2007.HK
Country Garden feeling its way forward, the debt restructuring progress hinging on future cashflow

继公布具体的重组方案后,负债累累的碧桂园终带来一份迟来的业绩

重点:

  • 去年中期亏损128.4亿元
  • 中期总借贷2,502亿元

 

刘智恒

去年4月,碧桂园控股有限公司(2007.HK)因未能赶及刊发2023年业绩报告,被迫暂停在港交所交易。根据上市条例,若停牌18个月未能复牌,上市公司将面临除牌命运。

换言之,今年10月1日前碧桂园要通过港交所的要求,否则上市地位将消失,距离死线只有九个月时间。要复牌,首要公布集团业绩,经过一番努力,碧桂园的2023年全年业绩及2024年中期业绩,终于在市场亮相。

中期仅余67亿

2023年全年收入按年下跌6.8%,亏损1,673亿元,总借贷2,496亿元﹐手头现金638亿元。

2024年中期收入同比下跌55%至1,021亿元,亏损则收窄73%至128亿元。1年内要偿还的银行借款已达1,218.5亿元,但手头现金只余下67亿元,总负债达2,502亿元,而经营现金流更是负1.85亿元。

情况未见改善,但重组开始有眉目,本月初碧桂园公布方案,与七家银行组成的协调委员会达成共识,倘能落实,重组提案可让集团大幅去杠杆,目标是减少境外债务最多116亿美元。此外,亦将债项到期时间延长至最多11.5年,并可降低融资成本,目标是加权平均借贷成本,从每年约6%降低至约2%。

控股股东亦考虑,将集团未偿还的11亿美元股东贷款,转换为碧桂园或附属公司的股份。

业绩发布,意味有望复牌,而债务重组方案渐见曙光,重组路途似迈进一步。然而,事情较想象要复杂得多。

首先有外电引述知情人士透露,碧桂园主要债权人小组尚未同意境外债务重组条款,而该债权人小组占一笔104亿美元境外债逾三成。

一切还看楼市

此外,在重组方案中,未来的现金流是重中之重。公司估计在2024年至2040年间,29个国际项目的累计应占杠杆自由现金流介乎26至30亿美元。另外,2025年1月至2033年内,预期透过出售金融投资筹集约6至8亿美元。

中国内地的物业销售更是一大关键,公司预测在2024年至2039年,可用于应付境外债务的现金介乎200至250亿元。

不过,现金流是否达到预估水平,碧桂园有一套假设条件,首要是境内房地产市场逐渐复苏下,能够维持持续经营状况及正常业务营运。另外预计境内项目的平均售价,2025年只出现低位数下降,2026至2032年实现中低位数增长,并于2033年增长稳定在低个位水平。

简单说,前提是房地产市场能否逐渐复苏,另外要看债务重组方案,能否获各方债权人接受。

后面一点现时似有明确方案,虽仍未获所有债权人接纳,但起码迈前了一步。反之房地产市场的发展最难估量,目前内地楼市仍然疲不能兴,今年售价是否只有轻微下降,以及未来几年又可否增长,没人可回答,即使中国楼市好转,实际情况对碧桂园未必乐观。

销售急萎缩

债务缠身下,市场担忧碧桂园能否如期交付,即使有意置业者,都避开高风险的企业,未必考虑碧桂园项目;何况全国开发商也要卖楼,楼市充斥庞大供应,买家选择多的是。

过去几年,碧桂园的销售可用四个字概括,就是“每况愈下”。2021年销售达5,580亿元,2022年同比下跌36%至3,575亿元,2023年跌51%至1,743亿元,去年更暴跌73%至只有472亿元。可见销售并不乐观,纵使去年政府不断推出稳定楼市措施,碧桂园受惠程度似有限。

事实上,去年9月碧桂园核数师罗兵咸永道辞任,由中汇安达接任。罗兵咸的辞任函中指出,迟迟未能推进财务报表的工作,因要等待碧桂园提供数据及文件,包括集团对未来现金流的预测、有关在建及完工物业的减值评估,以及应收款的损失评估。换言之,对现金流的预期,当时似没有充足资料引证。那现时集团对现金流的预算,准确程度又有多高?

按目前情况,碧桂园即使能复牌及债务重组获通过,能否持续前行,要视资金情况,而资金又要看楼市,以及在低沉市场可否出售投资项目,一切都未能掌握在集团手中,碧桂园只能“摸着石头过河”。

欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

新闻

简讯:赛力斯申港上市获中证监备案

根据中国证监会官网周四公告,新能源汽车制造商赛力斯集团股份有限公司(601127.SH)已获中证监批准赴港上市。该上市计划完成备案登记,为后续推进扫除了关键障碍。 赛力斯拟通过本次IPO发行约3.31亿股,此举将与其上海上市形成互补,公司已于4月向港交所提交初步招股说明书。 上市文件显示,赛力斯旗下“问界”品牌(Aito)新能源汽车2024年实现营收1,450亿元,较上年同期的358亿元增长三倍;毛利率由7.2%升至23.8%。公司2024年实现59亿元盈利,成为全球第四家达成盈利里程碑的新能源汽车制造商。 周五赛力斯股价在上交所上涨5.8%,今年以来累计涨幅约18%。 阳歌 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

简讯:吉宏股份预告首三季盈利翻倍

跨境社交电商企业厦门吉宏科技股份有限公司(2603.HK; 002603.SZ)周四公布,预计2025年首三季录得净利润2.57亿元(3,600万美元)至2.7亿元,按年大增约95.1%至105.3%。 公司表示,受惠于跨境社交电商业务持续高速增长,及纸制快消品包装业务盈利能力显著提升,整体营收与盈利能力显著提升。根据公告,扣除非经常性损益后的净利润亦达2亿元至2.1亿元之间,同比升幅在65%至76%之间。 吉宏股份成立于2003 年,总部位于厦门,2016年在深交所上市。公司本业原是纸制包装,初期以产品设计和营销为基础,在识别消费者需求方面累积相当经验,随后开始拓展跨境社交电商业务,采取“信息找人”的推广方式,实现“货找人”的跨境社交电商模式。 今年5月,吉宏股份在港交所挂牌,上市至今股价累升63.2%。盈喜发布后,公司股价周五高开,至中午休市报18.34港元,升2.17%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 
Jingdong Industrials does industrial e-commerce

京东工业获中证监备案 距港上市一步之遥

这家中国领先的工业品采购B2B交易平台,上市申请已获中国证券监管机构备案 重点: 京东工业的港股IPO已获中国证监会备案,为上市铺平道路 按40亿至70亿美元估值区间测算,公司此次募资规模可能超10亿美元   阳歌 历经三年等待,电商巨头京东集团(JD.US; 9618.HK)旗下最新业务单元终临近上市。我们作此项研判的依据在于,中国证监会官网最新发布的备案通知书显示,京东集团旗下B2B平台京东工业股份有限公司(JINGDONG Industrials, Inc.)此前搁置的香港公开募股,已获境外发行上市备案,此类备案是中资企业赴海外(主要面向美国及中国香港)上市必须跨越的关键监管门槛。 中国证监会公告显示,京东工业计划发售2.53亿股普通股。公司2023年首次申报赴港上市,去年二度提交申请,今年3月又进行新一轮申报,但申请本月底即将失效,意味年底前公司很可能重新提交申请。 与聚焦消费者市场的国内电商企业不同,专注企业级产品服务的京东工业将为投资者提供差异化标的。相较于面向消费者的B2C模式,企业采购单笔交易规模通常更大。然而,大宗订单往往伴随更薄的利润空间。 京东工业正是典型例证,公司2024年毛利率仅16.2%,显著低于阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)同期的41%和拼多多(PDD.US)截至六月的全年58%的水平。这种差异也有助解释,为何阿里巴巴将其2007年上市的B2B业务“阿里巴巴网络有限公司”最终退市,此前该业务上市五年间股价长期低迷。 尽管如此,凭借庞大业务体量及中国市场规模优势,京东工业仍具相对吸引力。公司在MRO(指非生产原料性质的工业用品)工业品服务(涵盖办公清洁耗材及生产维保工具等)领域稳居行业龙头地位。据3月呈交的上市文件中第三方数据显示,其立足的中国工业品供应链市场规模,2024年达11.4万亿元人民币(约合1.6万亿美元)。 京东工业指出,2024年庞大市场的数字化渗透率仅6.2%,但预计2029年将升至8.2%。伴随数字化进程加速,公司深耕的中国工业供应链科技与服务市场规模,有望实现近10%的年均复合增长,从2024年的7,000亿元增至2029年的1.1万亿元。 虽未在3月的申报文件中披露具体募资目标,但本次IPO获得诸多重量级机构加持,美银、高盛及海通担任承销商,中信证券与瑞银出任财务顾问。据悉,2023年申报时拟募资10亿美元,考虑到当前香港IPO市场热况,若该公司提高募资额度也在意料之中。 重量级机构背书 2017年,京东工业自京东集团拆分,若成功上市将成为继京东集团、京东健康(6618.HK)、京东物流(2618.HK)及德邦股份(603056.SH)后第五家上市公司。京东曾于2020年推动旗下京东科技申报科创板,去年也为旗下产发业务提交类似方案,两项计划均未能成行。 估值方面,京东工业2023年通过3亿美元融资实现67亿美元估值,投资方包括红杉中国及阿布扎比政府主权基金Mubadala。 若此前成功上市,其估值大概率难以维持。然而,当前港股反弹叠加近年最活跃IPO市场窗口期,局面已明显改观。参照全球MRO龙头应用工业技术(AIT.US)与固安捷(GWW.US)当前约25倍市盈率及2.5倍市销率的交易水平,若京东工业适用相同估值倍数,依其2024年销售额及调整后利润测算,公司估值介于40亿至70亿美元之间。 相较于当前多数企业增长乏力甚至营收萎缩的整体环境,京东工业的财务状况相对稳健。其核心优势在于轻资产运营模式,主要采用客户需求归集后向供应商下单的机制,显著降低存货风险。这与京东集团主站B2C模式形成鲜明对比,后者需先行采购商品储备库存,再根据订单向消费者分批发货。 公司在申请文件中称,“该模式下,大量订单实现了供应端直发需求端。我们以轻资产的运营模式,打造了一个可扩展的业务,使我们能够以高效的方式快速扩大规模。” 京东工业的持续经营业务收入从2023年的173亿元增至2024年的204亿元,同比增长18%。虽然增速尚属稳健,但需指出,该增幅已较上一年度23%的水平显著放缓。 公司约94%的营收(去年占比)来自产品销售,其余为服务贡献。但服务对毛利润的贡献率明显更高,去年约占总量三分之一,反映出其毛利率远高于产品销售业务。不利因素是,过去三年服务收入停滞,所有营收增长均依赖产品销售提升,最终拉低整体毛利率。 尽管如此,公司盈利表现仍具相当吸引力,2024年净利润7.62亿元,调整后净利润达11亿元。对投资者而言,京东工业凭借其主导的市场地位,整体上看起来相对有吸引力。这些优势叠加当前港股IPO市场热潮,应可转化为强劲的市场认购需求,但投资者无疑将密切关注其最终定价策略。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

简讯:长风药业招股集资6亿港元

药物生产商长风药业股份有限公司(2652.HK)周五发售4,119.8万股,一成作公开发售,每股售价14.75港元,集资总额约6.01亿港元。招股于10月2日截止,并于10月8日挂牌。 集资所得的40%用于吸入制剂候选产品的持续研发,及为临床开发提供资金;约20%用于为多个管线计划及技术的临床前研发提供资金;30%用于设备采购及生产管理系统的扩张与升级。 长风药业去年收入升9%至近6.1亿元人民币,录得2,109万元盈利,按年下跌33.5%。今年首季度的收入1.36亿元,按年跌2.7%;期内录得1,281.5万元盈利,按年升逾倍。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里