0839.HK

这家民办教育机构上半财年增长降速,最近宣布发债筹资,协助兴建及扩建国内院校

重点:

  • 中教控股的最新中期财报显示,其营收增速从去年同期的28.9%下滑至18%
  • 该公司依靠激进的并购策略,成为国内规模最大民办教育集团,但近年并购步伐放缓

 
莫莉

经历了强力教育监管政策以及持续三年的新冠疫情后,教育行业正重现生机。但是,在中国宏观经济仍待重振、流失的学生来源未完全恢复时,民办高校集团迈入瓶颈期。中国规模最大的民办教育集团中国教育集团控股有限公(中教控股,0839.HK),上周四公布截至2023年2月28日止的中期业绩,显示疫情期间仍能稳步发展的能力。

由于学费高、收费周期长、销售费用低,民办教育股常被视为典型的“现金牛”板块。在2022年9月至2023年2月期间,中教控股的营收为27.8亿元,同比增加18%,净利润则上涨15.1%至10.5亿元。

值得留意的是,疫情后的2020财年和2021财年,中教控股的营收增速均超过37%,即使相比2022年同期,其营收增速也有28.9%、净利润增速更达到41.5%,反映当前的业绩增长明显放缓。

财报公布后,中教控股股价翌日下挫2.9%,反映投资者信心受到动摇。过去三个月以来,其股价一路下行,从1月底的13.5港元高点下跌至7港元水平,跌幅接近一半。尽管如此,多间投行仍然看好该公司,海通国际指其作为行业龙头,增长动能强劲,给予“跑赢大市”评级。

作为港股民办高校教育集团中市值最高、在校学生人数最多的公司,中教控股被股民戏称为“三本之王”,截至22年8月底,集团在校生人数达到30.45万人。集团旗下拥有14所学校,分别位于中国南昌、广州、海口等9个城市,以及英国与澳洲。

并购势头放缓

从具体业务来看,高等职业教育分部贡献的收入达23.48亿元,同比增加20.6%,主要由高等职业教育机构的在校学生人数及学生平均收入增长所带动。中等职业教育分部的收入小幅下滑3%至3.2亿元,因为新冠肺炎的预防措施及社交限制,若干学校的新入学学生人数下降。不过,国际学校则受惠于入境限制政策取消,学生人数上升,收入同比大增44.6%至1.07亿元。

中教控股近年业务快速扩充,依靠的是激进并购策略。该公司2017年12月登陆港交所时,旗下仅有3间院校。通过上市获得资金后,自2018年至2020年,该公司以平均每年三所学校的速度,加快收购高等教育和职业教育学校,到了2021年,公司还收购了四川大学锦城学院(后更名为成都锦城学院)的51%股权,后者为全国排名第一的民办独立学院。

在高速并购和现有学校学生人数增长的驱动下,中教控股的在校生规模快速攀升,为业绩稳步向上提供动力。另一方面,公司凭借严格的教学与人才培养质量,平均学费稳步提升。根据信达证券的报告,其在校生学生平均学费自18/19学年的1万元,增至21/22学年的1.4万元,三年的复合增长率达11.3%。

自2021年以来,中教控股并购步伐放缓,原因或与其相对紧张的资金链有关。截至2月28日,中教控股的流动比率为0.84倍,较上年同期的0.81有所回升,同时现金储备也回升至58.7亿元。

加快融资步伐

不过,随着港股市场在年初回暖,中教控股正加快融资步伐。今年1月,公司配售1.47亿股股份,所得款项净额约16亿元,主要预留予职业教育领域的潜在并购项目。4月12日,其发行了2026年到期的5亿元4%投资级别有担保债券,获得标普AA评级,债券发售所得款项将用于兴建及扩建集团经营的国内院校,以及补充境外运营资金。

近年来,中国政府多次发文鼓励现代职业教育的发展。2022年12月,国务院发布的《关于深化现代职业教育体系建设改革的意见》中,要求破除“矮化”、“窄化”职业教育的传统认知,切实提高职业教育的质量、适应性和吸引力,培养更多高素质技术技能人才。

官方的主动支持,有利于提升职业教育办学水平和社会认可度,进而增加考生报考高职院校的意愿,扩大公司招生规模。另外,2021年出台的《民办教育促进法实施条例》,也消除了市场对于民办高教可变利益实体(VIE)架构的担忧。

与此同时,中教控股旗下的独立学院已全部完成转设,有望提升盈利能力。独立院校是民办企业与国家重点大学合作办学的院校,由重点大学提供师资,民办企业提供资金,也就是俗称的“三本”高校。独立学院转设后,民办高教集团需向合作方重点大学支付一次性“分手费”,之后便不必向重点大学支付每年学费收入的15%至30%的管理费。

随着新冠疫情淡化,加上中国经济增速重回正常轨道,教育板块价值或将得到重估。中教控股的预测市盈率约7.9倍,同业希望教育(1765.HK)、新高教集团(2001.HK)则分别为5.2倍和4.8倍,反映作为龙头的中教控股获投资者投以信任一票。中教控股能否持续享有较高估值,还看未来会否继续激进扩张策略,协助业绩增速重回辉煌期。

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新闻

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简讯:万国数据分拆数据中心 以房托基金模式上市

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简讯:羽绒服龙头波司登去年度盈利升14%

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Yusys does banking tech

经济放缓前景平淡 宇信科技港上市难寄厚望

这家获百度投资的银行技术服务商去年营收下滑,凸显其客户所处的严峻环境 重点: 深交所创业板上市的宇信科技递交港股上市申请之际,其银行客户正举步维艰 去年营收锐减四分之一,迫使公司通过大幅削减成本维持盈利   梁武仁 在银行机构疲于应对低迷的国内经济之际,当前任何与中国银行业相关的投资,都难引起投资者兴趣。 不过,正提交港股上市申请,以对深交所创业板上市地位形成互补的北京宇信科技集团股份有限公司(300674.SZ),却试图实现这一目标。这家百度支持的企业面临的重大挑战,在于如何向投资者证明,协助中国银行业技术升级的业务蕴含巨大潜力,即便这种潜力可能需要数年才能兑现。 银行业本就缺乏吸引力,虽规模庞大却增长乏力。中国经济疲软抑制了个人和企业借贷需求,削弱了银行的业务量。与此同时,银行也需格外审慎放贷,避免陷入不靠谱的借款人引发的违约漩涡。这些掣肘因素挤压利润,从而令银行削减对宇信科技等第三方服务的采购支出。 在最新提交的上市文件中,宇信科技称其财务表现“直接暴露于银行业的固有风险之中”。 宇信科技的最新业绩报告显示,中国银行业持续承压已蔓延至第三方供应商。据公司上周四提交的文件披露,其去年营收缩水约四分之一至40亿元人民币(约合5.57亿美元)。收入主要来源于协助银行运营数字化的服务,客户涵盖中国的“四大行”、央行、以及政策性银行等机构。 在竭力提振贷款业务的背景下,四大行去年合计利润仅微增2%。因央行降息刺激经济导致息差收窄,令业绩雪上加霜。尽管政府多方施策刺激消费,但中国经济环境持续低迷,银行业今年前景仍不容乐观。 尽管去年营收下滑,宇信科技仍通过降本策略实现净利润增长。为支撑盈利,公司今年可能采取更多降本措施,即便这种策略或对长远前景不利。 去年降本的主要举措是研发开支缩减24%,研发支出占运营成本的比重最大。具体而言,宇信科技大幅削减研发人员福利及相关费用,该部分占研发支出超90%。公司解释,全是根据未来规划及业务需求进行的资源调配。 这一举措的前景难言乐观,因宇信科技作为科技企业,需持续提升产品,以维系现有客户并开拓新客源。创新对这家企业至关重要,尤其身处竞争白热化的赛道。在上市文件中,宇信科技自称是中国规模最大的上市银行金融科技服务提供商,但同时指出其市占率仅2%,显示大量竞争者对其业务虎视眈眈。 盈利稳健 即便如此,宇信科技或能吸引追求运营成熟及盈利稳定企业的投资者。公司深耕行业多年,1999年成立,八年后登陆纽约上市,2013年私有化退市;五年后,在深交所的创业板再度上市。目前,百度是其持股3.6%的投资者。 过去三年,宇信科技累计服务客户超1,000家,且持续实现盈利。公司业务确存刚性需求,在当前的中国市场,将技术升级纳入经济刺激组合拳的背景下尤为如此。中国乃至全球银行业,正通过数字化、大数据和人工智能实现降本增效,提升服务与决策质量。 宇信科技上市文件援引的第三方预测,未来五年,全球金融机构科技支出,将以约11%的年均增速增长,2029年预计达9,900亿美元。这对公司及其同行构成重大利好,因为支出中,相当比例预计将流向外部的科技服务提供商。 今年,宇信科技已斩获多个重要项目,包括为某大行伦敦分行开发集数据管理、监管合规及分析功能于一体的平台。 对于缺乏自建数字化能力的中小金融机构,宇信科技的服务具备更强吸引力。今年首季,多家中国地方银行,已采用该公司的升级版聊天机器人软件。 然而,随着客户业务受中国经济放缓冲击,前者的第三方服务采购可能收缩。宇信科技称,拟开拓外资银行业务以对冲风险。不过,目前其海外客户贡献的收入依然微不足道。 宇信科技的A股自上市以来大幅上涨,目前市盈率达47倍,估值健康,市销率为5倍,表现稳健。相比之下,腾讯支持的基于云的供应链金融软件即服务平台联易融科技(9959.HK)依然亏损,市销率仅3.3倍。四大行A股的市销率也徘徊于3至4倍区间。 宇信科技港股上市能否获得高于同业的估值面临挑战,因为港股的估值通常低于A股市场。据雅虎财经调查的七位分析师预测,公司今年营收有望恢复增长,上升11%至44亿元人。但即便实现增长,上述增幅仍远低于2023年的水平。 如此平淡的前景,或难让投资者青睐宇信科技的上市,尤其是公司选择登陆近年香港最热而又最拥挤的新股市场。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里