售注入动力 陈雪峰 （本文由Bamboo Works咏竹坊翻译） 在政府和企业的共同努力下，“循环经济”正在为可持续发展带来越来越强的动力，这些动力汇聚到一起，把智能手机循环产业推向一个新的高度。虽然这些变化主要由政府主导，但越来越多的企业和行业组织也开始汇入这股潮流，力求成为更负责任的企业公民。 不久前，中央财经委员会会议强调循环经济的重要性，呼吁加强设备回收和消费品以旧换新，以进一步降低物流成本。我们认为，这是在倡导扩大耐用品的消费和循环利用，包括电子产品、家用电器和乘用车。 同时，配套的基础设施已经日趋成熟。这些设施的标准化程度以及质量保障，是整个行业能够发展的重要基础。此外，最近的经济环境，也使得更多消费者参与到循环经济中，尤其是在中国，越来越多的消费者期望花小钱办大事。 尽管全球智能手机新机市场两年多来有所收缩，但二手市场的情况却截然不同。IDC最新数据显示，去年全球智能手机新机销量下降3.2%，至11.7亿部，而同期二手智能手机销量却增长近10%，达到3.1亿部。预计未来五年，二手智能手机交易将继续以年均8.8%的速度增长。 作为一家领先的二手产品回收与交易企业，万物新生(RERE.US)一直站在这种变革的前端。我们去年回收并促成了约3,230万件二手商品的再循环。不久前与苹果(AAPL.US)达成的合作，也增强了我们对循环经济的信心。2023年下半年苹果手机以旧换新的业务，为我们增加了3.3亿元的销售额，而这只是一个开始。我们相信，这项合作会成为我们生态系统重要的供给来源，我们也可随着苹果在中国的发展而共同成长。 地方政府和中央政府都非常重视推进中国智能手机循环产业的发展。在国家层面，中国生态环境部于2021年，发布对智能手机等九类电子废弃物进行循环利用的指导意见。最新的“十四五”规划中引用的研究也强调，2021年至2025年可能会有60亿部智能手机被废弃，其中很多都含有金、银、铜、铂、钯和稀土等应被回收的金属材料。今年3月，国务院发布了《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的通知，进一步明确了在全国推进消费品循环利用的决心。 碳减排融资 世界经济论坛2022年的一份报告显示，中国央行在2021年推出碳减排支持工具，对重点领域企业提供碳减排贷款，以此鼓励循环经济的发展。报告还指出，中国国家开发银行承诺提供45.5亿元，资助徐州市建设中国首个资源循环利用基地和“无废城市”建设试点。 在地方层面，深圳也在2022年推出了一个试点项目，为旧手机的维修和翻新提供指导方针，这给其他城市提供了一个优质的模板，可以推动智能手机回收的进一步标准化。 行业组织也在通过自己的回收计划参与进来，比如全球电池联盟，这是一个由150多家企业、政府和行业参与者组成的合作组织。官网显示，它的“电池护照”鼓励“在电池的整个生命周期内负责任地采购、管理、回收和使用"。 以上种种努力，共同扶持了越来越多智能手机循环利用平台，其中不仅有像闲鱼这样的传统二手商品交易市场，还有万物新生（爱回收）和闪回收等越来越多的专业循环经济企业。这些专业企业对于整个产业来说非常重要，它们可以让消费者放心购买高质量的商品，也能在消费者需要的时候，提供相应的售后服务或者支持。 循环经济蓬勃发展的同时，中国的经济形势也出现了新变量，越来越多的零售商发现消费者开始变得更精明、更注重性价比；而高端手机的需求依然强劲，因而以旧换新就成了更受欢迎的选项。 所有这些因素交织在一起，对各方来说都是好消息。各国政府和国际上的企业与机构正在通过进一步促进循环经济来保护环境，成为更负责任的参与方。新一代二手交易服务用标准化来保证质量，这趋势也带来了新的经济活力。最后，消费者购买二手手机的意愿越来越强，因为这样的消费方式不仅具有性价比，而且更加环保。 万物新生已经是中国领先的二手消费电子设备交易和服务提供商。立足于我们1,800多家实体店的强大消费触点，以及我们朗朗上口的国民回收品牌“爱回收”的用户认可，我们也开始涉足其他领域，包括二手奢侈品、黄金甚至名酒等等类别。我们坚信，万物新生正在对环境产生积极影响；我们鼓励用户进行负责任的回收、转售和重复利用，“让闲置不用，都物尽其用”；同时，ESG也是我们企业理念的重要组成部分。 陈雪峰（英文名Kerry Chen）是万物新生的创始人兼首席执行官。媒体采访请联络pr@ATRenew.com，投资者问询请联系ir@ATRenew.com 本文内容纯属作者个人意见，不代表咏竹坊立场 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 
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