0656.HK
Fosun returns to financial health

得益于资产出售,这家企业集团的财务状况有所改善,正寻求将复星旅文和复宏汉霖私有化

重点:

  • 在新年感言中,复星国际创始人郭广昌强调之前宣布的私有化复星旅文和复宏汉霖的计划
  • 私有化收购表明,得益于资产出售和债务削减,复星国际的财务状况有所改善,这个庞大的集团正走出早先的债务危机

梁武仁

在陷入财务危机后,复星国际有限公司(0656.HK)的生活仍在继续。

过去几年里,亿万富翁郭广昌拥有的复星国际的主要投资部门,通过抛售资产规避了一场潜在的流动性危机后,正在恢复稳定。随着财务状况得到改善,该集团正在进入下一个阶段,寻求增强其在旅游和医疗领域的核心业务。

在最近的新年感言中,郭广昌强调对旗下两家上市公司复星旅文(1992.HK)和复宏汉霖(2695.HK)的私有化要约。此举突显了复星国际此前的论断,即旅游和医疗将是其未来重点关注的两个领域。也表明该公司拥有足够的财务资源为此类收购提供资金,这是一个令人鼓舞的迹象,因为公司不久前的处境看上去比现在要糟糕得多。

复星国际大约一个月前,公布了复星旅文的私有化计划,提议以每股7.80港元的价格回购外部投资者持有的股票,较该股在消息公布前的最后收盘价溢价95%。此方案将耗资约23亿港元(2.96 亿美元),拥有Club Med度假村连锁品牌的复星旅文将用自有资金、借款或两者相结合的方式支付这笔钱。

按照去年6月公布的方案,复宏汉霖将由其直接母公司复星医药(2196.HK)私有化。和复星旅文一样,复星医药将使用内部或外部资金完成这笔交易。

虽然收购价格较交易公布前的最新交易价有大幅溢价,但仍然只是两家公司上市价格的一半左右——可见这两只股票被忽视的程度之严重。

郭广昌说:“回首挥别2024的精彩,我们更期待转身拥抱2025的新篇。”他续称:“把产品做到最好,把服务做到最好,与每一个家庭共同迈向更加美好的未来,就一定能在挑战中开辟新途。”

复星正寻求重整自己的关键业务,因其财务状况有所改善,这要归功于它处置资产带来急需的现金,并努力减少了债务。Bondsupermart汇编的数据显示,在一系列资产出售收益的帮助下,该集团的子公司能够在2022-2023年偿还或回购近35亿美元的离岸债券。

集团目前专注于瘦身,这与它早前在2010年代那场由债务推动的收购运动形成了鲜明对比,收购运动将该集团变成了一个庞大的帝国,业务组合遍布全球。在那场收购狂潮中,复星迅速积累了一系列资产,从时尚品牌到保险公司,甚至还有一个足球俱乐部。但在疫情期间,其现金流严重恶化,危及到偿还到期债务的能力。为了避免违约,复星国际在2022年开始匆忙出售资产。

尽管这个战略大转变并不在复星国际早先的计划中,但它正在见效。复星集团层面的现金持有量在多年缩水后,自2023年底以来,在去年上半年出现增长,而其有息债务总额则有所减少。

改善融资渠道

随着公司前景向好,银行现更愿意为它提供实现最新目标的新资金。从去年5月到8月,它总共借入了逾8亿美元,为一笔三年期离岸银团贷款进行再融资。去年8月底,复星国际还获得一笔16亿港元的一年期银团贷款,主要用于香港一个房地产项目的贷款展期。

改善融资渠道,尤其是银行再融资渠道,是标普全球评级去年5月决定维持复星国际的信用评级,并给出稳定展望的一个主要因素。标普表示,凭借银行的支持和持续出售资产带来的收益,复星国际应该能够继续管理其债务,不过债务短期到期仍是一个风险。

这一票信任票与2022年末信用评级机构的语气形成鲜明对比,当时标普和穆迪都下调了复星国际的公司债券评级,原因是担心其流动性不足,以及在试图支撑资产负债表方面可能面临的困难。

据Bondsupermart去年4月发布的一份报告显示,目前复星国际旗下上市公司的市值总和,远远超过其未来几年到期的海外债务总额,因此仅通过出售资产来筹集资金偿还这些债务并非难事。

但与此同时,持续的资产处置将不可避免地阻碍复星的整体收入和利润增长。去年上半年,它的总收入几乎没变,同比仅增长0.8%至978亿元(133亿美元)。更糟糕的是,其净利润下降了47%,至7.2亿元。

因此,复星国际选择最有前景的业务并好好扶持它们,对其长期繁荣至关重要。在盈利能力方面,其医疗健康板块,包括复宏汉霖并以复星医药为核心,在去年上半年表现最为出色,虽然收入实际上略有下降,但净利润贡献同比增长了43%。

值得注意的是,成立于2010年的复宏汉霖在2023年实现了盈利,对于一家生物科技公司来说,这是一项巨大的成就。去年,该公司的净利润继续增长,2024年上半年同比增长14%至3.86亿元。然而,在复星国际宣布收购计划之前,该公司的股价与2020年的峰值相差甚远,因此很容易理解该集团为何希望将其私有化。

复星旅文是复星“快乐”板块的一部分。尽管板块整体的净利润在去年上半年有所下降,但期内复星旅文的净利润却逆势增长,同比增长了20%,不包括2023年度假村出售的一笔单次收益。但与复宏汉霖的股票一样,该公司的股票多年来一直不受投资者青睐,这在很大程度上是受疫情的影响。

复星国际自己的股票最近表现得也不是特别好,考虑到过去几年来的种种麻烦,倒也不足为奇。它的市销率仅为0.17倍,低于另一企业集团长和(0001.HK)的0.57倍。

由于偿还债务似乎不再是复星的当务之急,这样的估值看上去相当低。这或许表明,投资者正在观望该公司是否能够通过精简资产组合、重新关注健康和快乐板块来重振增长。

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空调供应商奥克斯电气有限公司(2580.HK)周一发售2.07亿股,香港发售占5%,每股售价由16港元至17.42港元,集资最多36亿港元。8月28日截止认购,9月2日正式挂牌。 公司2024年收入297.6亿元,按年增加19.8%,盈利则增长17%至29亿元。截至今年3月底止,首季度收入73.6亿元,按年增27%,盈利上升23%至9.2亿元。 集资所得的50%将用于升级公司的智能制造体系及供应链管理,约20%用于全球研发,另外20%加强销售及经销渠道,余下一成将用于一般营运资金。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
ShanH seeking an infusion of funds through IPO, after having hemorrhaged 700 million yuan due to years of losses

连年亏损负债7亿 闪回上市融资补血

手机回收商闪回第三度申港上市,冀乘着香港新股热的风口下,成功上市集资 重点: 今年上半年亏损近2,500万元 净负债超过7亿元   刘智恒 “祸兮福之所倚,福兮祸之所伏”,对于闪回科技有限公司来说,去年两次在港申请上市均失败而回,原来未尝不是一件好事,香港新股市场过去半年受市场热捧,闪回这时再递交上市申请,时机再好不过,有望赶上新股的风口,让公司得以融资续命。 闪回主要从事二手消费电子产品回收业务,当中又以回收手机为主。公司通过旗下的“闪回收”系统,在合作伙伴的线下零售店,或网上商城进行以旧换新。 回收产品通过检测、分级、维修及定价后,再通过旗下的“闪回有品”平台,或在多家第三方电子商务平台上出售。 增收不增利 闪回最大的卖点,在于国策支持。2021年,中国生态环境部已发布对智能手机等九类电子废弃物,进行循环利用的指导意见。今年1月,国家再发《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》,当中手机每部补贴最多500元。 国策的大方向虽有利回收业务,但闪回的实际业务表现实在难以恭维,正如去年我们对闪回的分析,在今次新的申请中,情况纵有改善,核心问题依然持续,暂时看其前景乏善可陈,投资价值并不吸引。 公司过去四年的收入节节上升,由2021年的7.5亿元升至去年的12.97亿元,今年上半年收入更达8.09亿元,同比上升40%。收入增长理想,可亏损持续,过去四年亏损分别是4,870.8万元、9,908万元、9,827万元及6,587万元。今年上半年亏损同比虽收窄近四成,但仍蚀2,481万元。 毛利率低企 连年蚀钱的一大原因,主要源于对投资者持有的优先股权进行赎回,导致出现亏损。不过,实际上回收手机这门业务,最大问题在于毛利率太低。公司过去四年半来自产品销售的毛利率,从来未高于8%,2021年高见7.5%后,去年跌至4.4%,今年上半年即使回升至6%,仍然是处于偏低水平。 毛利率过低,意味盈利要增长,就要靠销售量弥补。不过,闪回要争取更大生意并不容易。据弗若斯特沙利文的资料,2024年中国内地手机回收市场的占有率,前五大参与者占18.6%,闪回位列第三,但市占率仅有1.3%,而排第一位的是万物新生(RERE.US)旗下的爱回收,市占率为7.9%,第二位的公司亦达7.4%。 按2024年手机出售金额计算,前两位分别为78亿元及77亿元,闪回只有12亿元,也是严重落后竞争对手。可见闪回在回收及二手销售的数量,均被前两位对手大幅抛离。换言之,在两大强手环伺下,闪回处于弱势,要抢占市场以提升交易量并不容易。 债高现金流弱 闪回另一问题是负债高企,净负债由2021年的2.35亿元,上升至去年的6.88亿元,今年上半年更进一步升至7.13亿元,短短四年半时间,债务增加200%。公司解释净负债问题,主要也是来自对投资者的优先股权赎回,引致账面值变动所致。 撇除优先股权的问题,公司来自经营活动的现金流也令人失望,过去四年分别是负现金流640万元、4,374万元、4,777万元及1,845万元,2025年上半年为正现金流4,371.8万元。乍看,今年上半年经营现金流终录得正数,但是否因今年申请上市,在会计上的调动得出,我们不得而知;而且去年上半年时,经营活动也录得1,310万元现金流,到全年时,却有近两千万元的现金流走,反映闪回的经营现金流并不稳定,且并不充裕。 可以说,闪回所在行业纵获国策支持,但以公司目前状况,投资价值有限,在新股市场旺盛下短炒无妨,要长期押注回收这个板块,似乎万物新生属首选,一方面市场占有率大,另外公司收入远大于闪回,且已有盈利,市盈率虽高达57倍,但在云云对手中,实已脱颖而出。除非我们看到闪回未来两三年的业务能急速上扬,否则倒不如选择龙头企业更具值博率。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

简讯:税负率增加 李宁中期盈利跌11%

李宁有限公司(2331.HK)周四公布,2025年上半年收入148.17亿元,按年增长3.3%,但净利润按年下跌11%至17.37亿元。派中期股息每股0.3359元,合共8.69亿元,较去年减少约11%。 公司指出,期内电商渠道收入增长7.4%,特许经销收入亦升4.4%,成为推动整体业绩的主要动力。不过,直营销售因门店网络调整及消费场景转移影响而下降3.4%,抵销部分增长动能。产品结构方面,鞋类收入按年升近5%,器材及配件大增23.7%,惟服装收入下滑3.4%。 盈利下滑主因来自毛利率下降及税负率上升。期内毛利率降至50%,较去年同期回落0.4个百分点,主要因直营折扣加大及渠道结构变化所致。同时,税负率显著上升至33.3%,进一步压缩盈利空间。 李宁股价周五高开,至中午休市报19.33港元,升6.74%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里