复星医药毛利率挫期待新冠疫苖翻盘

2022年03月28日

复星医药去年收入增长28.8%，其中新冠疫苖复必泰带来了超过10亿元新增收益

重点：

受惠新冠疫苗销售与转让子公司权益，复星医药去年收入与盈利均上升约三成
国家药品集中带量采购，加上原材料涨价，令复星医药毛利率下降6.53个百分点；公司计划今年将复必泰于中国境内商业化生产，将有助毛利率显着提升

莫莉

疫苗作为人类抵抗新冠病毒疫情的重要武器，在全球广泛接种已超过一年，许多研发、生产以及销售新冠疫苗的药企从中获得巨大利润。作为复必泰疫苗的大中华区销售代理商，上海复星医药(集团)股份有限公司(2196.HK; 600196.SH)去年亦从中获得超过10亿元的收入，拉动营业收入上升。

除了复必泰疫苗之外，过去一年，复星医药其他业务亦稳健增长。上周三早上，公司公布了2021年详细业绩报告，公司营收增长28.8%至389亿元，净利润47.4亿元，上升29.3%。

然而，尽管复必泰疫苗作出了贡献，但对公司更具吸引力的业务──将这种疫苖在中国大陆销售，仍然有待实现，因为中国至今只有本土开发的疫苗可供选择，政府尚未批准复必泰疫苗进入其庞大的市场。

复星医药的三大业务板块均取得不俗成绩，其中最核心的制药业务贡献287亿元收入，比2020年增加32.3%。新药业务是推动复星医药业绩增长的重要一环，在制药业务中收入占比超过 25%；其中控股子公司复宏汉霖(2696.HK)旗下的新药汉利康(利妥昔单抗)为其贡献16.9 亿元收入，大增 125%。

不过，制药业务于2021年的毛利率减少了8.25个百分点至51.9%，另外两部分业务毛利率亦略有下降，导致复星医药整体毛利率从2020年的54.47%，下降6.53个百分点至2021年的47.94%。公司解释，毛利率下降主要因为部分存量产品在国家药品集中带量采购中标，其销售价格较低，以及核心产品的主要原材料涨价，令成本上升。

截至2021年底，复星医药合共有23种产品在六批国家药品集中带量采购招标中中选。药品集中带量采购是由国家医保局组织集中大批量采购药品，但这六批中标的药品平均降价53%。因此，尽管中标产品的销售量大幅提升，但由于价格严重缩水，复星医药传统的化学仿制药板块毛利率却受到影响。

为了降低集中采购对业绩的影响，复星医药加大研发投入，重点布局生物药和小分子创新药，希望从中获得更大收益。2021年，复星医药累计投入49.75亿元用于研发，比前一年增加24.3%，其中制药业务研发投入已占44.86亿元。公司称，正在围绕肿瘤及免疫调节、代谢及消化系统、中枢神经系统等重点疾病领域开发小分子创新药和抗体药物等项目。

在毛利率大幅下降的情况下，复星医药何以做到净利润高速增长呢？原因在于积极转让子公司权益，去年该公司合共转让四家子公司全部或部分股权。财报显示，出售联营企业以及附属公司股权带来的收益为27亿元，占净利润达57%。

复必泰等待中国内地上市

另外，在新冠病毒2020年初在全球蔓延下，早在2020年3月，复星医药便慧眼识珠，与德国BioNTech (BNTX.US)签订协议，获授权在中国大陆及港澳台地区独家开发及商业化基于BioNTech研发的mRNA新冠疫苗，这款疫苗在大中华区以外的商业化合作伙伴为辉瑞(PFE.US)，是全球接种最广泛的一款疫苗。2021年3月，这款商品名为“复必泰”的疫苗纳入香港、澳门两个特别行政区的接种计划，2021 年 9 月在台湾地区展开接种。

复星医药董事长吴以芳3月23日在公司业绩记者会上介绍，截至今年2月底，复必泰在港澳台地区的累计接种量已经超过2,200万剂。但是，拥有14亿人口的中国内地至今仍未向复必泰开放市场，吴以芳透露，在内地的上市“还在审批当中”。

此前，资本市场普遍认为，一旦复必泰在内地上市，有望给复星带来巨额利润，复星医药股价在2021年8月一度上涨至82港元。值得注意的是，复必泰由BioNTech公司研发及生产，复星医药需要向其支付采购成本、毛利分成以及销售里程碑金额，因此其毛利率低于其他产品的整体毛利率水平。不过，据复星医药去年5月的公告，公司与BioNTech拟投资设立合资公司，以实现mRNA新冠疫苗产品的商业化本地生产，届时年产能可达10亿剂，复必泰的毛利率或将显着提升。

在新冠领域，复星医药在口服药方面也有布局。2022 年1月及3月，复星医药先后获得药品专利池组织(MPP)的许可生产，向部分低收入国家供应默沙东新冠口服药Molnupiravir的原料药和制剂，以及辉瑞新冠口服药Paxlovid核心成分之一奈玛特韦(Nirmatrelvir)的原料药及制剂。吴以芳表示，预计到2022年底可向世界卫生组织提出认证申请，获批后就能上市销售。

尽管营收及盈利双增，但资本市场似乎并不看好复星医药这份年报。在公布业绩当日，其港股下挫5.3%，报35.75港元，贴近过去一年的低位。按估值来看，复星医药港股市盈率为16.22倍、A股市盈率为较高的27.75倍；同样拿到新冠口服药订单的大型药企九洲药业(603456.SH)、华海药业(600521.SH)与普洛药业(000739.SZ)的市盈率分别为42倍至66倍，显示复星医药的估值偏低。

大行对复星医药的看法也是乐观中带点审慎。国金证券的报告认为，复星医药研发开支增加，主业增长稳健，加上与国际药企合作下，新冠口服药和mRNA疫苖技术平台可望有中国推出，推荐买入，但仍需注意药物集体采购政策影响产品盈利能力的风险。

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简讯：订单量突破1,400万萝卜快跑领跑无人驾驶出租车市场并加速全球拓展

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2025年08月29日

9888.HK BIDU.US

受惠职教需求日增中国东方教育盈收双升

这家职业教育龙头企业上半年营收增长10%，净利润飙升近50% 重点： • 中国东方教育今年上半年营收增长10%，较过去两年的增长率翻倍有余 • 公司受益于中国年轻人对职业培训日益上升的偏好，且后者也得到政府的大力支持　阳歌职业教育不仅助力中国青年应对严峻就业市场，更为中国东方教育控股有限公司(0667.HK)注入强劲动力。本周发布的最新财报显示，公司几乎所有核心指标均稳步增长，其中净利润增幅近50%。对投资者更具意义的是，这家公司崛起成为中国职业教育领军者，促使此前低迷的股价强势反弹，52周内累计涨幅逾200%，触及近四年高位。不过，投资者跟风追涨前需注意，职教板块已显现分化格局，龙头股表现强劲，中小同业则持续承压，详细分析见下文。过往数年间，职教机构在中国庞大教育体系中一度遇冷，因资本竞相追逐K-12学段服务，以及顶尖高校考生的高增长私营企业。2021年监管风波叫停多数K-12学科培训服务，使前者几乎清零；随着中国越来越多大学毕业生找不到工作，后者近期也明显承压。此消彼长之下，专注烹饪、汽修、计算机维修等实用技能培训的职教机构，反成民办教育领域表现最佳的板块。与触碰监管红线的K-12教培机构不同，职业教育正持续获得政策强力支持。政策红利直接体现于财报：中国东方教育上半年政府补助金倍增至2,150万元（折合300万美元），上年同期为1,170万元。金额绝对值有限，但显著印证政策支持力度加大，此类无须偿还的资金既可冲减运营成本，更能直接增厚利润空间。近期关键政策突破在于，职教机构首获颁发学士学位授权，这是原属传统高校的特权。除象征高等教育类型平等化外，更具实质意义的是，职校毕业生由此获得报考公务员及攻读研究生的资格。中国东方教育在财报中指出，为应对市场变局，其三年制长期课程的报名占比持续攀升。为使日益趋近传统高校模式的长期培养获得更佳环境，公司正打造多个“职业教育产业园”。此概念实则暗合高校校园的职教版本。新园区将与遍布全国的234个教学中心（主要是小型教学点）形成互补。目前，四川、山东、贵州、河南四省职教产业园一期已投入运营，江苏、江西两省同类项目也在规划中。公司强调：“本集团相信职教产业园，将成为增加学生对本集团教育服务需求的主动力，并可在未来达致成本协同效益。” 美容领域的大生意财报深层数据进一步揭示，中国东方教育整体招生规模加速扩张，但当前疲弱就业环境下，各专业冷热不均。时尚美业板块表现亮眼之际，信息技术（IT）领域竟意外遇冷。公司上半年营收同比增长10.2%至21.9亿元（上年同期为19.8亿元），相较过去两年3%至4%的年增速显著提升。期内新生注册量同比增长7.1%至83,521人，学员月均总数增长5.5%至152,817人。时尚美业作为五大业务板块中的业绩明星，营收几近翻番，学员月均人数增长76%。但该板块营收占比仍较小，最新财报期仅贡献总营收的4%。烹饪技术作为核心创收板块，贡献近半数营收，该部门营收同比增长11%，学员月均人数增长8.3%。规模较小的西点西餐部门表现更优，营收增长14%，学员月均人数增长18.5%。信息技术及互联网技术板块成为业绩洼地，期内营收同比下降3%，占公司总营收17%。该板块学员月均人数同比下滑6.8%。招生规模扩容的同时，营业成本基本持平，表明其实现了师资零扩张下的增量承接。由此推动毛利率从上年同期的53%升至57.3%，最终驱动净利润同比增长48.4%至4.03亿元，上年同期则为2.72亿元。伴随盈利提升，公司将去年的末期股息从2023年的0.2港元提高至0.22港元，该举措也是投资者青睐度攀升的潜在动因。需要重申的是，并非所有职教股均享行业需求红利。中教控股(0839.HK)作为另一业内主要参与者，当前市盈率27倍，与中国东方教育30倍估值相近，但后者市值约为前者一倍。规模更小的新高教集团(2001.HK)估值仅2.4倍，民生教育(1569.HK)则几近亏损边缘。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月29日

0667.HK

简讯：脑动极光中期收入近翻倍亏损仍扩大

脑动极光医疗科技有限公司（6681.HK）周四公布，截至6月底止六个月，收入按年大增92.8%至1亿元（美元）。不过，公司亏损进一步扩大，期内录得亏损1.27亿元，按年扩大11%，经调整净亏损为8,802万元。公司指，收入上升主要来自购买系统的医院增加，由去年同期的186家增至205家，患者使用次数亦由约180万次增至259万次，院外使用人数增至12,915人。同时，医疗AI大模型解决方案贡献逾2.4亿元收入，成为新业务增长点。然而，销售成本、行政及研发费用大幅增加，拖累整体亏损扩大。脑动极光是一家专注于认知障碍数字疗法解决方案创新企业。今年6月，公司集团执行董事兼首席执行官及首席研发官王晓怡因抑郁症辞职。脑动极光股价周五平开，至中午休市报5.36，跌1.83%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月29日

6681.HK

简讯：富卫上市首份中期业绩赚4,700万美元

保险公司富卫集团有限公司（1828.HK）周五公布上市后首份中期业绩，新增业务销售额以按年化新保费计算，同比上升38%至12.46亿美元。采用国际财务报告准则第17号，净利润达4,700万美元。税后营运利润增长9%至2.51亿美元，当中中国香港与澳门、泰国和柬埔寨、日本及新兴市场等地区持续为集团带来正面贡献。集团行政总裁兼执行董事黄清风表示：“将公开招股所得，用于进一步提升资本实力及财务灵活性，包括减少整体债务，以支持业务增长及拓展客户及渠道覆盖渗透的机会。” 富卫周五接近平开报42.7港元，公司本周股价急升逾一成。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月29日

1828.HK

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