“买定离手” 国际娱乐12亿美元押注菲国赌场

2025年09月25日

1009.HK

随着菲律宾启动政府资产私有化进程，国际娱乐正斥重金押注马尼拉赌场的收购项目

重点：

国际娱乐上周发布两年内第五次盈利警告，最新财年亏损幅度扩大60%
随着菲律宾政府抛售旗下43家国有赌场，公司斥资12亿美元在马尼拉市中心打造的综合赌场酒店项目即将重启运营

谭英

国际娱乐有限公司（1009.HK，IEC）的盈利根基仍未稳固，但投资者似乎押注其经营状况即将迎来转机。

上周，这家雄心勃勃的博彩运营商发布盈利警告，预计截至6月的最新财年税前亏损将达2.6亿港元（约合3,340万美元）或更高，较上财年1.622亿港元亏损额显著扩大。然而，市场反应波澜不惊，投资者既未显露惊诧也未表现出忧虑，消息发布后数日间股价基本维稳。

投资者如此淡然或缘于见怪不怪。毕竟，这是这家公司自2023年2月以来第四次发布盈利警告。其收入来源包括新海岸酒店运营及向毗邻赌场出租设备，该赌场隶属菲律宾国有博彩监管机构Pagcor。

预期2025财年亏损源于多重因素：管理费用激增、赌场营销活动支出攀升，以及赌场改造相关资产撇销。定于9月26日发布的最终年报，料无重大意外。

尽管持续亏损，但国际娱乐或值得重新审视，公司于2024年5月签约收购毗邻新海岸酒店的Pagcor旗下赌场并获后续经营权。事实上，期內亏损大半源于包含物业重大改造在内的转型阵痛，这解释了投资者为何甘愿承受更大额亏损，他们正期待经营状况的实质性改善。

Pagcor启动大规模赌场资产私有化进程之际，此项收购使国际娱乐成为行业先行者。根据协议，该公司承诺投入10亿至12亿美元实施改造，将该物业转型为集博彩与家庭娱乐于一体的综合度假酒店。Pagcor最终计划悉数出售旗下43家赌场，目标筹措至少500亿比索（约合8.7亿美元）资金。

纵使亏损加剧且频发盈利预警，国际娱乐近期营收表现却颇为亮眼。截至2024年12月底的六个月内，其营收同比劲增逾倍，由1.05亿港元跃升至2.68亿港元。尽管当期亏损从3,610万港元扩至9,500万港元，增幅近两倍，但其银行存款及现金结余却从2024年6月的6.17亿港元增至2024年12月末的8.55亿港元。

该强劲增势较截至2024年6月的上个财年显著提速，后者营收仅从2.07亿港元微增11%至2.30亿港元。需要指出的是，随着接管菲律宾赌场业务，公司亏损持续扩大，2023财年尚录得1,830万港元微利，2024财年已转为1.32亿港元亏损。

新投资布局

斥资改造拥有26年历史的新海岸酒店（原凯悦酒店及赌场），是国际娱乐录得赤字的主因。其2024财年管理费用同比翻倍至2.046亿港元，当年财务成本近两倍增至7,000万港元。

国际娱乐的物业位于马尼拉市中心老城区马拉特（Malate），远离聚集高端赌场度假村的娱乐城（也称Pagcor城）及邻近的阿基诺国际机场。国际娱乐在菲律宾的发展史可追溯至2007年，彼时，其收购马尼拉赌场酒店及外港新填海区7,128平方米地块，后者于两年后建成L’Arc Macau酒店。

国际娱乐的前身为互联网内容提供商HKcyber.com，隶属香港新世界集团，2000年登陆港交所创业板。四年后其收购独立制片公司M8经营权，更名为国际娱乐，并转至港交所主板上市。

此后股价长期沉寂，直至2017年知名扑克选手、马云旗下云锋基金联合创始人蔡朝晖启动收购，最终获得控股权。蔡朝晖主导下，公司取得扑克之星（PokerStars LIVE）在中国澳门、日本、韩国、越南、新加坡、马来西亚及柬埔寨的赛事主办权。

2022年，蔡朝晖辞任主席，由原Frontier Capital Group主席、现任CEO 的Ho Wong Meng接任。Frontier Capital Group在菲拥有Stotsenberg Hotel及FortuneGate Casino。

面对已在菲博彩业布局的其他私营企业竞争，国际娱乐实现新物业盈利仍面临严峻挑战。当前，马尼拉娱乐城核心运营商包括新濠博亚娱乐（0200.HK, MLCO.US）旗下梦幻城、布鲁姆贝瑞度假村（BLBRF.US）旗下索莱尔度假村、旅行者国际酒店集团旗下新港世界度假村，以及环球娱乐（6425.T）运营的冈田马尼拉。

第五家综合度假村计划于今年底前在娱乐城开业，由另一家香港上市公司LET Group（1383.HK）运营。菲律宾另有两大博彩集群位于克拉克和宿务，前者有Hann Resorts及Casino Plus，后者有Nustar Resort and Casino。

相较澳门（2024年博彩收入283.5亿美元）及美国内华达州（同年博彩收入156亿美元），菲律宾尚属小型市场。2024年，Pagcor录得创纪录的1,120亿比索（约合19亿美元）收入，同比激增41%，其中博彩业务贡献主力。同年净利润达168亿比索，飙升146%，印证该行业获利潜力可观。

2024年，菲律宾博彩业（含Pagcor）总收入达4,100亿比索，同比增长25%。今年上半年该收入攀升至2,147.5亿比索，再创半年期新高。

新濠博亚娱乐123.1亿港元市值与0.29倍市销率，为国际娱乐提供参照基准，后者虽仅16.9亿港元市值，但市销率高达4.33倍。相比澳门龙头金沙中国（1928.HK）的1,725亿港元市值及3.12倍市销率，澳博控股（0880.HK）的226亿港元市值及1.28倍市销率，前述两公司皆属行业轻量级选手。鉴于国际娱乐规模有限且持续亏损，当前高企的市销率暗示股价存在轻微估值泡沫。

虽较中国澳门和美国内华达市场规模有限，但相较新加坡、日韩等合法博彩地区，菲律宾市场显然具备强劲的区域潜能。这对欲借赌场并购跻身博彩巨头行列的国际娱乐而言，或预示利好前景。

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社交媒体/娱乐

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新闻

新闻概要：阿里巴巴整合饿了么升级为淘宝闪购

在饿了么借助GPS定位技术，彻底变革行业十余年后，阿里巴巴将让这一外卖品牌退场阳歌本周国内多家媒体援引未具名消息源报道，电商巨头阿里巴巴集团控股有限公司（BABA.US；9988.HK）将停止使用饿了么品牌，对中国最早的餐饮外卖巨头进行重塑，以迎接“闪送零售”新时代。消息源之一的新浪网披露，从12月1日起，阿里巴巴将正式将饿了么APP更名为“淘宝闪购”。新浪网称，饿了么庞大的骑手团队——他们标志性的蓝色头盔、工装和送餐箱曾是中国大多数主要城市的街头常见风景——现已开始承接淘宝闪送订单。淘宝平台自身也运营着独立骑手团队，其亮橘色赛车风格工装，正迅速成为上海等大都会街头的崭新风景。阿里巴巴尚未对停用饿了么品牌的计划置评，此前阿里通过2018年分阶段进行的一系列收购饿了么，对其估值近100亿美元。然而此后该品牌表现相对沉寂，市场份额遭竞争对手美团（3690.HK）蚕食，今年京东（JD.US；9618.HK）亦进入该领域。随着京东入局，三家公司陷入激烈价格战，已引发监管层出手干预。创立于十多年前的饿了么，借助当时尚属新兴的全球定位技术，将外卖服务变得快速、高效且实惠，彻底改变了中国餐饮外卖业态。近期三家公司均在其服务中增设本地生活商品，竞相角逐最快送达时效。阿里巴巴今年4月底推出淘宝闪送业务，经过初期试点后，近几周该服务正加速扩张。服务上线时阿里曾表示，该服务旨在以30分钟至1小时配送生鲜杂货、零食百等商品的时效能力，对饿了么核心餐饮外卖形成业务补充。阿里巴巴最新力推的“闪送零售”战略，与近十年前马云提出的融合线下实体与线上购物的“新零售”计划颇为相似。但该战略最终产生的协同效应并不显著，阿里巴巴最终出售了当时收购的大部分实体零售资产。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月05日

9988.HK BABA.US

布局自驾赛道上汽旗下享道出行冲刺港股

上汽集团旗下出行业务板块申请赴港上市，借此集资用于研发自动驾驶出行服务及其他相关用途重点：上汽集团旗下出行服务平台——享道出行，已向港交所递交上市申请公司是中国众多推进自动驾驶出租车商业化进程的企业之一梁武仁近年来，投资者在中国可选择的自动驾驶出行公司已愈来愈多，市场领先的三家公司分别为小马智行、文远知行及百度，其次还有Momenta及如祺出行等后起之秀。如今，这些民营企业即将迎来一位国企对手的挑战——享道出行（上海）科技股份有限公司正准备加入竞争行列，期望依靠自动驾驶业务走向盈利。上周二，上汽集团旗下的出行服务子公司——享道出行，已向香港交易所提交首次公开募股（IPO）申请。上汽集团同时也是通用汽车及大众汽车在中国的合资伙伴。享道出行表示，此次上市的目的之一，是为自动驾驶（Robotaxi）服务筹集研发资金。目前，网约车服务仍是享道出行的主要收入来源。然而，这一市场竞争比新兴的自动驾驶出租车业务更为激烈，滴滴出行占据主导地位，并面临众多中小型竞争对手的挑战，甚至部分地方政府已警告该行业竞争“热”。尽管享道出行拥有上海这一“主场优势”，且上汽集团作为当地最大国有企业之一，但其在该市场的占有率仍然微小，且尚未实现盈利。因此，公司显然需要寻找新的、且具盈利潜力的收入来源，而它似乎认为自动驾驶出租车业务正是答案。这一判断在某种程度上是合理的。首先，北京方面显然决心让中国成为全球自动驾驶技术的领先者，这一点从行业竞争日趋拥挤的现状中可见一斑。而享道出行在这一快速兴起的领域中，属于技术相对领先的企业，这也为公司在未来的竞争中提供了一定优势。与母公司上汽集团之间的联系，是享道出行最重要的资产之一。母公司能够为其提供量身定制的自动驾驶车辆，以满足运营需求。由于上汽集团为国有企业，公司也有望在政策层面获得多种形式的支持，协助国家及地方政府实现相关政策目标。根据其提交的上市申请文件，享道出行引用第三方研究指出，公司是中国首个由汽车制造商支持的出行平台，并具备运营L4级自动驾驶出租车的能力——即在多数情况下，无需人工干预实现自动驾驶的技术等级。公司计划于今年底，在上海浦东新区启动自动驾驶出租车商业化服务，并预期于2027年前拓展至其他城市。不过，短期内自动驾驶出租车业务所带来的收入仍将有限。一方面，大众对无人驾驶汽车的安全性与乘坐舒适度仍需时间适应；任何重大事故都可能引发安全疑虑，令市场接受度迅速倒退。另一方面，该业务目前受限于运营区域，多数营运商在早期阶段需透过高额补贴吸引用户，导致盈利前景延后。因此，享道出行在可见的未来，仍须倚重尚未实现盈利的网约车应用业务来维持收入规模，以向投资者证明其具备稳定营运能力。根据弗若斯特沙利文的数据，2024年公司按交易总额（GTV）计，在中国网约车行业中排名第五，市占率仅为个位数。尽管其网约车服务已覆盖全国超过80个城市，并拥有逾100万名注册司机，但主要业务仍集中于上海市场，在当地排名仅次于滴滴出行。盈利能力改善令人鼓舞的是，公司虽然营收出现下滑，但亏损幅度正持续收窄。2025年上半年，公司总收入按年下降约3%至30亿元（约合4.21亿美元）；然而，随着司机成本下降，公司毛利率显著改善，由去年同期的6.6%升至今年上半年的11%。尽管毛利率的提升值得肯定，但对一家线上服务公司而言，该水平仍属偏低。作为对比，拥有更高制造成本结构的上汽集团毛利率亦在类似区间。而竞争对手文远知行（WRD.US）截至6月止12个月的毛利率为28.5%，小马智行（PONY.US）则为17.0%，显示享道出行仍有相当大的追赶空间。即使享道出行的网约车业务未来能实现盈利，考虑到行业竞争激烈，其短期内也难以成为主要盈利来源。公司目前还提供汽车租赁及二手车销售服务，但这两项业务收入规模相对有限，仅占总销售额的约20%，且看起来难以成为改变公司局势的关键。在这种情况下，自动驾驶出租车业务被视为享道出行最具增长潜力的核心动能之一。根据高盛的市场预测，到2030年，中国将有超过10个城市实现自动驾驶出租车上路运营，整体市场规模有望于2035年达到470亿美元。高盛进一步预计，到2035年，每辆Robotaxi每日可为营运商创造69美元净收益，高于现时网约车平均每日28至56美元的收益，原因在于自动驾驶车辆可延长营运时间并降低人工成本。尽管前景看似可期，但享道出行仍面临众多竞争对手的强势夹击，其中不少企业拥有先发优势与雄厚资金。百度可利用其传统搜寻业务产生的庞大现金流，支撑萝卜快跑自动驾驶出租车服务；而文远知行与小马智行则在去年于美国上市后，正筹划于香港进行新一轮大型融资。这意味着，尽管享道出行在上海具备一定的区位优势，但其自动驾驶出租车业务的推进之路绝非易事。无可否认，自动驾驶被视为汽车产业的下一个重大发展方向，无论在个人出行还是出租车领域皆然。这也部分解释了市场对小马智行与文远知行的高估值：两者的市销率（P/S）分别高达100倍与55倍。虽然两家公司目前仍未实现盈利，但如此高的估值，反映投资者对自动驾驶出租车潜力的高度期待。享道出行也希望借市场乐观情绪受益，不过，由于进入赛道的时间相对较晚，即使拥有上汽集团的强力支持与上海“主场优势”，能否同样赢得投资者热情，仍有待观察。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月05日

简讯：吉利入股雷诺巴西获得本地化产销资源

吉利汽车控股有限公司（00175.HK）11月3日宣布，与母公司吉利控股集团及法国雷诺集团（RNO.PA）签署巴西战略合作最终协议，吉利将收购雷诺巴西公司26.4%股份，并共享其工厂产能与销售网络。据财新报道，雷诺巴西公司总估值约合135.84亿元（19.1亿美元），吉利汽车和吉利控股集团主要通过技术资产入股，对应估值分别约为33.45亿元和9.44亿元，吉利汽车仅需额外现金出资约5.85亿元。吉利控股集团是吉利汽车控股股东，按照此前发布的交易公告，吉利汽车和吉利控股在雷诺巴西公司的持股比例分别为21.29%和5.11%。雷诺集团称，雷诺巴西公司已成为吉利旗下新能源汽车产品在巴西的经销商，目前纯电动车型EX5已通过雷诺品牌经销商渠道全网销售。雷诺集团还将采用吉利的一款新能源汽车架构，推出本品牌新能源产品，雷诺巴西公司的Ayrton Senna工厂将共同生产吉利品牌与雷诺品牌车型。吉利汽车股价周三低开，至中午休市报17.42港元，跌0.8%。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月05日

0175.HK

简讯：雅居乐10月销售环比升同比跌

房地产开发商雅居乐集团控股有限公司（3383.HK）周二公布十月份销售数据，全月预售金额为7.1亿元，较9月份上升54%，但与去年同期比较，则大跌49%。 10月份销售的建筑面积为8.3万平方米，较9月上升48%，但按年则下跌30%。上月每平米均价为8,517元，环比上升3.3%，但同比则下跌37%。今年首十个月，雅居乐预售金额累计为74.4亿元，较去年同期的135.6亿元，大幅下跌45%。雅居乐周平开报0.425港元，过去一年公司股价从高位下跌近6成。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月05日

3383.HK

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