万物新生逆势增长深入合作京东苹果

2024年08月26日

RERE.US

随着加强与京东的回收合作，公司二季度收入增长27%

重点：

消费者日趋追求性价比，推动万物新生二季度收入强劲增长，并预计三季度态势将保持
这家回收公司向高利润业务倾斜，与苹果和京东建立更紧密的合作

阳歌

最新财报显示回收专家万物新生集团(RERE.US)在多个领域持续取得进展——通过加强高利润业务，并微调与苹果(AAPL.US)的合作来提高利润率。

从宏观的层面来看，随着促进消费和推动循环经济成为保经济增长的主旋律，财报的亮点包括公司通过一项全新的多年协议，与合作已久的京东(JD.US;9618.HK)进一步深化关系；苹果也迅速成为集团最重要的合作伙伴之一。

随着经济增长减速，国内企业纷纷报告收入减弱，万物新生却通过与政府保持一致的步调，挖掘重视性价比的消费者潜力，逆势保持两位数增长。公司预测，随着更多城市推出支持以旧换新的政策来促进消费，这样的增长将持续到三季度。

万物新生创始人兼董事长陈雪峰在上周的财报电话会议上说：“我们看到，消费者行为发生了重大转变，在想要更新换代电子产品的消费中，以旧换新成为越来越主流的购买方式。下半年，我们期待促进消费品以旧换新的国家政策有利于行业发展的确定性。”

万物新生报告二季度收入增长27.4%至37.8亿元，略高于之前给出的指引高端。公司预测三季度收入会继续以22%至25%的类似速度增长，在突破30亿元仅一年后跨过40亿元大关。

公司绝大部分收入（约90%）来自产品销售，季度内同比增长29%，其余收入来自服务。

过去两年公司一直在完善业务，把重点向产品翻新和直接面向消费者销售这两个最赚钱的业务倾斜。这两项业务的利润率，都高于透过中间商促成的智能手机、电子产品和其他产品的交易。公司宣布二季度直接销售的收入同比增长125%，达到9.6亿元，约占总收入的四分之一。

两年前推出的非电子产品回收业务也取得了强劲增长，这块业务包括奢侈箱包、黄金和名酒等品类。这部分业务的交易规模在二季度达到了9亿元，高于上一季度的6亿元，同比增长近400%。

公司non-GAAP经营利润率同比提升0.7个百分点至2.5%，使得经调整净利润，从上年同期的3,640万元增长至创纪录的8,050万元。公司仍处于净亏损状态，不过亏损规模从上一年的6,480万元收窄至1,070万元。

深入绑定京东

尽管财报总体乐观，但它的股价在公布业绩当天下跌了11.3%，不过在接下来的几天里跌幅有所收窄。整体来看，股价保持了强势，今年到目前为止，已累计上涨约35%，涨幅远超iShares MSCI中国ETF 的4%。

该股目前的估值水平与全球同行相当，不过这些股票大部分略显被低估。目前，它的市销率(P/S)为0.31倍，落后于The RealReal(REAL.US)的0.49倍，但领先于Rent the Runway(RENT.US)的0.14倍。所有这些数字都远低于二手车交易商Carvana(CVNA.US)的2.79倍市销率，显示大家有朝一日可能达到的估值水平。

接下来，我们来看看它与京东的新合作，以及前面提到的其他一些进展。京东是万物新生的长期合作伙伴，也是主要股东，持有万物新生34%的股份。万物新生表示，双方于5月签署了一项新协议，期限至2027年底，双方将“通过整合资源，发挥各自优势，继续开展二手业务合作”。

这份协议意义重大，因为京东不仅是中国最大的在线电子产品销售商之一，还在国家倡导循环经济的大潮中加大了推广二手电子产品的力度。在这样的大环境中，5月份，万物新生通过京东平台回收的二手商品交易额同比翻倍，在618购物节期间也实现了类似的增长。

与此同时，万物新生与苹果也持续磨合iPhone回收业务，该合作伙伴关系可以追溯到去年。万物新生曾表示，此番合作有望为其年收入增加15亿元，但由于利润率较低，合作起步并不顺利。然而，在过去一年中，万物新生一直在对该计划进行调整，并表示在二季度实现了业务毛利率为正的重要里程碑。

宏观而言，万物新生表示，国家3月发布大规模消费品以旧换新的行动方案以来，愈来愈多的中国城市正推出鼓励二手电子产品以旧换新的计划。深圳在7月推出了一项鼓励智能手机以旧换新的计划，陈雪峰表示：“下半年，我们期待有更多城市跟进推动此类补贴的发放，进一步促进闲置二手电子产品有效地流入循环体系。”

随着万物新生继续将重点放在利润最高的业务线上，并继续努力通过提高检验流程的自动化，和城市层面的回收来提高效率，它在二季度的运营亏损，从去年同期的6,100万元大幅收窄至560万元。虽然公司在非GAAP基础上盈利，但如果目前的趋势继续下去，它可能很快也会在GAAP基础上盈利，这将是其盈利能力的又一个标志性里程碑。

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消费

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简讯：亿航次季亏损扩大下调全年收入指引

自动驾驶飞行器制造商亿航智能控股有限公司（EH.US）周二公布，第二季入收按年增长44.2%至14.72亿元（2,050万美元），按季更暴增464%，主要受惠于EH216系列电动垂直起降（eVTOL）飞行器交付量增至68架，高于去年同期的49架。期内公司录得净亏损8,100万元，同比扩大13%，但经调整后净利录得940万元，较去年同期的120万元大幅增加。毛利率则维持62.6%，与去年同期的62.4%持平。第二季度公司获得超过150架新订单，已在中国及海外建立逾40个EH216-S运行场地，2025年上半年完成超过一万次安全飞行，保持零事故纪录。公司表示，由于今年战略重点放在推进eVTOL商业运营及运行示范模式，需为长期扩张奠定基础，因此将全年营收指引由原本的9亿元下调至约5亿元。摩根士丹利将亿航2025年交付量预测下调45%至220架，收入预测则下调46%，并将亿航目标价由30美元下调至26美元，但维持“增持”评级。亿航股价周二下跌7.53%，收报16.45美元，过去六个月累跌34.8%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月27日

EH.US

简讯：中期亏损收窄曹操出行蚀4.7亿

网约车平台曹操出行有限公司（2643.HK）周二公布上市后首份中期业绩，收入同比大幅增加53.5%至94.6亿元，亏损收窄近40%至4.68亿元，毛利率则上升1.4个百分点至8.4%。期内各项营运指标均有所增长，上半年订单量接近3.8亿，同比上升49%，日订单量为210.8万，平均月活跃用户达3,810万，同比升57.4%，平均月活跃司机为55.4万，同比升53.5%。公司表示，未来计划将自动驾驶出租车（Robotaxi）的覆盖范围扩大至全国更多城市，截至今年6月底止，已在苏州及杭州累计完成15,000公里的测试。曹操出行周三开盘升2.8%报83.5港元，公司自6月上市至今股价升逾90%。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月27日

2643.HK

Struggling to balance revenue and profit, ZTO waits for the ebb of industry “involution”

收入盈利难两全中通等待内卷退潮

业务量的增长难敌成本上涨与单票价格下滑，导致中通上半年盈利下滑重点：中通上半年业务量按年增17.7%至198.48亿件，市占率回升至20.8% 中期盈利按年降2.6%至39.32亿元，毛利率由32%降至24.8% 　李世达在中国，可能没有哪个行业比快递业更贴近消费者的日常生活。消费者手机跳出的快递通知，都是中国庞大内需市场与电商经济的脉搏。据官方数据，今年上半年，全国网上零售额达到7.43万亿元，同比增长8.5%，其中实物商品网购仍有6%的增速，让网购占社会消费品零售总额的比重稳定在四分之一左右。快递业正是这股力量的最佳受益者：仅上半年就完成了956亿件的投递，同比增长高达19.3%，继续傲视全球。在这个背景下，中通快递（开曼）有限公司（ZTO.US; 2057.HK）近日交出一份增收不增利的成绩单。第二季度，公司收入118.32亿元，年增10.3%；盈利则年减24.8%至19.65亿元。上半年计，中通收入按年升9.8%至227.23亿元，盈利则按年跌2.6%至39.32亿元，毛利率从去年同期的32.0%下降至24.8%。我们在早前的文章中提到，去年业务量市占率下滑的中通，今年下达军令状，将首要任务放在“实现高于行业平均增速的业务量增长”上。今年上半年，中通业务量达198.48亿件，以同期全国快递业务量956.4亿件计算，市场份额约20.8%，较去年底的19.4%有所回升，业务量增速17.7%也逐渐追上行业平均增速19.3%，但仍低于极兔（1519.HK）的27%、顺丰（6936.HK; 002352.SZ）的25.73%及圆通（600233.SH）的21.79%。轻小件拖累单价在业务量增速回升的同时，单票收入却同比下降约6%，这一变化直接拖累了毛利水平。下降的原因并非单一，部分来自订单结构的持续小件化与轻量化，拼多多、抖音等低价电商平台推动的高频低价件大量涌入，压低了市场的平均票价。同时，为保持市场份额，中通在价格策略上相对积极，使得单票收入无法随件量提升而同步增长。中通首席财务官颜惠萍指出，第二季核心快递业务单票收入净下降0.06元，主要因为增量激励增加0.18 元，以及单票平均重量下降影响0.05元，但主要客户单价提升0.17元，抵销了部分影响。在成本端，中通的规模效应优势被直客服务、网络升级和区域服务保障等方面的投入所抵消。半年报显示，上半年营业成本达到229.5亿元，同比增长18.6%，其中运输成本增长13.1%至103.7亿元，分拣成本增长11.2%至57.4亿元，而其他成本更大幅增加47.6%至68.4亿元。其他成本包含直客业务的拓展与网络基础设施投入，成为拖累毛利率的主要因素。背后的原因是，随着订单结构逐渐向轻小件倾斜，快递企业需要更多末端派送能力与差异化直客服务，意味着对网点、快递员补贴、服务质量保障等环节的持续加码。同时，中通作为市场份额领先者，为了维持全国范围的网络稳定与服务水平，也在加大区域基础设施和数字化升级方面的投入。这些投入短期内难以带来直接收益，却立即反映在成本科目中。反内卷的曙光？中通用利润换市场，体现出快递业“内卷”下的无奈。据国家邮政局统计的快递业务量与收入推算，2007年内地快递平均单票价格为28.55元，而到了今年6月，这一价格已下滑至7.49元。不过，官方反内卷的举措也开始延伸至快递业。本月中旬，浙江义乌宣布调涨快递价格，要求将快递单票价格下限上调0.1元至1.2元。而快递业务量占全国24%的广东省，则自8月4日起将快递底价上调0.4元，各家均不得低于1.4元成本价揽收，否则将面临处罚。或许是体会到盈利下滑的无奈，中通管理层在财报中调降了全年业务量目标，从408亿件至422亿件区间降至388亿至401亿件区间，换算增速仍有14%至18%。业绩公布后，中通股价微跌0.71%，报154.7港元，年初至今升幅约3%。市盈率为12.46倍，低于顺丰的22倍、圆通的16.4倍与韵达的14.7倍，反映出市场对中通盈利状况的担忧。短期内，中通仍要面对成本上升带来的盈利压力，官方的反内卷措施将有利于单票价格的回升，但或需要更多时间来体现；长远看，反内卷可能提升行业集中度，对业务规模更大的中通更有利，估值修复的可能性也会提高，投资者可再观望一会。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月27日

2057.HK ZTO.US

简讯：赣锋锂业拟配股及发可转债筹25亿元

锂生产商江西赣锋锂业集团有股份限公司（1772.HK; 002460.SZ）周二公布，拟配股及发行可换股债券，共筹集净额25.15亿元，拟用于偿还贷款、产能扩张及建设、补充营运资金及一般企业用途。配股部分，公司建议配售4,002.56万股新H股，占扩大后已发行H股9.02%及扩大后已发行股份总数1.95%，每股配售价29.28港元，较H股昨日收市价30.98港元折让5.49%，集资净额11.69亿港元。另外，公司建议发行于2026年到期的13.7亿港元的可换股债券，按年利率1.5%计息，初始转换价为每股H股33.67港元，较昨日H股收市价30.98港元溢价8.68%，可悉数转换为4,068.904万股H股，占扩大后已发行H股9.16%及扩大后已发行股份总数1.98%。发行债券所得款项净额13.46亿元。 2025年上半年，公司收入约为82.58亿元，同比下降13.3%，亏损由去年同期的7.59亿收窄至5.36亿元。周二公司股价低开，至中午休市报30.08港元，跌2.91%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月26日

1772.HK 002460.SHE

重点：