二代储能系统欧洲上市晶科能源股价获得提振

2023年06月20日

JKS.US 688223.SHG

宣布在欧洲推出新的民用太阳能电池后的第二天，这家太阳能组件制造商的股价上涨11.8%

重点：

晶科能源宣布在欧洲销售一款新型电池后股价上涨，这可能反映出对该公司地缘政治麻烦的担忧有所缓解

在这家太阳能组件制造商位于佛罗里达州和加利福尼亚州的办公室被突击搜查后，投资者曾短暂抛售该股，但不久后又卷土重来

谭英

中国的太阳能组件制造商可能正在全球冉冉升起，但由于全球最大的两个经济体之间贸易摩擦引发制裁，它们在美国依然举步维艰。大部分制造商都在重组供应链，扩大地理足迹并在此过程中加强财务实力，以规避此类制裁。

上周，晶科能源控股有限公司(JKS.US; 688223.SH)的此类努力，显示出了提振股价的迹象，虽然最近全球对其太阳能组件的需求激增，但该股依然被低估。在它的欧洲子公司宣布将开始销售面向当地住宅和商业用户的第二代储能系统后，该公司股价飙升11.8%。

晶科能源的第二代高压储能电池是它于2022年5月在德国、奥地利和瑞士推出的最新欧洲储能业务的一部分。该公司尚未公布这项业务单独的收入，这意味着它可能还未对晶科的整体收入做出重大贡献。

相反，晶科的电池业务反映出了对市场需求的务实响应，尤其是在德国，该国是欧洲最大的太阳能市场，也是率先于2000年为太阳能制定上网电价的国家之一。2016 年，德国还推出了太阳能电池发电的上网电价，这进一步刺激了需求。

这种上网电价让安装太阳能电池板发电自用的个人和企业，能够将余电出售给国家电网，在获得免费电力的同时获得额外收入。最近的一项调查显示，在此类激励措施的推动下，四分之三的德国家庭现在希望在屋顶安装太阳能电池板，自己发电。

投资者对晶科能源多少有些平淡无奇的公告反应热烈，这可能与欧洲对太阳能储能产品的需求关系不大。相反，它可能更多地与晶科能源重组供应链，以缓解其在全球最大的太阳能市场之一美国所感受到的压力有关。针对华盛顿的担忧，越来越多的中国太阳能电池板制造商将部分生产转移到美国，晶科能源就是其中之一。

晶科能源是最早采取此类举措的中国企业之一，早在2018年就在佛罗里达州设厂，开始面向美国市场生产。它还通过在马来西亚和越南设厂，将制造足迹扩大到东南亚。

这种多元化的努力可能在上周鼓舞了投资者，促使其股价在宣布欧洲的动作后大涨。但即便是大涨过后，该股7倍的远期市盈率仍较低，约为美国头部企业First Solar(FSLR.US) 23倍的三分之一。晶科能源及天合光能(688599.SH)和阿特斯太阳能(CSIQ.US)等中国同行都处于类似的估值区间，可见控制着全球一半以上市场的中国太阳能电池板制造商被普遍低估。

驻美办公室突遭搜查

5月10日，美国国土安全部突击搜查了晶科能源在佛罗里达州和加利福尼亚州的办公室，这可能反映了中国太阳能电池板制造商在美国面临的风险，不过迄今为止，尚无对此举的明确解释。据晶科能源的管理层表示，设在杰克逊维尔市的工厂使得该公司的成品距离美国客户更近，不过它们的零部件来自东南亚。

晶科能源并不是唯一一家在美业务面临风险的中国太阳能企业。去年11月，来自中国的1,000多批太阳能组件滞留在美国港口，接受美国海关官员更仔细的检查，不过这批组件主要是由晶科能源的竞争对手天合光能和隆基股份(601012.SH)等公司制造，它们在美国均无生产设施。

之后，天合光能在今年1月宣布，将其面向美国市场的太阳能硅片制造业务转移至越南，而隆基股份在3月宣布，将与美国太阳能发电厂运营商因夫能源(Invenergy)合作，在俄亥俄州建设一家太阳能组件厂。

尽管采取了这些举措，晶科能源及其同行的股价在很大程度上仍处于低迷状态——其实很多公司报称，由于需求强劲，加上制造太阳能电池的主要原料多晶硅价格回落，今年一季度收益强劲。

晶科能源的季度出货量增长72.7%至14.49GW，收入同比增长58%至233.3亿元。该公司的净利润从上年同期的2890万元飙升27倍多，至7.887亿元，毛利率同期上升2.3个百分点至17.3%。

公司董事长李仙德将利润率的提高主要归功于公司顶级产品N型组件销售强劲，该组件的售价高于其他产品。李仙德表示，到2023年底，N型组件的产能将占公司总产量的70%，到今年二季度，此类电池可能占组件总出货量的60%。

今年4月，晶科首席财务官在一次投资者电话会议上说，由于国土安全部放行此前扣押的产品，对美国的发货正在逐步恢复；他还透露，晶科能源一季度与产品扣押相关的费用为3亿至4亿元，对毛利率产生了1.5%至2%的影响。

美国政策层面的不可预测，光伏价格的预期下跌以及用于制造太阳能电池的锂等原材料的成本高企，都将继续打压中国太阳能电池板制造商的股票。但晶科能源及其同行的多元化努力，应该有助于改善它们防范此类风险的前景。

上周公告出来后，晶科能源的股价继续上涨，过去两个交易日累计上涨近15%，成交量高于往常。只有时间才能证明这一次的涨势能否持续，此前类似的涨势都以失败收场。但至少该公司似乎正在采取正确的举措，以降低其在重要的美国太阳能市场的风险。

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新能源

太阳能, 晶科能源, 天合光能, 阿特斯太阳能, 隆基股份

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行业简讯：Temu与Shein大砍美国广告支出警告即将涨价

据媒体报道，中资电商平台Shein与Temu正大幅削减其在美国的广告支出，并警告消费者即将调涨价格。这是因应美国即将开始对所有进口包裹征收关税的新政策，该政策取代了原本的免税规定，过去内容物价值低于800美元的小型包裹可免关税入境美国。路透社援引SensorTower数据报道，截至4月13日的两周内，Temu在Facebook、Instagram、TikTok、Snap、X及YouTube平台的日均广告支出较前30天均值下降31%。同期Shein在Facebook、Instagram、TikTok、YouTube及Pinterest平台的日均广告支出缩减19%。Temu是中国电商巨头拼多多（PDD.US）旗下国际业务板块，Shein则是全球快时尚行业领军企业，总部在新加坡但其大部分商品来自中国。与此同时，英国《卫报》披露，这两家电商业者已警告其美国客户，预计下周起将上调价格。Shein在向消费者发出的公告中表示：“由于全球贸易规则与关税政策变动，本平台的营运成本已上升”，价格调整将于4月25日生效。美国总统特朗普上周宣布上调所有中国商品的关税后，Shein与Temu或需缴纳最高145%的税金。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年04月18日

PDD.US

Tims China is operated by TH International

中国消费者不爱甜甜圈 Tims天好中国凭贝果逆袭

Tims天好咖啡在中国的运营商去年卖出2,200万个贝果类产品，并宣布力求在2025年恢复营收与同店销售额双增长重点： Tims天好中国第四季度营收同比下降12%，较前季17%的降幅有所收窄公司正争取年内实现营收增长，并在EBITDA层面达到盈亏平衡阳歌过去以甜甜圈闻名的Tims天好咖啡，于1964年由同名前冰球明星创立，创始人本人据说也钟爱这种甜食。但在将核心产品从大部分菜单中撤下后，其中国业务Tims天好中国却凭借外形相似但甜度更低的贝果打开了局面。作为Tims天好咖啡在中国的运营商，Tims天好中国（THCH.US）近年发展遇阻，在星巴克（SBUX.US）与本土新贵瑞幸咖啡（LKCNY.US）和库迪咖啡等咖啡品牌的围剿中难以突围。不过最新财报显示，这家公司或已凭借贝果迎来转机：财报多次提到这种以面包类的西式主食，并显示公司或终将在第四季度走出困境。公司披露，去年共卖出2,200万个贝果及贝果三明治产品，按约950家门店计算，相当于单店全年日均售出逾60个——对于这种相对较新的差异化产品而言，可谓表现不俗。资本市场似乎看好该公司的本土化新路径，推动其股价在财报发布后三个交易日内累计上涨18%。不过该股过去一年仍遭腰斩，当前市销率疲软，仅为0.45倍。对比来看，瑞幸咖啡和同样大举进军精品咖啡领域的百胜中国（YUMC.US; 9987.HK）市销率分别高达2.08倍和1.52倍。 Tims天好中国不仅提供搭配传统奶油芝士配料的贝果，还用贝果代替各式三明治类产品中的面包。除了在贝果业务上取得成功，该公司的加盟业务表现亦优于直营门店。这一点与多数餐饮运营商形成反差，后者的直营店通常更赚钱，但也会为了加速扩张和节省资本开支而选择使用加盟模式。公司首席财务官李东表示，加盟业务目前贡献着“稳定的现金流及盈利能力”，而直营门店持续亏损，导致公司整体运营尚未扭亏。随着经营状况改善，公司也对2025年寄予厚望。在经历2024年初关键指标转负并持续全年后，其致力于年内恢复同店销售额与营收增长。同时力争实现全年税息折旧及摊销前利润（EBITDA）盈亏平衡，这代表公司主要盈利指标首次摆脱负值。首席执行官卢永臣表示：“步入2025年春季，我们期待恢复营收增长并继续扩张，今年计划新开至少200家门店，其中大部分将通过成功的二级加盟模式实现，同时持续聚焦运营卓越和盈利表现。” 第三季度触底总体而言，Tims天好中国的最新财报显示，该公司近年的低迷状况已于去年第三季度触底，随着直营门店完成重大调整及加盟业务步入正轨，公司在年末开启了复苏进程。当季营收同比下滑12%至3.33亿元（4,560万美元），较前季17%的降幅有所收窄。同店销售额也有相同趋势：第四季度同比下降13.3%，较第三季度21.7%的跌幅明显改善。第四季度，公司达成标志性里程碑，它在中国的第1,000家门店于上海开业。截至去年底，门店总数已达1,022家。入华六载，Tims天好中国已形成可观布局，业务覆盖全国82座城市。深入剖析门店总量数据可见，该公司去年前三季度大刀阔斧关闭低效直营店，直营店数量从2023年末的619家缩减至去年9月底的564家。但第四季度该趋势逆转回升，截至去年底直营店数量增至576家。与此同时，加盟店数量保持稳步增长态势，从2023年末的283家增至去年底的446家，占门店总数的44%。正如我们此前指出，卢永臣表示，今年新开门店将主要来自加盟业务，但未透露具体细节。尽管加盟业务利润率更高且门店数量有望超越直营门店，但其营收贡献仍远逊于直营体系。财报显示，第四季度直营业务创收2.7亿元，同比下滑17.7%，但仍占总营收的81%。相较之下，主要来自加盟业务的“其他收入”当季同比增长25.8%至6,250万元，但仅占总营收的19%。公司在成本管控方面表现亦可圈可点：第四季度门店成本与费用同比下降18.8%，营销费用降幅更达35%。成本管控、闭店优化加上以贝果产品为基础的定位成功，令Tims天好中国的运营亏损从上年同期的2.18亿元收窄至1.17亿元，净亏损由3.11亿元降至1.32亿元。李东强调，公司已“不再像过去几年那样烧钱”，且在获得创始股东新注资后目前现金流充沛。诸多信号表明，Tims天好中国或已走出困境期，正蜕变为一家业务更聚焦、有望在不远的将来实现盈利的企业。当前要务，是证明在激烈竞争与经济减速的逆风中，它能够延续近期的向好态势。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年04月18日

THCH.US

简讯：台积电首季净利增六成客户未受关税影响

芯片代工大厂台湾积体电路制造股份有限公司（TSM.US; 2330.TW）周四公布最新业绩，首季收入8,392,5亿元台币（255.3亿美元），同比增长35.3%，净利润3,615.6亿元台币，同比增长60.3%，创历史新高。其中，来自高阶运算业务的收入占比，从去年同期的46%增长至59%，但智能手机业务则从38%降至28%。另外，五纳米制程业务收入比重从去年同期的37%降至36%，但三纳米制程业务则从9%增至22%。从地区看，公司有77%收入来自北美地区。台积电董事长魏哲家表示，目前客户行为并未因关税政策有任何转变，2025年营运展望不变，美元营收将增长24%至26%，预计AI需求仍然强劲。他提到，公司正加码美国投资，预估将有约30%的二纳米及以上产能将位于美国亚利桑那州。业绩公布后，台积电美股周四微涨0.05%，收报151.74美元。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年04月18日

TSM.US 2330.TW

新闻概要：霸王茶姬纳斯达克上市融资4.11亿美元

这是中国精品现制茶饮企业首次登陆美国资本市场。公司产品以简约著称，专注传承中国传统茶文化阳歌精品现制茶饮企业茶姬控股有限公司（CHA.US）本周在纳斯达克IPO，融资4.11亿美元（合30亿元人民币），创下本年度中概股最大募资规模。该公司不仅是首家赴美上市的中国高端茶饮品牌，也以其对传统茶饮简约的坚持，在竞争激烈的市场中独树一帜。此次IPO发售1,470万份美国存托股份（ADS），每股定价28美元，若承销商行使超额配售权，募资总额可望再增加6,160万美元。这使其成为自去年11月自动驾驶企业小马智行（Pony AI）在纳斯达克IPO融资约4亿美元以来，规模最大的中概股赴美上市案例。上市首日（周四），霸王茶姬股价涨15.9%，公司市值达到59.5亿美元。霸王茶姬于2017年在茶叶之乡云南创立，当地以普洱茶闻名。公司标榜以更为纯粹、简约的方式诠释中国数千年历史的茶文化，并表示已将茶文化“融入基因”，其产品多以不同配比的茶与鲜奶调制而成。这与许多在香港上市、加入珍珠、奶盖、水果等丰富配料的竞争对手大相径庭。在品牌视觉体系上，霸王茶姬亦强调国风元素，其商标设计灵感源自京剧经典人物虞姬形象。更舒适的门店场景是霸王茶姬的另一项差异化优势。有别于同业普遍采用的“即取即走”窗口店模式，其门店设有堂食区域，这样的运营理念，让人联想起星巴克的“第三空间”概念。与星巴克相似，霸王茶姬也重视员工关怀。在纳斯达克敲钟仪式上，公司特别邀请基层员工代表，与加盟商一同参加。与中国新茶饮行业整体发展趋势一致，霸王茶姬过去几年借势城镇人口增长，以及新茶饮产品席卷全国的浪潮，实现爆发式增长。门店数量从2022年第四季度的1,087家激增至2024年底的6,440家，其中加盟店占比达97%。营收增速与之匹配，从2022年的4.92亿元攀升至去年的124亿元（17亿美元）。 2023年公司首度实现盈利，利润额8.03亿元，去年净利润同比增长超两倍至25.1亿元。在夯实本土市场的同时，全球化布局也是霸王茶姬的新增长极。招股书披露其计划于今年底前在海外开设1,000至1,500家门店，并已确认将于年内在洛杉矶开设美国首店。咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年04月18日

CHA.US

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