受惠奥特曼热销布鲁可收入升倍半

2025年03月25日

0325.HK

这家玩具制造商自1月上市以来，股价几乎翻了一倍，尽管亏损持续，但去年公司收入也增长了一倍多

重点：

布鲁可报告称，2024年收入增长了156%，因它在下半年保持了强劲增长
公司的年度亏损增长了91.8%，但其中大部分是由于上市费用和股权激励所致，经调整后该公司是盈利

谭英

投资者似乎认为，中国的消费者情绪正在好转，至少从一些相关股票价格飙升来看是这样。

领涨的股票包括布鲁可集团有限公司(0325.HK)，股价在1月10日首次公开上市时开盘即飙升，首个交易日跳涨82%。尽管公司生产的产品单价仅几美元，但公司在上市时筹集了16亿港元(2.1亿美元)，估值高达150亿港元(19.3 亿美元)。上市后的股价上涨，促使这个数字升至286亿港元，表明公司不是普通玩具。

布鲁可是中国领先的面向国内消费者的玩具制造商之一，这一地位为它争取到投资者。招股说明书显示，按商品交易总额(GMV)计算，公司在中国拼搭玩具领域名列第一，占有30%的市场份额。其强劲的增长势头也令人印象深刻，包括2023年GMV增长170%。

在上周五发布的2024年财报(也是其上市后的首份财报)中，布鲁可称全年收入增长155.6%，至22.4亿元(2.9 亿美元)。毛利更是增长184.1%，达到11.8亿元，而净亏损也扩大了91.8%，至3.98亿元。

投资者并没有太为之所动，周一，也就是报告发布后的第一个交易日，布鲁可股价下跌近3%。延续了连连下跌的趋势，该股已从IPO后的高点，即3月14日的收盘价126.7港元下跌约8%。尽管如此，该股目前仍是IPO价格的近一倍。

中国的消费类股票最近在港股市场呈上涨趋势，这得益于自去年10月以来中国股市普遍上涨。恒生港股通非必需性消费指数，自9月以来上涨了30%以上，超过了同期恒生指数24%的涨幅。

上海的浦银国际控股有限公司首席消费分析师林闻嘉表示，布鲁可的强劲业绩，反映四面楚歌的中国消费类股票明显复苏，他说：“散户投资者的热情源于这样一个事实：基本面稳健、行业顺风顺水的大型消费类公司终于走出了低谷期。”他告诉《南华早报》：“如果是市场领导者，而且估值足够便宜，人们就会蜂拥而至。”

进一步研究会发现，布鲁可的亏损从去年上半年的2.02亿元下降至下半年的1.44亿元，而期内收入则从10亿元增至12亿元。年度亏损大部分来自3.59亿元的股权激励费用，以及3,340万元的上市费用。剔除股权激励和其他非现金项目，公司全年实现非国际财务报告准则利润5.85亿元，较2023年的7,300万元大幅增长。

奥特曼领跑

在布鲁可的四大积木角色玩具——奥特曼、变形金刚、英雄无限和假面骑士当中，奥特曼是迄今为止最大的摇钱树，去年销售额达10亿元，占总收入的45%。紧随其后的是变形金刚，销售额为4.54亿元，占收入的20%。

虽然奥特曼是布鲁可最畅销的产品，但该系列对公司收入的贡献已从2023年的63.5%下降。该公司根据圆谷制作株式会社的非独家授权生产奥特曼相关玩具，奥特曼IP于中国的授权到期年份是2027年，于北美、欧洲及亚洲部分地区的授权到期年份则是今年。公司的奥特曼销量在2022年至2023年期间增长了三倍，并在2024年再次几乎翻了一番。

变形金刚同样是布鲁可根据孩之宝(HAS.US)的非独家授权生产，自2023年起加入布鲁可的产品阵营。当年该系列实现1.25亿元的销售额，占公司总营收的14%，此后一直在稳步增长。布鲁可自主研发的角色玩具英雄无限，占总营收的比例从7.3%跃升至2024年的14%。另一个授权角色玩具假面骑士，于2024年7月才推出，因此其7.5%的收入占比同样亮眼。

与此同时，布鲁可最初类似乐高积木的玩具却在下降，销售额从2021年的3.21亿元下降到2024年的3,940万元。

在许多零售商越来越多地转向线上销售时，布鲁可却反其道而行之。其线下销售额从2023年的7.327亿元，增长到2024年的20亿元，占总营收的90%以上。公司海外销售额也取得进展，不过在总销售额中的占比仍相对较小，约为4%。

在关注公司的四家分析机构中，有三家将其评为“买入”或“强力买入”，只有一家将其评为“卖出”，不过它的市销率(P/S)可能有点过高，为17倍。部分原因可能是分析机构预计，该公司今年的收入将翻一番，达到略高于40亿元的水平。知名收藏玩具公司泡泡玛特(9992.HK)的市销率更高，达到21倍，而同样在大举进军玩具业的零售商名创优品(MNSO.US; 9896.HK)的市销率则要低得多，仅为3.1倍。

随着中国采取措施刺激消费支出以重振疲软的经济，这些玩具制造商与其他中国消费类股票一样，受到投资者积极情绪的推动。茶饮连锁龙头企业蜜雪冰城(2097.HK)的股价自3月3日上市以来也近乎翻了一番。但该公司的市销率要低得多，约为6倍，因为投资者对餐饮业仍相对谨慎。

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消费

名创优品, 泡泡玛特, 奥特曼, 布鲁可, 孩之宝, 蜜雪冰城, 变形金刚, 英雄无限, 假面骑士

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简讯：周六福招股集资11亿港元

内地珠宝零售商周六福珠宝股份有限公司（6168.HK）周三在港公开招股，发售4,680.8万股，一成公开发售，每股售价24港元，集资约11.2亿港元，于本月23日截止认购，26日挂牌。去年周六福收入57.2亿元，按年升11%，盈利升7.1%至7.1亿元。截至去年底止，公司线下销售网络门店，包括加盟店和自营店共有4,129家。是次集资所得，50%将用于扩大和加强销售网络，20%作品牌加强，20%用于提升产品供应及加强设计与开发，余下10%作一般营运资金。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月18日

6168.HK

Tencent Music acquiring Ximalaya, shoring up its weak long-audio flank

腾讯音乐收购喜马拉雅补足长音频短板

在短视频占据阅听人大量时间的现在，腾讯音乐并购喜马拉雅被视为关于声音主权的战略抢滩重点： 2024年，喜马拉雅平台用户突破6亿喜马拉雅已接入特斯拉、蔚来等80多家车企语音场景　李世达内容为王的时代，声音仍是不容忽视的战场。中国串流音乐巨头腾讯音乐娱乐集团（TME.US; 1698.HK）近日宣布，拟收购中国最大在线音频平台之一的喜马拉雅控股（Ximalaya Inc.），后者将成为腾讯音乐的全资附属公司，补足其在长音频部分的短板。根据公告，腾讯音乐将支付12.6亿美元现金，并向喜马拉雅相关股东发行不超过其总股本5.1986%的A类普通股作为交易对价。若喜马拉雅未来业绩表现符合特定条件，创始股东还可额外获得0.37%的股权激励。喜马拉雅一方则表示，交易落实后将重组和交易有关的若干业务，但承诺保持现有品牌不变、现有产品独立运营不变、核心管理团队不变、战略发展方向不变。创始人余建军、联席CEO陈小雨在内部信件中称：“与其单打独斗，不如共享资源、共同研发，把精力用在真正提升用户体验和创作者收益上”。“携手，能让我们走得更远”。于2013年正式上线的喜马拉雅是中国最早期的在线音频平台之一，曾四度挑战上市，最早于2021年5月向美国SEC递交招股书，估值一度达到50亿美元，但随后因受到滴滴事件冲击而撤回；其后喜马拉雅转战港股，分别于2021年9月、2022年3月及2024年4月递表港交所，皆未能如愿。根据最近一份申请文件，2023年，以在线音频收入为口径，喜马拉雅占在线音频行业市场份额为25%。2024年，平台用户总数突破6亿，移动端月活达3.18亿，是中国最大的在线音频平台。 2018年至2022年，喜马拉雅五年累计亏损达31.66亿元（4.4亿美元）。至2023年扭亏，实现净利润37.36亿元，但盈利主要依赖大规模裁员与市场推广费用压缩。2021至2023年，公司合计裁员1,705人，占比高达39.26%。此举带来的后果，则是营收增速的放缓。从2021年的43.7%下滑至2023年的1.7%，订阅收入增速也从15.9%跌至8.4%，移动端月活用户增速从2021年的24.4%暴跌至2023年的3.9%。这使得其盈利模式仍受到外界质疑，同时还要面对越来越多竞争者的挑战。事实上，腾讯音乐与喜马拉雅最早在2022年就展开并购接触，但因双方在品牌独立、管理权安排等问题上分歧颇大，谈判一度停滞。直到今年4月，喜马拉雅子公司突然大幅增资至28亿元，市场普遍视为并购重启讯号，双方最终在6月达成协议。抢占车载音频市场早前其自营的“企鹅FM”已于2023年关停，2021年收购的“懒人听书”也受限于网文有声书小众赛道，影响有限。喜马拉雅的加入，有望迅速丰富腾讯音乐的内容生态，特别是其拥有超过520万部有声书、24万档播客，将补足腾讯长音频内容的关键短板，打造完整的声音产品体系，强化竞争能力。值得一提的是，喜马拉雅目前已接入特斯拉、蔚来等80多家车企语音场景，而腾讯音乐正致力于智能车载平台建构。双方结合，将有助于腾讯在汽车座舱音频生态的布局，进一步提升用户渗透力。腾讯音乐自身的业绩亦提供了这场交易的“底气”。2025年第一季度，腾讯音乐营收73.6亿元，同比增长8.7%；净利润达22.3亿元，同比增长22.8%，表现优于市场预期。然而，平台月活用户规模却呈现下滑，当季流失达2,000万人，增长之中存在不小的隐忧。在短视频已经占据大量消费者目光的时代，抖音母公司字节跳动并未放过声音的市场。字节跳动旗下的“西红柿畅听”靠着免费模式迅速扩张，已在低价听书市场占据一席之地。而其推出的“听抖音”功能，更让短影音转为音频收听成为常态，严重压缩传统音频平台的用户使用时长。更别说市场上还有得到、微信阅读、小宇宙等众多平台抢夺用户的碎片时间。市场对此次并购反应不一，消息公布当日，腾讯音乐美股盘前一度大涨8%，但最终收市转跌0.92%，报18.34美元；港股则跌1.43%，报72.6港元。市场态度谨慎，或与公司过去曾遭反垄断调查有关。2021年7月，由于腾讯对中国音乐集团的股权收购，构成违法实施经营者集中，因而遭到监管部门行政处罚。而此次并购仍有待相关部门批准。从战略层面来看，交易强化了腾讯音乐的内容护城河，将增强公司的盈利能力。中金公司指出，若此收购事项落地，差异化的内容权益有助于付费用户的精细化营运，为收入持续增长提供支持。该行保持对公司“跑赢行业”评级，港股目标价为80元、美股目标价20.7美元。目前腾讯音乐市盈率约为21.8倍，低于网易云音乐（9899.HK）的28.9倍，估值属于合理区间，具一定吸引力。若能融合喜马拉雅的内容矩阵、车加载入口与创作者社群，有望开启新的增长曲线，进一步提升估值，形成进可攻退可守的有利局面。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月18日

1698.HK TME.US

data becomes a strategic asset in the AI era

数据为王：内容生产者正在重新定位

数据资料成为AI时代的战略资产，内容生产者对此应该有更深刻的体会李世达在全球人工智能竞赛火热推进的当下，人们逐渐体认到，大模型进入推理阶段后，数据并不就此失去价值，反而因为动态知识需求而更显关键。“最后一哩”的语料质量与多样性，往往决定了一个大模型的优劣。这或许是脸书母公司Meta（META.US）斥资143亿美元，战略性投资AI数据公司Scale AI的主要考量。 Scale AI是一家数据标注与数据清洗的公司，专为AI模型训练提供高品质语料。数据标注指为图片、文本或语音资料加上标签，例如标示出图片中的行人或文章的倾向等；数据清洗则是删除错误、重复、无效或不相关资料，提升资料准确性与一致性。Scale AI以海量人力与自动化流程，为OpenAI、Meta、Google等科技巨头提供高质量、结构清晰的数据资料。优质数据的价值还有另一个例子。美国媒体《纽约时报》宣布，已与科技巨头亚马逊（AMZN.US）签署新闻内容授权协议，将其经过编辑和事实查证的新闻内容投入大模型训练。而此前还有美联社对OpenAI的授权也是如此。虽然表面上是“新闻内容的授权”，但实际上也体现了“内容即资料、资料即服务”的逻辑，不仅反映了媒体对自身内容价值的再认识，也揭示了AI团队对高质量语料的迫切需求。相比之下，中文世界面临公开可用资源占比极低、专业标注与文化典籍难以大规模数字化等挑战，更凸显了中文语料在本土化AI发展中的关键地位。据阿里研究院发布的《大模型训练数据白皮书》指出，全球可爬取网路文本中，英文占比高达59.8%，中文仅1.3%，一旦放大至需要大规模预训练的场景，中文语料显得尤为稀缺。同时，维基百科作为常用开放语料，英文维基拥有超过700万篇条目，而中文维基则约为150万篇，二者相差超过三倍。中文语料相对稀缺在这种明显不均的环境中，中文大模型若缺乏足量的公开预训练语料，其基础语言理解与生成能力就会明显落后于英文对应系统，使得中文AI在理解表达及文化传承方面可能“喝洋墨水”过多、出现“水土不服”现象。当然，中国官方机构早已认识到此一问题，纷纷采取行动。人民网、新华社等官方平台积极构建“价值观对齐”的语料库，向AI开发方提供经过审核的新闻、评论与政策解读等高质量文本，为模型价值观安全层面的训练奠定基础。中国官方亦透过如“网信研究大模型”等项目，聚焦政策法规与官媒语料建设，强化价值观对齐。可以想像，对齐中国价值观是中国AI大语言模型的“基本功”。在中文世界，虽尚未有类似Scale AI规模如此大的公司，但已有多家企业与机构投入数据产业链建设，例如北京爱数智慧、云测数据、科大讯飞（002230.SZ）与海天瑞声（688787.SH）等公司提供大规模标注与清洗服务。市调机构IDC的数据显示，中国AI训练数据集市场规模在2023年约2.6亿美元，预计到2032年将增至约23.2亿美元，复合年增长率约27.4%。 AI模型的进步，最终取决于它“吃进什么样的内容”。当新闻、评论、学术论文与文化资产被结构化使用时，其价值从即时资讯转化为可商用的数据资产。内容生产者不只是“提供素材”的角色，而是数据服务供应链的一环，包括新闻媒体在内的内容生产者，或许都应该认真思考自身的附加价值。李世达，咏竹坊编辑。他的联络方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月18日

简讯：香江电器招股集资最多2.28亿港元

厨具制造商湖北香江电器股份有限公司（2619.HK）周二在香港公开招股，集至多2.28亿港元。根据交易所公告，公司计划发售6,820万股，发行价每股2.86港元至3.35港元。最终定价日定为6月23日，于6月25日挂牌上市。若以区间上限定价，公司市值将达9.14亿港元。香江电器去年营收达15亿元，较2023年的11.9亿元增长26%，盈利从2023年的1.21亿元增至1.4亿元，上升达16%。北美是公司最大市场，占去年总销售额逾四分之三，亦令其在中美贸易战中处于不利地位。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月17日

2619.HK

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