华谌科技高估值上市投资者会否接受？

2024年08月23日

这家申请赴美上市的自动化停车场开发商需要让市场相信，中国经济放缓只是暂时

重点：

尽管中国房地产市场崩溃导致利润暴跌，华谌科技仍申请在纳斯达克上市，拟募资2,500万美元
随着中国大城市新注册登记汽车数量增加，这家总部位于浙江的自动化停车场开发商，认为自己遭受的挫折不会持续很长时间

谭英

上周申请在纽约上市，拟募集资金2,500万美元时，华谌人工智能停车管理科技控股有限公司将去年业绩下滑归咎于疫情的持续影响，和中国房地产行业的大幅放缓。但公司称其利润暴跌是由于一次性因素造成，并尝试让投资者相信其智能停车场业务有着巨大的增长潜力。

2022年初，华谌科技的核心业务遭受重创，那可以说是中国疫情最严重的一年，公司没有开展任何新的停车场项目，上半年停车场业务的收入几乎可以忽略不计。但被推迟的项目在下半年得以恢复，使公司的年收入达到2,100万美元，比2021年增长了147%。其中的1,690万，也就是绝大部分来自立体停车场，这是一种3D方案，可以通过使用电梯和机器人设备，垂直“堆放”汽车来更有效地利用空间。

就在业务再次回暖之际，华谌科技的停车场业务在去年再次放缓，因为2021年开始的房地产市场放缓影响到了该公司。根据国家统计局(NBS)的数据，与2022年相比，新开工项目减少了近30%。导致华谌科技停车场业务收入下降一半以上，至800万美元，占2023年总收入的23%，而2022年这一比例为81%。公司的其余收入来自向其他停车场开发商销售设备。

华谌科技2023年仅完工12个停车场项目，但由于设备销售强劲，其收入增长了64%，达到3,430万美元。尽管如此，华谌科技的毛利率从上一年的41%大幅下降至2023年的18%，公司将原因归咎于两个需要重建的亏损项目。它表示，如果不把这两个项目计算在内，去年的毛利率为35.1%。

由于业务遇阻，公司的利润从2022年的550万美元暴跌超过一半，降至去年的200万美元。

华谌科技在谈到去年业务组合的重大转变时表示：“我们预计业务转变不会是永久性的。” 公司续称：“随着中国私家车数量持续增加，一二线城市停车场短缺的情况预计会长期存在。”

此次IPO的唯一承销商是E.F. Hutton，该公司最近成为此类小型中国IPO的承销商。华谌科技表示，计划以每股5至7美元的价格出售股票。按中值计算，它将筹集到2,500万美元资金，市值达到1.75亿美元，市盈率高达96倍。

华谌科技持有的现金有限，消耗相对较快，或许可以解释其此次申请上市的时机。去年年初，公司持有的现金为210万美元，到了年底只剩不到50万美元。

成长型产业

尽管在房地产市场疲软和汽车销售低迷的大背景下，公司前景似乎不容乐观，但华谌科技可能仍具有一定潜力。中国的房地产市场似开始趋于稳定，而该公司的“智能”停车产品在一个主要城市的街道经常拥堵、停车位总是供不应求的国家，已经成为一个成长型产业。

根据中国公安部的数据，截至去年底，中国的机动车保有量达到了4.35亿辆，全年新注册登记机动车数量约为2,460万辆，比2022年增长了5.73%。全国范围内，94个城市的机动车保有量超过100万辆，其中43个城市超过200万辆，25个城市超过300万辆。相比之下，美国去年的机动车保有量约为2.92亿辆。

根据招股说明书中的第三方市场数据，2022年中国智能停车市场规模为200亿元，去年增长15%，达到230亿元。根据交通运输部数据，2022年底中国取消严格的疫情防疫措施后出现“报复性旅游”，国内旅游业从去年开始复苏，今年五一假期期间自驾出行人数增长了80%。

新能源汽车也在推动智能停车趋势，因为电子设备和几乎即时启停的性能，使它们在这种自动化车库中更容易实现远程控制。2023年，中国新能源汽车总数达到2,040万辆，占整个汽车保有量的6.1%，新注册量同比增长39%，达到743万辆。

目前，全自动汽车仍多处于试验阶段，但就停车设施里的电子设备和机器人而言，全自动汽车将更适合智能停车，例如华谌科技的停车系统，它通过机器人设备将车辆移入和移出车库。

华谌科技并非智能停车领域的唯一参与者。公司估计行业参与者数量为2,177家，并表示在政府政策的大力支持下，这个数字自2015年以来每年增长21%。公司认为，由于专注于智能停车场的实际建设，因此与许多竞争对手相比，它处于不同的细分市场，其他一些公司，如捷顺科技 (002609.SZ) 和五洋自控(300420.SZ)，专注于开发此类空间所使用的技术。

那么，为什么要在纳斯达克上市呢？尽管华谌科技规模相对较小，而中国的房地产和汽车行业处于不稳定状态，但作为同类企业中的首家上市企业，它可能希望通过首次公开募股获得溢价，吸引那些押注该行业增长潜力的美国投资者。自去年中国证券监管机构在暂停一段时间后，恢复批准中国公司海外上市以来，许多申请者都来自像华谌科技这样不太容易受到数据安全问题和监管打击影响的中小型公司。

但最近上市的公司数量很少，它们并没有受到热烈欢迎。自一周前首次公开交易以来，数字学习公司云学堂(YXT.US)的股价已下跌16%。自动驾驶公司文远知行原定于上周在纳斯达克上市，但现在似乎已无限期推迟了IPO。在国内上市的同行捷顺科技最近也表现不佳，其股价自2015年达到峰值以来已下跌超过75%。同样，五洋自控目前的股价约为2017年峰值的三分之一。

就收入而言，捷顺科技和五洋自控都是华谌科技的五倍左右。这两家公司在2022年都出现了类似的利润下滑，但在2023年反弹。似表明该行业仍有未来。但在这个未来里是否有华谌科技的位置，仍是一个悬而未决的问题。

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乐信盈利倍翻真相：拨备跌公允值升

公司一季度净利润大幅增长，但受信贷中介业务疲软拖累，营收出现下滑重点：乐信一季度净利润同比翻倍，收入却下降了4.3% 不良贷款拨备减少推动利润增长，表明乐信强化风险管理的举措已初见成效　梁武仁数字有时候具有欺骗性，乐信（LX.US）的最新季度业绩就属于这种情况。上周三，这家网络贷款中介平台宣布其一季度净利润同比翻倍，达到4.3亿元（约合6,500万美元）。在当前中国经济阴云密布的大环境下，如此强劲的盈利增长足以让公司大放异彩。但仔细审视财报会发现，其实际业务表现远不如净利润数字那般光鲜。实际上，乐信当季营业收入同比下滑4.3%至31亿元，其中占营收超三分之二的主营信贷中介服务收入骤降17.3%。这一表现并不令人意外，因在当前经济环境下，很多消费者面临严峻的财务压力，尤其是该公司瞄准的年轻消费者。中国当前的经济形势给贷款机构带来了双重挑战：消费者钱包缩水，不仅减少支出，还因担心无力偿还而避免借贷；贷款机构在审批贷款申请时也更加严苛，以避免违约率飙升。双重夹击导致乐信这样的贷款中介陷入困境。反映在数据上，乐信平台一季度促成的贷款总额同比减少11%。财报发布后的两天里，乐信股价下跌13%，表明投资者可能更关注上述负面因素，而非净利润的大幅跃升。他们或许还注意到，与乐信不同，其部分主要竞争对手当季实现了营收与放贷规模的双增长，标志着中国近期出台的一系列刺激消费措施可能已显成效。尽管主营业务增长放缓，乐信净利润的大幅提升主要得益于两项收益。公司的主要成本，即给贷款合作伙伴提供的贷款偿还担保拨备大幅下降18%。这类拨备在去年一季度相当于总营收的逾四分之一，但最新季度已降至约22%。另一个重要推动因素来自金融担保衍生品和贷款的公允价值变动，去年同期乐信在这一项上曾录得3.16亿元亏损，而本季度则实现7,500万元收益，一正一负之间是近4亿元的利润差额。这两项改善均表明，使用乐信服务的借款人违约率不断下降，这可能是公司加强风险管理的结果。过去两年，乐信一直在通过数据分析优化获客能力，精准定位优质借款人，从而避免受到大规模贷款减值的冲击。 “具体来说，我们专注于提升风险识别能力、优化风险策略体系、开发智能风控工具，并积极探索大模型在风险管理中的应用，”乐信首席风险官乔占稳在财报电话会议上表示。风险管理取得成效其他指标也显示，这些风险管理举措正在取得成效。比如，乐信的逾期90天及以上的贷款比例（银行界定不良贷款的标准），从去年同期的3.6%降至今年3月底的3.3%。然而，在这一关键领域，乐信仍有改进空间。中国银行业整体不良贷款率远低于2%，尽管有人认为，由于中国经济疲软，实际数字可能更高。在乐信的直接竞争对手中，信也科技（FINV.US）和奇富科技（QFIN.US）今年3月底的不良率均控制在2%左右，尽管两家公司一季度均实现了收入和交易量增长。从收入增长来看，乐信一季度的亮点是科技赋能服务，收入跃升70%以上，成为公司第二大收入来源，约占总收入的20%。这些服务包括为机构合作伙伴提供定制化技术解决方案，覆盖获客和信用评估等信贷服务不同阶段。尽管如此，乐信的前景仍不明朗。刺激国内消费是中国当下的重点工作，决策者已出台一系列措施。其中许多措施针对家电、汽车等大件商品消费，这类消费通常需要贷款，理论上利好贷款机构和中介。若这些政策见效，可能会为乐信的业务注入新的活力。但现实情是，信也科技和奇富科技等竞争对手，似乎已从刺激措施中受益，而乐信却没有，这一反差或许反映出乐信的策略相对保守。乐信在一季度财报中宣布，自今年下半年起将派息比例从当前的25%上调至30%（这个比例刚在去年11月从20%提升至25%）。然而此举未能阻止股价下跌，这现象颇能说明问题，短期内连续提高派息比率可能表明，公司在中国及海外市场都面临投资机会匮乏的困境。尽管乐信在海外确有业务布局，但规模始终微不足道。这意味着在可预见的未来，乐信将不得不继续在中国疲弱的经济环境中艰难求生，发展前景愈发黯淡。根据雅虎财经汇总的四家分析机构的预测，公司今年的营收预计将同比下滑2%。乐信目前的往绩市盈率（P/E）为7.3倍，市销率（P/S）仅0.7倍。相比之下，信也科技市盈率略低，为6.2倍，但市销率较高，达到1.2倍，不过也没什么吸引力。奇富科技的市盈率为6.58倍，市销率则高出不少，达3.06倍。乐信若想重获投资者青睐，就必须证明自己既能严格管控，又能同时实现业务增长。然而最新财报数据表明，要在这两者间取得平衡，并非易事。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月28日

LX.US

简讯：营运成本大幅下降知乎首季录得经调整净利

线上内容平台知乎（2390.HK; ZH.US）周二公布，首季收入按年跌24.1%至7.3亿元（1亿美元），净亏损收窄93.9%至1,009.4万元，非公认会计准则下经调整净利润为690万元，去年同期为亏损1.36亿元。公司称，首季付费会员收入4.2亿元，按年跌7%，主要由于平均月订阅会员数量轻微下降所致。期内，平均月订阅会员达1,420万人。至于营销服务收入为近2亿元，跌40.4%。对于首季表现，公司称归功于精细化运营策略及人工智能的深度融合。首季度，公司总营运成本下降34.4%至5.037亿元，研发费用减少28.1%至1.419 亿元。整体毛利率从去年同期的56.6%增长至61.8%。业绩公布后，知乎美股周二升1.78%报4美元。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月28日

2390.HK ZH.US

简讯：首季盈利劲跌近五成拼多多股价急挫一成四

电商平台拼多多（PDD.US）周二公布首季业绩，收入按年增长10%至956.7亿元，逊于市场预期的1,016亿元；盈利更大幅下挫47%至147.4亿元。期内公司的销售及推广开支则大增43%至234亿元，行政开支则减少8%至18.2亿元，研发费用按年上升22%至35.8亿元。 CEO陈磊表示，外部环境快速变化，加上业务投入与回报周期不匹配，导致首季收入增速放缓，而持续的生态系统投资亦令利润下降。他补充，正如过去几季所传达讯息，随着业务的增长和新挑战的出现，增长率放缓是无可避免。公司今年以来，在“百亿减免”等惠商措施基础上，推出“千亿扶持”新战略，真金白银反哺供需两方，继续为商家降本减佣，加快推动产业。受到业绩下跌影响，拼多多股价在美国收市跌近14%至102.98美元。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月28日

PDD.US

万物新生借政策东风获强力增长

这家循环经济专家一季度营收同比增长27.5%，创逾一年来最快增速重点：万物新生一季度营收增速创逾一年新高，同时录得历史第二高单季净利公司本季度新增25家线下门店，年内计划拓展800家新店以完善实体店铺网络　阳歌全国性以旧换新政策以及不同品类的交易增长形成双轮驱动，助力循环经济专家万物新生（RERE.US）在今年一季度实现逾一年来最强劲增长。通过持续推动将更多回收的手机、电子产品直接销售给终端消费者，当季盈利规模亦创历史次高。万物新生最初主要是二手手机卖家与专业回收商之间的中间平台。但公司逐步加强零售渠道，同时也升级了翻新技术，从而在提升产品售价的同时，也获取更高的利润率。为提升品牌认知度并拓展零售业务，公司正加速构建覆盖全国的实体店网络，让更多消费者能够在购买之前亲自验货；同时深化与电商巨头京东（JD.US；09618.HK）的战略合作，助推零售业务增长。此外，通过加大在抖音、小红书等社交平台的营销投入，万物新生也在持续强化其消费品牌形象。本季度，二手黄金产品交易火爆为业绩增长提供了助力——这是公司近两年为突破电子品类局限而布局的多品类业务之一。今年1月，智能手机被纳入国家以旧换新补贴目录的政策红利，也为业绩增长提供了支撑。在上述多重利好支持下，上周二披露的最新财报显示，公司一季度营收从上年同期的36.5亿元增长27.5%至46.5亿元（合6.41亿美元）。此为自2023年四季度以来的最快增长，彼时增速为29.9%。公司指出，去年一季度营收部分受益于2023年下半年启动的苹果（AAPL.US）iPhone回收合作业务。为实现共赢和可持续利润，万物新生着手调整该合作模式，相关业务收入在今年一季度同比下降67%。剔除该因素影响，占营收九成以上的产品销售业务实际增速超过50%。当季零售业务表现尤为亮眼，同比大增73.5%。二手黄金品类异军突起，推动以非电子类产品为主的“多品类业务”实现营收与GMV双指标同比增长两倍。 “我们主营业务在今年的第一季度实现了超出预期的快速增长，”万物新生董事长陈雪锋表示，“以行业最佳的以旧换新体验抓住的国补带来的发展机会。” 盈利指标持续改善通过优化iPhone以旧换新项目、提升面向消费者直接销售的比例及实施降本增效措施，公司一季度产品销售毛利率同比提升4.3个百分点至15.2%。这使得当季净利润达到4,280万元，创历史第二高单季盈利纪录，亦是公司历史中第四次实现季度盈利。该公司的非公认会计准则（non-GAAP）营业利润也实现显著增长，同比上升39.5%至1.1亿元人民币，其2.4%的non-GAAP营业利润率则体现出公司在盈利能力提升方面取得实质性进展。上周二财报发布后，公司股价下跌6%，回吐部分一个月以来的涨幅。过去一年该股走势震荡，最高触及3.70美元，最低下探至2美元，当前股价位于该区间中位水平。投资者似乎仍在评估其优化回收模式、提升盈利的前景。该股当前市销率为0.27倍，介于二手服饰平台Rent the Runway（RENT.US）的0.08倍与奢侈品电商The RealReal（REAL.US）的0.96倍之间。在严控多数成本项的同时，公司一季度销售与营销费用同比增加30.4%，主要用于提升品牌知名度与获客。除社交平台投放外，其近期推出的环保倡议“返航新生”，旨在强化与各品牌方的合作。公司履约成本也快速增加，当季同比增长38.1%——过去一年公司履约团队扩招360人，截至3月底该团队规模已超1,000人。履约成本增长主要源于今年初启动的门店快速扩张计划——该战略旨在提升品牌曝光度并促进直接面向消费者的销售。截至3月末，公司线下网络门店总数达1,886家，较去年同期增加458家。但需注意的是，可能受到春节的影响，该数字较去年末仅增加25家，意味着要实现年内新增800家的目标，万物新生须继续加速开店。公司旗下“拍机堂”本季度还在深圳推出创新业态，在华强北揭幕其全国首家仓储式线下形象店。这家1,200平方米的门店陈列近10,000部经过专业质检的二手手机，据称可帮助采购商“降低库存成本并减少物流延误”。另一项针对商户客户的举措是，在自营城市测试开设取证仓，简化商家的入仓质检流程。咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们

2025年05月27日

RERE.US

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