Anti-toxin provider Jiangxi Institute joins biopharma IPO rush

2024年江西生物在中国人用破伤风抗毒素市场的市占率65.8%,同期在全球市占率为36.6%

重点:

  • 人用破伤风抗毒素在公司营收中占比超九成,但该业务在中国的未来增长潜力有限
  • 大股东持股76.64%,两年派息1.26亿元,股息额度甚至远高于同期公司总利润

  

莫莉

随着今年以来香港资本市场回暖,新股市场亦持续火热,近期登陆港股的抗体偶联药物(ADC)赛道明星企业映恩生物(9606.HK)在上市首日就获得大涨117%的好成绩,吸引了更多生物医药企业赴港上市。近期,中国最大的人用破伤风抗毒素提供商和出口商江西生物制品研究所股份有限公司向港交所提交上市申请,中金公司和招商证券国际为联席保荐人。

江西生物专注于抗血清产品的研发、生产和销售,抗血清是指一类含有免疫球蛋白或免疫球蛋白F(ab’)2片段的生物制品,用于破伤风、蛇伤中毒及狂犬病等疾病的免疫保护及治疗。人用破伤风抗毒素作为江西生物的核心产品,在公司营收中占比超九成。破伤风抗毒素(下称“TAT”)是一种抗血清,用于预防和治疗破伤风感染。弗若斯特沙利文的报告显示,2024年,江西生物在中国人用TAT市场的市占率65.8%,同期在全球市占率为36.6%。

2022年至2024年,江西生物分别录得营收1.42亿元、1.98亿元和2.21亿元,其中人用TAT的销售收入分别为1.33亿元、1.84亿元和2.06亿元,公司业绩高度依赖单一产品,同期公司的利润分别为2646.8万元、5548.1万元和7514万元。但是,高收入国家通过免疫接种和公共卫生保护,几乎消除了破伤风,中国从1979年开始实行计划免疫后,破伤风疫苗的覆盖率也达到90%以上,中国人用TAT市场的未来增长潜力有限。除了销售人用TAT,江西生物的其他业务包括销售兽用TAT,以及向一家子公司提供技术服务,但是这些业务贡献的收入在2024年占比不足7%。

江西生物的在研产品管线中包括抗蛇毒血清产品、马狂犬病免疫球蛋白以及授权引进的部分兽药产品,自研的产品管线均处于临床前研究的早期阶段,而授权引进的部分兽药有望在2025年获得兽药证书。从支出占比来看,江西生物在研发领域的投入并不高,2024年的研发支出为1368万元,甚至远不及同期的分销成本2,686万元和行政成本3,235万元。

江西生物的前身是1969年成立的上海生物制品研究所江西分所,经过多次改制后,于2002年被江西生物的大股东敬玥家族所控制,现年32岁的敬玥自2016年从美国纽约大学本科毕业后,次年即加入江西生物,如今担任执行董事兼董事长,她25岁的妹妹敬瑞华亦在江西生物担任执行董事,负责人力资源工作。招股书显示,敬玥家族通过两间公司持有江西生物共76.64%的股权。

递表港交所并不是江西生物第一次试水资本市场,这间生物制品公司曾在2024年6月提交过新三板的申请,但是在问询环节中因公司存在多次股权代持,且实控人家族曾与多名股东约定回购、优先认购等一系列特殊投资条款,江西生物未回复问询函即在同年8月撤回申请。

递表前突然大额派息

江西生物的研发投入并不算高,有稳定且正向的利润收入,但是截至2024年12月底,公司所持有的现金及现金等价物仅有5,467万元。这与最近两年公司大手笔派发股息直接相关,在2023年5月、10月以及2024年9月,江西生物分别派发股息1,000万元、7,600万元和4,010万元,累计派发股息为1.26亿元,而派息前的2022年和2023年的利润合计为8,194.9万元,股息额度甚至远高于同时期公司总利润,实在匪夷所思。因大股东所持股份近八成,这3次分红让敬玥家族获利上亿元。

在2020年和2022年,江西生物分别完成了A轮融资、B轮融资和B+轮融资,合计募集资金为9,000万元,但不少投资者与江西生物的股东有亲属关系或业务存在关联。根据2025年3月的最后一次股权转让的金额计算,江西生物每股的价值约为8.1元,以总股份2.72亿股计算,公司的估值约为22亿元。

招股书显示,此次赴港IPO所募资金将会被用于候选产品的研发、建设并扩展新基地及生产线、优化技术及流程等。以最新估值22亿元计算,江西生物的市盈率约为29倍,从事血液制品、疫苗等生物制剂生产销售的行业龙头华兰生物(002007.SZ)的市盈率也只有27倍,但后者2024年的净利润超10亿元,远高于江西生物。这意味着,若江西生物期待以高市值登陆港交所,恐怕难以获投资者买单。

欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 

新闻

简讯:小米正式发布YU7 起售价25.35万元

小米集团(1810.HK)周四晚正式发布其首款电动SUV——小米YU7,开启预售,起售价为25.35万元(3.54万美元),对标特斯拉Model Y的26.35万元。 小米CEO雷军表示,YU7在空间、性能、续航与充电时间等多项指标上全面超越Model Y,并针对隔音、防晒等功能做出优化设计,强调“100万元内无其他车可匹敌”。 财新报道,与首款SU7相比,YU7虽同样标配辅助驾驶硬件,但雷军此番着重强调电池与车身结构的安全性,避谈智能驾驶。此前3月,小米SU7标准版曾在安徽发生严重事故,引发外界质疑其入门款安全功能与宣传不符。 尽管事故争议未有更多回应,SU7销量仍亮眼,自2024年4月交付至今,累计交付已达25.8万辆,小米定下2025年销售目标为35万辆。首季汽车业务收入达181亿元,单车均价为23.8万元,毛利率提升至23.2%。 同场发布会上,小米亦推出首款AI眼镜,售价1,999元,支持第一人称录影、即时翻译与支付扫码功能。雷军称其为未来AI入口的战略产品。 小米股价周五高开7.9%,至中午收报59.40港元,升4.39%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 

简讯:万国数据分拆数据中心 以房托基金模式上市

数据中心运营商万国数据控股有限公司(GDS.US, 9698.HK)周四宣布,计划分拆数据中心项目,在上海证交所以房地产投资信托基金(REIT)模式上市,计划已获上海证券交易所和中证监的核准。 万国数据表示,房托基金的80%份额,将向机构和私人投资者发售。公司透露,基石投资者已承诺认购50%的基金单位,并有一至三年的禁售期。 公司指出,该REIT涵盖的数据中心资产,经评估价值19.3亿元,预计交易将在未来数周完成。公司周四在美国市场收涨3.3%,今年迄今累计涨幅达26%,其港股在周五中午收升4.1%。 阳歌 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

简讯:羽绒服龙头波司登去年度盈利升14%

内地羽绒服品牌波司登国际控股有限公司(3998.HK)周四公布年度业绩,截至3月底止收入同比升11.6%至259亿元,股东应占溢利升14.3%至35.1亿元。 羽绒服的收入达216.7亿元,同比升11%,占收入总额的83.7%。集团表示,业绩提升主要是2018年开始,集团提出新的战略目标,回归初心,聚焦羽绒服,积极建立品牌,推动产品创新。 波司登表示,未来将主力在“时尚功能科技服饰”赛道上发展,进行品类及业务延伸。 周五,波司登开盘升0.4%,报4.6港元,今年以来公司股价上升近20%。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
PPIO eyes next AI frontier

布局边缘算力 PPIO抢滩AI基建

依靠在边缘云计算的基建布局,PPIO切入AI算力市场,试图把握AI推理时代的商机 重点: 公司声称,截至今年5月,日均Token消耗量已达1,419亿 过去三年累计亏损5.68亿元,去年收入增长55.7%至5.58亿元    李世达 随着AI技术进入应用爆发期,AI推理算力需求正以指数级速度膨胀,成为新一轮云计算竞赛的主战场。在这场资源战中,一家来自中国的分布式云计算服务商——PPIO派欧云,选择于此刻递表港交所,试图搭上AI推理市场的东风。 PPIO派欧云母公司PPLabs Technology Ltd.近日正式向港交所递交上市申请,计划筹资扩大AI云服务与海外市场布局。公司强调其为中国最早专注于分布式AI推理云的独立服务商之一,目前其每日token消耗量已达1,419亿,在中国市场仅次于行业头部的私营云平台。 PPTV创始人的二次创业 PPIO的创办人姚欣并非新面孔。早在2005年,他便在华中科技大学攻读研究生期间创立了中国最早的网络视频平台PPTV(聚力传媒),甚至早于YouTube一年。这个曾经累计获得7亿美元融资的明星公司,于2014年出售给苏宁,姚欣也一度淡出创业圈。 2018年,姚欣二度创业,成立PPIO,瞄准云计算中尚未被主流巨头充分覆盖的分布式边缘算力市场。 这背后,是中国AI产业链中一个重要趋势的映射:当训练型大模型阶段逐步转入实际应用,推理成本与资源调度成为瓶颈。用户在应用端与AI互动时的实时回应过程,是生成式AI大规模落地的真正战场,此时,靠近用户的边缘算力,便扮演“算力配送平台”,成为战场上的救火队。 举例来说,一位用户在北京与AI助理互动,若模型推理发生在美国资料中心,即便经过最优化的网络传输,也难免延迟感;但若推理发生在北京或河北的某个边缘节点,则能提供几乎实时的体验,这对语音、影像或游戏类应用尤为关键。 灼识咨询数据显示,按收入计,中国边缘云计算服务市场的规模预计至2029年将达370亿元,2024年至2029年的复合年增长率22.9%;2029年,全球AI云计算服务市场的规模将达4,277亿元,年复合增长率68.5%。 这使其成为AI产业链中的“算力配送商”:上游对接基础设施提供者(如三大电信运营商)与硬件资源(如GPU供应方),中游负责算力的弹性调度与封装,下游则面向AI应用开发者,提供推理即服务(Inference as a Service)的算力支持。 PPIO透过自建与合作方式,搭建起涵盖全球超过1,200个城市、4,000多个节点的分布式算力网络,并结合自研调度平台,让AI模型的推理任务能被自动分配至就近可用资源。 算力的Airbnb? 盈利模式上,PPIO目前主要透过三种方式变现:其一是“算力租赁”,即向开发者按需提供GPU算力资源,按Token消耗量或时长计费,目前此类收入占总收入约七成;其二是提供“节点服务”,将部分企业或开发者的闲置硬件纳入节点网络,透过共享算力获取收入分成;其三是AI应用的定制化服务,特别是在边缘CDN与小模型推理领域,提供更接近业务场景的组合解决方案。 由于业务仍处扩张初期,PPIO尚未实现盈利,但与同类云服务初创相比,其亏损幅度相对可控,毛利率亦维持在10%以上。 申请文件显示,2022年至2024年,PPIO营收分别为2.86亿元、3.58亿元、5.58亿元,复合年增长率39.7%,去年收入同比增长55.7%;毛利率分别为16.1%、17.7%、12.3%;亏损额分别为8,500万元、1.894亿元、2.935亿元。三年亏损累计约5.68亿元。 如同Airbnb之于房间,PPIO串联GPU闲置资源、通过多节点调度,提供弹性、实时、具成本优势的推理服务,特别适合部署在AI智能体、视觉识别与低延迟互动场景中。 但分布式架构也面临监管、标准化与服务稳定性的挑战。市场竞争亦日趋激烈,除了同类型竞争对手UCloud外,阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)、百度(BIDU.US; 9888.HK)及金山云(3896.HK)等大型企业也在自建AI算力与边缘节点。PPIO若想长期占据一席之地,势必要在API平台体验、价格模型与跨境部署上持续创新。 此外,公司手上现金仅约1.14亿元,净负债规模达6.96亿元,显示公司需依赖外部融资延续扩张,若募资不顺,将面临流动性压力。…