以4600万美元收购房地产数据和服务提供商添玑,符合它在动荡时期保持盈利的策略

重点:

  • 易居最新的适度收购符合其在中国房地产服务市场的长期保守做法
  • 这种方法可以保护公司免受市场波动的影响,但也可能导致它被更为活跃的同行超越而显得无足轻重

阳歌

在过去20年里,在经济大幅增长的背景之下,中国房产市场蓬勃发展。但你可能无法从专营房地产服务的易居(中国)企业控股有限公司(E-House (China) Enterprise Holdings Ltd.,港交所:2048)身上看出这一点。它是早期的市场领导者,刚刚宣布了一项不大不小的新并购,感觉就像碰上打折买到便宜货。

也许这就是这家公司的问题所在。它早期与中国互联网先驱新浪有着紧密联系,在当时这种联系使它看起来必将成为中国年轻且快速增长的房地产市场的领导者。当其他公司立鸿鹄之志时,易居似乎总是更关注小细节。

这种对细节的关注清楚地体现在该公司周二收盘后发布的最新公告中。公告宣布收购一家名为添玑网络(Tianji Networks)的小公司,它为房地产行业提供数据分析服务。易居说它将以相对低廉的3亿人民币(4600万美元)收购添玑,公告称后者的数据和服务“可补充本公司的线上房地产分部”。

添玑肯定不会给易居带来大额的新收入或利润,至少不会直接带来。公告说,添玑去年的收入同比下降了近一半,为3560万元,而净亏损从一年前的4600万元增加到6700万元。这些数字只是易居的一小部分,易居自己去年的收入下降了11%,达到81亿元,而其利润下降了近三分之二,达到3.15亿元。

尽管如此,投资者似乎还是乐见易居的这一则不大的好消息,该公司的股票在公告发布后第二天的早盘交易中上涨了3%。

小规模的收购似乎反映了易居没有什么凌云壮志,这或许有助于保持公司的稳定,但也使其无法实现更大的潜力。该公司是中国房地产行业中为数不多的几家能够在过去两年保持盈利的公司之一,即便新冠疫情和政府的限制措施在其中的大部分时间都对市场起到了打压作用。

易居甚至在最近还宣布了一个非常温和的年度股息,相当于约0.7%的派息比率。这并不是什么值得我们嗤之以鼻的事情,尤其是考虑到大多数中国房地产公司目前都不分红,但这也不太可能吸引投资者购买该公司的股票。

在某些方面,易居似乎是其早期主要投资者新浪的房地产版本。新浪是中国互联网领域最早的主要参与者之一。新浪经营着门户网站,它的名字在21世纪前半叶是独立新闻的代名词,并且是首批在纽约上市的中国公司之一。

但在过去十年中,由于被更具野心的同行超越,新浪在很大程度上陷入了无足轻重的地位,现在它正试图进行私有化和退市。

搬家

易居在2016年有过一次类似的行动,从纽约证券交易所(New York Stock Exchange)退市,当时有一批中国公司都采取了类似的做法。这些公司中的多数都觉得纽约的投资者不懂欣赏或者不能理解它们的叙事,希望能在靠近大本营的地方——要么是中国大陆的两个主板市场,或者临近的香港——重新上市。

易居于2018年7月成功地在香港重新上市,也就是在离开纽约大约两年后。它通过在香港上市发行股票,短暂地实现了它所寻求的更高估值,当时公司的估值约为34亿美元。这几乎是其在纽约私有化退市时12亿美元估值的三倍。

但是自香港上市以来,该股已经损失了大约一半的价值,因为缺乏耐心的投资者看着该公司被更积极和灵活的同行超越。其中最值得注意的是贝壳找房(KE Holdings),这家在纽约上市的公司旗下有链家地产——中国房地产服务领域的领导者。

贝壳找房的股票从不到一年前的IPO价格上涨了近两倍,因为该公司从2019年的大额亏损转为2020年实现28亿元利润,同时全年营收增长50%。这显然比易居去年收入的小幅下降让投资者更加兴奋,即使该公司在困难的情况下仍设法保持盈利。

从估值的角度来看,易居的市盈率(PE)目前相当高,为28倍,尽管如果基于其较强的2019年利润计算,该数字将降至仅10倍。相比之下,基于2020年的盈利,贝壳找房的市盈率高达100倍,尽管基于分析师对今年利润的预测,该数字会下降到仍相对较高的56倍。

从全球范围来比较,易居目前的估值与美国同行纽马克集团(Newmark Group)的估值大致相当,这家有着近百年历史的公司目前的市盈率为27倍。

综上所述,像易居这样的公司由于相对保守,很难让投资者感到兴奋。对于那些希望在中国不断变化的房地产版图中寻找稳健的人来说,易居可能会是一个很好的赌注。但话又说回来了,正如新浪这个例子所显示的,在中国快速发展的经济中,这种保守的企业也有可能变得无足轻重,被贝壳找房这样更为积极的新来者赶超。

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新闻

简讯:驴迹科技二供一供股 拟筹1.5亿港元

在线电子导览服务提供商驴迹科技控股有限公司(1745.HK)周一公告,拟以2供1比例供股,每股供股价0.18港元,较上日收市价折让32%,集资1.52亿港元(1,900万美元)。 公司表示,所得资金拟用于升级现有存量电子导览系统;拓展中国境外地区的新增电子导览业务;收购与机器人及低空飞行相关的项目公司;收购景区营运权;及一般营运资金。 驴迹科技去年收入减少10.2%至5.25亿元,净利润大减43.6%至8,185.1万元。公司表示,业绩下滑主要由于去年内地消费市场表现疲弱,国内和出境旅游活动减少所致。 公司股价周二低开9.43%,至中午收市报0.209港元,跌21%。今年以来已跌43.5%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 
Zeekr privatization hits speed bump

投资者不满出价过低 极氪私有化进程遇阻

该新能源车企至少有六名少数股东致函公司,称提议的私有化价格过低 重点: 路透社报道称,极氪六名少数股东抗议公司私有化要约价格过低 公司股票当前市销率仅为0.63倍,不到零跑汽车、小鹏汽车等主要竞争对手的三分之一   阳歌 究竟是掉队者,还是潜力尚未兑现的玩家? 这是萦绕在新能源车企极氪智能科技控股有限公司(ZK.US)头顶的一大问题,据路透社上周五报道,公司近期私有化推进遇阻,部分少数股东抗议收购价过低。与此同时,亦有观点认为其低估值事出有因——极氪驶入中国新能源车赛道过晚,且今年销量已开始收缩。 此案亦凸显美股交易所与港交所的核心差异,作为多数中概股上市地,港交所在此类交易中对小股东的保护更为完善,美国市场则不然。 估值问题是本次事件的核心,华尔街投资者对极氪认可度不高。截至周一收盘,其68亿美元市值对应的市销率(P/S)仅0.63倍,不到其三大竞争对手零跑汽车(9863.HK)、小鹏汽车(XPEV.US; 9868.HK)和蔚来(NIO.US; 9866.HK)2.19倍市销率的三分之一,亦不及另一家中国头部纯电车企理想汽车(LI.US; 2015.HK)1.50倍市销率的一半。 接近一个月前的5月9日,控股股东吉利汽车(0175.HK)提议以每股25.66美元收购极氪美国存托股份(ADS),较之前30个交易日平均股价溢价20%。要约令华尔街感到惊讶,因极氪在纽约完成4.4亿美元IPO仅一年多。 当时,极氪声称将成立独立委员会评估要约,鉴于吉利持股比例达65.7%,要约获得股东批准通过的可能性已相当高。 公告发出后,极氪股价跳升,迅速突破收购价。截至周一最新收盘价26.76美元,该股已较收购价溢价4.3%,显示投资者预期吉利可能上调报价。 目前可知,现市价的重要支撑是至少六名少数股东的幕后斡旋。其中五名系极氪早期投资者,声名显赫:包括全球最大动力电池制造商宁德时代、头部私募股权基金博裕资本、在线视频巨头哔哩哔哩及美国芯片巨头英特尔旗下风投机构英特尔资本。 路透社报道,上述四家企业与Cathay Fortune共同向极氪发出两封信函,指当前报价低估公司价值并要求提价,声言极氪相较同行具备更优现金流与盈利前景。报道还称,投资机构Y2 Capital亦向极氪管理层发送了类似信函。 港美规则存差异 五名股东联名信要求极氪必须获得多数独立股东批准后方可推进私有化,此处正体现前文所述,美港交易所规则存在重大差异。 在美私有化仅需持有多数股份的股东批准即可推进,本例中吉利占据绝对控股地位,意味提交股东表决的任何方案几乎必然通过。 相形之下,港交所设有专门保护此类交易中少数股东的规则,要求方案须获独立股东多数票通过。意味本次私有化须取得吉利所持股份之外剩余34.3%股份持有者的多数支持。正因如此,港股私有化方案失败率远高于美股。 联名股东深知吉利无义务提价,故要求最终收购价仍需经其表决认可。那么,在这种情况下,吉利考虑提升报价的原因何在? 参照市销率,吉利25.66美元报价确实偏低。按理想汽车市销率推算收购价应为64美元;若对标零跑、小鹏和蔚来的市销率,收购价更将跃升至93美元。 极氪估值折让有其合理成分,其驶入中国新能源车赛道较晚。今年4月,极氪品牌车销量仅为13,727辆,远低于零跑的41,039辆、理想的33,939辆及蔚来的23,900辆。此外,2024年强劲增长一整年后,4月销量同比下滑14.7%,初显疲态。 这些销量数据及趋势,或可解释市场为何看低极氪估值。不过,公司亦具备关键优势,就是其背靠中国最成功民营车企之一的体系。经十余年并购与内生增长,规模庞大的吉利旗下拥有多家上市企业,包括瑞典沃尔沃、极星及英国路特斯。 吉利创始人李书福以商界谋略著称,这正是其可能听取六名不满股东抗议的原因。宁德时代或是吉利新能源车核心电池供应商;英特尔、博裕和哔哩哔哩均系业界翘楚,若感知遭受不公,或将伤及吉利商誉及未来融资潜力。 据此,我们或可预期吉利将提升报价。核心问题在于提价幅度,追平国内同行估值几无可能,但若按0.75倍市销率(即理想汽车当前比率的一半)折算,收购价仍将达30.54美元,较现股价溢价约14%。…

简讯:配股集资23亿港元 海昌拱手相让控股权

经营主题公园的海昌海洋公园控股有限公司(2255.HK)周一公布,向祥源控股配售51亿新股,每股作价0.45港元,集资22.95亿港元。新股占扩大后股本38.6%,祥源控股成为控股股东,原海昌大股东曲程持股量将被摊薄至约29%。 是次的配售价较周一海昌收市价大幅折让46.4%,集资所得将用于推动核心业务、偿还部分债务,及支持日常运营。海昌表示,受到新冠疫情影响以及近年复杂的外部市场环境,公司持续出现经营亏损,导致流动资金受压,故要进行相关融资安排。 祥源集团从事投资及经营文化旅游,持有浙江祥源文旅(600576.SH)及安徽省交通建设(603815.SH)。 海昌周二平开报0.84港元,之后股价迅即下跌逾一成,公司股价相较年内高位跌近30%。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
SANY making another bid at IPO, valuation upside limited by low ROE

三一重工上市再闯关ROE低限制估值提升

公司曾计划在中国香港、瑞士及德国上市,但基于市况波动后搁置 重点: 三一重工挖掘机销量全球最大 海外业务比重持续增加,占去年总收入逾六成   白芯蕊 香港新股市场又再次炽热,尤其多只内地已上市的公司来港挂牌,继A股之王宁德时代(3750.HK, 300750.SZ)在香港挂牌后,有“药中茅台”之称的恒瑞医药(1276.HK; 600276.SH)也来港上市,连全球第三大的工程机械商三一重工股份有限公司(600031.SH),最近也递交上市申请文件,为进军港股铺路。 前身为涟源市焊接材料厂的三一重工,于1989年由梁稳根、唐修国、毛中吾和袁金华共同创办,1994年改组为一家专注于工程机械制造的公司,2000年改制为股份有限公司,2003年7月公司在上海证券交易所主板上市挂牌,2013年海外收入超过100亿元,2023年海外收入占比更超过50%,目前大股东为三一集团,持有总股本29.46%,曾是中国首富的梁稳根,持有三一集团56.74%的股权。 早在2011年,三一重工已计划赴港上市,之后在2022和2023年亦曾宣布考虑在瑞士证券交易所和法兰克福证券交易所挂牌,但基于市况波动,取消上述各项上市计划,因此此次计划在港上市是第二次闯关。 市场对挖掘机需求大 其实全球工程机械市场规模庞大,尤其受惠基础设施投资、能源需求、智能化转型、矿山与采掘设备技术升级等带动增长,据弗若斯特沙利文的资料,2024年全球工程机械市场规模已达2,135亿美元,估计到2030年会增至2,961亿美元,期内复合年增长率为5.6%,以销售计,三一重工位列全球第三大工程机械企业。 工程机械市场可细分为挖掘机、装载机、起重机械、路面机械、混凝土机械和桩工机械,当中以挖掘机为工程机械行业中的核心,2024年全球挖掘机市场规模达632亿美元,占全球工程机械市场的29.6%,预计到2030年,挖掘机市场规模达928亿美元,在全球工程机械市场占比则提高至31.3%。 挖掘机为重型工程车辆,广泛应用基础设施建设、矿山开采和城市发展等领域。近年来智能化、节能环保技术加速应用,进一步提升施工效率和设备耐用性,配合矿山和大型基建项目,变相令挖掘机新增和替换的需求持续扩大。 三一重工为挖掘机行业龙头,以2020年至2024年销量计算,市场份额达11.3%,为全球销量最多的挖掘机企业,在中国市占率达24.5%,更是自2011年后,连续14年在中国位列第一位。 毛利率续攀升 挖掘机是三一重工最大业务,去年收入及毛利为303.73亿和96.67亿元,按年分别升9.9%和13.4%,占集团总收入及毛利38.8%和46.2%。受惠大中型挖掘机海外销售持续增长以及中国市场复苏,带动小型挖掘机需求回升,因此推动三一重工去年总收入升5.9%至783.8亿元,纯利按年升32%,达59.75亿元。 此外,三一重工毛利率持续攀升,由2022年的22.6%提升至2024年26.7%,除了占整机制造20%至35%的钢材价格近年持续下降,还有集团零件自给率高,整体已达60%,挖掘机零部件自给率更高达90%,带挈集团毛利率有较佳的表现。 三一重工虽是中国企业,但海外收入持续增加,由2022年只占集团总收入的45.5%,增加至去年62.3%,当中亚澳地区 (即亚洲、澳洲及中东)在海外收入中占比最高(占42.6%)。 此外,三一重工对股东派息亦慷慨,2003年在上交所上市以来,共派股息293亿元,2022至2024年股息占净利润30.6%、40.4%和49.8%,反映对股东不薄。 不过,要留意工程机械销售也有淡旺季之分,通常冬季销售额会较低,主要是受寒冷天气和春节影响,故工程活动减少,项目暂停或放慢,导致对工程机的需求下降。然而,随着春季到来,施工活动渐增,加上新项目在春季上马,令工程机械销售额会增加。 ROE比国际同业低 整体来讲,三一重工股本回报率(ROE)较低,去年只有8.5%,对比国际同业美国上市的Caterpillar(CAT.US)及小松制作所(6301.JP)分别为55.3%和14.1%,但三一重工A股估值却达23倍,相反Caterpillar及小松制作所则只有16.7倍和9.2倍,因此三一重工A股估值稍偏贵。 三一重必须提高业务营运效益,也可透过回购提升股本回报率,一旦ROE提高至双位数,配合在全球机械市场的领导地位,股价才有上升机会。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里