在经历了艰难的一年，燃石医学将迎来转机？

2021年11月17日

这家肿瘤检测专家预计，由于疫情相关的旅行限制，今年的增长速度将大大低于之前公布的指引

重点：

由于中国最新疫情相关的旅行限制，燃石医学预计第四季度的收入同比仅增长6%
这家肿瘤检测专家新的院内实验室业务，可通过强大的扩展潜力，以及较少受到疫情旅行限制的影响，来推动增长

阳歌

如果把燃石医学（Burning Rock Biotech Ltd.，BNR.US）比作一名住院病人，那么我们或许可以说这家专注肿瘤检测的公司“情况稳定”。

这似乎是这家公司最新财报的重点所在，引发了它在纽约上市股票10.7%的反弹。燃石医学通过自己的中央实验室以及越来越多在合作医院内设立的实验室，提供癌症检测试剂盒和相关服务。

公司的中央实验室业务大约占其营收的三分之二，在2019新冠疫情期间，由于中国政府频繁出台出行限制，阻止人们在疫情暴发时前往这些场所，导致这部分业务遭遇困难。而最近一轮暴发始于10月，延续至今，给公司的第四季度前景带来沉重打击。

但对这家公司来说，总体形势是它的情况似乎正在稳定下来，这要归功于它将重心转向医院内检测中心，这些中心不太容易受到旅行限制的影响，而且它的商业模式更为灵活，增长潜力更大。我们稍后就会回顾一下燃石医学第三季度财报中反映这些不同要点的亮点。

然后还有估值问题，这也许可以解释为什么公司的股价在最新财报出来后出现反弹。

自去年6月上市以来，燃石医学的股票一直起伏很大。从16.5美元的上市价格，到5月份因为投资者对它的癌症检测服务和上文阐述的扩展院内检测模式抱有很大希望，股价攀升到近40美元的高点。之后就开始走下坡路，股价在10月跌破IPO价格。

目前股价已小幅反弹，现在比其历史最低点上涨了近25%。但最新收盘价15.22美元仍低于IPO价格。

投资者似乎是受到了该公司企稳形势的鼓舞，或许也是看中了其目前的估值，与全球癌症检测同行相比，它的估值相对较低。燃石医学的市净率（P/B）现在是4.5倍，这只有规模比它大得多的同行罗氏（RO.SW）9倍市净率的一半。规模较小的同行赛默飞世尔科技（TMO.US）和Illumina（ILMN.US）的市净率也比它的高，分别为6.5倍和5.7倍。

雅虎财经调查的四位分析师也认为，该股被严重低估。其中三人将其评为“买入”，第四位将其评为“强力买入”。同样重要的是，他们的平均目标价格为31美元，大约是目前价格的两倍。虽然分析师几乎总会将他们的价格目标设定在当前价格之上，但相对来说，很少看到如此大的差距，这表明他们认为该股在当前价格水平上已经超卖。

投资者仍有担忧的一个可能原因是，该公司在周一收市后发布的最新报告中提出的最新指引。燃石医学预测2021年全年的收入约为5亿元（7800万美元），比年初给出的6.1亿元大幅下调。它将这一巨大缺口归咎于上述的旅行限制，按此计算第四季度的收入约为1.4亿元人民币。

虽然该公司之前曾认为，第四季度将远强于这一最新指引，但值得注意的是，新的预测仍然在其2020年第四季度1.32亿元营收的基础上小幅增长了6%。

一个病情稳定的患者

考虑到所有这些背景，我们将在本文的后半部分来仔细看看燃石医学的财报，它似乎表明，患者的病情正在稳定下来，并可能很快就会恢复健康增长。它对医院内检测中心的日益重视应该有助于这种稳定，因为它们不大容易受到与新冠疫情有关的旅行限制的影响。

该公司本季度总收入同比仅增长2.2%，至1.266亿元，虽然表现平平，但再次反映了企稳的主题。接受雅虎财经调查的四位分析师预计，它明年营收增长将升至35%左右。

该公司中央实验室的检测服务贡献了近三分之二的总收入。但这部分业务的最新数据实际上同比下降了12.3%，因为旅行限制导致在这些中心接受检测的人数下降了10%。

相比之下，该公司医院内检测服务的收入在本季度同比增长了38%，而医院内检测服务占其余三分之一的大部分。院内业务主要来自其关键产品，即与安捷伦科技（A.US）共同开发的高度自动化的下一代测序（NGS）文库制备平台。

燃石医学成立于2014年，为多种肿瘤提供13种NGS测试，适用于各种肿瘤，包括肺癌、胃肠道癌、前列腺癌，以及使用组织和液体活检样本的乳腺癌、甲状腺癌、结直肠癌、卵巢癌、胰腺癌、膀胱癌和淋巴瘤。

财报显示，尽管“受支持业务扩张的员工数量增长的推动”，运营费用增长了21.5%，但该公司第三季度的毛利率仍相对稳定，为72.3%，而且去年同期为73.9%。

最重要的是，燃石医学的净亏损从一年前的1.27亿元扩大到1.71亿元。在此方面一个令人鼓舞的迹象是，分析师认为，在经历了几个季度的扩大后，该公司的亏损开始再次收窄，从预期今年每股0.92美元降到2022年的每股0.76美元。

归根结底，由于燃石医学的规模相对较小，加上近期新冠疫情的干扰，现在还很难对它过于兴奋。从短期来看，由于估值相对较低，该公司可能看起来有一定的吸引力。但它需要继续建立医院内检测服务，从而提高收入和利润率，并实现盈利，如此方能吸引更重要的长期投资者。

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医疗保健/生物技术

癌症, 燃石医学, 医疗, 行罗氏, 赛默飞世尔科技

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简讯：小南国大折让配股集资不足900万港元

餐饮集团上海小南国控股有限公司（3666.HK），周一晚公布配股，将以每股0.02港元，配售近4.43亿股，较周一收市价0.024港元大幅折让16.7%，仅集资890万港元，集资所得用作一般营运资金。小南国表示，配售可筹集额外运营资金、增强公司的财务状况及扩大本公司的股东基础，从而提高股份流通性。曾经是上海餐饮龙头之一的小南国，近年业务每况愈下，去年收入按年大跌30%至3.14亿元，亏损却较2023年扩大80%至8,506万元小南国周二高开25%报0.03港元，公司过去一年股价由高位下跌33%。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月13日

3666.HK

Midea expands its footprint in Europe, another step forward in its globalization drive

美的欧洲开疆拓土全球化再迈进一步

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2025年05月13日

0300.HK 000333.SHE

简讯：金利来私有化计划未获股东批准

服装品牌金利来集团有限公司（0533.HK）上周五公布，大股东兼主席曾智明建议将公司私有化之计划，在法院会议上未获股东批准，其中，赞成及反对分别占出席投票的股东股数55.332%及44.668%。因此，建议及计划已告失效。曾智明于去年12月提出私有化计划，理由是公司估值偏低，且20年来并未在市场上集资，上市地位“无关紧要”。其出价每股1.5232港元虽较当时市价溢价约24.85%，但较截至去年6月底止股东应占每股资产净值（NAV）4.4741港元，折让约65.95%。根据年报，金利来去年收入12.2亿港元（1.57亿美元），同比下滑8.4%，净利润则下滑19.9%至9,310万港元。截至去年底，公司银行存款、现金及现金等价物约10.5亿港元。公司投资物业及发展中物业资产账面总价值逾33亿港元。公司股价周一大幅低开39.6%，报0.9港元，至中午收市报29.53港元，跌1.05%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月12日

0533.HK

智谱率先抢上市成败还看能否续创收入

专注为企业客户提供大型语言模型的智谱，今年已向政府融资20亿元重点：智谱欲在中国AI“六小虎”中率先上市，而竞争对手正逐渐放弃成本高昂的基础模型公司严重依赖政府扶持，但该策略存在风险，其他人工智能领军企业所受的教训，已充份证明此点陈竹识别型AI还是知识型AI？这是横亘在中国数量众多的人工智能（AI）初创企业面前的问题，它们在努力探索既能规避争议及过度依赖政府，同时兼具强大增长潜力的道路。虽然很多早期参与者专注识别型AI（其最大的应用领域之一是监控），但新一代初创公司在基于知识的大型语言模型（LLM）中，发现了更大的潜力，而且争议也相对较少，比如OpenAI和最近的DeepSeek的模型。据财经媒体财新报道，智谱正谋求在新一批纯LLM公司中拔得头筹，率先上市。公司上月向北京证监局办理辅导备案，迈出IPO的第一步。如果一切顺利，智谱有望在以LLM为依托的AI“六小虎”中，率先登陆资本市场。在竞争激烈的中国人工智能领域，智谱普遍被认为是六家公司中，最有可能存活下来的。它们所处的LLM领域，最近被DeepSeek打破。后者不久前发布成本效益更高的模型，包括专注推理的R1，引起广泛关注。尽管最近声名鹊起，但DeepSeek并不属于LLM领域的AI“六小虎”。“六小虎”中的其他五家公司分别是MiniMax、月之暗面、百川智能、阶跃星辰和零一万物，其中两家已经发出战略转移信号，不再专注于LLM所属的基础模型。由AI先驱、著名风险投资家、前谷歌大中华区总裁李开复创立的零一万物已表示，将停止投资基础模型的开发，因基础模型开发需要在AI芯片和研发方面投入巨资。这些公司正转向以DeepSeek开发的基础模型而开发的应用程序，曾任搜狗的首席执行官王小川创立的百川智能，同样也表示将转变战略，专注医疗保健应用，而不是继续投资基础模型。虽然其他三家公司近期并未就各自的战略发表评论，但智谱因对基础模型开发的坚定投入，终能脱颖而出。公司最近加大这方面的投入，于3月推出一款其专有GLM模型的通用AI代理。此外，它还采取类似DeepSeek的额外举措，开源其基础模型。政府的支持在大模型领域的AI“六小虎”中，智谱展现出惊人的融资能力。过去一年，同行在筹资方面相对沉寂，而智谱却成为了投资者的宠儿，仅在今年就获得至少20亿元（2.76亿美元）的资金。这轮筹资始于3月初，作为浙江省会的杭州，市政府成为一轮10亿元融资的领投方。随后，中国其他三个城市也加入投资：广东珠海市出资5亿元；四川省会成都市投资3亿元；就在最近，北京市政府也投资了2亿元。鉴于中国大力发展该领域，最近这波由政府支持的资金颇值得关注。智谱抓住这一政策红利，标志已改变公司对私人资本的依赖。 2019年由清华校友唐杰、张鹏创立的智谱原本是校企，后从清华脱离。其早期的融资轮吸引知名私营投资机构，如红杉（前身为红杉中国），以及中国互联网巨头阿里巴巴和腾讯。脱胎于中国最负盛名的理工科学府，在一定程度上，是它获得大量国有资本青睐的原因。智谱是中国大语言模型开发领域的先驱之一，早在2022年末，OpenAI推出具有变革性的ChatGPT前就已成立。ChatGPT的推出，引发中国的人工智能热潮，众多公司竞相开发本土替代产品。智谱的所有主要竞争对手，都是在后ChatGPT时代成立。从公司的融资历史，可以看出其财务实力。研究公司来觅的数据，自成立以来，智谱已完成14轮融资，筹集资金超过90亿元。在中国竞争激烈的人工智能领域，其强大的筹资能力以及早期对大语言模型的专注，使其在竞争中占据优势。然而，智谱真正的竞争并非来自其他人工智能初创企业，而是来自阿里巴巴、字节跳动和腾讯等科技巨头，以及迅速崛起的DeepSeek。虽然智谱拥有来自政府和风投的强大支持，但这些老牌企业借核心业务的造血能力，拥有更雄厚的资金储备。虽然人工智能商业化仍处早期阶段，但争夺消费市场份额的竞争，揭示了当前的市场状况。根据人工智能产品追踪网站Aicpb.com4月的数据，智谱“清言“的月活用户为900万，排名第九，与市场领先者差距明显。阿里巴巴的夸克以1.49亿月活跃用户数领先，其次是字节跳动的豆包，月活跃用户数为1.07亿，Deepseek的月活跃用户数为9,600万。话说回来，消费者应用程序并非智谱的主要关注点。公司的定位是为企业客户和政府机构，提供定制人工智能解决方案，这类业务往往比面向消费者更赚钱。在中国的技术市场，政府机构以及国有和地方国有企业，是软件和数字解决方案的最大买家之一，由于智谱与政府关系紧密，这可能对其有利。但严重依赖政府本身也存在风险。ChatGPT出现之前的“AI四小龙”，正是前车之鉴。彼时，AI主要与识别技术有关，涉及计算机视觉。 AI四小龙，即商汤（0020.HK）、旷视科技、云从科技（688327.SH）和依图科技，业务主要围绕政府工作开展，提供基于计算机视觉技术的监控系统。然而，随着政府削减监控相关项目的支出，这些公司已失去往日的辉煌。由于无法实现客户群的多元化并拓展新的应用场景，这些曾经显赫一时的AI公司，如今面临业务萎缩和亏损加剧的困境。面对这一现实，商汤最近正将业务重心，从原来的识别技术迅速转向更具商业潜力的基础模型。总而言之，在中国快速发展的人工智能领域，要与科技巨头一较高下，智谱凭借雄厚的财力，有望笑到最后。然而，准备在同类公司中拔得上市头筹之际，智谱仍面临着一项严峻挑战：如何向投资者证明能够通过自主研发的产品和服务，创造可持续的收入。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月12日

重点：