DQ.US 688303.SHG

这家为太阳能电池板制造供应主要材料的生产商表示,随着平均售价较去年四季度的最高点下跌25%,一季度库存激增

重点:

  • 随着多晶硅价格下跌,公司库存增加,大全新能源一季度营收和利润骤降约一半
  • 二季度随着新产能投产和清库存,该公司的平均售价可能会进一步下跌

  

阳歌

开始放血吧。

大全新能源有限公司(DQ.US; 688303.SS)的最新季报里充满了这样的血腥,作为全球龙头企业,其所在的多晶硅行业在经历了过去两年的价格大涨后,进入了备受瞩目的修正期。多晶硅是制造太阳能电池板的主要材料,全球主要的生产商大多都大量增加新产能,这在很大程度上加剧了这种修正。

这些公司目前被严重低估,一定程度上是因为它们的产品更多地被视作一种商品,而不是像成品太阳能电池板这样的高附加值产品。由于正在发展中的痛苦修正,投资者目前对这些公司的态度也相当悲观,在市场吸收所有即将投产的多晶硅新产能期间,这种情况可能至少要持续一两年。

大全新能源的股价一直低于同行,这可能是因为其总部位于有争议的新疆地区。该股目前的市盈率非常低,仅为2倍,不过由于预计今年在多晶硅行业修正期间其利润将下滑30%,其远期市盈率略有提升,为2.4倍。

但这两个数字都远低于大全新能源的本土竞争对手协鑫科技(3800.HK)目前4.7倍的市盈率,后者本周早些时候也公布了一些初步的一季度数据,比大全新能源好得多。德国瓦克化学(WCH.DE)的市盈率也高得多,为5.7倍,但同样由于利润下降的预期,其远期市盈率为12.8倍。

大全新能源很能代表中国多晶硅等热门行业经常出现的情况。随着行业升温(多晶硅行业是受全球安装更多可再生能源热潮的推动),供应链上的生产商往往会大量增加新产能,试图从热潮中获利。截至去年底,该公司的年产能约为10万吨,但它在内蒙古地区的一处在建大型项目,将使其年产能增加两倍,达到约30万吨。

在最新财报中,大全新能源称已于4月完成该项目一期10万吨产能的建设,预计到6月将实现满负荷生产。

随着新产能投产,大全新能源表示预计二季度多晶硅产量将在4.4万吨至4.6万吨之间,同一季度的3.38万吨相比增加约35%。该公司计划全年生产多晶硅19.3万吨至19.8万吨,比去年增加45%。

“我们相信,不断增长的高纯多晶硅需求,将有助于我们从竞争对手中脱颖而出,因为我们有能力生产下一代N型技术所需的这种多晶硅,”大全新能源首席执行官张龙根说道,这解释了大全新能源为何预计随着全球所有新产能投产,自己将与竞争对手区分开来。

库存增加

接下来,我们将仔细研究大全新能源的最新业绩,从中可以看到一个令人担忧的趋势,即价格暴跌加上库存积压,该公司计划在本季度清理库存——不管遇到多大的困难。清理库存的做法可能会进一步压低价格,削减公司的收入和利润。

大全新能源在一季度多晶硅的产量为3.38万吨,较两年前的2.2万吨增长了67%。但是,尽管生产了这么多多晶硅,该公司仅售出了2.53万吨——约占其总产量的四分之三。

由于多晶硅的平均价格在去年底见顶后,本季度继续暴跌,库存不断增加。大全新能源表示,该公司本季度多晶硅的平均售价为每公斤27.38美元,较四季度平均每公斤37.41美元的最高价下降了约25%。

由于销售和多晶硅价格都在下降,大全新能源一季度的收入从上年同期的12.8亿美元(88.5亿元)降至7.1亿美元,降幅达45%。该公司的利润降幅类似,从上年同期的5.358亿美元降至2.788亿美元。

“由于太阳能光伏行业的季节性放缓,1月份多晶硅需求疲软,”大全新能源首席执行官张龙根说。“2月份,较低的组件价格刺激了终端市场需求,导致整个太阳能价值链都出现了需求大幅复苏,价格也出现了改善。”

至少基于清理库存的计划,该公司似乎希望价格能够稳定下来,甚至可能略有反弹。张龙根表示,大全新能源计划将二季度的出货量提高到5.9万吨至6.1万吨,这将比一季度的出货量大幅增长约140%。这样的举措看起来是必要的,可以避免库存的进一步增加,但如果价格再次开始下跌,也可能会导致麻烦的出现。

在初步的一季度数据中,协鑫科技表示,一季度收入和利润实际上分别增长了35%和60%,与大全新能源在这两个数据上的大幅下滑形成了鲜明对比。在预告的简短评论中,协鑫科技表示:“在多晶硅市场价格回归正常水准前,公司将主动引导多晶硅产品价格回归更加可持续的水平,持续扩大颗粒硅的市场份额。”

尽管其业绩不尽如人意,令人略感意外的是,报告发布当天,大全新能源在纽约的股价实际上上涨了3.7%。这可能至少在一定程度上是因为该股的市盈率已经很低,这表明投资者此前的预期可能更糟。尽管一季度的数据相对强劲,但在发布报告的第二天,协鑫科技在香港的股价下跌了2.5%。

总而言之,随着新产能投产并最终被全球市场吸收,大全新能源、协鑫科技及其他同行在未来几年似乎都将面临一条崎岖的道路。与此同时,大全新能源的股价目前似乎确实被严重低估,如果今年晚些时候其产量和利润显示出企稳迹象,它可能会有一些潜在的上行空间。

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新闻

简讯:赛力斯申港上市获中证监备案

根据中国证监会官网周四公告,新能源汽车制造商赛力斯集团股份有限公司(601127.SH)已获中证监批准赴港上市。该上市计划完成备案登记,为后续推进扫除了关键障碍。 赛力斯拟通过本次IPO发行约3.31亿股,此举将与其上海上市形成互补,公司已于4月向港交所提交初步招股说明书。 上市文件显示,赛力斯旗下“问界”品牌(Aito)新能源汽车2024年实现营收1,450亿元,较上年同期的358亿元增长三倍;毛利率由7.2%升至23.8%。公司2024年实现59亿元盈利,成为全球第四家达成盈利里程碑的新能源汽车制造商。 周五赛力斯股价在上交所上涨5.8%,今年以来累计涨幅约18%。 阳歌 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

简讯:吉宏股份预告首三季盈利翻倍

跨境社交电商企业厦门吉宏科技股份有限公司(2603.HK; 002603.SZ)周四公布,预计2025年首三季录得净利润2.57亿元(3,600万美元)至2.7亿元,按年大增约95.1%至105.3%。 公司表示,受惠于跨境社交电商业务持续高速增长,及纸制快消品包装业务盈利能力显著提升,整体营收与盈利能力显著提升。根据公告,扣除非经常性损益后的净利润亦达2亿元至2.1亿元之间,同比升幅在65%至76%之间。 吉宏股份成立于2003 年,总部位于厦门,2016年在深交所上市。公司本业原是纸制包装,初期以产品设计和营销为基础,在识别消费者需求方面累积相当经验,随后开始拓展跨境社交电商业务,采取“信息找人”的推广方式,实现“货找人”的跨境社交电商模式。 今年5月,吉宏股份在港交所挂牌,上市至今股价累升63.2%。盈喜发布后,公司股价周五高开,至中午休市报18.34港元,升2.17%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 
Jingdong Industrials does industrial e-commerce

京东工业获中证监备案 距港上市一步之遥

这家中国领先的工业品采购B2B交易平台,上市申请已获中国证券监管机构备案 重点: 京东工业的港股IPO已获中国证监会备案,为上市铺平道路 按40亿至70亿美元估值区间测算,公司此次募资规模可能超10亿美元   阳歌 历经三年等待,电商巨头京东集团(JD.US; 9618.HK)旗下最新业务单元终临近上市。我们作此项研判的依据在于,中国证监会官网最新发布的备案通知书显示,京东集团旗下B2B平台京东工业股份有限公司(JINGDONG Industrials, Inc.)此前搁置的香港公开募股,已获境外发行上市备案,此类备案是中资企业赴海外(主要面向美国及中国香港)上市必须跨越的关键监管门槛。 中国证监会公告显示,京东工业计划发售2.53亿股普通股。公司2023年首次申报赴港上市,去年二度提交申请,今年3月又进行新一轮申报,但申请本月底即将失效,意味年底前公司很可能重新提交申请。 与聚焦消费者市场的国内电商企业不同,专注企业级产品服务的京东工业将为投资者提供差异化标的。相较于面向消费者的B2C模式,企业采购单笔交易规模通常更大。然而,大宗订单往往伴随更薄的利润空间。 京东工业正是典型例证,公司2024年毛利率仅16.2%,显著低于阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)同期的41%和拼多多(PDD.US)截至六月的全年58%的水平。这种差异也有助解释,为何阿里巴巴将其2007年上市的B2B业务“阿里巴巴网络有限公司”最终退市,此前该业务上市五年间股价长期低迷。 尽管如此,凭借庞大业务体量及中国市场规模优势,京东工业仍具相对吸引力。公司在MRO(指非生产原料性质的工业用品)工业品服务(涵盖办公清洁耗材及生产维保工具等)领域稳居行业龙头地位。据3月呈交的上市文件中第三方数据显示,其立足的中国工业品供应链市场规模,2024年达11.4万亿元人民币(约合1.6万亿美元)。 京东工业指出,2024年庞大市场的数字化渗透率仅6.2%,但预计2029年将升至8.2%。伴随数字化进程加速,公司深耕的中国工业供应链科技与服务市场规模,有望实现近10%的年均复合增长,从2024年的7,000亿元增至2029年的1.1万亿元。 虽未在3月的申报文件中披露具体募资目标,但本次IPO获得诸多重量级机构加持,美银、高盛及海通担任承销商,中信证券与瑞银出任财务顾问。据悉,2023年申报时拟募资10亿美元,考虑到当前香港IPO市场热况,若该公司提高募资额度也在意料之中。 重量级机构背书 2017年,京东工业自京东集团拆分,若成功上市将成为继京东集团、京东健康(6618.HK)、京东物流(2618.HK)及德邦股份(603056.SH)后第五家上市公司。京东曾于2020年推动旗下京东科技申报科创板,去年也为旗下产发业务提交类似方案,两项计划均未能成行。 估值方面,京东工业2023年通过3亿美元融资实现67亿美元估值,投资方包括红杉中国及阿布扎比政府主权基金Mubadala。 若此前成功上市,其估值大概率难以维持。然而,当前港股反弹叠加近年最活跃IPO市场窗口期,局面已明显改观。参照全球MRO龙头应用工业技术(AIT.US)与固安捷(GWW.US)当前约25倍市盈率及2.5倍市销率的交易水平,若京东工业适用相同估值倍数,依其2024年销售额及调整后利润测算,公司估值介于40亿至70亿美元之间。 相较于当前多数企业增长乏力甚至营收萎缩的整体环境,京东工业的财务状况相对稳健。其核心优势在于轻资产运营模式,主要采用客户需求归集后向供应商下单的机制,显著降低存货风险。这与京东集团主站B2C模式形成鲜明对比,后者需先行采购商品储备库存,再根据订单向消费者分批发货。 公司在申请文件中称,“该模式下,大量订单实现了供应端直发需求端。我们以轻资产的运营模式,打造了一个可扩展的业务,使我们能够以高效的方式快速扩大规模。” 京东工业的持续经营业务收入从2023年的173亿元增至2024年的204亿元,同比增长18%。虽然增速尚属稳健,但需指出,该增幅已较上一年度23%的水平显著放缓。 公司约94%的营收(去年占比)来自产品销售,其余为服务贡献。但服务对毛利润的贡献率明显更高,去年约占总量三分之一,反映出其毛利率远高于产品销售业务。不利因素是,过去三年服务收入停滞,所有营收增长均依赖产品销售提升,最终拉低整体毛利率。 尽管如此,公司盈利表现仍具相当吸引力,2024年净利润7.62亿元,调整后净利润达11亿元。对投资者而言,京东工业凭借其主导的市场地位,整体上看起来相对有吸引力。这些优势叠加当前港股IPO市场热潮,应可转化为强劲的市场认购需求,但投资者无疑将密切关注其最终定价策略。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

简讯:长风药业招股集资6亿港元

药物生产商长风药业股份有限公司(2652.HK)周五发售4,119.8万股,一成作公开发售,每股售价14.75港元,集资总额约6.01亿港元。招股于10月2日截止,并于10月8日挂牌。 集资所得的40%用于吸入制剂候选产品的持续研发,及为临床开发提供资金;约20%用于为多个管线计划及技术的临床前研发提供资金;30%用于设备采购及生产管理系统的扩张与升级。 长风药业去年收入升9%至近6.1亿元人民币,录得2,109万元盈利,按年下跌33.5%。今年首季度的收入1.36亿元,按年跌2.7%;期内录得1,281.5万元盈利,按年升逾倍。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里