作为行业内最新的债务违约者,这家房地产服务提供商的股票几乎一文不值

重点:

  • 易居未能偿付4月18日到期的2.98亿美元的债券,尽管它在本周表示,债券持有人已经对重组计划达成一致
  • 在中国房地产市场日益萎靡之际,开发商纷纷出现违约情形,该公司是最新一例

梁武仁

中国房地产市场持续低迷,让曾经的耀眼明星纷纷陨落。

最新的受害者是易居(中国)企业控股有限公司(2048.HK),它曾经是房地产服务行业炙手可热的明星,电商巨头阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)是它的主要股东。该公司上周表,它未能偿还4月18日到期的价值2.98亿美元的债券,引发了与这些债券有关的其他债券的一连串的“交叉违约”。

这种相互关联的债务在中国比较常见,会让一次违约迅速演变为企业面临的更大问题。

易居首次提出可能违约是在上个月底,当时它试图让债券持有人将旧票据换成新票据,并同意修改条款。这一尝试最终在债券到期前失败了,但易居周一表,大部分违约债券持有人已经同意了一份重组方案。

不光是易居,基本上所有的中国房地产企业的日子都不好过。

中国的房地产市场在过去20年以惊人的速度扩张。在中国计划经济时代被忽略多年之后,开发商无节制地借贷,以极快的速度建造新的住宅和商业地产。如今,中国政府希望放慢速度,其中一个手段就是限制房地产企业借贷,这让房企很难为新的项目融资,或者为现有的债务进行再融资。

除此之外,全球利率上升,导致借贷成本升高,限制了开发商建设新项目的能力,切断了再融资渠道。随着中国房地产公司前景恶化,全球评级机构一直在下调它们的评级,甚至撤销对它们的评级。这无异于火上浇油,导致受影响的公司在国际债务市场借贷的成本更加高昂,甚至完全受阻。

与此同时,由于新冠疫情的管控措施以及居民家庭收入下滑,中国各地的房地产销售正在大幅缩水,导致房地产开发商和易居这样依赖房地产交易获得收入的服务机构营收下降。

据说是世界上负债最多的房地产公司恒大集团(3333.HK)去年底出现了债务违约,引发了全球媒体对中国房地产公司困境的关注。恒大并不是孤例。据《华尔街日报》统计,过去一年,未能如期偿付美元债券的中国房地产开发商已经不下十个。其他违约者包括正荣地产(6158.HK)和花样年控股(1777.HK),两家公司都在香港上市。

同样反映该行业困境的是,许多在香港上市的中国房地产公司未能在3月31日的最后期限前报告2021年度业绩。花样年就是其中之一。

一文不值的股票

开发商的困境已经传递到易居这样的公司,因为这些开发商提供的产品,是这些服务提供商的业务基础。易居去年的收入增长了近10%,在市场深度低迷的情况下,这是一个不错的成绩,它得益于易居在2020年11月收购的互联网房地产平台乐居控股提供收入。

但易居去年亏损94亿元,因为开发商未付账单的可能损失准备金飙升。由于现金持有量和业务萎缩,该公司的债务股本比从一年前的略低于65%飙升至2021年底的逾200%。

考虑到该公司的困难处境,易居的股票几乎一文不值也就不足为奇了,目前它的股价不到1港元。根据2021年的营收情况,该公司股票的当前价值换算成市销率仅略高于0.1倍。

其他违约的中国房地产公司的股价也同样低迷。正荣地产的股价今年已下跌近84%,远低于1港元,而花样年控股因未能按时发布2021年财报,停牌前只有0.2港元。

易居股票的惨状,与它2018年高调在香港上市相比,简直一个天上一个地下。它于2016年从纽约证交所退市。在阿里巴巴以及恒大等20多家房地产开发商客户的支持下,易居在香港上市,当时的市值约为34亿美元。该公司最新的市值仅为上述数字的零头,按照周二的最新股价计算,其市值约为1.5亿美元。

易居或其他任何一家中国房地产公司能否重回昔日的辉煌,都是未知数。可以肯定的是,北京方面可能不希望房地产市场的低迷毁了中国经济,眼下它正因新冠奥密克戎变异株疫情的暴发而再度陷入困境。中国政府已经在采取一些措施,通过放款提速来拯救该行业,这表明它不会在这个行业崩盘时袖手旁观。但考虑到中国政府想要遏制房地产投机,创造一个更健康的房地产市场,它也不太可能允许开发商像2005年一样再次胡来。

不过,对易居来说,它与阿里巴巴的关系可能是救命稻草。去年11月,这家电子商务巨头在战略联盟下通过股权互换,将其在线房地产销售平台天猫好房出售给了易居。天猫庞大的用户基础也可以为易居带来更多业务,扩大在线业务。而乐居的加入已经提振了这一业务。

此外,由于易居预留了大量资金,应对可能出现拒付风险的应收款,它现在可能就不再需要继续预留这么多资金。这部分占用资金的减少,将降低公司的成本,至少在一定程度上可以帮助它慢慢恢复盈利。现在,市场只需要显示出一线生机,就能让易居和许多同行走上更可持续的长期轨道。

欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

新闻

Sungrow Power Supply

瞄准AI数据中心供电市场 阳光电源开启新征途

AI时代掀起能源革命,已向港交所递交上市申请的阳光电源,以储能为核心切入AI供电市场,寻求第二增长曲线 重点: 公司在全球光伏逆变器市占率25.2%,储能市占率11.9% 上半年储能业务收入占比增至41%,首次超越光伏逆变器    李世达 当AI带来算力革命,能源便成为新的黄金,也为中国光伏企业指明一条新道路。来自中国合肥的光伏巨头——阳光电源股份有限公司(300274.SZ),正试图透过港股第二上市,拓展自己的能量边界。 成立于1997年的阳光电源,以光伏逆变器闻名全球。申请文件引用弗若斯特沙利文数据,以2024年出货量计,阳光电源的光伏逆变器在全球的市占率约为25.2%,连续十年全球领先,产品销往全球170多个国家和地区。今年上半年,公司的海外市场收入占比达58.4%。 这家从合肥起家的企业,与中国新能源产业几乎同步成长。光伏逆变器是太阳能发电系统中,将太阳能电池板产生的直流电转换为交流电的核心设备,相当于电站的“大脑”与“心脏”,同时负责系统保护与效率管理。然而,当光伏行业进入微利化竞争阶段时,从光伏走向AI供电与智能储能,似乎是必然的选择。 近三年,阳光电源收入由2022年的401.1亿元升至2024年的777亿元,年复合增长率达37%,2025年上半年收入进一步增至434.4亿元,同比升约40%。毛利率则由2022年的20.4%升至今年上半年的32.9%,呈持续上升趋势。 从“供电”到“管电” 这得益于储能系统业务的快速增长。2025年上半年,公司储能系统业务收入达178亿元,占比增至41%,首次超越光伏逆变器业务(占比降至35.3%),成为公司最大收入来源。这一转折标志阳光电源完成从“供电”到“管电”的升级,转向高附加值的储能与电力控制领域。 公司表示,其储能系统2024年全球市占率达11.9%,位居世界领先行列。目前公司在北美、欧洲与中东均已落地百兆瓦级项目,累计开发新能源电站规模超57GW。 与此同时,生成式AI的兴起让数据中心成为全球新增用电主力,“算力电力化”成为了能源产业的新叙事。从逆变器到储能,阳光电源正加速布局AI供电解决方案与储能系统业务的发展。 花旗估计,到2030年,全球人工智能计算需求将需要55GW的新电力容量,相当于2.8万亿美元的增量支出。这无疑是能源行业的必争领域。 布局AI供电 在技术层面,阳光电源于2023年底推出PowerTitan 2.0液冷储能系统,以高功率密度与模组化结构为特色。在2025年美国RE+大会上,阳光电源推出多款面向北美市场的新一代光伏与储能方案,包括模组化逆变器SG4800UD-MV-US及PowerTitan 3.0储能系统。后者为6.9MWh液冷整合型储能设备,采用碳化硅(SiC)功率转换技术,能量效率提升至93%以上,并支援快速响应与黑启动功能,专为AI资料中心与大型电网场景设计。 不过,储能业务资金投入庞大、回款周期较长,公司应收账款达291.5亿元,截至2025年6月底,公司流动负债占比逾八成,显示营运资金压力依然存在。经营现金流在2024年虽录得120.7亿元净流入,但今年上半年降至约34亿元。手头现金尚算充裕,截至上半年,仍有约179.1亿元。 阳光电源在A股的表现不俗,股价今年至今涨幅约120%,反映市场对其业务结构转型与AI供电叙事的期待。目前阳光电源市值3,350亿元,延伸市盈率约24.3倍。相比之下,港股同业如信义光能(0968.HK)约5倍、阳光能源(0757.HK)约3.3倍,估值存在明显分水岭。 由于港股市场对新能源股的整体估值折让幅度较大,若阳光电源上市定价仍参照A股水平,市场在初期可能出现估值消化或股价回调的压力。不过,考虑到其AI供电与储能业务的高速成长潜力,以及全球能源转型带来的新需求,长线仍有被重估的机会。 阳光电源赴港上市,是能源科技布局的延伸。当光伏行业进入成熟期,AI供电与储能正成为下一个万亿级市场。对投资者而言,阳光电源正由“光伏制造”迈向“智能能源运营”。若AI资料中心电力需求如预期释放,这家合肥企业或将迎来第二个黄金十年。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
JD Logistics does infrastructure

简讯:京东物流拟收购母公司旗下两项本地配送业务

物流解决方案服务商京东物流股份有限公司(2618.HK)周四宣布,与其母公司京东集团(JD.US; 9618.HK)达成协议,将以2.7亿美元,收购本地即时配送企业达盛与达疆。 京东物流表示,此项收购将完善现有业务矩阵、拓展运营版图,并增强末端配送能力。达盛与达疆在今年上半年扭亏为盈,实现合并净利润7,520万元,上年同期则亏损1.61亿元。 京东物流称:“目标公司过去数月业务表现,均具备商业潜力及可进一步让我们拓展业务机会。” 受收购消息提振,京东物流股价周四收涨3.5%,公司年内累计涨幅温和。 阳歌 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

简讯:宜明昂科折让13%配股筹3.5亿港元

创新药企业宜明昂科(1541.HK)周四宣布,拟配售2,420万股新H股,约占扩大后股本约5.61%,集资3.51亿港元(4,500万美元),每股配售价14.5港元,较前一日收市价格16.66港元折让约12.97%。 公司表示,所得款项净额估计达约3.45亿元,将用于为在中国进行IMM2510及IMM27M的单一疗法及联合疗法的研发提供资金以治疗实体瘤;为IMM01(替达派西普)的研发提供资金,以及为IMM0306的研发提供资金,补充营运资金与一般企业用途。 宜明昂科日前已向国家药品监督管理局药品审评中心,提交IMM2510用于治疗经免疫治疗耐药性非小细胞肺癌(NSCLC)的三期临床试验的申请。 公司股价周四低开,至中午休市报14.46港元,跌13.21%。不过今年以来公司股价仍升180%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 

简讯:微创机器人销售强劲 今年股价爆升2.5倍

上海微创医疗机器人(集团)股份有限公司(2252.HK)周三公布,截至公告日止,集团旗下的腔镜、骨科、血管介入等核心产品的订单量,累计超过170台。 当中集团的核心产品“图迈”腔镜手术机器人的订单已超过百台,全球装机近80台,居国产品牌首位。公司强调,产品的商业化进程已进入全面加速阶段。 图迈是首个进入海外市场的国产腔镜手术机器人,海外订单突破60台,装机覆盖亚洲、欧洲、非洲、大洋洲、南美洲共40个国家及地区。 周四微创机器人开盘跌近1%报32.86港元,年初至今公司股价升近两倍半。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里