因为帮助承销快手在香港的重量级上市,该公司的交易量在2021年前三个月增长了六倍 (上图为华兴创始人包凡)

重点:

  • 由于中国科技企业的IPO出现爆炸式增长,华兴资本公布的一季度业绩令人大喜过望
  • 这家投资银行面临着几个不利因素,包括后院冒出越来越多的华尔街大银行

赖福喜

精品交易商兼私募股权投资机构华兴资本控股有限公司(China Renaissance Holdings Ltd.,港交所:1911.HK)今年以来气势如虹。这家号称为中国“新经济”初创企业提供一站式服务的进入机构在2020年参与了9次IPO,今年则更多,2月份就已经完成了短视频巨头快手在香港的上市,成功募集资金54亿美元。

根据该公司上周发布的第一季度最新情况,这家总部位于北京的公司今年开始时与2020年结束时一样,在香港这口白热化沸腾的IPO市场“大锅”之中,火力全开。

仅在这一个季度,这家在香港上市的公司就为22项交易提供了咨询,几乎是一年前8项交易的三倍,与此同时交易量增加了5倍,达到180亿元(28亿美元)。随着其投资组合价值的上升,它的另一项主要业务私募股权投资也继续带来额外收益。

华兴资本正全力以赴,为其投资组合中的公司在早期阶段提供咨询,帮助它们成长并最终出售或进行IPO。例如,今年早些时候,其投资组合公司快手进行了自2019年优步(Uber)上市以来最大的互联网IPO,华兴资本不仅获得了作为新股发行联合保荐人的佣金,而且还从其早期对该公司的投资中获得了收益。

就像一匹赛马,华兴资本的商业模式在条件有利的时候运作良好。自去年下半年以来,情况确实如此:中国公司在其本土市场上海和深圳,以及离岸市场香港和纽约上市几乎没有停歇。

华兴资本是这一热潮的主要受益者之一,尽管全球大流行病和不断加剧的中美紧张关系经常会蔓延到商业和金融领域,但这一热潮仍在持续走强。

2月初快手高调上市后,华兴资本的股价在当月晚些时候创下31.8港元(4.10美元)的历史新高。随着兴奋情绪的消退,股价有所回落,但其最新收盘价为21.35港元,年初至今仍上涨27%,几乎是一年前的两倍。

虽然华兴资本在当前蓬勃发展的市场中发展得不错,但事实上,它所在的领域竞争激烈,它的股票也尚未超过2018IPO时31.8港元的上市价格。它在中国的主要竞争对手包括在上海和香港上市的中国国际金融股份有限公司(China International Capital Corp. ,CICC)。中金公司提供一系列类似的服务,包括投资银行、私募股权和财富管理,公布的2020年业绩也令人瞩目。

这份名单还包括在香港上市的复星国际(Fosun International),这家企业集团的多元化经营涉足私募股权投资和资产管理;高瓴资本(Hillhouse Capital Management),该公司正在为三只新基金募资约180亿美元;厚朴投资管理有限公司(Hopu Investment Management);马云参与创立的中国私募股权公司云锋基金(Yunfeng Capital),以及挚信资本(Trustbridge Partners)。

在上述三家上市公司中,华兴资本在过去一年中轻易就拔得了头筹。相比之下,中金公司的港股在过去12个月里上涨了52%,而复星的涨幅不大,只有17%。尽管表现强劲,华兴资本的股票目前在估值方面是落后的。该股目前的市盈率为8.5倍,低于中金和复星的约10.5倍的市盈率,也落后于行业12.3倍的市盈率。

道路坎坷

华兴资本是之前在摩根士丹利(Morgan Stanley)担任银行家的包凡于2005年创立,自2018年上市以来,一路坎坷。在它的股票开始交易没多久,中国的高估值初创企业开始枯竭,2019年投资银行业务收入比前一年下降30%后,去年5月,它的股价创下历史新低,仅为上市价格的三分之一。

去年,随着越来越多的中国科技公司上市,其咨询业务起飞,华兴的命运开始逆转了。到2020年底的时候,它在为两家新的科技型基金筹集资金,还聘请了一名集团总裁,并且在扩充投行团队。其投行业务收入在这一年跃升了44%,投资管理收入增加了一倍多,净利润增加了两倍多,超过了10亿元人民币。

虽然它近期表现强劲,但在北京和华盛顿的关系不断恶化的情况下,越来越多的中国企业希望在国内上市,这可能是华兴资本及其竞争对手面临的一个迫在眉睫的挑战。中国对此是持鼓励态度的,试图推动成立两年的纳斯达克式的科创板吸纳更多高成长型企业,而华兴资本在这方面与规模更大的国内同行相比,并无真正的竞争优势。

华兴资本的命运与中国的IPO市场紧密相连,特别是它最具优势的离岸上市方面。虽然它在2020年的业绩非常耀眼,我们很容易根据这个来推断今年和来年都会一样,但未必如此。

在经历了可能是有史以来亚洲新股上市最繁荣的一个季度之后,在需求可能逐渐减少的迹象下,IPO表现平平的情况正在增加。饕餮盛宴仍可能发生,特别是TikTok的母公司字节跳动(ByteDance)还等待上市。但大趋势恐怕已经明确了。

在后新冠时代,中国的经济有放缓的可能性,这是又一个威胁所在,还有通胀上升和人民币飙升(这可能会损害出口)的风险。还有一个风险是,中国的科技行业将面临进一步的监管和反垄断审查。

还有与大公司竞争的问题。虽然华兴资本在国内竞争对手面前实力雄厚,但在中国政府允许外资银行控制其大陆合资企业后,高盛(Goldman Sachs)和摩根大通(JPMorgan)等华尔街巨头大举拓展在华业务,它可能会发现自己处境更为艰难。

为了维持近期的增长,华兴资本需要继续筹集投资资金,寻找有前途的初创企业予以支持,对它那些努力赢得的客户,它要维护好关系。当IPO的数量减少时(这是不可避免的事情),私人股本咨询和新兴财富管理服务的需求可能会为它减少随之而来的负面影响。

归根结底,2021年对该公司来说应该是个不错的年景,但此后可能就没有那么一帆风顺了。就它本身而言,管理层认为华兴资本没有理由不能继续重复每三年左右业务翻一番的模式。在繁荣时期,这可能不难做到,但投资者对这种乐观情绪也会产生不无道理的怀疑。

欲订阅咏竹坊每周通讯,请点击这里

新闻

简讯:宜明昂科折让13%配股筹3.5亿港元

创新药企业宜明昂科(1541.HK)周四宣布,拟配售2,420万股新H股,约占扩大后股本约5.61%,集资3.51亿港元(4,500万美元),每股配售价14.5港元,较前一日收市价格16.66港元折让约12.97%。 公司表示,所得款项净额估计达约3.45亿元,将用于为在中国进行IMM2510及IMM27M的单一疗法及联合疗法的研发提供资金以治疗实体瘤;为IMM01(替达派西普)的研发提供资金,以及为IMM0306的研发提供资金,补充营运资金与一般企业用途。 宜明昂科日前已向国家药品监督管理局药品审评中心,提交IMM2510用于治疗经免疫治疗耐药性非小细胞肺癌(NSCLC)的三期临床试验的申请。 公司股价周四低开,至中午休市报14.46港元,跌13.21%。不过今年以来公司股价仍升180%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 
Top Toy has filed for an IPO

TOP TOY能否撼动泡泡玛特的王者地位?

日式零售企业名创优品拆分出的子公司,位列中国第三大潮流玩具零售商,在创立仅五年后已提交香港上市申请 重点: 名创优品拆分出的TOP TOY已递交港股上市申请,借母企遍及全球的7,000余家门店网络,复制泡泡玛特的成功路径 13亿美元估值及日益壮大的自有知识产权矩阵,或将提升这家潮玩企业在日趋饱和市场中的胜算 谭英 2013年,企业家叶国富创立名创优品(9896.HK, MNSO.US)连锁专卖店时,从日本折扣连锁店大创(Daiso)及快时尚零售商优衣库(Uniqlo)汲取灵感。通过融合平价策略、海量品类与日式“卡哇伊”(kawaii)美学,名创优品发展为全球零售巨头。截至今年6月末,其运用该模式构建的门店网络,国内及海外店分别达4,305家与3,307家,规模早已超越优衣库约2,500家门店。 如今,名创优品正远离聚光灯,为其新生子品牌Top Toy International Group Ltd.让路。后者于上月末提交港股上市申请,旨在押注全球藏玩手办热潮的持续升温。 TOP TOY的上市计划早有伏笔,叶国福在2022年就讨论过将其分拆独立上市。但在泡泡玛特(9992.HK)旗下LABUBU系列大获成功引爆潮玩收藏热潮之际,其上市时机堪称精准。此次上市距该公司7月完成的5,940万美元A轮融资仅数月,该轮融资由新加坡淡马锡旗下机构注资4,000万美元(持股比例3.2%),使TOP TOY估值达到13亿美元。 凭借淡马锡等重量级投资者,以及摩根大通、瑞银、中信证券等IPO承销商的支持,叶国福正将矛头直指泡泡玛特,这家令人望而生畏的行业标杆。泡泡玛特最新财报显示,其上半年营收飙升至138亿元(约合19亿美元),增长两倍;净利润达46亿元,激增三倍。相较之下,TOP TOY同期营收增长稳健但差距显著,同比增长60%至13.6亿元,约为泡泡玛特的十分之一。据其上市申请文件披露,其净利润增长30%至1.81亿元。 市值方面,泡泡玛特当前约3,400亿港元(约合440亿美元),在过去52周股价暴涨逾三倍后,其规模远超TOP TOY的13亿美元。 自2020年开设首家门店起,叶国福将TOP TOY定位为藏家平价超市,沿袭名创优品销售化妆品、办公用品等海量高性价比日杂的模式。这与泡泡玛特形成鲜明对比,创始人王宁通过自建设计团队及中国香港、韩国、北京的设计师资源,专注于开发具有市场穿透力的自有知识产权(IP)。 这种差异体现在两家公司的毛利率上,泡泡玛特以近半年70%的毛利率占据压倒性优势,是TOP TOY同期32.4%毛利率的一倍有余。差距主要源于TOP TOY高度依赖迪士尼、“Hello Kitty”持有方三丽鸥等第三方IP授权。反观泡泡玛特,则主要使用包括LABUBU在内的自有IP角色。 加注自有IP开发 TOP TOY正积极转型,力图在自有IP占比与毛利率方面向追赶泡泡玛特。采用自有IP的产品营收占比从2022年的不足40%,升至今年上半年的约50%。伴随此进程,其毛利率从19.9%提升至32.4%。 不过,授权IP玩具仍是TOP…

简讯:微创机器人销售强劲 今年股价爆升2.5倍

上海微创医疗机器人(集团)股份有限公司(2252.HK)周三公布,截至公告日止,集团旗下的腔镜、骨科、血管介入等核心产品的订单量,累计超过170台。 当中集团的核心产品“图迈”腔镜手术机器人的订单已超过百台,全球装机近80台,居国产品牌首位。公司强调,产品的商业化进程已进入全面加速阶段。 图迈是首个进入海外市场的国产腔镜手术机器人,海外订单突破60台,装机覆盖亚洲、欧洲、非洲、大洋洲、南美洲共40个国家及地区。 周四微创机器人开盘跌近1%报32.86港元,年初至今公司股价升近两倍半。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
pre-made food

上菜太快也有错? 预制菜的中国式矛盾

预制菜让餐饮变快,也让信任变薄。从太二到西贝,工业化的餐桌革命能否被以美食自豪的中国食客吞下?    李世达 如今在中国吃饭,一道菜上桌太快,总会有人怀疑它是“预制菜”。 不少知名餐饮集团正面对预制菜的批评。西北菜餐厅西贝莜面村近日被揭发使用中央厨房制作的半成品,引发全网围攻。餐饮行业的标准化神话顿时变成信任危机。中国人对预制菜的反感几乎是条件反射,标准化、工业化的集体制造,是对中国美食文化的侮辱。 但有趣的是,官方风向却完全相反。自2023年“中央一号文件”首次提出“培育发展预制菜产业”以来,预制菜被定义为推动农业现代化、带动冷链物流与乡村振兴的“新质生产力”。广东更在2025年1月起实施《粤菜预制菜包装标识通用要求》,要求产品标示制作方式与加热说明,并规划多个产业园。对政府而言,这是供应链升级的缩影——从田间到餐桌,预制菜能缩短流程、稳定品质、减少浪费,还能创造新的就业与出口机会。 只是,政策的推广似乎不对民众的胃口。 当效率尝起来像背叛 同样引起争议的还有红极一时的太二酸菜鱼,有消费者质疑,太二七分钟能上三道菜,认为是使用预制的鱼片与汤底,而非“活鱼现杀”。 太二的母公司九毛九(9922.HK),今年上半年营收下滑10%,净利减少16%,翻台率降至2.2次/天。其中太二直营店同店销售额同比下降19%。公司股价自年初以来已跌去40%。九毛九与西贝都否认使用“预制菜”——太二强调鱼每日配送、店内腌制;西贝则辩称中央厨房只是“前置加工”。 这正是行业的微妙灰色地带:在官方定义里,经过工业化烹调、包装、加热即食的才是“预制菜”;但在消费者眼中,只要不是“厨师现炒”,就是预制菜。这种认知落差,使标准化变成冒犯。 根据Wind数据与新浪报导,A股市场上31家公司被归类为预制菜概念股,其中约60%的公司在过去一年中出现业绩下滑。2024年,有22家公司的归母净利同比为降。而被称作“预制菜第一股”味知香(605089.SH),其股价已从高点回落约73%。 那么为何中国仍坚持推动这项争议性产业,原因其实并不复杂。随着餐饮人力成本上升、城镇化推进与食安要求日趋严格,预制菜能提升效率、强化追溯、稳定供应。 对政策制定者而言,这是“现代食品工业”的一部分——像新能源车或智慧制造一样,是生产力的升级。但问题在于:中国餐饮文化的核心是“现炒现卖”的烟火气。当国家层面公开宣传“预制菜上桌”,对普通食客而言,就像在告诉他:你吃的那碗面,可能是中央厨房加热出来的。这种“去现场化”的推广,反而刺激了心理防线。 中国消费者并非一概排斥预制菜。许多人对麦当劳、肯德基等速食连锁店的操作欣然接受,因为那种工业化效率本就是品牌的一部分,甚至被视为值得称道的特点。但若是一家自诩为“中国美食传承”的餐厅,便会被视为对文化的背离。 这正是预制菜最微妙的矛盾,它是中国餐饮现代化的趋势,却也是中国消费文化最难跨越的情感边界。如果有一天,企业能让消费者在品尝时忘记“预制”两个字,那一天,预制菜或许才真正被“吃进”中国人的心里。 李世达,咏竹坊编辑。他的联络方式:shihtalee@thebambooworks.com 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里