0839.HK

这家民办教育机构上半财年增长降速,最近宣布发债筹资,协助兴建及扩建国内院校

重点:

  • 中教控股的最新中期财报显示,其营收增速从去年同期的28.9%下滑至18%
  • 该公司依靠激进的并购策略,成为国内规模最大民办教育集团,但近年并购步伐放缓

 
莫莉

经历了强力教育监管政策以及持续三年的新冠疫情后,教育行业正重现生机。但是,在中国宏观经济仍待重振、流失的学生来源未完全恢复时,民办高校集团迈入瓶颈期。中国规模最大的民办教育集团中国教育集团控股有限公(中教控股,0839.HK),上周四公布截至2023年2月28日止的中期业绩,显示疫情期间仍能稳步发展的能力。

由于学费高、收费周期长、销售费用低,民办教育股常被视为典型的“现金牛”板块。在2022年9月至2023年2月期间,中教控股的营收为27.8亿元,同比增加18%,净利润则上涨15.1%至10.5亿元。

值得留意的是,疫情后的2020财年和2021财年,中教控股的营收增速均超过37%,即使相比2022年同期,其营收增速也有28.9%、净利润增速更达到41.5%,反映当前的业绩增长明显放缓。

财报公布后,中教控股股价翌日下挫2.9%,反映投资者信心受到动摇。过去三个月以来,其股价一路下行,从1月底的13.5港元高点下跌至7港元水平,跌幅接近一半。尽管如此,多间投行仍然看好该公司,海通国际指其作为行业龙头,增长动能强劲,给予“跑赢大市”评级。

作为港股民办高校教育集团中市值最高、在校学生人数最多的公司,中教控股被股民戏称为“三本之王”,截至22年8月底,集团在校生人数达到30.45万人。集团旗下拥有14所学校,分别位于中国南昌、广州、海口等9个城市,以及英国与澳洲。

并购势头放缓

从具体业务来看,高等职业教育分部贡献的收入达23.48亿元,同比增加20.6%,主要由高等职业教育机构的在校学生人数及学生平均收入增长所带动。中等职业教育分部的收入小幅下滑3%至3.2亿元,因为新冠肺炎的预防措施及社交限制,若干学校的新入学学生人数下降。不过,国际学校则受惠于入境限制政策取消,学生人数上升,收入同比大增44.6%至1.07亿元。

中教控股近年业务快速扩充,依靠的是激进并购策略。该公司2017年12月登陆港交所时,旗下仅有3间院校。通过上市获得资金后,自2018年至2020年,该公司以平均每年三所学校的速度,加快收购高等教育和职业教育学校,到了2021年,公司还收购了四川大学锦城学院(后更名为成都锦城学院)的51%股权,后者为全国排名第一的民办独立学院。

在高速并购和现有学校学生人数增长的驱动下,中教控股的在校生规模快速攀升,为业绩稳步向上提供动力。另一方面,公司凭借严格的教学与人才培养质量,平均学费稳步提升。根据信达证券的报告,其在校生学生平均学费自18/19学年的1万元,增至21/22学年的1.4万元,三年的复合增长率达11.3%。

自2021年以来,中教控股并购步伐放缓,原因或与其相对紧张的资金链有关。截至2月28日,中教控股的流动比率为0.84倍,较上年同期的0.81有所回升,同时现金储备也回升至58.7亿元。

加快融资步伐

不过,随着港股市场在年初回暖,中教控股正加快融资步伐。今年1月,公司配售1.47亿股股份,所得款项净额约16亿元,主要预留予职业教育领域的潜在并购项目。4月12日,其发行了2026年到期的5亿元4%投资级别有担保债券,获得标普AA评级,债券发售所得款项将用于兴建及扩建集团经营的国内院校,以及补充境外运营资金。

近年来,中国政府多次发文鼓励现代职业教育的发展。2022年12月,国务院发布的《关于深化现代职业教育体系建设改革的意见》中,要求破除“矮化”、“窄化”职业教育的传统认知,切实提高职业教育的质量、适应性和吸引力,培养更多高素质技术技能人才。

官方的主动支持,有利于提升职业教育办学水平和社会认可度,进而增加考生报考高职院校的意愿,扩大公司招生规模。另外,2021年出台的《民办教育促进法实施条例》,也消除了市场对于民办高教可变利益实体(VIE)架构的担忧。

与此同时,中教控股旗下的独立学院已全部完成转设,有望提升盈利能力。独立院校是民办企业与国家重点大学合作办学的院校,由重点大学提供师资,民办企业提供资金,也就是俗称的“三本”高校。独立学院转设后,民办高教集团需向合作方重点大学支付一次性“分手费”,之后便不必向重点大学支付每年学费收入的15%至30%的管理费。

随着新冠疫情淡化,加上中国经济增速重回正常轨道,教育板块价值或将得到重估。中教控股的预测市盈率约7.9倍,同业希望教育(1765.HK)、新高教集团(2001.HK)则分别为5.2倍和4.8倍,反映作为龙头的中教控股获投资者投以信任一票。中教控股能否持续享有较高估值,还看未来会否继续激进扩张策略,协助业绩增速重回辉煌期。

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新闻

简讯:名创优品拟拆TOP TOY 委摩通瑞银任承销商

据媒体周三引述彭博报道,零售商名创优品集团有限公司(MNSO.US; 9896.HK)计划分拆旗下潮玩品牌TOP TOY在香港独立上市,并已委任摩根大通及瑞银担任承销商。 报道指出,这家主打日式风格、贩售从化妆品到文具等各式商品的零售商,也可能再聘其他投行协助,并希望在上市前引入主权财富基金等新投资者。 TOP TOY是名创优品五年前创立的子品牌,专注于潮流玩具。在去年第四季,其收入按年增长超过50%,远高于同期名创优品整体22.7%的增幅。 这次分拆计划是近期中国玩具企业赴港上市潮的一部分,继今年布鲁可(0325.HK)上市,以及52Toys近期提交上市申请后,TOP TOY成为又一筹备上市的企业。这些公司均希望借助“盲盒”热潮获利,这类藏品玩具毛利率高,深受年轻消费者喜爱。今年凭借Labubu系列公仔爆红的泡泡玛特(9992.HK),即为其中代表。 阳歌 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

简讯:科伦博泰折让7.5%配股筹19.6亿港元

从事创新药开发的四川科伦博泰生物医药股份有限公司(6990.HK)周四公布,计划配售591.8万股新H股,占公司扩大后已发行股本约2.54%,每股作价331.8港元,较股份前收市价每股359港元折让约7.58%,集资19.64亿元(2.5亿美元)。 公司表示,所得款项将用作产品研发、临床试验、注册备案、制造及商业化;提升内部研发技术能力、加强外部合作及拓展产品管线组合,补充流动资金及作一般企业用途。 科伦博泰主要从事创新药物的研发、生产和销售,产品用于乳腺癌、非小细胞肺癌、胃肠道癌等疾病的治疗。公司去年收入19.33亿元,同比增长67.8%,亏损收窄53.5%至2.67亿元。 科伦博泰周四早盘下跌,至中午收市报334.20港元,跌6.9%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 
Sante makes infant nutritional products

圣桐特医冲刺港交所 乘关税战叫板外资龙头

这家总部位于青岛的特医食品制造商,正挑战主导中国市场的外资跨国公司,后者可能面临关税的不确定性 重点: 圣桐特医已向港交所提交上市申请,公司拥有一批重量级投资者,且收入与利润飙升 随着中国生育率下滑,这家专注婴儿的特医食品制造商正多元化布局,进军中国上升中的老年营养市场   谭英 当圣桐特医(青岛)营养健康科技股份公司于上周五首次公开披露其香港IPO计划时,中信证券为保荐人。但不久后,公司透露中信里昂证券也将作为总协调人加入承销团队。 对于这样一家拥有二十余年历史的老牌企业,圣桐特医的财务指标确实令人瞩目。其收入在过去三年近乎翻倍,从2022年的4.91亿元增至去年的8.34亿元。2024年,来自跨境电商平台的收入达4.05亿元,占总收入的48.6%。公司调整后净利润也从2022年的1.21亿元快速攀升至2024年的1.99亿元。而其毛利率三年来始终维持在71%左右的高位,令人称羡。 前身为青岛圣桐营养食品有限公司的圣桐特医,是最早进军国内特医食品市场的本土企业之一,主要专注过敏婴儿特制产品,该业务贡献去年的九成收入。 仍占圣桐特医销售额过半的国内市场,由国际巨头主导,雀巢(NESN.SW)和达能(BN.PA)分别位列第一及第二,紧随其后的是圣桐特医和第四的雅培(ABT.US)。根据上市文件中的第三方研究,这使圣桐特医居国内同行之首。前五强中唯一的其他本土企业是乳业巨头飞鹤(6186.HK)。 飞鹤当前的市销率达2.32倍,这意味着若圣桐特医匹配此水平,基于2024年销售额,其估值或达20亿元左右。这有望助其集资5亿元甚至更多,为其目前在内蒙古新建的设施扩大产能提供资金。 此次上市仅是圣桐特医的最新融资举措,公司还于今年2月在B轮融资中募得4亿元。其支持者都是顶尖机构,包括上汽集团旗下的恒旭资本、高瓴资本、李开复的创新工场以及中金公司。 特医食品需医生监督、且以特殊需求婴儿产品主导。在中国,所有特医食品的渗透率仅为3%,远低于成熟市场40%的水平。根据上市文件,中国市场的年增长率为18%,预计2029年规模将达531亿元,其中婴儿产品占274亿元,约半数份额。 当前,对圣桐特医等公司挑战其国际同行较为有利,若后者的供应链部分位于美国,它们可能受中国报复性关税拖累。圣桐特医唯一的外部供应商位于韩国,相对来说受关税战影响不大。但需指出,公司近半产品销往海外,主要渠道为电商。然而,上市文件未具体说明其中是否有销往美国的部分。 二十年历史积淀 圣桐特医历史可追溯至2005年,当时是圣元营养旗下的特医食品事业部,由张亮与孟秀清夫妻二人掌控。张亮于1998年创立生产婴儿配方奶的圣元国际集团,公司2007年至2017年在纳斯达克上市,后被张亮私有化。 据上市文件,中国本世纪初尚无本土特医食品生产商。作为当前的国内行业领头羊,圣桐特医已拥有14款主要特医食品产品,以及7 张特医食品注册证。 鉴于中国生育率急剧下滑,圣桐特医受投资者热捧似有悖常理。2024年是农历龙年、受准父母偏爱,中国出生人口自2023年的900万升至950万,为全球之最。尽管如此,长期前景仍堪忧,这是晚婚及育儿成本高等成熟经济体常见的因素。对此,公司反驳称,中国的Z世代父母已致力保障婴儿的营养,并加快购买特制产品,以应对孩子的任何异常。 即便如此,意识到人口趋势对其不利,圣桐特医正多元化开发成人产品以补全当前产品线。官方资料,中国60岁以上人口2023年占比已超五分之一。随着该群体扩大,预计非婴儿特医食品需求将激增。据上市文件,2024至2029年,市场年均增长率应达21.5%,2029年销售额将达258亿元。 公司在上市文件中表示:“以‘精确营养、专业呵护’为理念,我们关切特殊群体需求,涵盖面对过敏、不耐受乳糖及早产风险的婴儿,以及银发族。” 圣桐特医通过300余家分销商售货,渠道包括医院、月子中心、专卖店及线上,终端覆盖超17,000个网点。 2023年之前,圣桐特医位于青岛的主要生产基地与母公司圣元集团共享,基地2024年年产特医食品1.7吨。公司今年2月另开一家新厂,第三家工厂也正在内蒙古建设,预计2026年投用。 圣桐特医需加速行动,因为新兴本土竞争者步步紧逼。2022年至2023年,中国新特医食品注册数量从13款跳涨至70款,去年又新增42款注册。国家市场监管总局数据显示,截至去年9月20日,国内206款特医食品注册中,本土企业占174款,表明中国本土公司竞相争夺这重要市场。 需要指出,国际巨头仍坐拥巨大优势,雀巢以57%市占率坐头把交椅,达能以18.4%居于其后。圣桐特医无疑希望分一杯羹,而民族情绪的上市,对国货亦有利。如果能让投资者确信其能保持强劲增长,那情况对圣桐特医更有利。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

简讯:上市不足一年 龙蟠科技配股集资1.2亿港元

磷酸铁锂电池正极材料制造商江苏龙蟠科技股份有限公司(2465.HK)周三表示,配售2,000万股,每股作价6港元,共集资1.2亿港元。 配售价较周三收市价6.59港元折让8.95%,及相对过去五个交易日平均收市价折让0.33%。配售股份占已扩大发行H股本16.67%。 公司表示,集资主要是减低负债,并提供额外运营资金,以满足未来发展需求。同时,可以扩大公司的股东基础。 龙蟠科技周四开盘股价下跌2.9%至6.4港元,公司自去年10月上市以来,股价下跌16%。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里