为扩业务降收费联易融增长存隐忧

2024年10月30日

9959.HK

Linklogis relies heavily on property firms

这家供应链融资服务提供商称，今年前九个月交易量实现增长，但仍受中国房地产市场低迷的影响

重点：

联易融科技报告称，今年前九个月交易总量同比增长17%
公司上半年业绩显示收入增速远低于交易量，反映它为创造更多业务而降低了费用

梁武仁

业务多元化对任何公司都很重要，在线融资公司联易融科技集团(9959.HK)肯定也朝这方向迈进。但在业务多元化的同时，实现盈利更为重要，而在这点上该公司似乎做得并不好。

房地产公司历来是这家供应链融资平台的客户群。在中国房地产开发商蓬勃发展的时候，这对联易融非常有利。但目前笼罩该行业的低迷没有短期缓解的迹象，这迫使该公司将客户群扩大到其他行业。

对联易融科技来说，最重要的是业务继续扩大，这可能是公司降低服务费用的结果。但由于对房地产相关业务的持续依赖产生了诸多麻烦，其盈利能力面临压力。

至少从表面上看，该公司的业务量看起来不错。上周三发布的业务发展公告显示，今年首九个月联易融科技处理的交易总量同比增长17%。虽然这增长乍看似不错，但从上半年业绩中的其他信息来看，这可能还不足以让联易融科技提高盈利水平。

公司上半年的交易总量同比增长了大约17%，意味第三季度的增长速度也保持在这一水平。但上半年其收入仅增长了约6%。两者差异巨大，一个可能的解释是，该公司大幅削减了服务费，可能是为了吸引更多业务。

上半年财报中的另一个重大危险信号是，公司的减值支出增加了一倍多，抹去了很大一部分收入，这反映了中国企业面临严峻的经济形势，尤其是与房地产市场密切相关的企业。

截至6月底，房地产公司占联易融科技总供应链资产交易的20%。这比2021年底的42%下降了很多。但来自相关的基础设施与建筑行业的交易占比从9%上升到了31%，该行业也感受到房地产低迷的压力。这两个脆弱的客户群体合起来，仍占联易融科技业务的一半以上。

在供应链融资中，公司（又叫“核心企业”）用给供应商的未付账单来帮助这些供应商获得融资，本质上是利用企业自身的信誉来帮助供应商。核心企业及其供应商都受益，因前者的付款期限延长，而后者可以获得新资金用于运营。中国的供应链融资蓬勃发展，部分原因是传统银行对中小企业(SME)的融资普遍短缺。

不断变化的时代

过去几年里，政府要求国有企业利用技术平台为供应商提供供应链融资，联易融科技因此受益。这帮助它增加了核心企业合作伙伴和客户的数量。

公司的两个主要平台也有助于将供应链资产（如未付账单）集中到可投资资产支持证券(ABS)中。这种证券化可以帮助持有应收账款等非流动性资产的公司筹集资金。但对于财务能力不强的小公司来说，创建ABS的过程可能令人生畏，而这正是联易融科技可以提供帮助的地方。

但与债券或贷款一样，如果一家公司欠债不还，ABS也会面临违约风险。这便是联易融科技的脆弱之处，因为它将可以证券化的未付账单等供应链资产收集起来，然后在一定时期内，将这些资产暂时放在自己的资产负债表上，这一过程被称为“仓储”。

随着房地产开发商和相关公司面临压力，越来越多拖欠账单，投资者越来越不愿意购买与这些公司未付账单相关的ABS。因此，联易融科技的仓储期延长，证券化交易有时会被推迟甚至取消。如果一家公司在仓储期内拖欠账单，联易融科技必须以减值成本的形式，承担由此产生的一切损失。

此外，联易融科技自己的客户面临的困难越来越多，这意味着它们最终可能无法向联易融科技支付自己的账单，这会导致更多的减值损失。

联易融科技面临的另一个挑战，是核心企业客户越来越多地建立自己的供应链平台，从而不再使用联易融科技或对第三方产品的必要性。这个因素，加上可能为众多财务紧张的客户提供帮助的努力，或许可以解释联易融科技在上半年降低了服务费用的原因。

根据周三的公告，联易融科技刚刚将其在一家资金管理公司的股份增加到50%以上，完成了这笔8月份首次宣布的交易，此举可能有助于联易融科技克服所有这些困难。

这种多元化是朝着正确方向迈出的一步，尤其是考虑到它离公司的主营业务并不远。但这也只是一小步，多数股权以6,800万元相对适中的价格购得就反映了这一点。被收购的公司目前不会对联易融科技的业务带来太大的帮助，因为该公司去年的税后利润仅290万元，远低于2022年的1,190万元。

自2021年上市以来，联易融科技的股价大幅缩水，市盈率(P/E)低至0.8倍。这并不太令人惊讶，因为公司在2024年上半年报告亏损2.4亿元后，今年很可能会陷入亏损。相比之下，在线贷款服务商信也科技(FINV.US)的市盈率超过5倍，这个数字并不好看，但在当前的商业环境下，对中国的金融机构来说似乎很典型。

随着联易融科技的前景黯淡，且短期内看不到扭亏为盈的希望，主要投资者对公司似乎也越来越没有耐心。新加坡主权投资机构GIC本周披露，它在该公司的持股比例从年初的8.4%降至不到5%。

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财经

信也科技, 联易融科技, 开发商, 应链融资平台

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简讯：订单量突破1,400万萝卜快跑领跑无人驾驶出租车市场并加速全球拓展

百度（BIDU.US; 9888.HK）上周三宣布，截至八月其萝卜快跑（Apollo Go）无人驾驶出租车服务累计已完成1,400万单。这巩固了其行业领导地位，未来基金（Future Fund LLC）董事总经理Gary Black近期亦称该公司为“全球无人驾驶出租车领导者”。财报显示，仅第二季度萝卜快跑完全无人驾驶订单超220万单，同比增长148%。百度表示，其车队迄今累计实现超2亿公里无人驾驶里程，且保持优异的安全记录。与此同时，谷歌Waymo截至今年五月累计付费订单量达1,000万单，并宣布其无人驾驶里程达1亿英里（约1.6亿公里）。截至六月，萝卜快跑业务版图已覆盖全球16个城市，并逐步扩大公开道路测试范围。八月，百度在迪拜和阿布扎比指定区域启动中东路测。香港是萝卜快跑首个右舵车市场，近期测试已拓展至东涌和南区，推进商业区与住宅区更复杂路况的测试。百度联合创始人兼CEO李彦宏在上周财报电话会议中表示：“我们在那里（香港）的经验为进军其他右舵车市场提供了宝贵的行业洞察，增强了我们在全球扩展萝卜快跑业务的信心。” 七月，百度与Uber达成多年期合作，计划在亚洲和中东等多个市场部署数千辆无人驾驶车辆。八月又宣布与Lyft在欧洲达成合作，首站覆盖德、英两国，加快推进无人驾驶出行服务的全球布局。阳歌咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月29日

9888.HK BIDU.US

受惠职教需求日增中国东方教育盈收双升

这家职业教育龙头企业上半年营收增长10%，净利润飙升近50% 重点： • 中国东方教育今年上半年营收增长10%，较过去两年的增长率翻倍有余 • 公司受益于中国年轻人对职业培训日益上升的偏好，且后者也得到政府的大力支持　阳歌职业教育不仅助力中国青年应对严峻就业市场，更为中国东方教育控股有限公司(0667.HK)注入强劲动力。本周发布的最新财报显示，公司几乎所有核心指标均稳步增长，其中净利润增幅近50%。对投资者更具意义的是，这家公司崛起成为中国职业教育领军者，促使此前低迷的股价强势反弹，52周内累计涨幅逾200%，触及近四年高位。不过，投资者跟风追涨前需注意，职教板块已显现分化格局，龙头股表现强劲，中小同业则持续承压，详细分析见下文。过往数年间，职教机构在中国庞大教育体系中一度遇冷，因资本竞相追逐K-12学段服务，以及顶尖高校考生的高增长私营企业。2021年监管风波叫停多数K-12学科培训服务，使前者几乎清零；随着中国越来越多大学毕业生找不到工作，后者近期也明显承压。此消彼长之下，专注烹饪、汽修、计算机维修等实用技能培训的职教机构，反成民办教育领域表现最佳的板块。与触碰监管红线的K-12教培机构不同，职业教育正持续获得政策强力支持。政策红利直接体现于财报：中国东方教育上半年政府补助金倍增至2,150万元（折合300万美元），上年同期为1,170万元。金额绝对值有限，但显著印证政策支持力度加大，此类无须偿还的资金既可冲减运营成本，更能直接增厚利润空间。近期关键政策突破在于，职教机构首获颁发学士学位授权，这是原属传统高校的特权。除象征高等教育类型平等化外，更具实质意义的是，职校毕业生由此获得报考公务员及攻读研究生的资格。中国东方教育在财报中指出，为应对市场变局，其三年制长期课程的报名占比持续攀升。为使日益趋近传统高校模式的长期培养获得更佳环境，公司正打造多个“职业教育产业园”。此概念实则暗合高校校园的职教版本。新园区将与遍布全国的234个教学中心（主要是小型教学点）形成互补。目前，四川、山东、贵州、河南四省职教产业园一期已投入运营，江苏、江西两省同类项目也在规划中。公司强调：“本集团相信职教产业园，将成为增加学生对本集团教育服务需求的主动力，并可在未来达致成本协同效益。” 美容领域的大生意财报深层数据进一步揭示，中国东方教育整体招生规模加速扩张，但当前疲弱就业环境下，各专业冷热不均。时尚美业板块表现亮眼之际，信息技术（IT）领域竟意外遇冷。公司上半年营收同比增长10.2%至21.9亿元（上年同期为19.8亿元），相较过去两年3%至4%的年增速显著提升。期内新生注册量同比增长7.1%至83,521人，学员月均总数增长5.5%至152,817人。时尚美业作为五大业务板块中的业绩明星，营收几近翻番，学员月均人数增长76%。但该板块营收占比仍较小，最新财报期仅贡献总营收的4%。烹饪技术作为核心创收板块，贡献近半数营收，该部门营收同比增长11%，学员月均人数增长8.3%。规模较小的西点西餐部门表现更优，营收增长14%，学员月均人数增长18.5%。信息技术及互联网技术板块成为业绩洼地，期内营收同比下降3%，占公司总营收17%。该板块学员月均人数同比下滑6.8%。招生规模扩容的同时，营业成本基本持平，表明其实现了师资零扩张下的增量承接。由此推动毛利率从上年同期的53%升至57.3%，最终驱动净利润同比增长48.4%至4.03亿元，上年同期则为2.72亿元。伴随盈利提升，公司将去年的末期股息从2023年的0.2港元提高至0.22港元，该举措也是投资者青睐度攀升的潜在动因。需要重申的是，并非所有职教股均享行业需求红利。中教控股(0839.HK)作为另一业内主要参与者，当前市盈率27倍，与中国东方教育30倍估值相近，但后者市值约为前者一倍。规模更小的新高教集团(2001.HK)估值仅2.4倍，民生教育(1569.HK)则几近亏损边缘。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月29日

0667.HK

简讯：脑动极光中期收入近翻倍亏损仍扩大

脑动极光医疗科技有限公司（6681.HK）周四公布，截至6月底止六个月，收入按年大增92.8%至1亿元（美元）。不过，公司亏损进一步扩大，期内录得亏损1.27亿元，按年扩大11%，经调整净亏损为8,802万元。公司指，收入上升主要来自购买系统的医院增加，由去年同期的186家增至205家，患者使用次数亦由约180万次增至259万次，院外使用人数增至12,915人。同时，医疗AI大模型解决方案贡献逾2.4亿元收入，成为新业务增长点。然而，销售成本、行政及研发费用大幅增加，拖累整体亏损扩大。脑动极光是一家专注于认知障碍数字疗法解决方案创新企业。今年6月，公司集团执行董事兼首席执行官及首席研发官王晓怡因抑郁症辞职。脑动极光股价周五平开，至中午休市报5.36，跌1.83%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月29日

6681.HK

简讯：富卫上市首份中期业绩赚4,700万美元

保险公司富卫集团有限公司（1828.HK）周五公布上市后首份中期业绩，新增业务销售额以按年化新保费计算，同比上升38%至12.46亿美元。采用国际财务报告准则第17号，净利润达4,700万美元。税后营运利润增长9%至2.51亿美元，当中中国香港与澳门、泰国和柬埔寨、日本及新兴市场等地区持续为集团带来正面贡献。集团行政总裁兼执行董事黄清风表示：“将公开招股所得，用于进一步提升资本实力及财务灵活性，包括减少整体债务，以支持业务增长及拓展客户及渠道覆盖渗透的机会。” 富卫周五接近平开报42.7港元，公司本周股价急升逾一成。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月29日

1828.HK

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