为扩业务降收费 联易融增长存隐忧

这家供应链融资服务提供商称，今年前九个月交易量实现增长，但仍受中国房地产市场低迷的影响

重点：

• 联易融科技报告称，今年前九个月交易总量同比增长17%
• 公司上半年业绩显示收入增速远低于交易量，反映它为创造更多业务而降低了费用

梁武仁

业务多元化对任何公司都很重要，在线融资公司联易融科技集团(9959.HK)肯定也朝这方向迈进。但在业务多元化的同时，实现盈利更为重要，而在这点上该公司似乎做得并不好。

房地产公司历来是这家供应链融资平台的客户群。在中国房地产开发商蓬勃发展的时候，这对联易融非常有利。但目前笼罩该行业的低迷没有短期缓解的迹象，这迫使该公司将客户群扩大到其他行业。

对联易融科技来说，最重要的是业务继续扩大，这可能是公司降低服务费用的结果。但由于对房地产相关业务的持续依赖产生了诸多麻烦，其盈利能力面临压力。

至少从表面上看，该公司的业务量看起来不错。上周三发布的业务发展公告显示，今年首九个月联易融科技处理的交易总量同比增长17%。虽然这增长乍看似不错，但从上半年业绩中的其他信息来看，这可能还不足以让联易融科技提高盈利水平。

公司上半年的交易总量同比增长了大约17%，意味第三季度的增长速度也保持在这一水平。但上半年其收入仅增长了约6%。两者差异巨大，一个可能的解释是，该公司大幅削减了服务费，可能是为了吸引更多业务。

上半年财报中的另一个重大危险信号是，公司的减值支出增加了一倍多，抹去了很大一部分收入，这反映了中国企业面临严峻的经济形势，尤其是与房地产市场密切相关的企业。

截至6月底，房地产公司占联易融科技总供应链资产交易的20%。这比2021年底的42%下降了很多。但来自相关的基础设施与建筑行业的交易占比从9%上升到了31%，该行业也感受到房地产低迷的压力。这两个脆弱的客户群体合起来，仍占联易融科技业务的一半以上。

在供应链融资中，公司（又叫“核心企业”）用给供应商的未付账单来帮助这些供应商获得融资，本质上是利用企业自身的信誉来帮助供应商。核心企业及其供应商都受益，因前者的付款期限延长，而后者可以获得新资金用于运营。中国的供应链融资蓬勃发展，部分原因是传统银行对中小企业(SME)的融资普遍短缺。

不断变化的时代

过去几年里，政府要求国有企业利用技术平台为供应商提供供应链融资，联易融科技因此受益。这帮助它增加了核心企业合作伙伴和客户的数量。

公司的两个主要平台也有助于将供应链资产（如未付账单）集中到可投资资产支持证券(ABS)中。这种证券化可以帮助持有应收账款等非流动性资产的公司筹集资金。但对于财务能力不强的小公司来说，创建ABS的过程可能令人生畏，而这正是联易融科技可以提供帮助的地方。

但与债券或贷款一样，如果一家公司欠债不还，ABS也会面临违约风险。这便是联易融科技的脆弱之处，因为它将可以证券化的未付账单等供应链资产收集起来，然后在一定时期内，将这些资产暂时放在自己的资产负债表上，这一过程被称为“仓储”。

随着房地产开发商和相关公司面临压力，越来越多拖欠账单，投资者越来越不愿意购买与这些公司未付账单相关的ABS。因此，联易融科技的仓储期延长，证券化交易有时会被推迟甚至取消。如果一家公司在仓储期内拖欠账单，联易融科技必须以减值成本的形式，承担由此产生的一切损失。

此外，联易融科技自己的客户面临的困难越来越多，这意味着它们最终可能无法向联易融科技支付自己的账单，这会导致更多的减值损失。

联易融科技面临的另一个挑战，是核心企业客户越来越多地建立自己的供应链平台，从而不再使用联易融科技或对第三方产品的必要性。这个因素，加上可能为众多财务紧张的客户提供帮助的努力，或许可以解释联易融科技在上半年降低了服务费用的原因。

根据周三的公告，联易融科技刚刚将其在一家资金管理公司的股份增加到50%以上，完成了这笔8月份首次宣布的交易，此举可能有助于联易融科技克服所有这些困难。

这种多元化是朝着正确方向迈出的一步，尤其是考虑到它离公司的主营业务并不远。但这也只是一小步，多数股权以6,800万元相对适中的价格购得就反映了这一点。被收购的公司目前不会对联易融科技的业务带来太大的帮助，因为该公司去年的税后利润仅290万元，远低于2022年的1,190万元。

自2021年上市以来，联易融科技的股价大幅缩水，市盈率(P/E)低至0.8倍。这并不太令人惊讶，因为公司在2024年上半年报告亏损2.4亿元后，今年很可能会陷入亏损。相比之下，在线贷款服务商信也科技(FINV.US)的市盈率超过5倍，这个数字并不好看，但在当前的商业环境下，对中国的金融机构来说似乎很典型。

随着联易融科技的前景黯淡，且短期内看不到扭亏为盈的希望，主要投资者对公司似乎也越来越没有耐心。新加坡主权投资机构GIC本周披露，它在该公司的持股比例从年初的8.4%降至不到5%。

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