长久股份上市获放行母公司助新业务输血

2023年12月21日

这家中国最大质押车辆监控服务提供商，经营上获得母公司“输血”

重点︰

长久集团旗下的长久股份近年收入持续增长，但盈利并不稳定，今年上半年增收不增利，净利润下跌26.6%
该公司去年展开的汽车经销商运营管理服务，75个客户中，只有一个不是来自母公司

裴梓龙

在中国，不少人买车会选择到经销商处选购，然而一般经销商资金不足，会在购入汽车时向金融机构贷款，将汽车作为抵押品，金融机构要确保抵押的车不会被盗、被损坏等，但却没有足够人手亲自管理，就衍生了质押车辆监控服务，由金融机构与第三方签订服务合约，委托对抵押的车辆进行监控，降低风险。

受益于这种业务模式的中国汽车流通领域最大质押车辆监控服务提供商长久股份有限公司，在第二度向港交所闯关申请上市后，上周五终于通过上市聆讯。

这家公司今年5月曾以“长久数字科技有限公司”向港交所申请上市，但最终随着招股文件过期无疾而终。到了11月中，该公司放弃“科技”二字，易名“长久股份有限公司”第二度入表，可能因为近年科技公司股价大挫，市场存在颇大戒心，因此长久股份也要重新部署，以免影响将来上市估值。

说起“长久”，读者可能会想起在A股上市的长久物流(603569.SH)在2016年上市当年大涨2.5倍，令母公司长久集团创始人薄世久和李桂屏夫妇的身家暴增180亿元，登上《2016年胡润百富榜》。

长久股份同样是长久集团子公司，然而薄氏夫妇想复制长久物流7年前的神话，估计并不容易，除了因为市况不如当年，长久股份的业绩也可能引起市场疑虑。

根据公司的招股文件显示，其收入从2020年的4.31亿元，稳定增长至2022年的5.48亿元，今年上半年再上升19.6%至3.09亿元。然而，虽然公司生意做多做大，但盈利表现却颇为飘忽，2020年赚了1.14亿元，翌年大幅减少26.6%至8,373万元，去年重新增长至9,591万元，今年上半年又大挫26.6%至3,529万元。

个中原因，在于公司过去大花金钱全力推动收入增长，令一般及行政开支由2020年的4,258万元，大增八成至去年的7,698万元；到了今年，单计上半年的相关开支已更大增88.6%至6,340万元，是去年全年的82.3%。公司解释，一般及行政开支增加主要是因为业务扩张，执行相关工作的人员增加。

不过，更令投资者忧虑的是公司大撒金钱扩充市场，但可以抢到多少呢？毕竟目前中国质押车辆监控服务市场并不大，而且非常集中。截至2023年6月30日，长久股份向18家商业银行的约200家分行、27家汽车金融公司，以及11,152家汽车经销商提供质押车辆监控服务。

然而根据灼识咨询的数据显示，按2022年收入计算，长久股份在中国质押车辆监控服务市场的占比达47.9%，以去年收入约5.48亿元计算，整个市场规模也只有约11.44亿元。由于头五大服务商已占据90.3%市场份额，长久股份想继续抢夺市占率并不容易。

抢市场另一手段是降价，2020年，该公司质押车辆监控业务的平均服务费达到每月3,564元，但到了今年6月底降至3,206元，减幅达到10%。

另一方面，长久股份的客户集中度也持续上升。据招股文件显示，2020年至今年6月底，前五大客户的销售额占整体收入比率，从33.3%大幅提升至56.2%。而其中一个大客户更是兄弟企业、长久集团旗下汽车流通服务提供商长久实业，今年上半年收入占比达16%，是公司第二大客户。

客户高度集中

这种客户集中度持续上升的情况，令长久股份很难加价，导致核心业务增长乏力。因此，该公司近年积极尝试新业务，希望添加增长动力。

长久股份去年开展汽车经销商运营管理服务，也就是为欠缺专业知识和人手的中小型汽车经销商提供管理服务，而公司从中收取管理费用。但有趣的是，长久股份截至今年6月底为75家经销商提供管理服务，但只有一家不是来自长久集团。

再仔细一看，去年汽车经销商运营管理服务收入4,282万元，今年上半年大增1.4倍至3,036万元，但以75家客户计算，平均每家仅收取40.49万元，但来自唯一独立第三方客户的收入却只有8.3万元，可见母公司如何向其输血。

不过，长久股份也提到，截至今年9月30日，已经与独立第三方拥有的汽车经销商，订立144份不具法律约束力的意向书，尝试摆脱对母公司的依赖。

回顾同系公司长久物流今年表现不错，在股市积弱下，今年累积升幅达51.1%，让市场观望长久股份在港股疲软的市况下上市，能否成为逆市奇葩。然而，目前市场并没有与长久股份业务相近的上市公司比较估值，其定价高低欠缺参考标准，如果想吸引投资者参与申购，甚至愿意“长久”持有，将考验管理层与保荐人的推广功力。

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新闻

行业简讯：长安与东风合并重组告吹

传闻近四个月的长安汽车与东风集团重组计划宣告落空。长安汽车股份有限公司（000625.SZ）周四公告称，其母公司兵装集团的汽车业务将分拆为一家独立中央企业，由国资委继续履行实控人角色。同日，东风汽车集团股份有限公司（0489.HK）亦公告暂不参与资产和业务重组。意味着由国资委主导的汽车央企整合计划大幅“缩水”。据财新报道，原重组构想为兵装集团军品并入兵工集团，汽车业务与东风合组一家新的汽车央企，拟定名“中国南方汽车集团”，公司总部位于长安汽车所在地重庆。但双方在话语权、人事安排及总部选址等问题上分歧明显，加上地方政府介入，重组最终未果。报道引述知情人士透露，重组原以长安汽车为主导，冀激活东风体系，但重组过程中内部阻力与博弈升温。分析指出，汽车央企难以靠合并突围，国资委放弃主导两家汽车央企重组，令其继续保持独立发展，意味着汽车行业兼并重组将主要由市场竞争决定。消息公布后，周四长安汽车收升3.34%至12.98元，东风集团大跌14.45%至3.61港元。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月06日

000625.SHE 0489.HK

趣店的最后出路：私有化？

公司表示，由于激烈竞争导致一季度营收骤降，正考虑终止最后一公里配送服务重点：趣店一季度营收下滑逾半，公司因激烈竞争考虑关停最后一公里物流业务过去三年，公司流通股数量缩减约三分一，其庞大现金储备可用于回购股票，实现私有化阳歌消费信贷、教育、预制食品，最后一公里配送服务，有什么共同点？以上都是趣店集团（QD.US）过去十年涉足但最终放弃的业务，公司近年尝试最后一公里配送服务，试图利用其在华资源，协助物流企业完成中国至澳大利亚和新西兰客户的包裹递送。趣店最新披露，最后一公里配送业务遭遇激烈竞争，导致2025年一季度营收缩水近半。基于此，公司在一周前发布的一季报中表示，正考虑放弃此次最新业务尝试。我们虽不是最后一公里配送领域的专家，无法就趣店境遇作过于具体的点评，但中国配送业确实已竞争白热化，约六家公司占据主导地位，这些公司正加速构建全球网络，帮助中国企业每日递送数百万包裹。趣店曾助力部分企业，完成澳大利亚和新西兰客户的配送。然而，公司无疑面临运营历史更悠久、基础设施更完善的本地对手竞争。更关键的是，中国物流企业也在海外自建当地基础设施，与趣店服务迎面角逐。在多重不利因素，再叠加自身缺乏历史积淀的背景下，趣店折戟实属意料之中。趣店有别于其他陷入困境的中国公司的地方，在于其庞大的现金储备。即便经历多次业务挫败，该资金池仍在膨胀。这凸显出公司创始人、董事长罗敏的投资智慧。在持续寻求可行业务注入资金及资源的同时，他正通过稳步回购公司股票，推进私有化进程。趣店在最新公告中称：“2025年第一季度，公司最后一公里配送业务持续面临激烈竞争。评估当前市场环境后，公司正考虑终止该业务。未来，趣店将继续坚定推进业务转型，同时维持审慎现金管理，保障资产负债表稳健。” 投资者对此次业务挫败反应平淡，最新公告发布当日，趣店股价持平，随后四个交易日亦几无波动，显示市场对局面并不担忧。雅虎财经的数据显示，作为尚无商业模式的企业而言，趣店仍坐拥瑞银（持股3.45%）、摩根士丹利（1.36%）、花旗（0.57%）及摩根大通（0.36%）等知名机构股东。我们推测，这些巨头对趣店长期前景兴趣有限，他们可能更期待罗敏能推进私有化，从而套现获利。营收大跌 2014年，罗敏创立金融科技公司时，被视为行业远见者，其通过向学生提供智能手机、电脑消费贷款，迅速获利。但2017年前后，中国开始整顿此类民营金融科技企业，同年趣店登陆纽交所。整顿期间，大批金融科技贷款机构倒闭，幸存者多放弃直接放贷业务，转型为银行与借款人的撮合方。但凭借IPO募资及数年强劲业绩积累充沛现金的趣店，选择彻底脱离金融科技本源。此后，公司在2021至2023年试水教育及预制食品领域，终因竞争激烈，在一两年内先后放弃。 2022年末推出Fast Horse最后一公里配送业务时，趣店以为找到突破口，并于2023年中扩大该业务规模。2024年，业务短暂爆发，录得2.16亿元（3,000万美元）营收，较2023年增长71%，但同年第四季度开始收缩，今年一季度营收从2024年同期的5,580万元骤降逾半至2,580万元。最后一公里业务亏损不足为奇，不过趣店凭借庞大现金储备，录得1.65亿元利息收入，成功实现一季度1.5亿元盈利。截至今年3月末，公司现金及受限现金达56亿元，较2022年末的35亿元大幅增加。似乎印证，罗敏长于投资，不擅经营。此外，趣店持续回购股票，截至3月底，公司美国存托股票（ADS）总流通量1.72亿股，较2022年末的2.65亿股缩减约三分之一。趣店最新年报显示，2024年末罗敏持股约35%。其他投资者持有约1.12亿份ADS，按最新收盘价每股3美元计，价值约3.35亿美元。公司庞大的现金储备足以溢价回购全部流通股，无需维持上市公司地位，且仍有充足“弹药”供罗敏探索新商业模式，事实上，趣店2024年3月启动的3亿美元股票回购计划中，仍有2.5亿美元额度。这使公司可加速回购股票以持续缩减流通股数量，最终发出私有化要约。此举将再次印证罗敏的精明财技，尽管他在教育、预制食品及最后一公里配送领域，表现平平。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月06日

QD.US

简讯：绿城五月销售金额按年按月双升

房地产开发商绿城中国控股有限公司（3900.HK）周四公布五月营运数据，上月销售金额 186亿元，较去年同期升14%，较今年4月更大升60%。五月涉及的销售面积约42万平方米，按年跌14%，每平方米均价44,102元，较去年同期的32,766元上升34%。今年首五个月，累计的合同销售金额约654亿元，归属于集团的金额约444亿元，按年下跌7%。周五绿城开盘微升0.1%报9.3港元，公司过去一年股价相对高位下跌逾30%。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月06日

3900.HK

Yeahka secures bridgehead in U.S. payments market

MTL牌照到手移卡北美布局落地

取得美国亚利桑那州MTL牌照后，移卡的出海之路迈进一大步重点：公司成功取得亚利桑那州金融监管部门颁发MTL牌照去年公司海外交易规模增长近五倍李世达在全球支付市场竞争日益激烈的背景下，依托中国境内小微支付业务增长的移卡有限公司（9923.HK），正慢慢实践其国际化战略发展目标，逐步从中国本土的第三方支付服务商，转型为具备国际合规能力的全球化金融科技平台。移卡上周五宣布，已获得由美国亚利桑那州金融监管部门颁发的Money Transmitter License（MTL）牌照，这是继去年获得Money Services Business（MSB）牌照后，移卡获得的另一重要支付牌照。在美国，MSB和MTL是两种关键的支付业务牌照。MSB由联邦层级的金融犯罪执法局（FinCEN）颁发，允许企业从事货币服务业务，涵盖汇款、货币兑换、加密货币服务等广义金融服务，几乎所有涉及资金转移的业务，都需要注册MSB牌照。而MTL则由各州政府颁发，授权企业在特定州内合法进行资金转移和相关金融服务，如P2P支付、电子钱包、跨州/跨境汇款等，真正赋予公司在州内合法经营资金转移业务的资格。总部位于深圳的移卡，创立于2011年，由前腾讯（0700.HK）高级产品经理刘颖麒创办。他曾在腾讯任职多年，深谙产品运营与支付业务的发展逻辑。而移卡的发展，也紧扣微信支付的成长节奏。2013年前后，微信支付刚刚起步，移卡便成为最早一批为微信支付拓展线下商户的合作方之一，负责将微信支付技术整合至中小商户的收银系统、POS机及移动支付终端中。转型金融科技平台微信支付虽然由腾讯直接运营，但其线下拓展高度依赖服务商（俗称“ISV”），而移卡正是这些服务商中重要的一员。2015年之后，移卡开始从单一的支付服务提供商，转向打造以支付为入口的综合数字商业服务平台，逐步拓展至商户营销、数据智能分析、会员经营、贷款撮合等增值业务，期望转型为金融科技平台。不过，随着中国移动支付基础设施高度成熟，微信支付与支付宝早已深度渗透至各类场景。作为收单服务商的移卡，其本地市场规模虽大，但增长速度正在放缓，尤其在一线城市已趋近饱和。同时，自2018年起，中国金融监管明显加强，第三方支付牌照审核趋严、资金清算要求提高，加上数据安全、个人隐私与跨境合规风险上升，使得业者的拓展空间受限。加上移卡所处的聚合支付、ISV服务商领域，竞争者众多，如拉卡拉（300773.SZ）、银盛（3773.HK）、乐刷、海科融通等。价格战激烈，商户黏性下降，服务费率不断被压缩，寻找毛利率更高的新市场迫在眉睫。于是，移卡自2021年起开始探索海外市场，进入2023年以来，移卡开始积极布局跨境支付与海外市场，推出独立子品牌“YeahPay”，锁定东南亚、北美与其他新兴市场商户，目前已获得包括香港的Money Service Operator（MSO）、新加坡的Major Payment Institution（MPI）与美国的MSB、MTL等牌照。这些举措为其全球化战略奠定了坚实的基础。海外收入快速增长根据移卡财报，受到国内消费单笔金额普遍下降影响，公司2024年收入同比下跌21.9%至30.86亿元（4.29亿美元）。“海外业务”是去年主要亮点，期内公司来自海外的交易规模突破11亿元，同比增长近5倍，显示其全球化布局已初见成效。而在收入减少的情况下，公司依靠人工智能减省成本，各项开支全面下降，令公司取得7,300万元盈利，按年增长超六倍。海外业务的扩张也直接反映在资本市场的回馈上。自上周公司宣布取得MTL牌照后，移卡三个交易日股价上涨了65%，过去6个月则升23.8%。投资者看好移卡取得MTL牌照后，有望增强盈利能力。相较于国内低价高频交易，海外市场用户对金融服务付费意愿更高，尤其在B2B商户支付、金融科技工具订阅制等场景中，移卡有机会创造更多稳定且可持续的收入来源。目前移卡的市盈率约为51倍，低于拉卡拉的78.6倍，但远高于国际支付巨头PayPal（PYPL.US）的15.9倍，估值明显偏高。不过，比起纯支付收单业务，移卡也正布局会员经营、广告数据等工具型SaaS业务，具备更高溢价的潜力，若其海外支付业务能顺利商业化并持续放量，当前的市盈率可视为对未来三年的折现预估。但若短期内海外营收增速不达预期，或国内支付市场进一步内卷压缩利润，其高估值则会迅速被市场修正，投资人需要审慎评估。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月06日

9923.HK

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