大举投资实验猴失利 昭衍新药盈利大倒退

受累于持有的生物资产市价下跌，这家CRO龙头预告上半年盈利锐减七至八成

重点：

• 由于大举投资的实验猴价格大降，昭衍新药二季度转盈为亏，连累上半年盈利表现
• 自去年4月起，该公司的股东已多番减持股份

莫莉

随着新冠疫情阴霾过去，曾经炙手可热的医药外包服务行业，正逐渐回归低速增长轨道。不过，中国非临床受托研究机构(CRO)龙头北京昭衍新药研究中心股份有限公司(6127.HK; 603127.SH)上周五晚间公布的一份业绩预告，却令市场人士大跌眼镜，事关该公司业绩一向稳步增长，但今年上半年的净利润，却预计将同比大跌高达70.4%至80.4%。

消息公布后的第一个交易日，昭衍新药在A股直接跌停，全日下跌9.99%，连续两日的成交额均超过3亿元，远高于平日成交额。虽然港股当日因台风停市，但在恢复交易后的两个交易日也接连下行，累计已下跌超过5%。虽然公司在业绩预告中也提到，预计上半年实现营收约9.73亿元至10.51亿元，同比增长25.3%至35.3%，但投资者的加速出逃，显示市场信心已大受打击。

事实上，昭衍新药今年第一季度的业绩仍然表现斐然，当季营业收入为3.69亿元，同比增长36.3%，净利润也同比增加近五成至1.88亿元。但第二季度的业绩大幅变脸，若以业绩预告的数据计算，当季事实上转盈为亏，亏损额高达7,800万元至1.15亿元。

对于业绩快速下降的原因，昭衍新药在公告中将其归因于“持有的生物资产因市价下跌，公允价值变动损失对业绩产生了消极影响”，而这部分变动带来的净损失约1.77亿元到1.89亿元。

昭衍新药作为非临床CRO龙头，其核心业务是药物非临床研究服务，即在临床试验阶段前，对受试物的安全性、有效性、质量可控性等进行评价、检测、研究、筛选等。2022年财报显示，非临床研究服务贡献收入达22亿元，占总收入97.6%。

在完成药物非临床研究时，小鼠、猴等实验模型则是必不可少的“活体原材料”。昭衍新药近年来亦积极进军上游业务，以保证供应。2022年4月，昭衍新药曾经以18亿元收购云南英茂生物、广西玮美生物两家实验模型动物供货商，以抢占实验猴资源。2022年财报提到，昭衍新药的生物资产主要包括在广西及云南设施饲养的非人灵长类动物实验模型，截至2022年底共有约24,000只。

在新冠疫情暴发期间，疫苗、药物研发加速展开，中国的实验猴供应持续紧张，其身价从2019年下半年每只1.5万元，一度飙升到2022年底的每只近20万元。在市场价格不断上升之际，昭衍新药也凭借着手中数量庞大的“生物资产”，令业绩水涨船高。截至去年底，其确认生物资产公平值变动产生的收益为3.3亿元，同比增加165.8%，而该年度公司净利润为10.73亿元。

股东大手减持

然而，随着医药市场供需变化、疫情防控政策优化和野生动物进出口贸易政策调整等因素影响，实验猴的价格开始回落。今年4月18日，中国政府采购网公示的新一轮恒河猴招标公告显示，一只恒河猴的价格平均约12.3万元；7月14日，北京化工大学发布的食蟹猴采购项目公开招标公告中的食蟹猴平均单价已降至8万元。换言之，昭衍新药所囤积的大量实验猴的资产价格，已从2022年底的高位大幅下挫。

除了市场价格变动，近年来医学研究界“去动物化”呼声越来越高。去年9月29日，美国参议院一致通过美国食品药品监督管理局现代化法案(FDA Modernization Act 2.0)，该法案的目标是取消对新药进行动物试验的联邦授权，意在未来几年大幅减少对试验动物的使用。虽然当前并无替代动物试验的更佳方案，但回头来看，昭衍新药花18亿元高溢价收购的实验模型动物业务，长远前景或有暗涌。

昭衍新药于2021年2月登陆港交所，当时的发行价高达151港元，并引入10名基石投资者，不乏清池资本、红杉资本等明星医药投资基金。然而，其港股上市首日下跌9%，随后股价一路下行，如今股价已缩水逾85%。

与投资者不看好一致的是，昭衍新药的股东似乎也在撤退。在A股市场上，公司的四位股东从2022年4月至11月期间，陆续以集中竞价交易方式减持409.61万股，减持价格区间为59.45至126.9元，合共套现2.53亿元。今年7月7日，该公司公布，实控人之一周志文已经在过去6个月内以大宗交易及集中竞价交易的方式，减持了1,099.78万A股，占总股本比例2.05%。

上市公司股东的减持原因各不相同，主要包括业绩与股东预期不一致、市场行情反弹、或是行业股价涨幅较大，但却没有基本面的长期支撑等。由于昭衍新药业绩回落，相比之下，股东们的提前减持更显得耐人寻味。

从估值来看，昭衍新药在港股的市盈率约为9倍，同业康龙化成(3759.HK; 300759.SZ)的市盈率约为13倍，反映其估值略有折让。虽然昭衍新药的主要业务仍保持稳健增长，但其业绩表现能否重新获得投资者青睐，还需继续观望。

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