先声药业弃细胞治疗，专注抗癌药物

2021年04月23日

在最近取得了两项抗癌药物在中国的商业化许可后，先声药业出售亏钱的先竞，获得了1600万美元的资金

重点：

先声药业在收入下降之际，在中国取得授权许可，并调整战略重点至肿瘤药物，不过2020年下半年利润下滑已经有所缓解
尽管获得了大名鼎鼎的基石投资者的支持，但该公司自去年10月在香港上市以来，股价已经下跌了40%；6年前它在纽约退市

蓝少虎

仿制药生产商先声药业集团有限公司（Simcere Pharmaceutical Group Ltd.，港交所：02096）出售了生产细胞治疗药物的亏损部门，并在最近的两项重大许可交易之后，将赌注押在更有前途的创新肿瘤药物上。

上周，该公司宣布以1.04亿元（1600万美元）的价格出售旗下先竞集团（Simgene Group Ltd.）。根据另一份公告，该公司将利用这笔钱，以及去年10月在香港上市募资时原定用于细胞治疗药物的资金，来实现它三种主要创新肿瘤药物的商业化。由于最近完成的重大许可交易，它获得了其中两种肿瘤药物的授权。

创新药物指的是那些新发现的、针对特定疾病开发的、与现有治疗方法相比具有明显优势的药物。相比之下，先声药业利润较低的老牌仿制药业务是基于现有的已获批药物，它们的专利或专有权已经过期，仿制药与原研药基本没有差。

先声药业与辉瑞旗下的晖致（Viatris，纳斯达克：VTRS）、Emcure Pharmaceuticals和齐鲁制药等公司竞争，去年8月签署了第一份抗癌新药协议，用于G1 Therapeutics（纳斯达克：GTHX）的trilaciclib（又称Cosela）在中国的商业化，这是一款旨在改善化疗结果的首创新药。

虽然尚未在世界任何地方上市销售，但trilaciclib在2月份被美国食品和药物监督管理局（FDA）授予 “突破性疗法”的地位，这可能会加速其审批流程。上周，先声药业和G1公司赢得了中国国家药品监督管理局（NMPA）对该药物临床试验的批准，这是该药物在中国实现销售的必经步骤。

继取得G1的许可交易，先声药业在3月底宣布与澳大利亚Kazia Therapeutics Ltd（澳大利亚证券交易所：KZA；纳斯达克: KZIA）就paxalisib达成了一项类似的协议，paxalisib在与传统化疗一起使用时，能提高肺癌等疾病患者的生存机会。

这两笔交易显示了成熟药的巨大潜力，而亏损的先竞则要落后得多，只有三个处于早期开发阶段的管线产品。因此，先竞的出售为先声药业腾出了现金，以开发更多的创新药物，并扩大更多成熟药物的销售。但它也可能反映出公司的一种风格，在其25年的历史中看起来有些不够专注，成败随机。

最近的两项交易进一步加强了先声药业的产品组合，该公司拥有10个重要的获批药物，7个仿制药和2个创新产品，还有近50个创新候选产品正在开发中。其创新药物计划得到了南京、上海和波士顿研发中心的支持，并通过与安进（Amgen）和百时美施贵宝（Bristol-Myers Squibb）等全球领先企业的合作得到支持。去年1月，它被批准在中国销售百时美公司治疗类风湿性关节炎的药物阿巴西普（abatacept）。

目前，该公司约80%的收入大致平均地来自于肿瘤、自身免疫和仿制药产品，其中包括降胆固醇的舒夫坦（rosuvastatin）和广谱抗生素阿莫西林（amoxicillin）。然而，根据最新的公司数据，非专利药的收入份额已从2017年的60.7%缩减到2019年的36%。

公司的挫折

在公司的产品组合中，落后的是用于治疗肌萎缩性脊髓侧索硬化症（ALS）的药物必存(bicun)，ALS通常被称为卢贾里格症，它以美国著名的棒球运动员名字命名，他死于这种导致肌肉逐渐失去控制的疾病。挫折出现在2019年8月，该药被排除在中国医保药品目录之外。

今年3月，该公司另一种用于治疗中枢神经系统疾病、最大限度减少中风影响的药物先必新（sanbexin）进入了医保药品目录，这在一定程度上抵消了人们的失望情绪。纳入名单可能会促进该药的销售，并扩大该公司在中国医疗市场上的知名度。

总部位于南京的先声药业成立于1995年，是中国新一代民营药企当中历史最久的一家，近年来，随着中国药品市场的发展，这些民营药企也兴旺起来。

2007年，它成为首家在纽约上市的中国生物和化学制药企业，具有里程碑意义。但时间仅仅过了6年，它就做出了彻底转变，以5亿美元的估价进行私有化，此前中国为了让民众看得起病，进行了一项改革，导致药品价格大跌。

去年，该公司第二次进军资本市场，在港交所上市。此前，有许多中国企业从美国退市，改为在距离本部更近的地方重新上市。这次上市吸引了很多重要的基石投资者，包括高瓴资本（Hillhouse Capital）、奥博资本（Orbimed Funds）和Jericho Capital等等，它们提供了最终筹集的4.6亿美元中的大约三分之一。

上市以来，投资者对该公司始终兴趣乏乏，股价下跌了40%，目前为8.2港币（1.06美元）。这种疲软可能至少在一定程度上是盈利不佳所致，2020年的利润下滑34%，至6.64亿元，不过在2020年的最后六个月，与前一年同期相比，亏损收窄至12%的温和跌幅。

虽然股价表现疲软，但先声药业目前的市盈率仍然强劲，在25倍左右。这低于全球领军企业辉瑞（Pfizer）的31倍，但高于美国生物科技巨头安进的21倍，也远高于本土竞争对手国药控股（Sinopharm）的10倍。

先声药业目前的市值约为28亿美元，约为其退市时的六倍，这反映了该公司在那段时间的强劲增长。招银国际（CMB International）看好它，给予“买入”评级。在予以这个评级时，招银国际特别指出先必新进入了医保药品目录、在12月提交了新药KN035的审批申请——可能是第一个上市的皮下注射检查点抑制剂，可能有助于激活免疫系统抗击癌症。

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医疗保健/生物技术

trilaciclib, 先声药业, 先竞集团, 癌症

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简讯：从玉智农发盈警料去年盈转亏

从事农业种植及销售的从玉智农集团有限公司（0875.HK）周一发盈警，截至去年底止料由净利润转为净亏损，预计蚀1.3亿元，而2023年则有盈利5,140万元。公司表示，期内子公司所获得的收益减少，同时又确认贸易应收款减值损失，相反2023年则有贸易应收款减值损失的回拨。从玉智农周二开市沒起跌，报0.58港元，公司股价在过去一年从高位下跌超过75% 刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年04月22日

0875.HK

Coconut water giant if abandoning Singapore for Hong Kong, while coming up against the IPO deadline in a VAM agreement

椰水一哥if弃星选港对赌协议要冲死线

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2025年04月22日

简讯：六福集团3月季度营收下滑同店销售额跌幅扩大

珠宝零售商六福集团（国际）有限公司（0590.HK）上周四披露，截至3月底的三个月期间，零售收入同比下降1%，同店销售额则下降10%。公司在港澳市场表现最差，三月当季零售收入同比骤降11%，同店销售额大幅下挫14%。相较之下，中国内地业务表现较好，当季零售收入增长20%，同店销售额上升2%。报告期内，集团净减少56间门店，总门店数从去年9月底的3,343间缩减至今年3月末的3,287间。由于复活节假期，香港交易所上周五及本周一休市。六福集团股价年内累计上涨6.6%。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年04月21日

0590.HK

证监会开绿灯曹操出行IPO接近冲线

上周，在首次向港交所提交上市申请一年后，这家由吉利投资的网约车应用程序终于获得中国证监会的境外上市许可重点：获得中国证券监管机构的批准后，曹操出行耗时一年的港股上市计划或即将完成该公司去年上半年收入增长25%，超越竞争对手，在此期间它进军32个新城市，业务版图扩大逾60% 阳歌汽车巨头吉利一向在最新的驾驶科技与服务领域起步稍晚，但往往能凭借更雄厚的资源与执行力迅速迎头赶上。这点在吉利对标Uber（UBER.US）打造的出行平台曹操出行有限公司身上或许会再次应验。如今，其一度停滞的IPO计划终于接近终点线。曹操出行一年前首次向香港交易所提交上市申请但未能成功，后于去年10月重新提交申请。上周五，中国证监会终于批准了此次上市，清除了主要的监管障碍之一。现在，曹操出行须通过港交所的上市聆讯，此事可能在未来一两个月内完成，这将为其最终上市铺平道路。届时，曹操出行将加入一个日渐拥挤的赛道，与中国的上市同行一较高下，其中包括规模较小的嘀嗒出行（2559.HK）和如祺出行（9680.HK）。许多人认为，行业巨头滴滴也可能会在不久的未来在香港上市，在2021年因未能通过必要的数据安全审查而在纽约短暂上市后，再次成为一家上市公司。中等规模的中国投资银行华泰国际、农银国际和广发证券（香港）为此次上市的保荐人，这表明其规模应该相对较大。彭博新闻社此前报道称，此次上市或将筹集数亿美元。在中国拥挤的网约车行业，2015年成立的曹操出行相对而言是个新手。吉利创始人李书福持有84%的股份，这是其最大的竞争优势之一。吉利是中国最成功的民营车企，旗下目前拥有一系列上市资产，从吉利汽车（0175.HK），到瑞典的沃尔沃（VOLCAR.US）、电动汽车制造商极氪（ZKR.US）、跑车制造商路特斯（LOT.US）和智能汽车技术开发商亿咖通（ECX.US）。曹操出行有别于竞争对手的地方在于越来越多地使用自己开发的定制车辆，由吉利旗下公司生产，再由曹操出行将其出售或租赁给司机。这种模式与出租车的方式类似，与多数平台让司机自备车辆的做法不同。 “我们利用吉利体系内庞大的换电站及汽车维修店网络，为司机造就巨大的成本优势，从而提高他们的净收入，”曹操出行在去年10月提交的最新版申请书中表示。“我们的定制车亦为司机优化了经济性及驾驶体验。” 虽然这一策略自2022年才启动，但公司迅速加大投入。2023年，专用车辆占其平台总交易金额（GTV）约五分之一，并于去年上半年进一步提升至26.4%。公司表示，该比例将持续上升，目标是最终为所有司机提供定制车辆。聚合应用程序曹操出行的另一个显著特点是，它越来越多地使用聚合应用程序，这些应用程序整合了许多不同网约车服务平台的服务。这种应用程序在中国越来越常见，它降低了一些资源较少、无力自己开发应用程序的小公司的准入门槛。但这也导致许多小公司进入了市场，从而加剧了竞争。使用聚合应用程序还能降低营销成本，因为大多数此类平台都由知名企业运营，如高德地图和外卖餐饮巨头美团。曹操出行起初依赖自己的应用程序，但首次接入聚合应用程序不久后，业务便迅速向它们转移。从那以后，通过聚合应用程序完成的网约车订单比例，已从2018年的3.5%上升到2023年的30%。公司表示这一比例将继续增长，预计到2028年达到订单总量的一半左右。公司指出，聚合应用程序的使用大幅降低了获客成本，在GTV中的占比从2021年的23.6%降至2023年的18.1%。随着基本商业模式的确定，曹操出行开始了积极的扩张。仅去年上半年，它就进入了32个新城市，截至去年6月，其业务覆盖范围扩大了60%以上，达到83个城市。这使得它在去年上半年实现了25%的营收增长，从一年前的49.4亿元攀升至61.6亿元（8.44亿美元）。相比之下，滴滴去年全年的营收增长要慢得多，仅为7.5%，而如祺出行的营收增长了14%，嘀嗒出行的营收实际上还下降了3.4%。快速增长也使得曹操出行的营销费用占营收的比例从2021年的7.1%上升到去年上半年的8.4%。在此期间，公司通过降低一般及行政费用和研发费用在营收中所占的比例，部分抵消了这一增长。这些努力帮助公司在2023年创下有史以来的首次毛利润，去年上半年，其毛利润从上年同期的1.65亿元增至4.29亿元，增长了一倍多。在此期间，公司毛利率从5.8%提高到7.0%，而随着作为仅次于滴滴的第二大参与者地位更加巩固，这个数字似乎还会继续改善。然而，我们也应该注意到，曹操出行还有很多工作要做，因为上市文件显示，该行业的顶级参与者（应该是指滴滴）在2023年控制了约75%的市场份额，而它的份额仅占4.8%。在估值方面，业内其他公司的估值倍数差异很大。像优步（Uber）和Grab（GRAB.US）这样的头部企业目前的市销率（P/S）分别为3.7倍和5.9倍，而如祺出行和嘀嗒出行的市销率则低得多，前者只有0.79倍，后者为1.25倍。我们预计曹操出行应该能够获得更接近头部企业的估值，市销率或许在3倍左右，这将使其估值达到非常可观的400亿元。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年04月21日

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