哔哩哔哩付费户增控制成本仍须努力

2022年06月15日

视频分享平台哔哩哔哩公布首季亏损扩大，令市场质疑公司控制成本的能力

重点：

哔哩哔哩首季营收大增约三成，净亏损却扩大152%，主要因为营业成本水涨船高
公司在提升商业化方面取得一些成果，季内月均付费用户增至2,720万，付费用户的渗透率达9.3%

罗小芹

一直标榜为内地Z+世代(1985-2009年出生)平台的哔哩哔哩股份有限公司(BILI.US; 9626.HK)，其迎合新世代口味的内容经常成为人气话题，在抢占年轻人市场比其他视频平台有一定优势，但长期偏低的毛利率加上持续亏损，却是尾大不掉的老问题。

根据哔哩哔哩上周四公布的首季业绩报告显示，公司期内营收50.5亿元，同比增加30%，但由于向内容制作者的收入分成大增53%，加上研发开支更急升74%，令营业成本同比大升43%至42.5亿元，反映公司在控制开支方面有很大改善空间。

在成本增速高于收入增速下，公司期内毛利同比倒退14%至8.1亿元，净亏损更明显扩大152%至22.8亿元，再度陷入“收入越多，亏损越大”的恶性循环。

当然，哔哩哔哩的最新业绩也不是只有坏消息，至少季内月活跃用户大增31%至2.94亿，其中移动端的月活跃用户增加33%至2.76亿元。无疑，能够维护一大群忠诚度高的创作者及用户，对公司长远发展是有好处，问题是付出的成本不能过高。

哔哩哔哩首席财务官樊欣也理解到这个问题，他在财报中提到，在选择性投入研发以帮助提升商业化能力的同时，实施的费用控制举措取得一定进展，例如销售及营销费用已录得环比跌幅，公司在未来几个季度，将继续采取更多控制成本措施。

毛利率每况愈下

该公司的管理层年初曾展望首季营收在53亿元至55亿元之间，最终未能达标，更把第二季营收的目标调低到48.5亿元到49.5亿元，主要因为考虑到季内面对的防疫封禁措施，可能对公司收入造成不利影响。

面对长期亏损，投资者在乎的是公司有没有改善短板的能力和决心，让他们能看到隧道尽头的曙光，但参考其港股在业绩后的两个交易日大挫15.6%，看来他们真的失望了。

事实上，哔哩哔哩偏低的毛利率一直受到市场诟病。自2020年第四季起，其季度毛利率开始一落千丈，由高位24.59%逐季跌至今年首季的16%，创三年新低。

如果比较全球串流媒体领先者Neflix(NFLX.US)及中国短视频平台快手科技(1024.HK)的毛利率，前者过去五个季度只有一季低于40%，后者更于过去六个季度都高于40%。

即使是同行最弱势的爱奇艺(IQ.US)，今年首季受惠于成本控制得宜，毛利率创18.05%的历史高位，优于哔哩哔哩。讽刺的是，爱奇艺过去五年的季度毛利率均低于12%，令人担心哔哩哔哩会否步爱奇艺曾经低迷的后尘。

中国视频平台的发展一直受官方监管政策困扰，各式各样的内容审查，成为视频营运及内容创作者随时触雷的禁区，令经营环境越来越困难，例如爱奇艺去年底便传出裁员最多四成的消息，而腾讯控股(700.HK)旗下视频业务也传出大重组。

然而，最近市场传出中国政府有可能放宽对平台经济的监管，或许会增加资金流入科技股的意向，但对视频股能否带来利好作用，仍然需时观察，因为内容审查尺度能够放宽的空间实在有限。

付费户渗透率9.3%

尽管哔哩哔哩面对成本急增的挑战，但其提升商业化能力值得肯定，首季付费用户数目同比大增33%至2,720万，付费用户渗透率高达9.3%，甚至高于“行内标杆”快手科技的8.4%，首季度单个用户日均使用时长，更增至新历史新高的95分钟。

哔哩哔哩一直以专业个人用户为核心的视频创作者群，而用户黏度也持续提升。据其首季简报数据，季内日均观看视频约30亿次，高于去年度的20亿次。

与哔哩哔哩最能直接比较的公司，是同样在港股上市的快手科技，前者最新市销率为2.82倍，略低于后者的2.9倍，但远高于爱奇艺的0.67倍，说明市场始终对规模较大的视频平台较具信心。

因此，从正面去想，哔哩哔哩首季成本大增，或许可以当作提振员工士气及稳定创作者军心的投资。但如果要让投资者重拾信心，以提振低迷的股价，管理层就必须在未来几季交出理想成绩。

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社交媒体/娱乐

哔哩哔哩, 爱奇艺, 快手科技, 腾讯控股, Neflix, 付费用户, 视频分享平台

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新闻

简讯：手回料中期扭亏为盈最多赚6.8亿元

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2025年08月08日

2621.HK

简讯：丘钛7月销售续向好摄像头模组同比升16%

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2025年08月08日

1478.HK

拿下日本收单牌照后移卡能否输出“中国模式”？

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2025年08月08日

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关税战下盈利续增长创科未来真能独善其身？

尽管这家电动工具制造商高度依赖美国市场和中国的生产力，其今年上半年销售额仍同比增长7.5%，利润同比增长14% 重点：创科实业称上半年取得稳健的营收与利润增长，并表示处于非常有利位置，能够应对下半年“不断变化的全球贸易政策”带来的挑战截至目前，这家公司得以规避美国关税冲击，部分得益于其在美国、越南和墨西哥设立的新工厂，对中国原有生产基地形成补充阳歌关税冲击？哪里来的冲击？这正是电动工具制造商创科实业有限公司(0669.HK)最新财报传递的核心信息。这家一度被视为中美贸易战中最脆弱的企业，主要收入源自Milwaukee及Ryobi品牌电动工具，相当比例的产品在中国制造后销往美国。然而，创科实业今年上半年最新财报未见贸易战影响痕迹。此前，美国总统特朗普对中国等国家商品施加了多级关税。彼得森国际经济研究所数据显示，自特朗普1月就任以来，美国对华进口关税波动剧烈，最近平均水平维持在55%左右。因主要生产基地设于中国，且约四分之三销售额依赖美国市场，创科实业原本极易受关税冲击。意识到市场担忧，公司今年2月曾发布特别公告称，当时美国关税对其年度业绩影响“微不足道”。最新财报显示此言非虚。本周二发布的财报表明，公司上半年业务表现亮眼，营收增长7%，利润增幅达14%。在财报中，公司确实提到了“关税”一词，但仅有两次，且都是在指其为降低这一威胁所采取的措施。值得关注的是，创科实业部分减损策略具短期性特征，主要涉及在关税较低国家建立库存。因此，若中美年内未能达成长期贸易协议，创科实业或将在2026年承受持续高关税压力。目前，公司尚处顺境，其另一主业是以Hoover品牌吸尘器为代表的清洁产品。相较处境相似的诸多中国企业，创科实业因总部位于中国香港，且高管团队呈现国际化特征而独具特色。公司正筹备重大人事交接，年迈的联合创始人兼主席霍斯特·帕德威尔（Horst Julius Pudwill）拟退位，由其子等新一代领导者接棒。我们虽不谙悉其内部运作机制，但创科实业最终将总部迁至新加坡，甚至美国以规避地缘风险的可能性，并非天方夜谭，毕竟中美博弈短期内难见缓和。营收持续增长当前，创科实业的业务底盘依然稳固。公司销售额同比增长7.5%至78.3亿美元，上年同期为73.1亿美元，较去年全年6.5%的增速略有提升。电动工具贡献95%的销售额，同比增幅达8.3%。地板护理及清洁业务成半年报短板，该板块收入下降4.8%至4.08亿美元。公司将下滑归因于为提高盈利能力，而对该业务板块进行的优化调整，但并未单独披露该板块的利润率。区域表现方面，北美地区（主要为美国）销售额同比增长8.1%，增速超过去年全年的5.5%。增长提速至少部分源于关税新政前的抢购潮，消费者赶在特朗普实施关税前提货，以避免未来支付更高价格。创科实业早先主要依托毗邻香港的东莞生产基地，近年已将制造版图扩展至美国、墨西哥和越南。虽未披露中国产能占比，多份报告预估数据在40%至80%之间。创科实业正将中国以外全部产能用于供应美国市场，但这显然不足以满足其美国主销区的需求。为此，公司采用特朗普实施关税前在美囤积的零组件进行周转。截至今年6月末，其库存规模从上年同期的40.3亿美元增至42.9亿美元。库存周转天数同比减少一天至103天，正印证其利用战略囤货规避关税的策略。上半年运营开支增长6.5%，略低于营收增速。这推动期间利润同比增长14.2%至6.28亿美元，上年同期则为5.5亿美元。为彰显前景信心，公司中期股息同比上调15.7%。公司在财报中表示：“展望2025年下半年，我们处于非常有利的位置，能够应对当前宏观经济和地缘政治环境，以及不断变化的全球贸易政策所带来的挑战”。公告后两个交易日，公司股价几无波动，显示投资者对业绩既无惊喜也无忧虑。该股当前18倍市盈率处于舒适区间，低于史丹利百得(SWK.US)的22倍，但高于日本同行牧田(6586.T)的16倍。虽难料中美贸易关系走向，创科实业正竭力传递其置身事外的信号。此说目前或可成立，且公司至今妥善应对了贸易摩擦。但若贸易战持续甚至升级，创科最终仍难独善其身。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月08日

0669.HK

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