2331.HK
On the back of Chinese government’s greater economic stimulus, a share price rally might be on the horizon for Li Ning

李宁公布去年业绩,毛利率增1个百分点,派息比率提高50%

重点:

  • 李宁去年纯利倒退,主要受房地产项目减值影响
  • 跑鞋业务表现出色,估值较安踏便宜

 

白芯蕊

体育用品股龙头李宁有限公司(2331.HK),去年股价挫21%,比恒指同期表现更差(升17.7%),但中央大力发展体育产业,加上刚公布去年业绩表现平稳,李宁或有望摆脱过去三年股价持续下跌的颓势。

长久以来,内地体育品牌由安踏 (2020.HK)及李宁两大龙头领导,安踏去年业绩不俗,按年多赚52.4%,营业额则升13.6%,李宁最近亦公布业绩,虽然未及安踏出色,但去年收入按年升3.9%至286.76亿元,当中鞋类产品仍是主力,占总收入近半达143亿元,服装则占42%达120.5亿元。受惠毛利率较高的在线渠道持续拓展(占集团总销售29%),推动李宁毛利率按年提升1个百分点至49.4%,令2024年经营溢利升3.3%至36.8亿元。

跑鞋业务表现突出

特别是李宁跑鞋表现相当强劲,去年跑步产品零售流水按年升25%。国信证券今年2月6日发表的《运动品牌行业专题报告》便指出,李宁跑鞋过去几个季度平均售价持续上升,尤其2024年第四季销售增长明显加快,均价也保持较快增速,例如赤兔系列市场份额大幅攀升,单是该系列便贡献整个李宁跑鞋业务销售四成。

尽管李宁收入及毛利率上升,但全年纯利却倒退5.5%至30.1亿元,主要受到其他收入大跌70.5%影响。集团解释,受房地产价格调整拖累,基于谨慎原则,为房地产项目提出3.3亿元减值,但明显与核心业务无直接关系。

从营运数据上,李宁平均存货周转期稍微增1天至64日,应收贸易款项周转期则降1天至14日,净现金达181.6亿元,同时派息比率亦按年升5个百分点至50%,显示财政十分稳健。

另一方面,目前股市及楼市稍为好转,配合之前春节气氛带动,内地消费者亦愿意花钱,从最新内地经济数据显示,中国今年首两个月零售按年增长4%,比去年12月增长3.7%有所加快,意味零售行业开始有好转。

虽然零售气氛转旺,但李宁管理层仍较谨慎,以“稳”字行先。副总裁及首席财务官赵东升称今年收入目标按年持平,净利润率则有望达高单位数,但联席行政总裁钱炜强调,目前经营方针不代表保守营运,只是“该攻就攻,该守就守,该控就控”。

其实2025年中国政府工作报告中提到“大力提振消费”,尤其通过赛事经济、体育旅游等,带动餐饮、交通、住宿等行业产生协同发展。参照其他发达国家体育产业占GDP平均在2%至3%之间,美国更超过3%,目前中国体育产业仅占GDP只有1%,未来仍有一定发展空间。

尤其整个体育服饰产业链以中游品牌商为主,即包括安踏、李宁及特步 (1368.HK)等,当中体育用品销售便占整个产业比例达六成,近年国策为促进体育产业能持续发展,已密集出台各种扶持政策,推进体育产业高质量发展。

根据国务院发布的《“十四五”体育发展规划》、《全民健身计划(2021-2025年)》等政策文件,到2025年体育产业总规模超过5万亿元,一旦能实现,体育用品商便可食这块大肥肉。

李宁与安踏作为中国两大国产体育品牌,论收入,李宁去年只是安踏四成(安踏去年收入708.3亿元),两者差距然仍大。目前李宁最大问题是过往王牌的篮球业务,受发货渠道节奏调整影响,去年零售流水大跌21%,只要篮球发货渠道问题解决,配合跑鞋业务强劲增长,将有力令纯利重拾强劲增长,挑战安踏一哥地位。

估值较安踏吸引

更何况李宁持有大量现金,绝对有条件向内地同业或海外品牌商作出收购,市场估计李宁今年核心纯利按年升10%,预期市盈率只有12倍,对比对手安踏,市场预期今年核心纯利倒退11%,预期市盈率16倍,明显李宁估值比安踏吸引。

整体来讲,中央表明大力支持体育产业拉动内需,不单有望刺激体育用品销售,同时亦可推高体育用品股估值,另一方面,李宁管理层因作风稳健,今年只订下保守目标,事实业绩有可能比此高,在目前李宁估值仍偏低下,股价有望走出低谷。

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新闻

简讯:赛力斯申港上市获中证监备案

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简讯:吉宏股份预告首三季盈利翻倍

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Jingdong Industrials does industrial e-commerce

京东工业获中证监备案 距港上市一步之遥

这家中国领先的工业品采购B2B交易平台,上市申请已获中国证券监管机构备案 重点: 京东工业的港股IPO已获中国证监会备案,为上市铺平道路 按40亿至70亿美元估值区间测算,公司此次募资规模可能超10亿美元   阳歌 历经三年等待,电商巨头京东集团(JD.US; 9618.HK)旗下最新业务单元终临近上市。我们作此项研判的依据在于,中国证监会官网最新发布的备案通知书显示,京东集团旗下B2B平台京东工业股份有限公司(JINGDONG Industrials, Inc.)此前搁置的香港公开募股,已获境外发行上市备案,此类备案是中资企业赴海外(主要面向美国及中国香港)上市必须跨越的关键监管门槛。 中国证监会公告显示,京东工业计划发售2.53亿股普通股。公司2023年首次申报赴港上市,去年二度提交申请,今年3月又进行新一轮申报,但申请本月底即将失效,意味年底前公司很可能重新提交申请。 与聚焦消费者市场的国内电商企业不同,专注企业级产品服务的京东工业将为投资者提供差异化标的。相较于面向消费者的B2C模式,企业采购单笔交易规模通常更大。然而,大宗订单往往伴随更薄的利润空间。 京东工业正是典型例证,公司2024年毛利率仅16.2%,显著低于阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)同期的41%和拼多多(PDD.US)截至六月的全年58%的水平。这种差异也有助解释,为何阿里巴巴将其2007年上市的B2B业务“阿里巴巴网络有限公司”最终退市,此前该业务上市五年间股价长期低迷。 尽管如此,凭借庞大业务体量及中国市场规模优势,京东工业仍具相对吸引力。公司在MRO(指非生产原料性质的工业用品)工业品服务(涵盖办公清洁耗材及生产维保工具等)领域稳居行业龙头地位。据3月呈交的上市文件中第三方数据显示,其立足的中国工业品供应链市场规模,2024年达11.4万亿元人民币(约合1.6万亿美元)。 京东工业指出,2024年庞大市场的数字化渗透率仅6.2%,但预计2029年将升至8.2%。伴随数字化进程加速,公司深耕的中国工业供应链科技与服务市场规模,有望实现近10%的年均复合增长,从2024年的7,000亿元增至2029年的1.1万亿元。 虽未在3月的申报文件中披露具体募资目标,但本次IPO获得诸多重量级机构加持,美银、高盛及海通担任承销商,中信证券与瑞银出任财务顾问。据悉,2023年申报时拟募资10亿美元,考虑到当前香港IPO市场热况,若该公司提高募资额度也在意料之中。 重量级机构背书 2017年,京东工业自京东集团拆分,若成功上市将成为继京东集团、京东健康(6618.HK)、京东物流(2618.HK)及德邦股份(603056.SH)后第五家上市公司。京东曾于2020年推动旗下京东科技申报科创板,去年也为旗下产发业务提交类似方案,两项计划均未能成行。 估值方面,京东工业2023年通过3亿美元融资实现67亿美元估值,投资方包括红杉中国及阿布扎比政府主权基金Mubadala。 若此前成功上市,其估值大概率难以维持。然而,当前港股反弹叠加近年最活跃IPO市场窗口期,局面已明显改观。参照全球MRO龙头应用工业技术(AIT.US)与固安捷(GWW.US)当前约25倍市盈率及2.5倍市销率的交易水平,若京东工业适用相同估值倍数,依其2024年销售额及调整后利润测算,公司估值介于40亿至70亿美元之间。 相较于当前多数企业增长乏力甚至营收萎缩的整体环境,京东工业的财务状况相对稳健。其核心优势在于轻资产运营模式,主要采用客户需求归集后向供应商下单的机制,显著降低存货风险。这与京东集团主站B2C模式形成鲜明对比,后者需先行采购商品储备库存,再根据订单向消费者分批发货。 公司在申请文件中称,“该模式下,大量订单实现了供应端直发需求端。我们以轻资产的运营模式,打造了一个可扩展的业务,使我们能够以高效的方式快速扩大规模。” 京东工业的持续经营业务收入从2023年的173亿元增至2024年的204亿元,同比增长18%。虽然增速尚属稳健,但需指出,该增幅已较上一年度23%的水平显著放缓。 公司约94%的营收(去年占比)来自产品销售,其余为服务贡献。但服务对毛利润的贡献率明显更高,去年约占总量三分之一,反映出其毛利率远高于产品销售业务。不利因素是,过去三年服务收入停滞,所有营收增长均依赖产品销售提升,最终拉低整体毛利率。 尽管如此,公司盈利表现仍具相当吸引力,2024年净利润7.62亿元,调整后净利润达11亿元。对投资者而言,京东工业凭借其主导的市场地位,整体上看起来相对有吸引力。这些优势叠加当前港股IPO市场热潮,应可转化为强劲的市场认购需求,但投资者无疑将密切关注其最终定价策略。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

简讯:长风药业招股集资6亿港元

药物生产商长风药业股份有限公司(2652.HK)周五发售4,119.8万股,一成作公开发售,每股售价14.75港元,集资总额约6.01亿港元。招股于10月2日截止,并于10月8日挂牌。 集资所得的40%用于吸入制剂候选产品的持续研发,及为临床开发提供资金;约20%用于为多个管线计划及技术的临床前研发提供资金;30%用于设备采购及生产管理系统的扩张与升级。 长风药业去年收入升9%至近6.1亿元人民币,录得2,109万元盈利,按年下跌33.5%。今年首季度的收入1.36亿元,按年跌2.7%;期内录得1,281.5万元盈利,按年升逾倍。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里