大幅瘦身专注硬核玩家斗鱼拟变身凶猛“战斗鱼”

2023年08月15日

DOYU.US

这家游戏直播公司在削减40%的成本以抵消24%的收入下降后，二季度连续三个季度实现盈利

重点：

斗鱼二季度收入下降24%，但依然连续第三次录得盈利，因为支出的削减幅度更大
由于中国整顿未成年人过度玩游戏，该公司似乎正在把重心转向硬核游戏玩家

阳歌

游戏直播公司斗鱼国际控股有限公司(DOYU.US)首席财务官曹昊对“稳定”这个词有着不寻常的理解。

“2023年二季度，我们的财务业绩依然稳定，”他在周一开市前公布的最新季度业绩报告中说。“稳定”是指斗鱼二季度收入下降24%吗？亦或是指该公司付费用户减少40%？

但尽管出现了这么大的降幅，该公司二季度依然设法连续第三次实现了季度盈利，结束了去年大部分时候的持续亏损。

不管稳定与否，如今对斗鱼(这个名字的意思是“战斗鱼”)来说，“令人难以置信的瘦身鱼”这个名字可能更恰当。这是因为该公司成功削减了运营费用，幅度甚至超过了其收入的下降，从而使其能够在最新报告期内录得利润。

斗鱼的故事以及它最近似乎比规模更大的竞争对手虎牙(HUYA.US)更受投资者青睐的原因，可主要从两个部分来看。

最大的一部分是斗鱼的快速瘦身，这是中国游戏运营商面临的环境迅速恶化导致的。推动这场动荡的是中国的各个监管机构，它们在过去两年不断整顿游戏公司，限制一种他们认为对中国年轻人有害的消遣方式。

2021年出台的一项新规定禁止未成年人每周玩电子游戏的时间超过三个小时，这立即减少了斗鱼一些最忠心的用户花在这个爱好上的时间。到去年5月，监管机构又宣布了进一步收紧的新规，限制未成年游戏玩家给最喜欢的直播主播打赏的金额，这是对斗鱼其他主要收入来源之一的第二次打击。

随着这一切的发生，斗鱼的收入增长发生了逆转，并在2022年初开始萎缩。二季度这一趋势仍在持续，斗鱼报告其收入降至13.9亿元，同比下降24%，比 2021年三季度的巅峰水平低40%左右。

不过，斗鱼并没有坐以待毙。相反，它开始了一场积极的成本削减行动，试图将自己“调整”到更可持续的规模。去年，该公司全面削减营销、研发和一般及行政开支，将运营成本削减了32%。据报道，在中国互联网公司裁员浪潮中，该公司去年还削减了30%的员工。

斗鱼在最近一个季度加快了成本削减的速度，总运营费用从去年同期的3.4亿元下降40%至2.04亿元。

由于“规模调整”和由此带来的成本节约，斗鱼得以在最近的报告期录得季度盈利680万元，这是连续第三次实现季度盈利，结束了去年大部分时间的一连串季度亏损。彼时，它正在经历艰难的调整。其调整后的净利润(不包括员工的股票薪酬)表现甚至更好，在最近一个季度翻了一番多，达到6140万元。

瘦身的积极影响也体现在公司的资金储备上，其现金规模从去年底的68亿元小幅上升至6月底的70亿元左右。

追求铁杆玩家

考虑到这个更大的缩减主题，我们将在文章的后半部分更仔细地研究斗鱼最近故事的第二个主要部分。简而言之，该公司似乎放弃了之前为了数字好看而追求用户数的策略，转而专注于获得铁杆玩家(也叫硬核玩家)。这个群体无疑是最有利可图的，因为他们的在线时间更长，而且购买虚拟游戏配件，以及为自己喜欢的玩家和主播打赏的意愿更强。

斗鱼CEO陈少杰在公告中说，“我们专注于成功地维护我们的核心用户，推出更多高质量、高交互性的内容，以促进我们社区的互动，并进一步提升用户体验。”这一表态似乎是指更多地关注铁杆玩家。

斗鱼最近一个季度的用户数急剧下降，显然是因为该公司强调了用户的质量而非数量，这进一步证明了该公司关注重点的转变。该公司本季度的平均移动月活跃用户数(MAU)为5,030万，比去年同期的5,570万下降了约10%。

但降幅最大的是季度付费活跃用户，从去年同期的660万下降到400万，降幅近40%。相比之下，该公司的直播收入(约占总收入的90%)本季度同比下降了29%，降幅更温和。由此可见，许多离开的付费用户消费水平相对较低。

投资者似乎对斗鱼将关注点放在更为硬核的玩家身上的瘦身努力表示青睐。消息公布后，该公司股价周一上涨近2%，不过今年以来仍下跌了约21%。但值得注意的是，斗鱼的跌幅比规模更大的虎牙温和，虎牙和斗鱼一起掌控着中国70%的游戏直播市场。

多年来，虎牙显然更受投资者青睐，这可能是因为它的规模更大，按市值计算大约是斗鱼的两倍。但在今年斗鱼的股价跌幅小于虎牙之后，两家公司目前的市销率大致相当，约为0.45倍。不过，不要高兴得太早，我们应该指出，这个数字相当低，规模更大的短视频公司快手(1024.HK)目前的市销率为2.3倍，更像是一家科技公司。

由于中国游戏市场的不确定性，斗鱼和虎牙目前的估值都相当低迷。但是，如果你认为最近在监管方面可能放松，并且你喜欢更专注的斗鱼，那么该公司可能会在中国庞大但不稳定的游戏市场上成为一条更凶狠、更精干的斗鱼。

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2025年08月29日

9888.HK BIDU.US

受惠职教需求日增中国东方教育盈收双升

这家职业教育龙头企业上半年营收增长10%，净利润飙升近50% 重点： • 中国东方教育今年上半年营收增长10%，较过去两年的增长率翻倍有余 • 公司受益于中国年轻人对职业培训日益上升的偏好，且后者也得到政府的大力支持　阳歌职业教育不仅助力中国青年应对严峻就业市场，更为中国东方教育控股有限公司(0667.HK)注入强劲动力。本周发布的最新财报显示，公司几乎所有核心指标均稳步增长，其中净利润增幅近50%。对投资者更具意义的是，这家公司崛起成为中国职业教育领军者，促使此前低迷的股价强势反弹，52周内累计涨幅逾200%，触及近四年高位。不过，投资者跟风追涨前需注意，职教板块已显现分化格局，龙头股表现强劲，中小同业则持续承压，详细分析见下文。过往数年间，职教机构在中国庞大教育体系中一度遇冷，因资本竞相追逐K-12学段服务，以及顶尖高校考生的高增长私营企业。2021年监管风波叫停多数K-12学科培训服务，使前者几乎清零；随着中国越来越多大学毕业生找不到工作，后者近期也明显承压。此消彼长之下，专注烹饪、汽修、计算机维修等实用技能培训的职教机构，反成民办教育领域表现最佳的板块。与触碰监管红线的K-12教培机构不同，职业教育正持续获得政策强力支持。政策红利直接体现于财报：中国东方教育上半年政府补助金倍增至2,150万元（折合300万美元），上年同期为1,170万元。金额绝对值有限，但显著印证政策支持力度加大，此类无须偿还的资金既可冲减运营成本，更能直接增厚利润空间。近期关键政策突破在于，职教机构首获颁发学士学位授权，这是原属传统高校的特权。除象征高等教育类型平等化外，更具实质意义的是，职校毕业生由此获得报考公务员及攻读研究生的资格。中国东方教育在财报中指出，为应对市场变局，其三年制长期课程的报名占比持续攀升。为使日益趋近传统高校模式的长期培养获得更佳环境，公司正打造多个“职业教育产业园”。此概念实则暗合高校校园的职教版本。新园区将与遍布全国的234个教学中心（主要是小型教学点）形成互补。目前，四川、山东、贵州、河南四省职教产业园一期已投入运营，江苏、江西两省同类项目也在规划中。公司强调：“本集团相信职教产业园，将成为增加学生对本集团教育服务需求的主动力，并可在未来达致成本协同效益。” 美容领域的大生意财报深层数据进一步揭示，中国东方教育整体招生规模加速扩张，但当前疲弱就业环境下，各专业冷热不均。时尚美业板块表现亮眼之际，信息技术（IT）领域竟意外遇冷。公司上半年营收同比增长10.2%至21.9亿元（上年同期为19.8亿元），相较过去两年3%至4%的年增速显著提升。期内新生注册量同比增长7.1%至83,521人，学员月均总数增长5.5%至152,817人。时尚美业作为五大业务板块中的业绩明星，营收几近翻番，学员月均人数增长76%。但该板块营收占比仍较小，最新财报期仅贡献总营收的4%。烹饪技术作为核心创收板块，贡献近半数营收，该部门营收同比增长11%，学员月均人数增长8.3%。规模较小的西点西餐部门表现更优，营收增长14%，学员月均人数增长18.5%。信息技术及互联网技术板块成为业绩洼地，期内营收同比下降3%，占公司总营收17%。该板块学员月均人数同比下滑6.8%。招生规模扩容的同时，营业成本基本持平，表明其实现了师资零扩张下的增量承接。由此推动毛利率从上年同期的53%升至57.3%，最终驱动净利润同比增长48.4%至4.03亿元，上年同期则为2.72亿元。伴随盈利提升，公司将去年的末期股息从2023年的0.2港元提高至0.22港元，该举措也是投资者青睐度攀升的潜在动因。需要重申的是，并非所有职教股均享行业需求红利。中教控股(0839.HK)作为另一业内主要参与者，当前市盈率27倍，与中国东方教育30倍估值相近，但后者市值约为前者一倍。规模更小的新高教集团(2001.HK)估值仅2.4倍，民生教育(1569.HK)则几近亏损边缘。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月29日

0667.HK

简讯：脑动极光中期收入近翻倍亏损仍扩大

脑动极光医疗科技有限公司（6681.HK）周四公布，截至6月底止六个月，收入按年大增92.8%至1亿元（美元）。不过，公司亏损进一步扩大，期内录得亏损1.27亿元，按年扩大11%，经调整净亏损为8,802万元。公司指，收入上升主要来自购买系统的医院增加，由去年同期的186家增至205家，患者使用次数亦由约180万次增至259万次，院外使用人数增至12,915人。同时，医疗AI大模型解决方案贡献逾2.4亿元收入，成为新业务增长点。然而，销售成本、行政及研发费用大幅增加，拖累整体亏损扩大。脑动极光是一家专注于认知障碍数字疗法解决方案创新企业。今年6月，公司集团执行董事兼首席执行官及首席研发官王晓怡因抑郁症辞职。脑动极光股价周五平开，至中午休市报5.36，跌1.83%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月29日

6681.HK

简讯：富卫上市首份中期业绩赚4,700万美元

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2025年08月29日

1828.HK

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