业绩停滞客量下跌微博前景进退两难

2025年03月18日

9898.HK WB.US

中国最早的社交媒体公司之一，在其最新季报中表示，因其85%的收入仍依赖广告，大部分主要业绩指标持平

重点：

微博第四季度收入下降1%，核心的广告业务下降4%，被规模较小的增值服务的增长部分抵消
雅虎财经调查的21位分析师中，超过一半对公司给予的评级为“持有”甚至更差，反映对其股票和重振前景的能力持悲观态度

阳歌

要怎么走，微博？

分析师和投资者最近似乎都对微博股份有限公司(WB.US；9898.HK)犹豫不决。微博是中国最早，也是存在时间最久的社交媒体公司之一，开始是模仿Twitter，也就是现在的X。很多人可能会说，和X一样，微博目前也需要进行大规模改革，而要这么做，以一家远离公众视线的私营公司，而不是上市公司的身份可能会更好。

微博的困境体现在上周四发布的最新季度业绩中，业绩重复近年来经常出现的一个论述，即一家公司陷入了停滞。原来的Twitter于2009年在中国被禁，之后微博爆发，但此后过了这么多年，微博现在仍依赖广告来获得大部分收入，本季度广告收入占比85%。

这块业务最近表现平平，第四季度实际上下降4%，从上年同期的4.04亿美元降至3.86亿美元。公司本季度的整体收入，从上年同期的4.64亿美元下降1%，至4.57亿美元，得益于另一个主要收入来源——增值服务增长了18%。

投资界对这家公司的复杂态度，反映在分析师对公司看法不一上。在雅虎财经调查的21位受访者中，有十位将微博评级为“持有”，一位评级为“表现不佳”，一位评级为“卖出”。这些非常悲观的数字表明，很多人认为微博在短期内很难出现转机，无论是业务还是股价。尽管如此，仍有八位将其评级为“买入”，只有一位将其评为“强力买入”，或许是长期担任公司董事长的曹国伟或首席执行官王高飞的亲戚吧。

公平地说，微博一直在尝试实现多元化，与中国最新的“宠儿”竞争，后者在为喜欢的网络名人打赏、直播电商和虚拟物品销售等收入来源中找到了金矿。相反微博基本上只有一招，专注在线广告市场，而随着时间的推移，抖音和小红书等大受欢迎的新来者，只会让这个市场变得更加拥挤。

公司多年来一直由董事长曹国伟领导，他是第一代互联网企业家的代表人物，这个群体还包括阿里巴巴的马云和腾讯的马化腾。但曹国伟最近已退任非执行职位，让年轻一代接手，现任首席执行官王高飞就是其中的代表。

但在公司最新的财报电话会议上，王高飞最多也只能大谈特谈哪些行业，从中国近期针对消费者的刺激措施中受益，而措施正推动这些行业增加广告支出。他表示，数码产品和电商行业从这些刺激措施中得到了提振，而包括美妆、个人护理和奢侈品在内的大多数其他领域，仍在苦苦挣扎。

他还推介这季度推出使用最新人工智能模型的新版微博智能搜索，这是效仿其他中国公司，展示自己如何利用这项热门技术推动业务发展。

全面陷入停滞

我们已经介绍过微博营收进入停滞期的情况，反映在其他数据上。在第四季度，微博的月活用户从去年同期的5.98亿微降至5.9亿。在此期间，日均活跃用户从2.57亿略微升至2.60 亿。

唯一没有持平的主要指标是净利润，从去年同期的8,320万美元骤降至890万美元。但非GAAP利润(通常不包括基于股票的薪酬和其他非现金项目)实际上从7,640万美元增至1.07亿美元。

为了保持投资者的兴趣，公司继过去两年中两度进行一次性派息后，又宣布了一项新政策，即每年定期支付股息。最近的一次将是2024年度派发2亿美元，相当于每股美国存托股份(ADS)0.82美元，按最新股价计算，这等于是7.5％的可观回报。因此，如果你喜欢分红，那么这只股票就很适合你。但如果你喜欢增长，可能就要另寻他股了。

市场对公司看法不一，这反映在它的股价上。周四，微博财报公布后，该股下跌了3.2%，但在接下来的两个交易日，它不仅收复了全部失地，还略有上涨。即便如此，其最新收盘价10.9美元仍较2014年首次公开募股时的17美元低了36%，当时微博还是一家相当热门的公司。

微博的母公司新浪曾是中国最早上市的互联网企业之一，后来在微博成为其主要资产后，新浪作为一个多少有些多余的实体进行了私有化。2021年时，微博似乎也将走上同样的道路，当时有报道称，微博董事长曹国伟正与一家未具名的上海国有投资方，洽谈将公司私有化的事宜，这笔交易对微博的估值可能约为200亿美元。

现在，曹国伟或许希望那笔交易当初能够达成就好了，因自那以后，微博的市值已缩水至仅27亿美元。在2021年至2024年期间，随着中国公司的股票整体遭遇抛售，微博股价已下跌了约80%。在过去六个月里，随着中国股市反弹，微博股价回升了约50%，不过这看起来更像是应验了那句老话“水涨船高”，而不是市场对微博投下的信任票。

尽管股价有所回升，微博的市盈率(P/E)仍只有9倍，远远低于Facebook母公司Meta(META.US)的25倍以及国内同行、微信母公司腾讯控股(0700.HK)的31倍。坦率地说，微博可能已到了难以挽救的地步，就如同最初的X(原Twitter)一样，后者也像是一艘正在下沉的船。但要想求得长期生存的机会，像Twitter那样进行私有化，并在公众视野之外对公司进行全面改革似乎势在必行。

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社交媒体/娱乐

微博, 新浪, Meta, 腾讯控股, 曹国伟

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2025年06月16日

盈收下滑的天岳先进申港上市获中证监备案

尽管营收在第一季度开始萎缩，这家碳化硅衬底制造商已获中国证监会赴港上市备案重点：半导体企业天岳先进已获中国证监会备案，为其推进赴港上市扫清障碍这家碳化硅衬底制造商在2023年实现强劲营收增长后，去年增速急剧放缓，今年第一季度开始萎缩阳歌四个月时间，形势已然骤变。半导体企业山东天岳先进科技股份有限公司（688234.SH）今年2月首次提交港股上市申请时，公司声称实现强劲的两位数营收增长，并将迎来首个全年盈利。公司周五刚获中国证监会备案的赴港上市计划，将与其现有科创板上市地位互补（A+H）。中国证监会放行，为天岳先进进军港股市场正式铺平道路。中证监注册文件显示，公司计划发行8,720万股股票。此次上市由中金公司和中信证券联合保荐，显示天岳先进新股发行将主要瞄准亚洲投资者。采取这种策略不足为奇，毕竟以美国为代表的西方国家正不断出台禁令，阻止本国投资者购买中国尖端科技企业的股票，当中涵盖应用于众多高科技设备的微芯片等军民两用技术领域。天岳先进今年2月首次提交港股上市申请并于次月更新材料时，其上市计划仍具吸引力。但申请文件仅涵盖截至去年9月底的财务数据，此后公司业务步入下行通道。天岳先进及其同行正遭受多重冲击，公司生产的碳化硅衬底是晶圆制造的基材，最终经刻蚀制成微芯片。其产品广泛应用于多个产业，最大的两个应用端是光伏设备与新能源车制造领域。为满足蓬勃发展的光伏与新能源车产业需求，天岳先进及其竞争对手近年大肆扩张产能，酿成当下中国尖端产业的产能过剩困局，严重冲击占该公司营收逾八成的碳化硅衬底价格。新能源车与光伏领域的类似产能过剩，是令天岳先进及其同行倍感头痛的另一重压力。在经历了两年两位数甚至三位数销量飙升后，因本土市场渐趋饱和及海外市场构筑贸易壁垒，中国新能源车制造商业务增速急剧放缓。价格战硝烟四起，车企亏损加剧，迫使后者向供应商施压降价。光伏组件厂商处境如出一辙，很多企业因生产成本超过崩跌的面板价格，纷纷陷入亏损泥潭。价格压力在天岳先进3月的上市申请中已显现，此后态势持续恶化。公司披露，去年1至9月其碳化硅衬底均价为每片4,185元（合583美元），较2023全年4,798元的均价下滑13%，相比2022年5,110元的水平跌幅近20%。但其销售成本持续攀升，自2023年前三季度的7.10亿元增长34%至去年同期的9.54亿元。营收步入萎缩区天岳先进初始上市申请颇为亮眼，受新能源车及光伏行业需求激增推动，公司2023年营收较上年增长两倍，并启动最新8英寸碳化硅衬底量产。成立于2010年的天岳先进初期生产2英寸碳化硅衬底，于2015年及2021年分别新增4英寸和6英寸产品。衬底尺寸越大，微芯片产出率越高。公司表示，去年已研发首片12英寸碳化硅衬底，但产品尚未实现量产。当两大核心客户群去年初现疲态时，天岳先进并非唯一推新品扩产能的企业。多重因素叠加下，公司2024年增速急降，尽管去年前三季12.8亿元的营收同比增幅达55%，仍属可观。结合申請上市的文件数据与上交所年报推算，公司去年第四季度营收增速骤降至14.3%。据其提交上交所的一季报显示，这种颓势延续至今年一季度，营收同比萎缩4.25%，自去年同期的4.26亿元降至4.08亿元。利润率与盈利走势与此趋同，公司毛利率在2023年转正至14.6%，去年1-9月进一步升至25.5%。同期，公司亦实现扭亏为盈，去年前三季净利润达1.43亿元，远优于上年同期的6,820万元净亏损。但今年一季度利润同比大跌82%，从去年同期的4,610万元降至852万元，预示企业年末或将重返亏损。天岳先进称研发支出增加是利润骤降的部分原因，相关支出占营收比重确实从去年同期的5.2%升至今年一季度的11%。自2022年登陆科创板以来，天岳先进的股价表现欠佳。上市初期，股价虽短暂冲高逾50%，但此后尽数回吐涨幅且深度破发。今年一季度业绩暴雷引发抛售潮后，目前股价较发行价累计跌逾30%。黯淡业绩恐难提振投资者热情，尤其是天岳先进需在香港市场与多家同行争抢关注度。竞争对手包括自去年末上市以来涨幅约20%的英诺赛科(2577.HK)，以及同样瞄准港股上市的广东天域半导体股份有限公司，以及瀚天天成电子科技(厦门)股份有限公司。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月16日

简讯：恒瑞执董减持近50万股A股

江苏恒瑞医药股份有限公司（1276.HK）周日公布，公司执董及高级副总裁孙杰平因个人原因，将于公告披露的15个交易日后三个月内，通过集中竞价交易方式，减持公司A股不超过476,700股。孙杰平现持有恒瑞约190.7万股，占公司总股本约0.029%，主要通过股权激励计划取得。此次的减持量约占公司总股本0.007%。恒瑞上月底才于香港上市，当时获超额认购约454倍，国际配售超额16倍﹐定价44.05港元，集资近一百亿港元，首日上市股价上升25%。周一恒瑞开盘跌0.5%报57.5港元，现价较上市价高约30%。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月16日

1276.HK 600276.SHG

A comeback listing three years after exiting the Hong Kong stock market, what is it about?

退市三年又上市锦江葫芦卖什么药？

中国三大酒店集团之一的上海锦江酒店，近日在上交所公布，有计划在香港上市重点：持有锦江酒店的锦江资本，三年前才从香港退市今年首季度公司的盈利按年跌逾八成　刘智恒中国四大名著《三国演义》第一回开首就说：“话说天下大势，分久必合，合久必分。” 原来在资本市场亦如是，三年前才从港股退市的锦江资本（前称上海锦江酒店国际集团），近日其持有45%在内地上市的上海锦江国际酒店股份有限公司（600754.SH）（下称锦江酒店），在上交所发公告，委任毕马威会计师事务所担任公司H股上市的审计机构。锦江酒店是中国最具历史的酒店集团，旗下的锦江饭店、和平饭店及国际饭店，均是上海繁华的一大印记。1972年美国总统尼克松访华，代表团就下榻在锦江饭店。酒店于1994年在上海证交所上市，2006年时锦江酒店控股股东锦江资本在港上市，到2022年才私有化退市。近日卷土重来，市场有疑问，退市才三年，又迫不及待重走老路，究竟葫芦里卖什么药？股民是否值得投资？时间返回2021年，我们先来看看锦江资本退市的原因。翻阅当时资料，私有化大致上基于两点，其一是公司认为H股价格表现长期低于同业，加上流动性低，失去上市的价值。其二是为降低管理成本，提升营运效益，实现整体业务发展战略布局。酒店股交投量低若然当年以流动性低的理据退出香港股市，难道今天重新上市，问题就不存在？香港上市的酒店股，规模最大的首推华住集团（1179.HK），现时每日平均成交量也不过100到200万股，成交金额平均不超过5,000万港元；又如香格里拉（0069.HK），日均成交也不过数十万股，金额只有数百万港元，大酒店（0045.HK）更是少得可怜，每天成交不足十万股，金额只是区区数十万港元。香港市场对于酒店板块，基本不大注意，相关公司的股票交投量甚低，锦江资本退市前的一年，日均成交额约180万股，这次重临香江，是否有什么鸿图大计，可重新吸引投资者目光，能盘活股份交投量？锦江资本曾在2006年上市，至2022年退市，经历16年时间，期间股市也有亮丽高光时刻，当时也未能受资本市场垂青，今天全球股市受关税战影响，气氛不济，近几年恒生指数载浮载沉，表现乏善可陈，长期在万多两万点水平上落；最近新股市场虽有所起色，但市场成交金额也不过千多二千亿港元水平，相较锦江当年上市时，市况似乎更加不利。战略布局再转变锦江资本私有化另一目的是要节省成本，实现业务发展战略布局，那又让人费煞思量，再度上市岂不又要花大笔开支？而且每年又要支付相当的上市开支。再讲，当年公司强调为整体布局而私有化，但在短短三年间为何又有改变，要劳师动众再度在港上市？或许公司确实有一套新的战略，正如锦江酒店对外披露，是为了深入推进公司全球化战略，加强与境外资本市场对接。这个所谓海外拓展，锦江酒店早在十多年前已不断在海外开疆拓土，2009年购入美国洲际集团（现已出售），2014年更斥资12亿欧元收购法国罗浮酒店集团。当其时锦江资本已在港上市，海外拓展战略一直存在，何解那时又不利用锦江资本这个平台去推进国际战略，反倒在退市三年后，又说要为海外业务发展注入新动力，让市场有点摸不着头脑。境外业务持续亏损既然说到海外，我们看看境外业务的表现，过去五年境外酒店业务持续亏损，2020至2023年累计蚀逾2亿欧元，去年亏损虽收窄，但仍蚀5,689欧元。换言之,收购罗浮集团近十年，始终未能将其带上盈利轨道，若以海外业务为上市卖点，投资者是否又买账？事实上，锦江酒店在疫后表现复苏，盈利一度大幅上升，但经过一轮报复式旅游消费后，也开始放缓下来。去年锦江的收入140.6亿元，按年下跌4%，盈利更下跌9%至9.1亿元。今年首季度收入跌8.3%至29亿元，盈利大幅下跌81%至3,601万元，似乎盈利表现也不甚吸引。锦江酒店这次重来，在市场气氛炽烈下短炒无妨，但长期持有则要慎重考虑，不妨观察公司表现一段时间再作出决定。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月16日

600754.SHG

重点：